文(wén)：天风宏观宋雪(xuě)涛/联系人孙永乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是居民(mín)存(cún)款在连续13个月同比多增后，首次回落。

　　在(zài)过去一年多(duō)时间(jiān)里，居民部门积(jī)攒了(le)一大笔超(chāo)额储蓄。今年(nián)这笔超额储蓄能否顺利释放对判断经济和资本市场走势(shì)至关(guān)重(zhòng)要。这里我们(men)尝试回答两(liǎng)个问(wèn)题。一是4月居民存(cún)款同比多减是不是(shì)超额储蓄释(shì)放(fàng)的开始？二是这一趋势能(néng)否延续？

　　对上述问题的回(huí)答取决于存款会受到哪些(xiē)因(yīn)素的影(yǐng)响。一般(bān)影响居(jū)民存款的主要有这么几种行为：可支配收入、消(xiāo)费支出、金融(róng)资产相关收(shōu)支和房地(dì)产相关收支。

　　收入增长、消(xiāo)费减少、金融资(zī)产(chǎn)赎回(huí)、购房(fáng)减少会推动存款增加；反之，收入减少(shǎo)、消(xiāo)费增加、认购金融资(zī)产、购房增(zēng)加、提(tí)前还贷等则会带动存款(kuǎn)回(huí)落。

　　2022年(nián)居民(mín)存款同比多增7.9万(wàn)亿是居民少消(xiāo)费(fèi)、少(shǎo)投(tóu)资、少购房的结果(guǒ)（详见《超额储蓄(xù)能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增(zēng)速放缓并提前还贷，但因为投资、购房等下(xià)滑(huá)幅度更大，所以存(cún)款(kuǎn)同比大(dà)幅多增。

　　2023年一(yī)季度居民存款同(tóng)比多增(zēng)2.1万亿则是收入修复和理财存(cún)款化的结果。

　　一季度居民人均可支(zhī)配收入同(tóng)比增长(zhǎng)525元，理财存续(xù)规(guī)模相比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银(yín)行办理速度放(fàng)缓等因素影响，RMBS（个人住房抵(dǐ)押贷款支(zhī)持证券）条(tiáo)件早(zǎo)偿(cháng)率指数(shù) 2 相比于2022年有(yǒu)所回落，即居民(mín)提前还(hái)款对存款的拖累相(xiāng)比(bǐ)于(yú)去年末略有(yǒu)放缓。

　　但(dàn)是，随着居民消费和购房(fáng)行(xíng)为修复，其对存(cún)款的支撑力度(dù)减(jiǎn)弱，一(yī)季度人均(jūn)消费支出同(tóng)比(bǐ)增加345元(yuán)（低于收入涨幅）、购(gòu)房支出同比多(duō)增(zēng)1575亿(yì)元。但(dàn)因(yīn)为支撑因素的规模(mó)更大，所(suǒ)以存(cún)款(kuǎn)继续回升。

　　4月(yuè)和一(yī)季度最核心的不同(tóng)在于理财(cái)市(shì)场的变(biàn)化。4月居民存(cún)款下滑可(kě)能的原因一是居民存款理财(cái)化；二是(shì)提前(qián)还贷规模增加(jiā)。因为居民收入和消费数(shù)据(jù)不足，暂时无法判断消费和收入在(zài)4月对(duì)存款的影响。

　　存款(kuǎn)回(huí)流理财(cái)是4月存款回落的核(hé)心原因，4月理(lǐ)财存量规模(mó)环比增加(jiā)1.26万亿至25.5万(wàn)亿，结束了自去年(nián)10月(yuè)以来(lái)的下行趋(qū)势，重回扩(kuò)张区间。

　　居(jū)民增配(pèi)理财等资(zī)产是理财风险降低、收益回升和存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)下(xià)滑共(gòng)同作用的结果(guǒ)。受益(yì)于(yú)债券(quàn)市(shì)场走强，今年理财(cái)市场表现逐步好转，理财产品单位(wèi)破(pò)净率从2022年(nián)12月峰值的29.2％持(chí)续(xù)下滑至2023年5月(yuè)12日的(de)4.7％，叠加这一时期(qī)下滑的(de)存款(kuǎn)利率(lǜ)，存款(kuǎn)对居民的吸(xī)引力(lì)逐渐减弱，而理(lǐ)财(cái)对居民的吸引力则(zé)不断增(zēng)强。

　　从(cóng)5月理财规模上(shàng)看，随着破净率进一步回落(luò)，居民还在继续增配(pèi)理财产品，存款理财化趋势有望延(yán)续。

　　提前还贷规模扩大是存款下滑的又(yòu)一(yī)个(gè)原因。4月(yuè)早(zǎo)偿率(lǜ)月(yuè)均值(zhí)相比于2月低(dī)点上(shàng)行4.3个百分点，相比于3月上行1.9个百分点(diǎn)。

　　居(jū)民(mín)加大(dà)提前还贷力度一是因为首套房利率还在下降(jiàng)，居民提前还(hái)贷(dài)以降低(dī)成本，4月(yuè)沈阳、马鞍山等多(duō)地继(jì)续降低首套房利率，贝壳研究院数(shù)据显示(shì)百城首套主流房(fáng)贷利(lì)率平(píng)均为4.01％，环(huán)比3月(yuè)继(jì)续回落1个(gè)BP。二是政策放松(sōng)后，1、2月(yuè)份部分积压的还贷业务在3、4月份办(bàn)理，这会推动提前还贷(dài)规(guī)模走高。

　　总的来说，随着理财市场好转，此前(qián)因居民少消费、少投资、少买房等积攒下来的超额储(chǔ)蓄已经开始(shǐ)部(bù)分回流(li三生有幸遇见你下一句怎么接，三生有幸遇见你下一句幽默ú)理(lǐ)财(cái)市(shì)场(chǎng)了，且5月初这一趋(qū)势还(hái)在延(yán)续。

　　往后来看，理(lǐ)财市(shì)场和提前还贷在后续(xù)几个月里或继续成为(wèi)超额存(cún)款的主要流向(xiàng)。

　　五一(yī)旅游人均(jūn)消费水平未见明显改善或部分表明当下居民消费意愿(yuàn)依旧偏弱(ruò)，考虑到超额储蓄(xù)的持有分(fēn)化且并(bìng)非主(zhǔ)要来自消费，后(hòu)续超(chāo)额(é)储蓄对消(xiāo)费(fèi)的支撑(chēng)力(lì)度依旧偏弱。（详见《超(chāo)额(é)储蓄能否转化(huà)成(chéng)超(chāo)额消费》，2022.12.31）。同时，随(suí)着(zhe)前期积(jī)压的购房(fáng)需求逐渐释(shì)放，房地产销售目前已经有走弱迹象，地(dì)产短期或不会(huì)成(chéng)为超(chāo)储的主要流向。但是因为按揭利率(lǜ)存在明显利(lì)差，居(jū)民提前(qián)还贷三生有幸遇见你下一句怎么接，三生有幸遇见你下一句幽默行为或将(jiāng)延续。从(cóng)这个角度来(lái)看，主要(yào)因(yīn)为少(shǎo)买房、少投资而积攒(zǎn)下(xià)来的储蓄(xù)，在理财市场环境好转和存款利率下滑(huá)的背(bèi)景下或将继续回(huí)流到理财市场。

　　1 存款同比(bǐ)增速使用金(jīn)融机(jī)构住户存(cún)款(kuǎn)余(yú)额+4月新增来进(jìn)行(xíng)估算

　　2早偿率(lǜ)是(shì)指在个人住房抵押贷款中(zhōng)债(zhài)务人(rén)提前偿付(fù)的(de)金额在资(zī)产(chǎn)池未偿本金余额(é)的(de)占比

　　风险提示

　　地产销售变(biàn)动(dòng)超预(yù)期(qī)，超(chāo)额储蓄释放弱于预(yù)期，理财市场波动加大

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