金融(róng)界5月8日消息今日早盘，A股市场银行(xíng)板块再度走高，中信银(yín)行率先涨停，另(lìng)外(wài)四大行中(zhōng)，中(zhōng)国银行涨超6％，农业银行涨(zhǎng)超5％，工(gōng)商(shāng)银行涨(zhǎng)超(chāo)4％，建设(shè)银(yín)行涨超(chāo)3％。

　　截至目前，中(zhōng)信(xìn)银行年内涨幅已超过50％，中国(guó)银行、交通银(yín)行、农业银(yín)行(xíng)涨(zhǎng)超30％，邮储银行、瑞丰银(yín)行、长(zhǎng)沙银行(xíng)涨超20％。

　　海通(tōng)国际证券在近(jìn)日(rì)的研(yán)报中梳理了银行上涨(zhǎng)的逻辑。

　　1、从(cóng)长期逻辑——政策(cè)改变利于估值修复。

　　2022年底开(kāi)始，政策不再提金融让(ràng)利。银行业也开始落(luò)实，比如一些(xiē)地方小银行下调存款利率后，股份(fèn)行(xíng)也出现下调(diào)；而年初的(de)低(dī)利率放(fàng)贷(dài)现(xiàn)象也消失(shī)了，新发放贷款利(lì)率在上行。此(cǐ)外，今年也没有下达普惠小(xiǎo)微的政策任务(wù)。政策改变的原因之一是银行(xíng)需(xū)要资本扩展(zhǎn)，需要恰当的盈(yíng)利积(鹅颈藤壶是什么东西，鹅颈藤壶多少钱一斤jī)累，不(bù)能过度(dù)让利；另一个(gè)是(shì)中央讲中特估和国企改革，银(yín)行(xíng)作为资产规模(mó)最大的国企行业，按政(zhèng)策导向要提高资(zī)产收益(yì)率。而取消(xiāo)金(jīn)融让利有利于(yú)银行估值(zhí)修复。从2020年开始的金(jīn)融让利使银行股(gǔ)的PB估值低于正常估值。银(yín)行作为ROE较高（大(dà)于10％）的行业，在利润正增长的(de)情况(kuàng)下正(zhèng)常(cháng)PB估值应该在1倍多，但由于让利之下市场担心银行ROE会降低，给出的估(gū)值在(zài)0.5倍。现在政策导向的改变对(duì)银行股是一种长时间的利好，有利(lì)于银行估值的逐步修(xiū)复。

　　2、长期逻辑(jí)——不良(liáng)率连(lián)续下降。

　　银行不良率和债务风险周期相关，现在已(yǐ)进入不良率(lǜ)下降周期。2020年底银行(xíng)业的(de)不良(liáng)贷款率开始下降，到今年(nián)一季度已经连续10个季度下(xià)降了，这(zhè)有利于股(gǔ)价上(shàng)涨，不过(guò)按(àn)历史规律，上涨(zhǎng)会存在滞后性(xìng)。目前市场还没充分意识，银行股价刚刚启(qǐ)动，如果不良率下降周期(qī)能(néng)够持(chí)续验证，我们(men)认为这会让银行业的PB从1倍(bèi)到1倍以上。部分投资者对于地产和(hé)城投(tóu)风(fēng)险有担忧，但(dàn)银行(xíng)房地产贷款占(zhàn)比很(hěn)低，在3％-6％左右，对(duì)银行整体不(bù)良率影响(xiǎng)较小；而且中国经(jīng)过对债务风险的分部门处理，地产上(shàng)下(xià)游的很多行(xíng)业(yè)的债(zhài)务风险已经解决。总体(tǐ)上银行不良率还是下降(jiàng)的(de)。

　　3、中期逻辑(jí)——业绩出(chū)现拐(guǎi)点(diǎn)，疫(yì)情扰动结束。

　　银行收入(rù)增(zēng)速(sù)自(zì)去(qù)年一季(jì)度开(kāi)始逐季下降，今年Q1已到(dào)最低(dī)点，单季来看今(jīn)年(nián)Q1比去年Q4营收增速略微提(tí)高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改(gǎi)善(shàn)，特别是中(zhōng)小银行(xíng)。出现拐点的原因是去年(nián)上半年LPR下降，今年1月1号银行进(jìn)行贷款利率重定价，利率(lǜ)出现下降。这是一个(gè)已(yǐ)知利空，市场(chǎng)已经消(xiāo)化，所以银行股会出现(xiàn)修复。此外，过去(qù)三年疫情使(shǐ)得银行股(gǔ)估(gū)值(zhí)被压制。现(xiàn)在(zài)乙类(lèi)乙管多时，对银行估值不会(huì)再有太多影响，疫(yì)情折价已(yǐ)过(guò)，估值将会正常化(huà)。

　　4、短期逻辑——存款利(lì)率下调，政策未(wèi)收紧。

　　最近(jìn)银行业出(chū)现存款利率下调，低利率(lǜ)贷款行为经(jīng)过窗口指(zhǐ)导已经取消，这(zhè)对(duì)银(yín)行息差有(yǒu)比较正向的催化，是一个(gè)短期利(lì)好。此外(wài)4月底的政(zhèng)治局会(huì)议并未如市场预期一样出现明显政策收紧，对(duì)银行业是另一个短期利好(hǎo)。

　　该机构(gòu)从交易层面罗列了一下两大催化因素：

　　第一，债(zhài)券市场出现资(zī)产荒，一(yī)些(xiē)稳定的高股息行业(yè)会(huì)成为替代品，银行股(gǔ)就得益于此。

　　第二，现在政(zhèng)策重视提高(gāo)国(guó)企(qǐ)ROE，很多做(zuò)股票投资(zī)或股权投资(zī)的(de)国企央企可(kě)以(yǐ)投资ROE相对(duì)高的银行股，从而(ér)来提高(gāo)自(zì)身ROE。

　　对(duì)于(yú)对于(yú)未来(lái)银行(xíng)股上涨的持续(xù)性，海通国际证(zhèng)券给予(yǔ)肯定态度。该(gāi)机构认为，接下来的5-7月份(fèn)的(de)业绩真空期，银行股的表现将(jiāng)取决于宏观(guān)环境、政策规划(huà)以及市场交(jiāo)易情绪(xù)，在没有(yǒu)经济(jì)衰退(tuì)和政策打压的情况下银(yín)行股不会出现大(dà)幅回撤(chè)。关(guān)于如何避免(miǎn)可(kě)能(néng)的小回撤(chè)，该机构建议选股时选(xuǎn)择(zé)业绩(jì)好但股价还未(wèi)上涨的(de)小银行。之前中(zhōng)特(tè)估的概念(niàn)使得大行的估值得到(dào)抬升，之(zhī)后其(qí)他类型的银行估值(zhí)也要相应抬升，本质原因是各类(lèi)银(yín)行的估(gū)值没(méi)有系统性鹅颈藤壶是什么东西，鹅颈藤壶多少钱一斤的(de)差异。

　　东方证(zhèng)券指(zhǐ)出，截至23Q1，上市(shì)银行不(bù)良率环比(bǐ)下降(jiàng)3BP至1.27％，账面(miàn)不(bù)良率(lǜ)延续(xù)改善(shàn)，我们测算行(xíng)业23Q1加(jiā)回核销(xiāo)后的年化(huà)不(bù)良净生成(chéng)率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫情影响的(de)消(xiāo)退和经济的稳(wěn)步(bù)复(fù)苏，银行(xíng)不良生成压力边际缓释。前瞻性指标方面，绝大(dà)多数银行关注率环(huán)比有所改善(shàn)。拨备(bèi)方面，截至1季度(dù)末，上市银(yín)行拨(bō)备覆(fù)盖(gài)率环比上行(xíng)4pct至245％，拨(bō)贷比(bǐ)为3.11％，环比(bǐ)下降3BP，行业的拨备水平继续保持充(chōng)裕。目前银行资产质量压力的(de)峰值已经过去，展望而言(yán)，经(jīng)济(jì)复苏态势(shì)良好，企业经(jīng)营环(huán)境改善、居民信心(xīn)提升，叠加地(dì)产政策(cè)的持续(xù)宽松，银行的资产(chǎn)质量(liàng)表(biǎo)现有望延续向(xiàng)好(hǎo)态势。

　　中信建投在银行(xíng)业2023年中期投(tóu)资策略报(bào)告中表示，经济复苏进行时(shí)，银行重回基本面(miàn)主逻辑(jí)。银行基本面的量、价、质三方面的(de)景气度均(jūn)较去年提升：价格(gé)端，息差企稳回升新趋势将是重要的行(xíng)业催化剂，利(lì)好整体估(gū)值提升(shēng)。规模端(duān)，信(xìn)贷需求从(cóng)大(dà)到小逐步传(chuán)导，下(xià)半年企业贷款需求高景气延续的同时，看(kàn)好零售、小微贷款的需求复苏。资产质量方面，优质房地产融资风险缓解(jiě)；零售贷款质量将在居(jū)民还款能力提(tí)升下长期向好，银行资产(chǎn)质量(liàng)下行风险(xiǎn)封(fēng)住。银行板块配置上，建议(yì)大小(xiǎo)兼(jiān)备、聚焦头部。

　　平安证券也在近期表示，看好全年盈(yíng)利(lì)能力修复，银行(xíng)板块配置价值(zhí)提(tí)升。该机构(gòu)认为(wèi)1季报行(xíng)业盈利增速低(dī)点确认，主要(yào)受资产(chǎn)重定价(jià)以及居民端复苏低(dī)于预期的(de)影响(xiǎng)。展望后(hòu)续(xù)季度，国内(nèi)经济(jì)向(xiàng)好趋势(shì)不(bù)变，在此背景下，居(jū)民(mín)消费倾向和风险偏(piān)好的修复(fù)仍然(rán)值(zhí)得(dé)期待，成为推动板块盈利回升的催化剂。我们继续看好银行板块全年表现(xiàn)，考虑到当前银行(xíng)板块静态PB仅0.58x，估值处(chù)于(yú)低位且尚未修复至(zhì)疫情前水(shuǐ)平，在(zài)后(hòu)续盈利有望逐(zhú)季(jì)修复的背(bèi)景下，当前时(shí)点银行板(bǎn)块的(de)配置(zhì)价(jià)值提升(shēng)。

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