来源：梁(liáng)中华宏观研究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美联(lián)储如期(qī)加息25BP，并按计划缩表。坚持(chí)加(jiā)息的关键仍(réng)是通胀(zhàng)压力(lì)太(tài)大。

　　本次美联(lián)储声(shēng)明较(jiào)3月有何变化(huà)？第一，重申经(jīng)济依(yī)然稳健，表述修(xiū)改为“一季(jì)度经济温和增长，就业(yè)强(qiáng)劲(jìn)，失业率在低位”。第二，重申美国银行稳健，明确(què)银行风险导致(zhì)家(jiā)庭(tíng)和(hé)企业信贷(dài)的收紧(jǐn)。第三，重申(shēn)通(tōng)胀压力，“通货(huò)膨胀仍然很高，委(wěi)员会仍然高度关注通(tōng)货膨胀风险”。第四(sì)，修改货币政策表述，重申“委员会评估货(huò)币政(zhèng)策的滞后影响”，删除“委员会预计一些额外的政策紧缩可(kě)能(néng)是(shì)适(shì)当的”。

　　鲍威尔有何表态？关于经济(jì)，认为经济可能面临来自(zì)紧缩信贷的(de)阻力，其影响还需(xū)要时(shí)间来体现；预计美国经(jīng)济温(wēn)和增(zēng)长，有(yǒu)可能避免衰退(tuì)，或者是温和衰退。关于加息(xī)，本(běn)次加(jiā)息依然(rán)是(shì)共(gòng)识；认(rèn)为原则上不需要利率提高那么高，正在评估(gū)是(shì)否达到限制性水平，认(rèn)为(wèi)或(huò)已(yǐ)经达到（或已经接近达到）。关于降(jiàng)息，强调劳动力市场在走弱，但依然强劲，薪资水平仍(réng)高(gāo)；通(tōng)胀有所缓(huǎn)和，但依(yī)然高企，远高于目标，降低通胀仍需较长时间，当前降息并不合适。关于银行和债务上(shàng)限(xiàn)，强调地区性银行发(fā)挥非常重要的作用，不希望大型银行进行大规模收购(gòu)，银(yín)行业总体上有所改善，美国银行(xíng)系统健(jiàn)康且具(jù)有弹性。强调应及时提高(gāo)债务上限(xiàn)。

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　　如期加息(xī)25BP

　　如(rú)期加息25BP。2023年5月3日，美(měi)联储5月FOMC会(huì)议决定加息25BP，上调联邦基金利率区(qū)间至5.0％-5.25％，利率回升(shēng)至2006年6月以(yǐ)来的高(gāo)点。此外，上调准(zhǔn)备金余额利(lì)率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主(zhǔ)要信贷利率至5.25％，上调隔夜(yè)回购利率至(zhì)5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继续减持美国国债、机构(gòu)债(zhài)务和机(jī)构抵押(yā)贷(dài)款(kuǎn)支持证(zhèng)券(quàn)，上限为950亿美元（600亿美(měi)元(yuán)国债和(hé)350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加息的关键仍在于通胀压力较大。例如(rú)，3月美国核心通(tōng)胀(zhàng)季(jì)调环(huán)比仍(réng)在0.4％的高位，且已经连续4个(gè)月处于高位(wèi)；核心通(tōng)胀(zhàng)年化同(tóng)比也仍在(zài)4.9％，边际上并没(méi)有明显降温(wēn)。本轮加息(xī)是80年代(dài)以来(lái)最快的一次，10次(cì)便(biàn)累计加息500BP。

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　　加(jiā)息或将(jiāng)结束(shù)

　　从声明来看，与2023年3月(yuè)相(xiāng)比有哪些变化？

　　关于经(jīng)济方面，重(zhòng)申经济(jì)依(yī)然稳健(jiàn)。不(bù)过表述(shù)修改为“1季度经济活(huó)动以适度的速(sù)度增长(zhǎng)，最近几个月就业增长强劲，失业率保持在低位(wèi)”。

　　关于(yú)通胀方面，重(zhòng)申通胀(zhàng)压力。“通(tōng)货膨胀仍然(rán)很(hěn)高”、“委员会仍然高(gāo)度关注(zhù)通货(huò)膨(péng)胀风(fēng)险”、“致力于恢复2％的通胀(zhàng)目标(biāo)”。

　　关于加息方面，或(huò)将停止加息(xī)。重申(shēn)委员会将评估货币政策的滞(zhì)后影响，“在确(què)定额外的(de)政策(cè)紧缩在多(duō)大(dà)程度上适合于随着时间的推移将(jiāng)通货膨胀率恢(huī)复到2％时，委员(yuán)会将(jiāng)考虑货币政策的(de)累积紧(jǐn)缩，货币政(zhèng)策影响(xiǎng)经济(jì)活动和(hé)通(tōng)货膨胀的(de)滞后，以及经济和金融(róng)发展”。重点是删(shān)除了“委员(yuán)会预计，一些额(é)外的政策紧缩可能是(shì)适当的，以实现一种货币(bì)政(zhèng)策立场”，表明美联储(chǔ)加息或将(jiāng)结束(shù)。

　　关于银行(xíng)风险，重(zhòng)申(shēn)美国银行稳(wěn)健。“美国(guó)银行体系稳健且富有弹(dàn)性”；明确(què)银行风险导致了家庭(tíng)和企业信贷的收(shōu)紧（上一次表述为(wèi)“可能”），重申这对经济、就业和通胀的影响(xiǎng)存在(zài)不(bù)确定性，“家庭和(hé)企(qǐ)业(yè)信贷(dài)条件(jiàn)收(shōu)紧可能(néng)会拖(tuō)累经济(jì)活动、就业和通胀，这(zhè)些影响的程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于经济，仍期待“软着陆”。美联(lián)储主席鲍威尔认为，经(jīng)济(jì)可能面临来(lái)自(zì)紧缩信贷的阻力，其影响还需要时间来体(tǐ)现（尤其是住房和投资领域）。不过明确指出(chū)，如果美国(guó)出现经济衰(shuāi)退(tuì)，希望是温和的；强调，美国可能会出现轻微的经(jīng)济衰(shuāi)退。

　　关于加息，或已(yǐ)经达到限制(zhì)性水平。找对象硬性条件是什么意思，硬性条件是啥意思ng>美(měi)联储在3月议息会议时，就已经在讨(tǎo)论停止加(jiā)息的(de)问题；不过，鲍(bào)威尔指出本次加(jiā)息依然是共(gòng)识，所有人全票通过，一些政策制定者谈(tán)到(dào)停止加息，但不(bù)是本(běn)次会(huì)议。

　　对于(yú)未来(lái)利率终点的(de)问题，鲍(bào)威尔认为(wèi)原(yuán)则上不需要利(lì)率提高那么高，正在评估是否达(dá)到限制性水(shuǐ)平，认为或(huò)已经达(dá)到了限制性水(shuǐ)平（或已经接近达到(dào)），也就(jiù)意味着也许(xǔ)可以(yǐ)暂(zàn)停加(jiā)息了。后续(xù)政(zhèng)策变化的关键仍是审视(shì)数(shù)据，尤其(qí)是(shì)通(tōng)胀。

　　关于降息(xī)，当前并不合(hé)适。鲍威尔强调，美国(guó)劳动力市场(chǎng)在走弱(ruò)，但依然强(qiáng)劲，失(shī)业率(lǜ)仍在低位，薪资(zī)水平仍高，高于2％的(de)通胀水平。整(zhěng)体通胀有所缓和，但(dàn)依然高企，远高于目标水平，降低通(tōng)胀(zhàng)仍需较(jiào)长时间，当(dāng)前降息并不合(hé)适。

　　关于银(yín)行风险，鲍(bào)威尔强调地区性银(yín)行发挥非常(cháng)重要的(de)作(zuò)用(yòng)，不(bù)希望大型(xíng)银行进行大(dà)规模收购(gòu)，银行业总体上有所改善，美(měi)国(guó)银行系统健(jiàn)康且具有(yǒu)弹性。银(yín)行危机的影响程度目前尚不确(què)定。

　　关于债(zhài)务(wù)上限风险，鲍威(wēi)尔强调应及时提高债务上限，如果(guǒ)没有达成(chéng)债(zhài)务(wù)协议，经济后果“高度不确定”。此前(qián)，美国财政部长耶伦也强(qiáng)调，如果国(guó)会不(bù)尽早采取行动(dòng)提高(gāo)债务上限，美国可能最早于6月1日出现债务违(wéi)约(yuē)。

　　由于美联邦(bāng)政府触及(jí)31.4万亿(yì)美(měi)元的(de)法定举债上限，美国财(cái)政部于今年1月宣布采取特别措施，避(bì)免(miǎn)联邦政府发生债务(wù)违约。美国国(guó)会预算办公室(shì)5月1日发(fā)布的(de)最新报(bào)告显示，美国在6月(yuè)初耗尽资金的(de)风(fēng)险(xiǎn)较之前更高(gāo)。

　　往前看(kàn)，美(měi)国银行风险演变(biàn)成系统性风(fēng)险的概率或(huò)有限(xiàn)，但(dàn)中小银(yín)行破(pò)产或(huò)依然会出现。目前(qián)市场依然预期美联储6-7月维持利(lì)率水平不(bù)变，9月开始降息（概率达70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我(wǒ)们认为，美(měi)国(guó)经(jīng)济虽在(zài)下滑，但依然(rán)有韧(rèn)性；美国通胀压(yā)力仍大，年内降息概率或(huò)较低。