金融界4月21日消息 自国家统计局4月(yuè)11日(rì)发布3月份物(wù)价数据后，近日关于所(suǒ)谓“通缩”的话题就(jiù)不绝于耳。摩根(gēn)斯坦(tǎn)利中(zhōng)国首席经(jīng)济(jì)学(xué)家邢自强今天在(zài)CMF演讲称，现阶段(duàn)低通胀可能是我们的优势(shì)，至少(shǎo)给决策层提供了(le)充(chōng)足的(de)政策空(kōng)间(jiān)，无需担忧通(tōng)胀掣肘(zhǒu)。

　　低通胀形(xíng)势可能(néng)是一种优势

　　而我们从疫情中复苏走过3个(gè)月，并且没(méi)有采取(qǔ)强刺激，更多靠内生动(dòng)力，由于我们(men)产能充裕，供给端恢复略快于需求端(duān)，通胀暂(zàn)时起不来(lái)，有利于物价相对温(wēn)和的水(shuǐ)平。

　　邢(xíng)自强以(yǐ)欧美发达国家举例，疫情之后(hòu)货币(bì)政策强刺激，带(dài)来高通(tōng)胀(zhàng)后果(guǒ)不得不(bù)进(jìn)行加息，而矫枉(wǎng)过正的加息过(guò)程又带来银行业震荡(dàng)。在他看来，现(xiàn)阶段低(dī)通(tōng)胀可能(néng)是我们的(de)优势，至少(shǎo)给决策层提供了充(chōng)足的政策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　他认为(wèi)，对于近期中国通胀(zhàng)水平较(jiào)低可以看(kàn)得更(gèng)乐观一些，不必担心中国会陷入(rù)长期的需求(qiú)低迷。

　　关于就业，邢自强(qiáng)也(yě)指出，这也是一个滞后指标(biāo)，不会(huì)率先好转，需(xū)要经济(jì)环境有明显改善、企(qǐ)业感到(dào)盈(yíng)利(lì)、订单(dān)有比(bǐ)较强的转机，才会慢(màn)慢扩张、扩产和(hé)招聘。服(fú)务业(yè)率先复苏，就业(yè)为什么也没有特别(bié)明显改善？邢自强指出，现在还处于经济修复阶段，疫情前正(zhèng)常年份服(fú)务业(yè)能创造800万个就(jiù)业岗位，但是21年、22年服(fú)务业(yè)只创造了100万个岗位(wèi)，两年加起来少创(chuàng)造了(le)约1300万(wàn)个岗位。“这是一(yī)种(zhǒng)隐形的失业，现(xiàn)在服务业仅仅是恢复到2019年的(de)水平，要恢复(fù)到原(yuán)来(lái)的轨迹(jì)上需要(yào)时间(jiān)。”

　　邢自(zì)强分析，就业相(xiāng)对低迷是有原因的，跟(gēn)感受到的服务(wù)业在回升并不矛盾，“回升(shēng)只兔子一年生几窝，兔子一年生几窝,一窝几只是(shì)补上去年底的坑(kēng)，还没有回到潜(qián)在增速上，只有(yǒu)回到潜在增速(sù)上才能够逐步消化之前积压的潜在失业(yè)。”邢自(zì)强判断，服务性(xìng)行业可(kě)能要逐(zhú)季恢复，大概在今年底(dǐ)回到疫情前的增(zēng)长轨迹。

　　统(tǒng)计局、央行纷纷强(qiáng)调没(méi)有通(tōng)缩

　　4月(yuè)11日国家统计(jì)局(jú)公布(bù)3月物价数(shù)据显示(shì)，3月CPI（居民消费价格(gé)指数）同比增长0.7％，比上月(yuè)回落0.3个百分(fēn)点，PPI（工业(yè)生产者(zhě)出厂价格指数）同比(bǐ)下(xià)降2.5％，同比(bǐ)降幅比(bǐ)上月扩大(dà)1.1个百分点。CPI和PPI同比增(zēng)速双双回落，一季度新增(zēng)贷款却创纪录，引发了关于通缩的讨(tǎo)论。

　　央(yāng)行：金融(róng)数(shù)据领先于经济数(shù)据(jù)，反(fǎn)映(yìng)出供需恢复不匹配现状(zhuàng)

　　4月20日下午，央行举(jǔ)行2023年一季(jì)度(dù)金融统计数据有关情(qíng)况新闻发布(bù)会。央行(xíng)货(huò)币政(zhèng)策(cè)司司(sī)长邹澜回(huí)应称，我国不存在长期(qī)通缩或(huò)通胀的基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提法要合理看(kàn)待，通缩一般具有物价水平(píng)持续(xù)负增长(zhǎng)、货币供应(yīng)量(liàng)持续下(xià)降的特征(zhēng)，且(qiě)常伴(bàn)随(suí)经济衰退。当前我国物价仍在温和上涨，M2（广义(yì)货币供应量）和社(shè)融增长(zhǎng)相(xiāng)对较(jiào)快，经(jīng)济运行持续好转，与通缩有明显区(qū)别。

　　近期的(de)物价回落(luò)是因为经济基(jī)本(běn)面和(hé)高基数等(děng)因素(sù)。邹(zōu)澜进(jìn)一步解释(shì)，一方面，供(gōng)给能力较强。在稳经济一揽子政策有力支(zhī)持下，国内生产(chǎn)持(chí)续(xù)加快恢复，物(wù)流畅通(tōng)保障到(dào)位(wèi)，特别是(shì)“菜兔子一年生几窝，兔子一年生几窝,一窝几只篮子”“米袋子”供给充足(zú)。另一方面，需求恢复较慢。疫情伤(shāng)痕效应尚未(wèi)消(xiāo)退(tuì)，消(xiāo)费意愿尤其是大宗消费需求(qiú)回升需要时(shí)间(jiān)。

　　此外，基数效应也有所影响。邹(zōu)澜进一步指(zhǐ)出，去年3月国(guó)际油(yóu)价暴涨和国内鲜(xiān)菜价格反季节上涨，也带来高(gāo)基数扰(rǎo)动。货币信贷(dài)较快增(zēng)长与(yǔ)物价回落(luò)并存，本质上受时滞影(yǐng)响。稳健货币政(zhèng)策注(zhù)重(zhòng)从供给侧发力，去年以(yǐ)来(lái)支(zhī)持稳增长力(lì)度持续加大，供(gōng)给端见效较快(kuài)。但实(shí)体经济生产、分配、流通、消费(fèi)等环(huán)节的效应(yīng)传导有一个过程(chéng)，疫情反复扰(rǎo)动也使(shǐ)企业和居民信心(xīn)偏(piān)弱，需求端存有(yǒu)时滞。总体看，金融数据(jù)领先于经济数(shù)据，实际上反映出供需恢复不匹配的现(xiàn)状。

　　统计局：当前中国(guó)经济没有出现通缩(suō)，下阶段也(yě)不(bù)会(huì)出现通缩

　　4月(yuè)18日一季度经济数据发布(bù)会上，国(guó)家(jiā)统(tǒng)计发言人付凌晖就近期市场热议的中国经济是否会陷(xiàn)入(rù)通缩进行(xíng)了回(huí)应。他表示(shì)，总(zǒng)的来看(kàn)，当前中国(guó)经济没有出现通(tōng)缩，下阶段也(yě)不会出现通缩。从下阶段(duàn)来看，物价会稳(wěn)步恢复，价格带(dài)动会逐步增(zēng)强。

　　付凌(líng)晖称，从价(jià)格表现来看(kàn)，由于(yú)去(qù)年(nián)基数较高，国际大宗商品价格涨幅较高，再加上国内(nèi)受疫情影响供给偏紧，导致去年(nián)二季度CPI涨幅(fú)都比较高，这(zhè)样影(yǐng)响今年二季度CPI涨(zhǎng)幅可能(néng)保持低(dī)位(wèi)，但这不说明通货紧缩。随着(zhe)下半年(nián)影响因素逐步消除，价格会(huì)回到一个合理(lǐ)水平。

　　通缩成立吗？券商(shāng)经济学家激辩

　　中信(xìn)证券直言，当前数(shù)据(jù)呈现复苏信号(hào)明显，通缩观点并不(bù)成立(lì)，预(yù)计下半年(nián)基数效应消退后(hòu)，CPI同比增(zēng)速将(jiāng)开始(shǐ)回升。

　　中(zhōng)金公司(sī)称，“我(wǒ)们看到的是回暖，而非通(tōng)缩”，当(dāng)前物(wù)价(jià)下降(jiàng)既不(bù)全面亦难持续，货币供应创新高(gāo)，经(jīng)济(jì)已步入复苏(sū)。

　　华(huá)泰宏观也指出，CPI可能低估了服务业和其他不可(kě)贸易品的(de)通胀。而作为（不计(jì)入CPI的(de)）最大的“不可贸易(yì)品”，地价(jià)和房价“再通胀”是更广义(yì)的通胀走势最重要(yào)的(de)风向(xiàng)标之(zhī)一。华(huá)泰宏观认(rèn)为，不论是从居民(mín)收入(rù)、居民(mín)消费倾(qīng)向、还是(shì)居民(mín)资产负债表的边际(jì)变化而(ér)言(yán)，居民消费能(néng)力(lì)和购房意(yì)愿在(zài)防疫(yì)政策优化(huà)后都(dōu)在修复，而(ér)非恶化。

　　招商证券提到，一季度CPI走势并不满足(zú)央行对通缩的(de)认(rèn)定，其主要反映局部性、外生性与阶(jiē)段性现(xiàn)象(xiàng)，货币供应（M2）高增长(zhǎng)与CPI持续走弱看似反(fǎn)常，实则反映疫(yì)后(hòu)复苏(sū)结构性(xìng)特点(diǎn)。

　　粤开宏观提(tí)到，当前(qián)的物价下行不是(shì)通缩，而是与基数(shù)效(xiào)应、前期非经济政策对企业(yè)家信(xìn)心(xīn)的冲击以及疫情(qíng)后居民风险偏好下(xià)降有(yǒu)关。当前中国经济仍在持续恢(huī)复进(jìn)程中，PMI、社融等指标反(fǎn)映经济恢复向好，并且呈(chéng)现出(chū)服务业好于工(gōng)业、内需恢复好于外需(xū)的特点。

　　国民经(jīng)济研究所副所长王(wáng)小鲁称(chēng)，在货币(bì)增长大幅度超(chāo)过(guò)经济(jì)增(zēng)长(zhǎng)的情(qíng)况下(xià)，所谓(wèi)“通缩”是个伪命(mìng)题。货币走高，价(jià)格走低，这不是通缩，是产能过剩和消(xiāo)费需(xū)求(qiú)不足抑制了价(jià)格(gé)上涨(zhǎng)。这(zhè)种情况下货币扩张(zhāng)对促进增长、扩大(dà)需求不(bù)仅于(yú)事无(wú)补，反而(ér)推(tuī)高不良债务，加剧产能(néng)过剩。

　　国君(jūn)宏观则认为，造成当前“类通缩(suō)”复苏的(de)本质是货(huò)币与有效(xiào)需求或供给的不(bù)匹(pǐ)配，背后(hòu)是居民与企业支出(chū)谨(jǐn)慎、地产(chǎn)角(jiǎo)色(sè)变化(huà)、海外市场转向(xiàng)三(sān)个原因。经济预期在经历(lì)一(yī)轮上修与下修后，当前宏观预期波动率再次(cì)抬升，国军宏观(guān)认为会持续至5月之后，当宏观预期(qī)波(bō)动率下降后，“类(lèi)通缩”复苏(sū)环境延续，长端利率(lǜ)依然有小(xiǎo)幅下行(xíng)空间，权益成长(zhǎng)风格会相(xiāng)对占优。

　　国海策略也(yě)指出，通缩环境下景(jǐng)气行业的(de)稀缺是促(cù)成成长牛的重要外部因素，物价水平的回落(luò)多与有效需求不足相关，在(zài)传统(tǒng)周期行业(yè)景(jǐng)气低迷的环境下(xià)，产业(yè)周期(qī)上行的成长行业优势(shì)凸显。

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