金融界(jiè)5月27日消息 近日因为昆(kūn)明国资委的一封(fēng)声明，让城(chéng)投(tóu)债成为关(guān)注的焦点，当前地(dì)方债的规模和地方政府的偿债能(néng)力已经(jīng)越(yuè)来(lái)越被重视(shì)。如何如何处(chù)置地方(fāng)债务？

　　中泰证(zhèng)券首(shǒu)席经(jīng)济学(xué)家(jiā)李迅雷发文称，地(dì)方债包括地方(fāng)一(yī)般债(zhài)、专项债和包括城投债在内的各种隐形债，其规模(mó)究(jiū)竟有多(duō)大，尚有争议，但增长迅猛。包括银行、保险、基金等在内(nèi)的机构投(tóu)资者是地方债的主要持有者(zhě)，他们普遍担心的(de)还是城投债务(wù)、非标等地方政府隐形债(zhài)风险。例(lì)如，近(jìn)期贵(guì)州省(shěng)政府发展(zhǎn)研究(jiū)中(zhōng)心提出，“化债工作(zuò)推进异常艰难，仅依(yī)靠(kào)自身(shēn)能(néng)力已无法得(dé)到有(yǒu)效解决。”

　　在李迅(xùn)雷看来，在土地财政(zhèng)缩水的(de)背景下(xià)，地(dì)方(fāng)政府的财权与事权不匹(pǐ)配问题(tí)又凸显(xiǎn)出来。在我国政府(fǔ)杠(gāng)杆(gān)率水(shuǐ)平并不算高的前提下(xià)，我(wǒ)国地方(fāng)政(zhèng)府的杠杆率水平确实够高(gāo)了。需要调(diào)整中央和地方之间(jiān)债务余额的比例关(guān)系。“今后应加大中(zhōng)央政(zhèng)府的(de)发债规模，为(wèi)地方经(jīng)济减负。”他明确指出。

　　李(lǐ)迅雷认(rèn)为，在当前中国经济转型(xíng)的关键(jiàn)阶段，维护地方政(zhèng)府(fǔ)的信用，防(fáng)范区域性金(jīn)融风险显(xiǎn)得尤为重(zhòng)要，故在城投公司(sī)还没(méi)有与政府部(bù)门完全“脱钩(gōu)”之(zhī)前，城投债的“信仰(yǎng)”仍(réng)需要保持。

　　李迅雷建议给予困难省(shěng)份(fèn)一定的“托(tuō)底(dǐ)”支持，在(zài)政策(cè)上大力(lì)度支持地方政府(fǔ)“化债”。如帮助地方政府(fǔ)（如城投公(gōng)司(sī)的借新还旧）降低(dī)债务成本、拉(lā)长(zhǎng)债务期限（非债(zhài)券类债务(wù)展期(qī)，如遵(zūn)义(yì)道(dào)桥(qiáo)实践银(yín)行贷款展期），通(tōng)过政策性银行或商业银行的低息(xī)资金来降(jiàng)低(dī)债务(wù)成本，让债务更加容易滚续。

　　李迅雷还建议，中央政策上支持地方政府(fǔ)通过出让国(guó)有资产(chǎn)来偿债。他(tā)表示这类典型案例为“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台(tái)集团两次公告无偿划转上(shàng)市公司共计1亿股股(gǔ)份（合(hé)计占贵州茅台(tái)总股本8％，按当时市价计量市值约(yuē)为1600亿元）至贵州国资。

　　以下文字来源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题《如何处置(zhì)地(dì)方(fāng)债务的辨证思考》

　　截至(zhì)2022年(nián)末全国城投(tóu)有(yǒu)息债务(wù)54.1万亿元

　　城投平台成为地方债务主要体现形式(shì)

　　城投债是指城投(tóu)企业公开(kāi)发行(xíng)的公司债(zhài)券和中期票据。按照新(xīn)预算法、“43号文”出台明确(què)城投债与地方政府(fǔ)信用脱(tuō)钩，城投公司(sī)定位由地方政府(fǔ)投融资机(jī)构转(zhuǎn)变为市(shì)场化运(yùn)营主体，地方政府不再对(duì)城(chéng)投债(zhài)兜底。但(dàn)实(shí)际上(shàng)市场仍然(rán)把城投(tóu)债看作由地方政府背书的高信用等级债(zhài)券。

　　因此城投公司通常都(dōu)是地方政府下设的投融资(zī)机构(gòu)，很难完全独立成(chéng)为与政府无关的纯市场化(huà)的企(qǐ)业。城(ch我花开后百花杀的寓意好吗，待到秋来九月八 我花开后百花杀的寓意éng)投的债务主要包括向银行借款和发(fā)行债券融资这(zhè)两种方式，以前一(yī)种方式为主(zhǔ)，但后一种债权(quán)融资的规(guī)模也不小(xiǎo)，到2022年(nián)末，余(yú)额估计在(zài)13万亿元以上。

　　总(zǒng)体看，2011年以来，全国城投有息债务快速(sù)扩张，每年增速均(jūn)保持在(zài)10％以(yǐ)上，到2022年(nián)末(mò)，全国城投有息(xī)债务为54.1万亿元，相(xiāng)较2011年的6.4万亿元增长了7倍以上(shàng)。

城投平台(tái)发债(zhài)余额(é)的增长

图片来源：Wind， 中泰证(zhèng)券研(yán)究所(suǒ)

　　因此，城投平台实际上已(yǐ)经成为地方(fāng)债(zhài)务的(de)主(zhǔ)要(yào)体现形式，规模明(míng)显超(chāo)过地方政府的一般(bān)债(zhài)和(hé)专项债(zhài)之和。城投(tóu)平台中，如今，城投平台的债券余额(é)大约(yuē)为13.8万亿元，迄今并无违约案(àn)例，说(shuō)明城投债仍属于地方政府背书的(de)高等(děng)级信(xìn)用债。但是，城投平台的非标违约情(qíng)况时(shí)有发生，银行贷款展期、调(diào)整还贷(dài)方式的也(yě)比较多。

　　地方政府应(yīng)确保(bǎo)城投债按(àn)时兑付，不(bù)能(néng)轻易违约

　　当前市场(chǎng)对地方政府债务(wù)增(zēng)长和财政(zhèng)收(shōu)入增速下降甚至负(fù)增长(zhǎng)的现象普(pǔ)遍(biàn)担心，尤其对财力偏弱的东北、中西部(bù)省(shěng)份，城投债的收益率(lǜ)普遍高于(yú)东部发达(dá)省市。2022年13个省土(tǔ)地出让金对政(zhèng)府债务利(lì)息覆盖程(chéng)度不足100％（2021年(nián)只有5个），扣除(chú)城投拿(ná)地之后，捉襟见肘的情况更(gèng)加明显。

　　河南的(de)永煤债违约之(zhī)后(hòu)，对河南省乃至全国的信用债市场都造成负面(miàn)冲(chōng)击，信用分层现象加剧，部(bù)分经济(jì)偏(piān)弱区域被边(biān)缘化。例如青(qīng)海、云南和天津(jīn)等近几年融资成本(běn)仍(réng)在上升；黑龙(lóng)江、贵州2017-2019年(nián)融资成本大幅上升，虽然2020年以来融资成本有所下降，但整体降幅相较全(quán)国(guó)更小。辽宁、广西(xī)、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年(nián)以来城投(tóu)债加权平均票面利率降幅(fú)也明显不如全国。

　　当前在经济复(fù)苏不及预期的背景下，投资(zī)者的风险偏好明显下降。为此(cǐ)，地方(fāng)政府应该(gāi)确保城投债的按时(shí)兑付。因为违(wéi)约不仅不能(néng)解(jiě)决(jué)债务问题，反(fǎn)而(ér)会恶化区(qū)域信用环境，导致地方国企融资难、融资贵。从未来区域(yù)经济发(fā)展的角度看，政府部门仍需要(yào)持续举债(zhài)来(lái)实现经济(jì)平稳(wěn)增长，需要保持政府(fǔ)信用，不(bù)能(néng)轻易违约。

　　建议中央大力度支持(chí)地方(fāng)政府“化债”

　　因此，当前(qián)迫切需要增(zēng)强(qiáng)城(chéng)投债权人的持(chí)有信心，首先(xiān)要确保城投债不(bù)违(wéi)约，这(zhè)就(jiù)意味着城投公司能(néng)够具备(bèi)低(dī)成本(běn)的借新还旧能力。

　　中央提出“谁家的孩子谁家抱”，意味着对地(dì)方债不(bù)兜底，但建议给予(yǔ)困(kùn)难省(shěng)份一定的“托底”支(zhī)持，即在政(zhèng)策(cè)上(shàng)大力度支持地方政(zhèng)府“化债”，如帮助地(dì)方政(zhèng)府（如(rú)城投(tóu)公司(sī)的借(jiè)新还旧）降低债务成本、拉长债(zhài)务期限（非债券类债务展(zhǎn)期，如遵义道桥实践银行贷款展期），通过政策性银行或(huò)商业银行的低息资金(jīn)来(lái)降(jiàng)低债(zhài)务成(chéng)本，让债(zhài)务更加容易(yì)滚续。

　　此外，对(duì)于地(dì)方政府可否通过出让(ràng)国有资产来(lái)偿(cháng)债方面，也希望(wàng)中央给予(yǔ)政策上(shàng)的(de)支持。因(yīn)为今年(nián)3月1日，国(guó)资委在对(duì)政协十三届全(quán)国(guó)委员会第五次会议第00503号提案的答复中表示，将适时(shí)出(chū)台制度规定及(jí)操作细则，探索国有权益份额规(guī)范(fàn)化退出的有效方式和(hé)途(tú)径(jìng)，充分发(fā)挥有(yǒu)限合伙企业的优势，助力国有企业创新发展(zhǎn)。

　　通过出让国有企(qǐ)业(yè)股权获(huò)得收(shōu)入偿(cháng)还债务，典型案例(lì)为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团(tuán)两次公告无偿划转上市公司(sī)共计(jì)1亿股股份（合计占贵州(zhōu)茅台总股本8％，按当(dāng)时市价计(jì)量市值约(yuē)为1600亿(yì)元）至贵(guì)州国资。

　　在我花开后百花杀的寓意好吗，待到秋来九月八 我花开后百花杀的寓意当前中国(guó)经济(jì)转(zhuǎn)型(xíng)的关(guān)键阶段，维护地方政府的信用，防范(fàn)区域性金融风险(xiǎn)显得尤为重要，故(gù)在城投公司还没有与政府部门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保持。

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