近日，2022年营业收入303.11亿元且(qiě)净利润67.96亿(yì)元的兴发集团，其(qí)旗下子公司兴福电子公布科创(chuàng)板IPO申报(bào)稿。

　　兴福电子的(de)主要产品是磷(lín)酸、硫酸等，其电子级(jí)磷酸产品(pǐn)是半导体加工过程(chéng)中的(de)关键材(cái)料，公司客(kè)户包(bāo)括(kuò)长(zhǎng)江存储、华虹集团、中芯国际(jì)等，也(yě)获得大基金二期入股。

　　不(bù)过有意思的是，兴(xīng)福电子第二大客户竟然是(shì)可口(kǒu)可乐，这也无意间(jiān)透(tòu)露了一个(gè)冷知识——可口可乐生产过程中使(shǐ)用的磷酸，原(yuán)来不只是常规的食品级磷酸，还用到了更高纯度的电子级磷酸。

　　另(lìng)外，兴福电子间接控股股东还与第二大(dà)股(gǔ)东有(yǒu)可复活的对赌协议。且其(qí)中(zhōng)一(yī)条比(bǐ)较少见，即在(zài)兴福电子正式申(shēn)报IPO后的(de)18个(gè)月内仍未实现合格IPO的。

　　合格(gé)IPO是指哪(nǎ)个(gè)？

　　兴福电子主要从事从事湿(shī)电(diàn)子(zi)化(huà)学(xué)品业(yè)务，公司产品包(bāo)括磷酸(suān)、硫酸等。公司磷酸产品按(àn)照纯度等级分为电子(zi)级磷酸、纪梵希可以扫码真伪吗，纪梵希可以扫码真伪吗安全吗食品级磷酸，电(diàn)子级(jí)磷酸可分为(wèi)IC级磷酸和面板(bǎn)级(jí)磷酸。各磷酸产品(pǐn)的(de)纯度等级由高到低(dī)分别为：IC级(jí)磷酸(suān)＞面板(bǎn)级(jí)磷酸＞食品级磷酸。

　　申报稿显示，兴福(fú)电子在生产(chǎn)电子级磷酸、电子级硫(liú)酸(suān)的同时会(huì)产(chǎn)生部分(fēn)食(shí)品级磷酸、工业级硫(liú)酸等产品。其中2022年食(shí)品级磷(lín)酸(suān)的主营业(yè)务(wù)收入为1929.29万元。

　　主营(yíng)业务收入摘要(yào)，数据(jù)来源：申报稿

　　这里有(yǒu)个点值得一(yī)看，兴福(fú)电子2022年第(dì)二大客户为可口可(kě)乐，金(jīn)额为(wèi)6924.1万元，申报稿显示的主要(yào)销售内容为磷(lín)酸产品。这个销(xiāo)售金(jīn)额比兴(xīng)福(fú)电(diàn)子当年食品级(jí)磷酸的主营(yíng)业务(wù)收入多出了4994.81万元。原因(yīn)是，兴福(fú)电子(zi)电子级磷酸(suān)产品(pǐn)除销售(shòu)给集成电(diàn)路行业、显示面板行业(yè)客户外(wài)，还销售(shòu)给(gěi)可口可乐公司、化(huà)工(gōng)品贸易(yì)商等其(qí)他行业客(kè)户。由于可口可乐公司对磷酸(suān)产品的品质要(yào)求(qiú)高于一般的食品级磷(lín)酸(suān)，公司销售给可口可乐公司的磷(lín)酸(suān)产品等级实际为(wèi)符合食品(pǐn)级要求(qiú)的面板级磷酸。

　　申(shēn)报稿(gǎo)显示，兴福电(diàn)子2020年至2022年（下称“报告期”）的(de)营业收入分别为2.55亿元(yuán)、5.3亿元、7.92亿元，归母(mǔ)净利润(rùn)分别(bié)为-0.22亿元、1亿元、1.91亿(yì)元(yuán)。

　　这里有三个看点。一是(shì)，兴福电子2022年12月进行过前期会计差错更正及追溯调整，比如(rú)兴福电子原报表2020年净利润(rùn)为(wèi)-744.2万(wàn)元(yuán)，调整后为-2167.05万元，变动不小。

　　第二(èr)个点(diǎn)为，兴(xīng)福电(diàn)子(zi)2022年非经常性(xìng)损益为4528.14万元。某会计师事务所(suǒ)合(hé)伙人对记者表示，非经常性(xìng)损益(yì)是指(zhǐ)公(gōng)司发生的与(yǔ)经(jīng)营业务无直接关(guān)系，或是虽与经(jīng)营业务相关，但由(yóu)于其性质、金(jīn)额或发(fā)生频(pín)率，影响了真(zhēn)实(shí)、公允地反(fǎn)映公司正常盈利能力的各项收入、支出。

　　扣除非(fēi)经常性损益(yì)后，兴福电(diàn)子2022年(nián)归母净利(lì)润由1.91亿(yì)元降至1.46亿(yì)元。

　　调整摘要，数据来源：申报稿

　　第三个点为，兴福电子2020年至2022年业绩(jì)增长与(yǔ)主营(yíng)业(yè)务毛利率提(tí)升(shēng)有(yǒu)关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电子2021年(nián)和2022年的(de)有关毛利率，已经超(chāo)过申报稿列举的同行业可比公司平均水平。对此，兴福电(diàn)子(zi)在申报(bào)稿中表示，2021年以(yǐ)来公司陆(lù)续实现众(zhòng)多集(jí)成电路(lù)客户(hù)的产品认证及批量供(gōng)货，毛利率水平较高的集(jí)成电路用湿电(diàn)子(zi)化学品销售(shòu)收入占比持续提升，且公司根据部分产(chǎn)品原(yuán)材料价格上涨情(qíng)况适时调(diào)高了产品销(xiāo)售价(jià)格，使得(dé)2021年和2022年毛利率维持在较高水(shuǐ)平(píng)。

　　那(nà)么，在此情况下，兴福电子未来毛利率还有多(duō)少上升空间(jiān)？如果(guǒ)不靠(kào)涨价，兴福(fú)电子未来是否还能持(chí)续(xù)提高(gāo)业(yè)绩？

　　从股(gǔ)权结构(gòu)来(lái)看，兴福电子控股股(gǔ)东为上(shàng)市公司兴发(fā)集(jí)团，其(qí)直接持有兴福电子 55.29％的股(gǔ)份。兴福电子的间接控股股东为宜昌兴发。

　　兴福电子第二大股东为国家集(jí)成电(diàn)路基(jī)金二期，持股比例为(wèi)9.62％。需要指(zhǐ)出的是，兴福电子间接控股股东宜昌(chāng)兴(xīng)发(fā)与国(guó)家集成电路基金二(èr)期之间(jiān)存在对赌协议。虽然(rán)随着兴(xīng)福电子IPO，相(xiāng)关协(xié)议已经(jīng)终(zhōng)止(zhǐ)，但回购权和(hé)随售(shòu)权存在可以“复活(huó)”的条件，且其中一条比较(jiào)少(shǎo)见(jiàn)，即“兴福电子正式(shì)申报IPO后的18个月内仍未(wèi)实现合格IPO”。

　　这里(lǐ)有个疑惑(huò)，合格IPO是指通过上市委审议，还是指(zhǐ)拿到(dào)证(zhèng)监会(huì)批文？

　　如果(guǒ)是指(zhǐ)通过上市委审议，虽然(rán)申报IPO后的(de)18个月(yuè)内没有上会结(jié)果(guǒ)的企业(yè)比(bǐ)较少，但不是没有例外。比如，截至2023年5月(yuè)10日，上交所科(kē)创板(bǎn)栏目显(xiǎn)示，处于正常待审核(hé)阶段的合合信息(xī)和先正达，受理(lǐ)日期已经(jīng)超过18个月。

　　如果是指拿到证监会(huì)批文，也有企业(yè)超过。比如，截(jié)至2023年5月(yuè)10日，上交所科创板(bǎn)栏目显示，20家提交注册的企业(yè)中有2家受(shòu)理(lǐ)日期已经过(guò)去18个(gè)月。

　　那(nà)么，兴福电(diàn)子合格(gé)IPO是指哪个？如果18个(gè)月后，彼时兴福电子处于正常IPO流程中(zhōng)，又(yòu)会演绎(yì)怎么样的剧情？

　　对(duì)赌(dǔ)协议(yì)摘要(yào)，数据来源：申报稿(gǎo)

　　另外，兴福电(diàn)子(zi)此次IPO拟(nǐ)募资(zī)15亿元，发行(xíng)不超过1亿股，占(zhàn)发行后总(zǒng)股份的27.78％。以此计算，兴(xīng)福电(diàn)子(zi)达到的目标(biāo)估值为(wèi)54亿元。值得(dé)一提(tí)的是，15家战略投资者2021年12月对兴福(fú)电子增资时，公司的投后估值为24.96亿(yì)元。考虑(lǜ)稀(xī)释作用后，15家战略投资者的增(zēng)值率为56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年第一(yī)季度(dù)业(yè)绩如何(hé)？

　　兴福电子重大经常性关联采购主要系向关联方采(cǎi)购黄(huáng)磷、液体三(sān)氧化(huà)硫等原(yuán)材料、电(diàn)力等能源以及建筑(zhù)工程(chéng)服务。2020年至2022年，兴福电子的重大经(jīng)常性关联采购金额（不(bù)含建筑工程服务采购）分别为1.22亿(yì)元、2.06亿元和1.95亿元，占营业成(chéng)本的(de)比重分别(bié)为51.74％、53.44％和(hé)28.71％，绝大多(duō)数是向(xiàng)间(jiān)接控股股东宜昌(chāng)兴发的下属公司采购。

　　细项来(lái)看，兴福(fú)电子(zi)部分(fēn)主要原(yuán)材(cái)料的关联采购占比(bǐ)较高。比如(rú)，报(bào)告(gào)期内，公司普通黄磷关联采购金额(é)占(zhàn)同(tóng)类产品采购总(zǒng)额的比例分别(bié)为(wèi)100.00％、91.79％和48.93％；报(bào)告期(qī)内(nèi)液体三氧化硫关联(lián)采购金额占同类(lèi)产品采(cǎi)购总额的(de)比(bǐ)例(lì)均为 100.00％。

　　另外申报稿显示，在主营业务方面，兴福电子是控股股东兴发集团(tuán)合并(bìng)报表范围内唯一从事湿电子(zi)化学(xué)品相关(guān)业(yè)务的(de)主体，与兴发(fā)集团及其(qí)控(kòng)制的其他(tā)公司(sī)主营业务(wù)及(jí)应用领域不同。

　　虽然兴福电子(zi)没有在申报(bào)稿中对2023年第一季度业绩(jì)进行预测，但兴发集团(tuán)2023年第一季度的业绩并不好。

　　兴发集团2023年第一季度营(yíng)业收入为65.71亿元，同比(bǐ)下(xià)降23.37％。兴(xīng)发集团归(guī)母净(jìng)利润为4.49亿元，同比下(xià)降(jiàng)73.87％。对此，兴发集团在公告中表示(shì)，归母净利润(rùn)较上年(nián)同期大幅(fú)降低，主(zhǔ)要是(shì)受市(shì)场供(gōng)需变(biàn)化影响，自2022年下半年以来，草(cǎo)甘膦、有机硅DMC等周(zhōu)期性产品市场价格持(chí)续下跌(diē)，在今(jīn)年一(yī)季度跌幅扩大，至(zhì)一季(jì)度(dù)末(mò)，草(cǎo)甘膦(lìn)价格(gé)已跌至(zhì)行(xíng)业(yè)成本线附近，有(yǒu)机硅DMC已跌破(pò)行(xíng)业成本线。在价格下跌过程中，公司上述产品(pǐn)产销量(liàng)同比均出现(xiàn)大(dà)幅(fú)下滑。

　　兴发(fā)集团也(yě)在(zài)公(gōng)告中谈(tán)及湿(shī)电(diàn)子化(huà)学品，即公司湿电子(zi)化学品、特种化学品(pǐn)、食品添(tiān)加剂等成长性产品市场(chǎng)需求总体良好，盈利能力保持稳定。

　　但(dàn)是兴发集团另一则公(gōng)告显(xiǎn)示，湿(shī)电(diàn)子化学品2023年第一季度平均(jūn)售价为8250.4元(yuán)/吨，相较2022年第一季度(dù)的9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由于兴发集(jí)团2022年第一季(jì)度统计(jì)口径不太(tài)一样，销量数据不太好找，所以不太好具体判(pàn)断湿电(diàn)子化(huà)学品(pǐn)相关收入(rù)的(de)变化。

　　那么，在平均售价下降16.44％的(de)情(qíng)况下，兴福电子2023年第一季(jì)度(dù)的业绩具(jù)体(tǐ)表现如何？

　　平均售价摘要，数据来源：兴发集团(tuán)公(gōng)告

　　违法违规方面，兴福电子曾受到宜(yí)昌(chāng)市猇亭区城市管理(lǐ)执法局的行政处罚，处罚金额为(wèi)28.16万(wàn)元。原因是(shì)兴福电子无证建设(shè)房屋，总违(wéi)法建筑面积为4,718.62平方(fāng)米，总造价563.15万元(yuán)。另(lìng)外，兴福电子控股股(gǔ)东兴发集团的副总(zǒng)经理赵勇于(yú)2023年(nián)4月被上(shàng)交所(suǒ)予以监管警示的决定，原(yuán)因是赵勇交易(yì)兴发集团可(kě)转债(zhài)构成短线交易。

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