金融界5月(yuè)8日消息今日早盘，A股市(shì)场银行板块再度走高，中信(xìn)银行率(lǜ)先涨(zhǎng)停，另外四大行中，中国银行涨超(chāo)6％，农业银行涨超5％，工商银行(xíng)涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截(jié)至目前，中(zhōng)信银(yín)行(xíng)年内涨幅已超过50％，中国(guó)银行(xíng)、交通银行、农业银行(xíng)涨超30％，邮储(chǔ)银行、瑞(ruì)丰银行(xíng)、长沙(shā)银行涨超20％。

　　海通国际证(zhèng)券在近(jìn)日(rì)的研(yán)报中(zhōng)梳(shū)理了银(yín)行上涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改(gǎi)变利于估值修复。

　　2022年底开始，政策不再提(tí)金融让利。银行业也开(kāi)始落实，比如一些地(dì)方小银(yín)行下(xià)调(diào)存款利率后，股份行也出现(xiàn)下(xià)调；而年(nián)初的低利(lì)率放贷(dài)现象也消(xiāo)失了，新发放贷款利率在上(shàng)行。此外，今(jīn)年也没有下达普惠小微的政策任(rèn)务。政策(cè)改变的原因之一是(shì)银(yín)行需要资(zī)本扩展(zhǎn)，需(xū)要恰当(dāng)的盈利积累，不能(néng)过度让利；另(lìng)一个(gè)是(shì)中(zhōng)央讲中特(tè)估和国企改(gǎi)革，银(yín)行作为资(zī)产(chǎn)规(guī)模最大的(de)国企行业(yè)，按(àn)政策(cè)导向(xiàng)要提高(gāo)资产收益率(lǜ)。而取(qǔ)消金(jīn)融让利有利于银行估值修(xiū)复。从2020年(nián)开始的(de)金融让利使银行股的PB估(gū)值低于(yú)正常(cháng)估值(zhí)。银行作为ROE较(jiào)高（大于10％）的行业，在利润(rùn)正(zhèng)增长(zhǎng)的情况下正(zhèng)常(cháng)PB估值应该在1倍(bèi)多，但由于让利之(zhī)下市场担心银行ROE会降低(dī)，给(gěi)出的估值在0.5倍。现在政策导向的改变对(duì)银行(xíng)股是一(yī)种长时间的利好(hǎo)，有利于(yú)银行估值的逐步修复。

　　2、长期逻辑(jí)——不良率(lǜ)连续下降(jiàng)。

　　银行不(bù)良率和债务(wù)风险周期相(xiāng)关，现在已(yǐ)进入不(bù)良率下降周期。2020年底银行业的不良贷款率(lǜ)开始下降，到今(jīn)年一季度(dù)已(yǐ)经连(lián)续(xù)10个季度下降(jiàng)了，这有利于股(gǔ)价上涨，不(bù)过按历史规律，上涨会(huì)存在滞后性(xìng)。目前市场还没充分意(yì)识(shí)，银行股价刚刚(gāng)启动，如果不良率(lǜ)下(xià)降周期能够持续验证，我们认为(wèi)这会让银(yín)行业的PB从1倍到1倍以(yǐ)上。部分投资者对于地(dì)产和城投风险有担忧，但银(yín)行房(fáng)地产贷款占比很低，在3％-6％左右，对(duì)银行整体不良率影响较小；而且(qiě)中国经过对债务(wù)风险的(de)分部门处理，地(dì)产上下游的很多(duō)行业的债务(wù)风险已经(jīng)解决。总体上银(yín)行不良率(lǜ)还是下(xià)降的(de)。

　　3、中(zhōng)期逻辑(jí)——业绩出(chū)现(xiàn)拐点，疫情扰动结(jié)束。

　　银行收(shōu)入增速自去年一季度开始逐季下降，今(jīn)年(nián)Q1已到最低点，单季(jì)来看今年(nián)Q1比去年Q4营收增速略微提高(gāo)。我们预(yù)计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改(gǎi)善(shàn)，特别是中小银(yín)行。出现(xiàn)拐点的原因是去年上半年LPR下(xià)降，今年(nián)1月(yuè)1号银(yín)行进行(xíng)贷款利(lì)率重(zhòng)定价(jià)，利率出现下降。这(zhè)是一个已知利空，市场已经消化，所(suǒ)以(yǐ)银行(xíng)股会(huì)出现修复。此(cǐ)外，过去三年疫(yì)情(qíng)使(shǐ)得(dé)银(yín)行(xíng)股估值被压制。现在乙类乙管多(duō)时，对银行估值不会再有(yǒu)太(tài)多影响，疫(yì)情折(zhé)价已过，估值将会正(zhèng)常化。

　　4、短(duǎn)期逻辑——存款利率下(xià)调，政策未(wèi)收紧。

　　最近银行(xíng)业出现存款利率(lǜ)下调(diào)，低(dī)利率贷款行为经过窗口(kǒu)指导(dǎo)已经取消，这对银行息差有比(bǐ)较正向的催(cuī)化，是一个短期利(lì)好。此外4月底的政治(zhì)局会议并未如市场预(yù)期一样出现明显政策收(shōu)紧(jǐn)，对(duì)银行业是(shì)另一个短期利(lì)好。

　　该机构从交易层面罗列了一(yī)下两(liǎng)大催(cuī)化因素：

　　第一(yī)，债券市场出现资产荒，一(yī)些稳(wěn)定的高股(gǔ)息行业会成(chéng)为替代品，银行股就得益于此。

　　第二，现(xiàn)在政(zhèng)策重视(shì)提高国(guó)企ROE，很多做(zuò)股票投资或股权投资的(de)国企央企(qǐ)可以投资ROE相对高(gāo)的银行股(gǔ)，从而来提高自身(shēn)ROE。

　　对于对于未来银行股(gǔ)上(shàng)涨的持续(xù)性，海通国际证券给予肯定态度。该(gāi)机(jī)构认为，接下来(lái)的(de)5-7月份的业绩真空期(qī)，银行股的表现将取决于宏观(guān)环境(jìng)、政策规(guī)划以及市(shì)场交(jiāo)易(yì)情绪(xù)，在没有经济衰退和政策打压(yā)的(de)情况(kuàng)下银行股不(bù)会出现大幅回撤。关于如(rú)何(hé)避(bì)免可能的小回(huí)撤(chè)，该机构建(jiàn)议选股时(shí)选择业绩好但股价还(hái)未上涨的小(xiǎo)银行。之(zhī)前中特估的概念使得大(dà)行的估值得到抬升(shēng)，之后其(qí)他类型的银(yín)行估(gū)值也(yě)要相应(yīng)抬(tái)升，本质原因(yīn)是各类银行的(de)估值没有系统性的差(chà)异。

　　东方证(zhèng)券指出，截至23Q1，上市(shì)银行(xíng)不良率环(huán)比下降3BP至(zhì)1.27％，账面不(bù)良(liáng)率延续改善，我们测算行(xíng)业23Q1加回核销后的年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年初(chū)以来随着(zhe)疫情(qíng)影响(xiǎng)的(de)消退和经济(jì)的稳步复苏，银行不良(liáng)生成压力边际缓释。前(qián)瞻性指标方面，绝大多数银行(xíng)关注率环比(bǐ)有所改(gǎi)善(shàn)。拨备方面(miàn)，截(jié)至1季度末，上市银行拨备覆(fù)盖率环比上行4pct至245％，拨贷比(bǐ)为(wèi)3.11％，环比下(xià)降3BP，行业的拨备水平继(jì)续保(bǎo)持充裕(yù)。目(mù)前(qián)银行资产质量(liàng)压力的峰值已(yǐ)经(jīng)过(guò)去，展望而(ér)言，经济(jì)复(fù)苏态势良好，企业(yè)经营环(huán)境(jìng)改善、居民信心提升(shēng)，叠加(jiā)地产政策(cè)的持续宽松，银行(xíng)的资(zī)产(chǎn)质(zhì)量表现(xiàn)有望延续(xù)向好态(tài)势。

　　中信建投在(zài)银行业2023年中期(qī)投资策(cè)略(lüè)报告中(zhōng)表(biǎo)示，经济(jì)复苏进(jìn)行时，银(yín)行重回(huí)基本面主逻辑(jí)。银行基本面(miàn)的量、价、质三方面的景气(qì)度均较去年提升：价格端，息差企(qǐ)稳回(huí)升(shēng)新(xīn)趋(qū)势将(jiāng)是重要的(de)行业催化剂，利(lì)好整体估(gū)值提升。规模(mó)端，信贷需求从大(dà)到小逐步传(chuán)导(dǎo)，下半年姜子牙活了多少岁企业贷款需求高景气延续(xù)的同(tóng)时，看好零售(shòu)、小微贷(dài)款的需(xū)求复苏。资产质量方面，优质房(fáng)地产融资风险缓解；零售贷(dài)款(kuǎn)质量将(jiāng)在居民还款(kuǎn)能(néng)力提(tí)升下长(zhǎng)期向好，银行资(zī)产质量下行(xíng)风险封(fēng)住。银(yín)行板块配(pèi)置上(shàng)，建(jiàn)议大小兼备、聚(jù)焦头部。

　　平安证券也在近期表示(shì)，看(kàn)好全年盈利能力修复，银(yín)行(xíng)板块配(pèi)置(zhì)价值提升。该(gāi)机构认为1季报行业盈(yíng)利增速低点确认，主(zhǔ)要受(shòu)资产重定价(jià)以及(jí)居民端复苏低于预期(qī)的(de)影响。展望(wàng)后续季(jì)度(dù)，国内(nèi)经济向(xiàng)好趋(qū)势不变，在此背景(jǐng)下，居民(mín)消费倾向和风险偏好的修复仍然值得期待，成为(wèi)推动(dòng)板块盈(yíng)利回升(shēng)的催(cuī)化(huà)剂(jì)。我们继续看好银行(xíng)板块全姜子牙活了多少岁年表现，考虑到当前(qián)银行板块静态PB仅0.58x，估值处于(yú)低(dī)位且尚(shàng)未修(xiū)复至疫(yì)情前水平，在后(hòu)续盈利有望(wàng)逐季修复的背景(jǐng)下，当(dāng)前时点银行板(bǎn)块的(de)配(pèi)置价(jià)值提(tí)升。

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