来(lái)源：高瑞东(dōng)宏观笔记

　　核(hé)心观点

　　本周聚(jù)焦：

　　一季度，国内经济回(huí)暖主要缘于疫(yì)后复苏红利驱动，表现(xiàn)为生产恢复推动(dòng)出口形势好(hǎo)转(zhuǎn)，出行需(xū)求释放催化下(xià)游(yóu)消费回暖。从行业表(biǎo)现(xiàn)看，制造(zào)业从(cóng)去年四季度(dù)的“量价齐(qí)跌”转向“量升价跌”，企(qǐ)业或从主动去库转向(xiàng)被动去库。从景气度(dù)边际(jì)表现看，下(xià)游消费制造>；中游(yóu)装备(bèi)制造(zào)>；上(shàng)游原材料(liào)加工；服务业中，交通运输、住宿餐饮、房地产等线(xiàn)下(xià)活动(dòng)回(huí)暖，但距(jù)离疫情(qíng)前仍有一定差距。

　　向前看，考虑到疫后经济脉冲式修复放缓、海外总需(xū)求回落预期逐步兑现，消费回(huí)暖和(hé)产(chǎn)业升级将成为推(tuī)动下一阶段(duàn)国内经济复苏的主线(xiàn)。

　　制造业、服务业是驱(qū)动一季度经(jīng)济(jì)复苏(sū)的主因(yīn)

　　从一(yī)季度(dù)GDP表现看(kàn)，制造业，交通(tōng)运输、房地产等行(xíng)业景气(qì)度明显(xiǎn)提升，而建筑(zhù)业景气度回落，与年初出口数(shù)据好转、服务消(xiāo)费快速恢复、房地(dì)产销售回暖而投资疲弱的特点相一致(zhì)。

　　从制造(zào)业内部来看，今年3月(yuè)，制造业(yè)各行业景气度(dù)普遍回暖，多数从去年(nián)12月的“量价齐跌(diē)”转入“量(liàng)升(shēng)价跌”，指(zhǐ)向(xiàng)经济复(fù)苏初期(qī)，供给端修复好于需(xū)求端，行业(yè)整体去库进程尚未结束。从行(xíng)业景(jǐng)气度边际(jì)龙钟是什么意思有什么表达效果，双袖龙钟的龙钟是什么意思改善情况来看，下游消(xiāo)费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料(liào)加(jiā)工，煤(méi)炭(tàn)行业景气度(dù)表(biǎo)现(xiàn)为高(gāo)位放缓。

　　下游(yóu)消费制造行业中，与出行、地产(chǎn)后周期相(xiāng)关(guān)的酒饮(yǐn)料茶、纺织服(fú)装、文教娱、烟(yān)草、家具制(zhì)造行(xíng)业景(jǐng)气度较高，部分(fēn)行业表现(xiàn)为“量价齐升(shēng)”。

　　中游装备制造(zào)业行业景气度居中，表(biǎo)现为“量升(shēng)价跌”。从“量”维度看，电气机(jī)械、专用设(shè)备、运(yùn)输设备>；；；汽车制造(zào)、金属制(zhì)品>；；；通用设(shè)备、电子设备。

　　上游(yóu)原材料加工行业景气度改善幅度(dù)最弱，由于行业库存水平偏高，多数(shù)行业(yè)仍然受到价格下跌的困扰，表现为“量升价跌(diē)”。从(cóng)“量”维度看，有(yǒu)色(sè)金属>；；；黑色金属、非(fēi)金属矿(kuàng)物(wù)>；；；石油石化行业。

　　消(xiāo)费回暖和产业升级或(huò)是推(tuī)动(dòng)下一阶段经(jīng)济复苏的主线

　　一(yī)季度，国(guó)内经济复苏主要受(shòu)益于疫后复苏红利驱动(dòng)。需(xū)求(qiú)方(fāng)面，出行(xíng)类消(xiāo)费快速复(fù)苏，前(qián)期(qī)积压的(de)购房、服(fú)务(wù)消费需(xū)求得以(yǐ)释放(fàng)；供给方面，国内(nèi)复工(gōng)复产加快推(tuī)进，生产端快(kuài)速恢复，是推动年(nián)初(chū)出口数据(jù)好(hǎo)转的重要原因。

　　进入3月，经(jīng)济复苏(sū)节奏有所放缓，指向疫(yì)后复苏红利驱动边际转(zhuǎn)弱，随(suí)着未(wèi)来海外总(zǒng)需(xū)求(qiú)回落的预期逐(zhú)步兑现，后续驱动国内(nèi)经济增长的线索(suǒ)，大概(gài)率来自于消费回暖和产业升级两条主线。

　　一是(shì)，一(yī)季(jì)度居民(mín)收入向(xiàng)上修复，消费倾向明(míng)显回升(shēng)，已经高于2020-2022年疫情期间水(shuǐ)平，同时信贷数据指向居民(mín)“去杠杆”势头缓和(hé)，未来(lái)消费回暖的确定性进一步(bù)增(zēng)强(qiáng)。预计交通、住宿(sù)、餐饮(yǐn)、娱乐等(děng)服务消费有望持(chí)续修复(fù)，家电、家具、纺服等(děng)与出行及(jí)地(dì)产后周期相关的可选消(xiāo)费(fèi)也(yě)有望进一步回暖。

　　二(èr)是，产(chǎn)业升(shēng)级(jí)路径驱动下，汽车和“新(xīn)三样”产品出口优势增(zēng)强，有望维持出口(kǒu)韧(rèn)性；随着下游消费稳(wěn)步修复、二季(jì)度PPI同比触底(dǐ)回升，制造业企业盈(yíng)利(lì)有(yǒu)望向上(shàng)修复，企业(yè)将从主动去库逐步转向被动去库、主动补库，设备投资需求有望改善，推动(dòng)中游装备制造景气(qì)度维持高位。

　　风险提示：国内(nèi)经济恢复力(lì)度不及预期；海外需求(qiú)超预期回落。

　　一、节后(hòu)消(xiāo)费降(jiàng)温，带动CPI涨幅明显回落(luò)

　　一、本(běn)周聚(jù)焦：疫后经济复苏(sū)有哪些(xiē)结(jié)构性特征(zhēng)？

　　1.1 制造业、服务(wù)业是驱动一季度经济复(fù)苏的(de)主(zhǔ)因(yīn)

　　一季度我国GDP总量实(shí)现(xiàn)超预期增长，指向疫后复苏背景下(xià)，国内经济企(qǐ)稳回升(shēng)。但不同于海外国家疫后复苏(sū)的规律(lǜ)，本轮国内疫后复苏发生(shēng)在(zài)外需回落(luò)、国内经济(jì)转向高质(zhì)量(liàng)发展、居民前期“去杠杆”的过程中，因(yīn)此驱动疫后经(jīng)济复苏的力量并不均衡，行业分化特征(zhēng)明显。因此(cǐ)，我们重点从行业层面，观测(cè)当(dāng)前各(gè)行业景(jǐng)气度水(shuǐ)平。

　　从GDP不变价观测各行业表现来看，今(jīn)年一(yī)季度制造(zào)业(yè)、交通运输业、房(fáng)地产(chǎn)业景(jǐng)气度明显(xiǎn)提升，而建筑业(yè)景气度回落，与年初(chū)出口数据好转、服务消费快速恢复、房地产(chǎn)销售回暖(nuǎn)而投资(zī)疲弱的情况相一致。

　　我们以(yǐ)2019年为基(jī)期计(jì)算各年份(fèn)的复(fù)合(hé)增速，观察各行业增(zēng)加值变化。

　　今年一季度(dù)第一产(chǎn)业增加值增速为3.6％，低于去年四季(jì)度(dù)的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年(nián)增速，与近年来加(jiā)快建(jiàn)设(shè)农业强国，推进(jìn)农业农村现代化的(de)目标有关。

　　今(jīn)年一季度第二产业增加值增速(sù)升(shēng)至5.4％，高于去年四(sì)季度的4.4％。其中，制(龙钟是什么意思有什么表达效果，双袖龙钟的龙钟是什么意思zhì)造业迎(yíng)来较快复苏(sū)，增加(jiā)值(zhí)增速提升至5.9％，高于去(qù)年四季度(dù)的(de)4.7％，但低于(yú)2021年全年增速，与去(qù)年下半年之(zhī)后(hòu)外需转(zhuǎn)弱、居民商(shāng)品消费恢复(fù)偏(piān)慢有关。而建筑业景气(qì)度明(míng)显回落，增(zēng)加值增速回(huí)落至1.9％，低于(yú)去(qù)年(nián)四季度的(de)3.1％，主(zhǔ)要受(shòu)房地产新开工拖累。

　　今年一季度(dù)第三产业增加值增速小(xiǎo)幅升(shēng)至(zhì)4.7％，略(lüè)高于(yú)去年(nián)四季度的4.6％，但(dàn)相较疫(yì)情前仍存(cún)在产(chǎn)出缺口(kǒu)。其中，受益于居(jū)民(mín)出行活动恢复，交通运输、仓储(chǔ)和邮政业增加值增速(sù)明显提升，自去年四(sì)季度的3.4％升至5.9％，但低(dī)于2019年、2021年(nián)全年增速；住宿和餐饮业增加值增速小幅回升，尽管高于疫情三年来的平(píng)均增速，但绝对水平不及2019年(nián)，指向(xiàng)供给水平恢复(fù)较慢。而受(shòu)益于新房和(hé)二手房销售回暖，今(jīn)年一季度(dù)房地产业增加值(zhí)增速回正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造(zào)业领域复苏分化，中下游改善幅度好于(yú)上游

　　对于行业景气度的观测，我们(men)采(cǎi)用量（各(gè)行业工业增加值增速）与价格(gé)（各(gè)行业工业(yè)品价格(gé)增速）分别(bié)作为供(gōng)需的衡量指标。主要选取28个主要行业(yè)自2019年以来的(de)月度数(shù)据，首先将各(gè)行业(yè)增(zēng)加值(zhí)增速调(diào)整为以2019年为(wèi)基(jī)期的复(fù)合增(zēng)速，其(qí)次计算2019年(nián)-2023年3月，每(měi)月的增加(jiā)值增速和PPI增(zēng)速的分位数水平(píng)，通过对比2022年12月和2023年3月(yuè)的(de)分位数水平，捕捉其边际变(biàn)化。

　　今(jīn)年3月，制造业各行业景气度出现(xiàn)普遍回(huí)暖，多数从去年12月的“量(liàng)价齐跌”转入“量升价(jià)跌(diē)”，指向经济复苏初期，供给端修(xiū)复好于需求(qiú)端，行(xíng)业整体去(qù)库进程(chéng)尚未结束。从行业景气度边际改善(shàn)情况来(lái)看，下(xià)游消费制(zhì)造>；；；中游装备制(zhì)造(zào)>；；；上游原材料加工，煤(méi)炭行业景气度(dù)呈现高位放缓情况。

　　下(xià)游消费(fèi)制造行业中，与(yǔ)出行、地产后周(zhōu)期相关的行业景气度最高，部分行业步入(rù)“量价齐升”阶(jiē)段。今年3月，与居(jū)民(mín)外出消(xiāo)费相关的，酒饮料茶、纺织服装、文教娱乐(lè)的量价(jià)分(fēn)位(wèi)数水平均处在高景气(qì)度区间，烟草、家(jiā)具制造行业也呈(chéng)现“量价齐升”的特征(zhēng)；食品制造(zào)景气(qì)度(dù)有(yǒu)所回落(luò)，农副加工(gōng)行(xíng)业(yè)表现为“量价齐(qí)跌”，食品制造行业表现为(wèi)“量升价跌”，二(èr)者价格(gé)下跌主要与高库存水平有关，今年2月，库存同比均(jūn)处在2016年以来90％以上分位数(shù)水平；而随着防疫需求的(de)降温，医(yī)药(yào)制(zhì)造(zào)业景(jǐng)气(qì)度有(yǒu)所回落，表现为“量跌价平”。

　　中游(yóu)装备制造业(yè)行业景气度居中，均表现为(wèi)“量升(shēng)价跌”。一方(fāng)面与原材料成本(běn)下跌(diē)有(yǒu)关，另一方面(miàn)，也与年(nián)初外需表现好于内需，部(bù)分行业仍在(zài)去库(kù)进程(chéng)有关(guān)。其中，电气机械、专用设备、运输设备工业增加值增速改善幅(fú)度最大，受益(yì)于国内产(chǎn)业升级、出(chū)口优势带来的韧性驱(qū)动；其次是汽车制造、金属制(zhì)品，改善(shàn)幅度最(zuì)弱的是通用设备(bèi)、电子设备，与房地产新开工强度较弱、消(xiāo)费(fèi)电子行业(yè)周期性走(zǒu)弱有关。

　　上游原材料加工行(xíng)业景气度改善(shàn)幅度(dù)偏弱，由于行业库存水(shuǐ)平偏(piān)高(gāo)，多数行业仍(réng)受制于(yú)价格下(xià)跌的困(kùn)扰，表(biǎo)现为“量升价(jià)跌”。其中，有色金属行业(yè)生产端改善幅度最大，3月增加值增(zēng)速位于(yú)2019年以来70％分位数水平，但(dàn)受全球大(dà)宗商(shāng)品下行周(zhōu)期(qī)影(yǐng)响，价格依旧(jiù)承压；随着年初建筑业施工回(huí)暖(nuǎn)，相关(guān)的黑色金属、非金属制品景气度提升，但由(yóu)于(yú)库存水平偏(piān)高，价格仍(réng)处(chù)在下跌区间，拖累(lèi)整体盈(yíng)利水平；石化链条(tiáo)行业生产水(shuǐ)平普遍回暖，但分位数水平仍(réng)处在50％以下的(de)景气(qì)度(dù)偏低区间，今年由于能源(yuán)危机缓解，产(chǎn)品价格相较(jiào)去(qù)年同期也出现普遍下跌。

　　煤炭开(kāi)采景气(qì)度仍处在高位，但出(chū)现(xiàn)边际放缓，生产及价格水平(píng)同(tóng)步(bù)回落。这与去年(nián)以来行业产能(néng)持续扩张有关(guān)，今年2月，煤炭(tàn)开(kāi)采产成(chéng)品库(kù)存同比(bǐ)处在2016年以(yǐ)来(lái)94％分位(wèi)数水平(píng)。

　　1.3 消费回暖和产业升(shēng)级或(huò)是推动下(xià)一(yī)阶段经(jīng)济(jì)复苏(sū)的(de)主线

　　一季度，国(guó)内经济(jì)复(fù)苏主(zhǔ)要受(shòu)益于疫后(hòu)复苏红利。一方面，消费场(chǎng)景(jǐng)恢复后(hòu)，出行类消费快(kuài)速复苏，前期积压的(de)购(gòu)房、服务(wù)性需求得以释放；另一(yī)方面，国内(nèi)复工复产加快推进，保证供给(gěi)端的快速恢复，是(shì)推动年初出口数据好转的(de)重要原因。

　　进(jìn)入3月(yuè)，经济复苏节奏有(yǒu)所放(fàng)缓，指向疫后红利释放效果转弱(ruò)，随着未来海外总需求回落的预期逐步兑现(xiàn)，后续驱动国(guó)内经济增长的线索，大概(gài)率来自于消费回暖和(hé)产业升级两(liǎng)条主线(xiàn)。

　　一(yī)是，随着居民收入提升和消费意(yì)愿改善(shàn)，未来(lái)消费回暖的确(què)定性(xìng)进一步增强(qiáng)，交(jiāo)通、住宿、餐(cān)饮(yǐn)、娱乐(lè)等服务(wù)消费，以及家电、家具、纺服等可(kě)选消费景气度均有望(wàng)提升(shēng)。

　　从(cóng)一季度居民收入和消(xiāo)费数据看，居民收(shōu)入增速(sù)提升，消费倾向(xiàng)开(kāi)始回(huí)升，已经高(gāo)于(yú)2020-2022年，但尚未修复至疫情(qíng)前水平。以2019年(nián)为基期的复合增(zēng)速看，今年一(yī)季度，全国(guó)居民人(rén)均可支配收入(rù)增速(sù)提(tí)升至6.4％，高于去年四季(jì)度的(de)5.6％，居民人均消费支(zhī)出增速提升(shēng)至5.0％，高(gāo)于去年(nián)四季度的3.0％。一季(jì)度居(jū)民平均消(xiāo)费(fèi)倾(qīng)向为62.0％，已(yǐ)经(jīng)高(gāo)于(yú)2020-2022年(nián)同期均值60.9％，但距离(lí)2019年同期的65.2％仍有一(yī)定差(chà)距(jù)。未来随着服务(wù)业恢(huī)复(fù)持续向好，有望(wàng)带动相关就业岗位加快恢复，进一步(bù)提振(zhèn)居民消费意愿。

　　从居民(mín)存贷款数据看，居(jū)民储蓄意愿(yuàn)有所减弱，消(xiāo)费(fèi)和投资信心正在(zài)筑底。今年以来，居(jū)民储蓄意愿有所减弱(ruò)，“去杠杆”势(shì)头缓和。从存款数据看，3月居民新增存(cún)款同(tóng)比增(zēng)量降至2051亿(yì)元，低于1-2月9375亿元的(de)同比增量(liàng)均(jūn)值(zhí)，也低于(yú)2022年(nián)6617亿(yì)元的(de)月均同比增量。从贷款(kuǎn)数据看(kàn)，3月居民部门新增净融资同比多(duō)增4859亿元，其中(zhōng)，短(duǎn)期(qī)信(xìn)贷(dài)同比多增2246亿元(yuán)，中长期信贷同比多增2613亿(yì)元。居(jū)民部门新增(zēng)净融资连续2个月(yuè)维持同比(bǐ)扩张，指向居民预期可能正在(zài)筑(zhù)底，“去杠杆”势(shì)头开始(shǐ)放缓(huǎn)。今年第一季度(dù)城镇储户问卷(juǎn)调查(chá)结果显(xiǎn)示(shì)，倾向于“更(gèng)多储蓄”的(de)居(jū)民占(zhàn)58.0％，比上季(jì)度减少3.8个百(bǎi)分点(diǎn)；倾向于“更多消费(fèi)”和“更多投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别(bié)高于上季度的22.8％、15.5％，同样也(yě)指向居民(mín)储蓄(xù)意(yì)愿降低、消费(fèi)和投(tóu)资(zī)意愿提升。

　　二是，产业升级路径(jìng)驱(qū)动下，汽车和“新三样”产(chǎn)品出口优势增强，以及相关(guān)行(xíng)业设备投资更(gèng)新，有(yǒu)望(wàng)推动中游装备(bèi)制造景气度维(wéi)持(chí)高位。

　　一方(fāng)面，今年(nián)一季(jì)度国内出(chū)口数(shù)据回暖，除与欧美供需(xū)缺口短期走阔(kuò)、国内(nèi)复工复产加(jiā)快推进外，也受益于RCEP政(zhèng)策红利持续(xù)释放，以及汽(qì)车和(hé)“新三样(yàng)”产(chǎn)品出口优势增强(qiáng)。今年在(zài)海外总需求回落背景下，我国与RCEP国家贸(mào)易往来(lái)加(jiā)强、以及(jí)新能源产品优势强化，有望维(wéi)持装(zhuāng)备制造领域出口韧性(xìng)。

　　另一方面(miàn)，企业盈利(lì)下滑和库(kù)存高位(wèi)，对制造(zào)业投资扩产(chǎn)造成一定压(yā)力。但随着下游消费稳步(bù)修复、二季度PPI同比触底回(huí)升，制造业企(qǐ)业盈(yíng)利有望(wàng)向上修复。目前看，电气机械等装备制造业去库进(jìn)程已进(jìn)入下半场，今年(nián)1-2月专用设备、通(tōng)用设备产成品库存增速呈现触(chù)底反弹(dàn)。随着需(xū)求(qiú)回暖、盈利修(xiū)复，企业将从(cóng)主动(dòng)去库逐步转向被动去库、主动补库，设备投资需求(qiú)将随(suí)之(zhī)提升。

　　二、海外观察

　　2.1金(jīn)融与流(liú)动性数据：各国国债(zhài)收益率多数上行(xíng)

　　美国10年期国债(zhài)收益(yì)率上行(xíng)。本周(zhōu)（截至4月(yuè)21日）美国10年期国债收益率3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀(zhàng)预期较上周下行2BP，实际(jì)收(shōu)益率1.29％，较(jiào)上周末上升(shēng)7BP。法国10年期(qī)国债收益(yì)率较上周末上行5BP至2.99％，德国10年期国债收益率较上(shàng)周末上行7BP至2.44％，日本10年期国(guó)债收益率较(jiào)上(shàng)周末上行(xíng)2BP至0.48％（截至4月20日），英(yīng)国10年期国债收益率较上周末上行20BP 至(zhì)3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收窄(zhǎi)。本周美国10年期和2年(nián)期国债期(qī)限利(lì)差(chà)为-0.60％，较上周下行4BP。美(měi)国(guó)AAA级企(qǐ)业(yè)期权调整利(lì)差较上周(zhōu)末(mò)持平为0.55％，美国(guó)高收(shōu)益债期(qī)权调整利差较上周末上行11BP至4.54％（截至(zhì)4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌(diē)分化(huà)，大宗商品(pǐn)价(jià)格普跌

　　全球股市涨(zhǎng)跌分化。本周（4月17日至4月21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国富时100、德(dé)国DAX分(fēn)别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时(shí)MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼(qióng)斯(sī)工(gōng)业(yè)指数(shù)、纳(nà)斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新西兰标普(pǔ)50、日(rì)经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲(zhōu)标普200、韩国综合指数(shù)、上证指数、恒生(shēng)指数分别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品价(jià)格普跌。其(qí)中，LME铝上涨0.71％，其(qí)余大宗商(shāng)品价格普跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油(yóu)、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐或将继续

　　4月19日，美(měi)联储褐皮书(shū)公(gōng)布，显示近几周美国经济(jì)增长陷入停滞，通胀和(hé)招聘活动(dòng)放缓，信贷渠道变窄。褐皮书称，最(zuì)近(jìn)几周美国总体经济活动(dòng)几乎(hū)没有变化，几个辖区(qū)指出在(zài)不确定性增(zēng)加和(hé)对流动性(xìng)的担忧加剧之际(jì)，银行收紧了(le)贷(dài)款(kuǎn)标准。近期美国总体物价水平温和(hé)上升，但(dàn)价格上涨速度(dù)或有(yǒu)所放缓。

　　美联储官(guān)员表示为应对高通胀，加息步伐或将继续(xù)。4月21日，美联(lián)储哈克称，需要进一步收紧政(zhèng)策来应对(duì)高通(tōng)胀，加息结束后美(měi)联(lián)储(chǔ)将需要(yào)在一段(duàn)时(shí)间内维持利率稳(wěn)定。同日美联储梅斯特表(biǎo)示(shì)，预计今年货(huò)币政策将(jiāng)需要进一步进入限制性区域(yù)，终端利率或将高于(yú)5％，具体取决(jué)于经济(jì)和金融形(xíng)势(shì)的发展。

　　欧(ōu)洲央行货币政策会议纪要公布，绝大多数(shù)委员同意将利率(lǜ)上调(diào)50个基点。4月(yuè)20日公布的(de)欧(ōu)洲央行会议纪(jì)要显示，货币(bì)政策在(zài)降(jiàng)低通胀方面仍有一段路要走，一些委员(yuán)认为整(zhěng)体(tǐ)而言通胀风(fēng)险倾(qīng)向于上行。金融市(shì)场紧张局势(shì)被视为经济和(hé)通胀前景重大不确定性(xìng)的来源。然而除非(fēi)形势(shì)显著恶化(huà)，否则(zé)金融市场(chǎng)的紧张局势不太可能从根本(běn)上(shàng)改变(biàn)欧(ōu)洲(zhōu)央行管理(lǐ)委员会对通(tōng)胀前(qián)景的评估。

　　2.4 海外政(zhèng)策：欧洲“芯片法案”落(luò)地；美(měi)财长耶(yé)伦强调美国“国家安全”

　　4月(yuè)18日，欧洲理事会和欧(ōu)洲议会通过(guò)了一项(xiàng)临(lín)时政(zhèng)治协议，就涉及430亿欧元补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本(běn)达成一致。法案目标是到2030年，欧盟拟动用(yòng)430亿欧元资金(jīn)提(tí)振半(bàn)导(dǎo)体行业，以将欧盟占全球半导体制(zhì)造市场的份(fèn)额从10％提升至至(zhì)少20％；大幅提(tí)升芯片制(zhì)造工艺，建立(lì)欧盟的半导体供应链，并与美(měi)国(guó)和亚(yà)洲同行竞争。

　　4月20日，美国众议院议(yì)长麦(mài)卡锡表(biǎo)示，正在(zài)推出一份债务上限相(xiāng)关立法措施。白宫需要开始就债务上(shàng)限进行谈判(pàn)；众议院共和党希望提高债务上限并削减支出；正在推(tuī)出一(yī)份债务上限相关立法(fǎ)措(cuò)施(shī)；债(zhài)务法案(àn)将设(shè)法收回未使用的(de)防(fáng)疫资金用于日(rì)常开支；法案将减(jiǎn)少对国税局的拨款(kuǎn)，并结束绿色产业(yè)补贴措(cuò)施(shī)。

　　4月(yuè)20日(rì)，美国(guó)财政部长耶伦就中美关系发表讲话(huà)，表明美国(guó)无(wú)意(yì)与中(zhōng)国脱钩，但(dàn)未来仍将强调“国家(jiā)安(ān)全”。耶伦宣称，任(rèn)何与中(zhōng)国脱钩的努力都将是“灾难性的”，美国寻求与中国建(jiàn)立“建设性和公平的经(jīng)济(jì)关系”。但“当美(měi)国(guó)利益(yì)受到威胁时(shí)”，美(měi)国将坚定地捍卫国家安(ān)全，即使以牺牲中美关(guān)系(xì)为代价。在(zài)国际关系(xì)中(zhōng)，耶伦表示(shì)美中两国有(yǒu)必要“坦诚讨论棘手问题(tí)”，比(bǐ)如帮助面临债(zhài)务问题的新(xīn)兴(xīng)市场和发展中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上(shàng)游(yóu)：原油、铜价(jià)环(huán)比(bǐ)上涨

　　原油价格环比上涨，环比(bǐ)由负转正(zhèng)。2023年4月以来，WTI原油价格环(huán)比上涨10.06％，环比由负转正，由上月的(de)-4.54％转正为本月的10.06％，最新月(yuè)度均价为80.75美元/桶。布伦特原油价(jià)格环比上涨(zhǎng)7.14％，环比(bǐ)由负转正，由上月(yuè)的-5.18％转正为本(běn)月的7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜(tóng)、铝库(kù)存(cún)同比下降。2023年(nián)4月以来，铜价环比上涨0.86％，环比由负转正(zhèng)，由上月的-1.33％转正为(wèi)本月的0.86％，库存同(tóng)比下(xià)降51.71％，降幅(fú)相对上月扩大44.13个(gè)百分点。铝(lǚ)价(jià)环比上涨2.25％，环比由负转正，由上月的-5.26％转(zhuǎn)正为本月(yuè)的2.25％，库存同比(bǐ)下降10.57％，降(jiàng)幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥价格指数(shù)环比上升，螺(luó)纹钢价(jià)格环比(bǐ)下跌(diē)，库存同比下(xià)降

　　水泥(ní)价格指数(shù)环比上升。4月以来(lái)，全(quán)国水泥价格(gé)指数(shù)环(huán)比上涨(zhǎng)2.27％，增幅缩(suō)小0.92个百(bǎi)分点(diǎn)。华北、东北(běi)、华(huá)东、中南、西北以及西南(nán)各区价格指数(shù)环比分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹(wén)钢(gāng)价格(gé)环(huán)比(bǐ)下跌，库(kù)存同比下降，钢坯库存(cún)同比上涨。2023年4月以来，螺(luó)纹钢价(jià)格龙钟是什么意思有什么表达效果，双袖龙钟的龙钟是什么意思环比(bǐ)由正(zhèng)转(zhuǎn)负，环比由(yóu)上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢(gāng)库存同比下降(jiàng)15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百分点。钢坯库(kù)存同(tóng)比(bǐ)上(shàng)涨64.88％，增(zēng)幅缩小157.85个百(bǎi)分点。

　　3.3下游：商品房成交面积(jī)增幅(fú)缩窄，猪价(jià)菜价下跌，水果价格上涨

　　商品房成交(jiāo)面积增幅缩窄。2023年4月以来，商品房成交面积上涨(zhǎng)64.71％，增(zēng)幅缩窄(zhǎi)12.17个百分点。其(qí)中，一线、二(èr)线、三线城市商(shāng)品房(fáng)成(chéng)交面积同比(bǐ)分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比变动幅度分(fēn)别为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个百分(fēn)点。

　　土地成(chéng)交(jiāo)面积跌(diē)幅收窄。2023年4月(yuè)以来，百城土地供应面积同(tóng)比增速为(wèi)5.80％，上(shàng)月(yuè)为-12.02％；土地成(chéng)交面积同(tóng)比增速为-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土地成交(jiāo)溢价率(lǜ)为5.50％，较上月上涨1.99个(gè)百分点。

　　猪肉、蔬菜(cài)价格(gé)下跌，水果(guǒ)价格上涨。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，猪肉价格(gé)环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相(xiāng)对上月扩大2.6个百分点。蔬(shū)菜价格环比下(xià)跌8.22％至4.89元/公斤，跌(diē)幅缩窄(zhǎi)0.55个百(bǎi)分点。水果价格(gé)环比上涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公斤(jīn)，增幅缩小4.54个(gè)百分(fēn)点。

　　乘用车日均零(líng)售销(xiāo)量增(zēng)幅扩大(dà)。4月以来，乘用车日均(jūn)零(líng)售销量同比(bǐ)增(zēng)加17.39％，增幅扩(kuò)大16.26个百分点。批发(fā)销量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个(gè)百分(fēn)点。

　　3.4流动性(xìng)：货币市(shì)场利率趋(qū)势(shì)分(fēn)化(huà)，国债(zhài)利率(lǜ)普遍下行

　　货(huò)币(bì)市(shì)场利率趋势分化，国(guó)债利(lì)率(lǜ)普遍下行(xíng)。2023年4月以来(lái)，R001较上月末下行(xíng)36bp至2.29％；R007较上月(yuè)末下(xià)行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月末(mò)下行12bp至2.27％。一年期(qī)国债利率较上月(yuè)末下行8bp至2.19％。十年期国债利率较上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企(qǐ)业债利(lì)率较(jiào)上月末下行3bp至2.7％。十年(nián)期AAA+企业债利率较上(shàng)月末下行(xíng)5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内(nèi)政(zhèng)策：发改(gǎi)委(wěi)强调提振消费持续回(huí)升(shēng)的(de)动力(lì)；国资委强调着力发展战(zhàn)略性新兴产业(yè)

　　4月19日，国家发展改(gǎi)革委举行(xíng)4月(yuè)份新闻(wén)发布(bù)会(huì)，强调(diào)要提振消费持续回升的(de)动力。接下(xià)来(lái)将重点(diǎn)做好四(sì)方面工(gōng)作(zuò)：一是，研究起(qǐ)草(cǎo)关于恢复(fù)和扩大消(xiāo)费(fèi)的政策文(wén)件，围绕大宗消费(fèi)、服务消费、农村消费(fèi)等重点领域；二(èr)是(shì)，下大力气稳(wěn)定汽车消(xiāo)费，大(dà)力推动(dòng)新能源汽(qì)车下(xià)乡；三是，会同有关方(fāng)面优(yōu)化就业、收入分配和消费全链条良性循环促进机制；四是，研(yán)究制定关(guān)于营造放(fàng)心消费环境的(de)政(zhèng)策文件。

　　4月19日(rì)，国资委党(dǎng)委召开扩大会议，强(qiáng)调(diào)推(tuī)动国资央企(qǐ)着力(lì)发展实体经济(jì)特别是战(zhàn)略性新兴(xīng)产业(yè)。会(huì)议(yì)认为，要更好推动国资央企在中国式(shì)现代化新征程中走在前列，着力(lì)提升科技自立(lì)自(zì)强水平(píng)，提(tí)升(shēng)自主创新能力；着力发展实体经济(jì)特别是(shì)战略性新兴产业，加(jiā)快推进现代化产业体系建设；抓好(hǎo)新一轮国企改革深(shēn)化提升行动组织(zhī)实施(shī)，高水平参与共建“一(yī)带一路”。

　　4月(yuè)20日，工信部举办发布会介(jiè)绍(shào)一季度工业和信息化发展状(zhuàng)况，表示下(xià)一步将(jiāng)制(zhì)定实施重点(diǎn)行业稳增长的(de)工(gōng)作方案。一(yī)是营造良(liáng)好产业发展环境，落实(shí)落细稳增长(zhǎng)政策举(jǔ)措，抓实(shí)抓细部省(shěng)协(xié)作、部门协(xié)同(tóng)；二是推动(dòng)出(chū)口保稳提质(zhì)，加大(dà)对制造业外贸企(qǐ)业的支持(chí)力度(dù)，配合有(yǒu)关部(bù)门落实好稳外(wài)贸政(zhèng)策举措；三是促进内需加快恢复(fù)，以高质量供给促(cù)进消费；四是持(chí)续(xù)增强发展动(dòng)能，加快战(zhàn)略性新兴产业的创新发展。

　　四、财经日历

　　五、风险提示

　　国内经济恢复(fù)力度(dù)不(bù)及(jí)预期；海外(wài)需求超预期回(huí)落。

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