金融(róng)界4月21日消息 自国家(jiā)统计(jì)局4月11日发布3月份(fèn)物价数据(jù)后，近日关(guān)于所谓(wèi)“通缩”的(de)话题就不绝(jué)于(yú)耳。摩根斯(sī)坦利中国首席经济(jì)学(xué)家邢自强今天在(zài)CMF演讲称，现(xiàn)阶段低(dī)通胀可能是我们(men)的优势，至少(shǎo)给决策层提供了充足的政策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　低通胀(zhàng)形势可能是一种优势

　　而我们(men)从疫(yì)情中(zhōng)复苏(sū)走过3个月(yuè)，并(bìng)且没有采取(qǔ)强刺激(jī)，更多靠内生动力(lì)，由(yóu)于我(wǒ)们产(chǎn)能充裕(yù)，供给端恢复略快于(yú)需求端(duān)，通胀暂时起不来(lái)，有利于物价相对温和(hé)的水平。

　　邢自强以欧美发达(dá)国(guó)家举例，疫情(qíng)之后(hòu)货(huò)币政策(cè)强(qiáng)刺激(jī)，带来(lái)高(gāo)通胀后果不得不进行(xíng)加息，而(ér)矫枉过正的加息过程(chéng)又带来(lái)银行业震荡。在(zài)他看来(lái)，现阶段低(dī)通胀可(kě)能是我们的(de)优势，至少给决策层(céng)提供了充足的政(zhèng)策空间(jiān)，无需担忧通胀掣肘。

　　他认为，对于(yú)近期中(zhōng)国通胀水(shuǐ)平(píng)较(jiào)低可以看(kàn)得更乐观一些，不必担心中国会陷入长期的需求低迷。

　　关于就业(yè)，邢自(zì)强也指出，这也是(shì)一个滞后(hòu)指标，不(bù)会率先好(hǎo)转，需要(yào)经(jīng)济环境(jìng)有明显改善、企业(yè)感到盈利、订(dìng)单有比(bǐ)较(jiào)强的转机，才会慢慢扩张、扩产和招聘。服务业率先复苏，就(jiù)业为什么也(yě)没有特别明显改(gǎi)善？邢(xíng)自强(qiáng)指出(chū)，现(xiàn)在还处(chù)于经济修复阶段，疫(yì)情前正常(cháng)年份(fèn)服(fú)务业能创造(zào)800万个就业(yè)岗(gǎng)位(wèi)，但是21年、22年服务业只创造了(le)100万(wàn)个岗位(wèi)，两年加起来少创造了约1300万个(gè)岗位(wèi)。“这是一种隐形的失业(yè)，现在服务(wù)业仅(jǐn)仅是恢复到2019年的水平(píng)，要(yào)恢复到原来的轨(guǐ)迹上需要(yào)时间。”

　　邢自强分析，就(jiù)业相对(duì)低迷是有(yǒu)原因的，跟感受到的服(fú)务(wù)业在(zài)回(huí)升并不矛盾，“回升只(zhǐ)是补(bǔ)上去年底的(de)坑，还没有回到潜在增速上，只(zhǐ)有回到潜在(zài)增(zēng)速上才能(néng)够逐步消化之前(qián)积(jī)压的潜在失业。”邢自强判断，服务性(xìng)行业可能要逐季恢复，大概在今年底回到疫情前的增长轨(guǐ)迹。

　　统(tǒng)计局、央行纷纷强调没有通缩

　　4月(yuè)11日国(guó)家统(tǒng)计(jì)局公布3月(yuè)物价数(shù)据显示，3月CPI（居民消费价格指数）同比(bǐ)增长(zhǎng)0.7％，比上月回落0.3个百(bǎi)分点(diǎn)，PPI（工业生产者(zhě)出(chū)厂价(jià)格指数）同比(bǐ)下降2.5％，同比降幅比上月(yuè)扩大1.1个百分点(diǎn)。CPI和(hé)PPI同比增速双双(shuāng)回落，一季度新增(zēng)贷款(kuǎn)却创纪录(lù)，引发了关于通缩的讨(tǎo)论(lùn)。

　　央行(xíng)：金融数据(jù)领先于经(jīng)济数据，反(fǎn)映出供需恢复不匹配(pèi)现状

　　4月20日(rì)下午(wǔ)，央行举行2023年一(yī)季度(dù)金融统计数据有关情况新(xīn)闻发布会(huì)。央行货币政策司(sī)司长邹澜(lán)回应(yīng)称，我(wǒ)国不存在长期通缩(suō)或通胀的基础(chǔ)。

　　邹(zōu)澜表(biǎo)示，对“通缩”提法(fǎ)要(yào)合理(lǐ)看待，通(tōng)缩一般具(jù)有物(wù)价水平持(chí)续(xù)负(fù)增长、货币供(gōng)应量持续下降(jiàng)的特征，且常伴随经济(jì)衰退。当前我国物价仍(réng)在温和上涨，M2（广(guǎng)义货币供(gōng)应量）和(hé)社融增(zēng)长相对较快，经济运(yùn)行持续好(hǎo)转，与通缩有明显区(qū)别。

　　近期的(de)物价回落是因为(wèi)经(jīng)济(jì)基本面和高基(jī)数等(děng)因素。邹澜(lán)进一步解释，一方面，供给能力较强(qiáng)。在稳经济一揽子政策有力支持(chí)下，国(guó)内生产持续加快恢复，物流畅(chàng)通保障(zhàng)到位(wèi)，特(tè)别是“菜篮(lán)子”“米(mǐ)袋子”供给充足。另一方(fāng)面，需求恢复较慢(màn)。疫(yì)情伤痕效应尚(shàng)未消(xiāo)退(tuì)，消费意愿尤其是大宗消费需(xū)求(qiú)回升需要时间。

　　此(cǐ)外，基数效应也有所(suǒ)影(yǐng)响(xiǎng)。邹澜进一步(bù)指出，去(qù)年3月国际油价暴(bào)涨和国(guó)内鲜(xiān)菜价(jià)格反季节上涨，也带来高基数(shù)扰动。货币信贷较快(kuài)增长与物(wù)价回落并存，本质上(shàng)受时滞(zhì)影响(xiǎng)。稳健(jiàn)货(huò)币(bì)政策注重(zhòng)从供(gōng陌上人如玉公子世无双意思是什么，陌上人如玉,公子世无双意思出处)给侧发(fā)力(lì)，去年(nián)以来(lái)支持稳(wěn)增长(zhǎng)力度持续加大，供给端见效较快。但实体(tǐ)经济(jì)生产、分配、流通、消费(fèi)等环节的效(xiào)应传导有(yǒu)一个过(guò)程，疫(yì)情反复(fù)扰动(dòng)也使(shǐ)企(qǐ)业和居民信(xìn)心偏弱(ruò)，需求端存有时滞。总体看，金融(róng)数据领(lǐng)先(xiān)于经济(jì)数据，实际上反(fǎn)映出(chū)供(gōng)需恢复不匹配的现状(zhuàng)。

　　统计局：当前(qián)中(zhōng)国经济(jì)没有出现通(tōng)缩，下阶(jiē)段(duàn)也不(bù)会出(chū)现通缩(suō)

　　4月18日(rì)一季度经济数(shù)据发布会上，国家统计发言(yán)人付凌(líng)晖就近(jìn)期市场热(rè)议的(de)中国经济是否会(huì)陷入(rù)通缩进行(xíng)了(le)回(huí)应(yīng)。他(tā)表(biǎo)示，总(zǒng)的来看(kàn)，当前中国经济(jì)没(méi)有出(chū)现通缩，下(xià)阶段也不(bù)会出现通缩。从下阶段来看，物(wù)价会稳步(bù)恢复，价格带动会逐步(bù)增强(qiáng)。

　　付凌晖称(chēng)，从价格(gé)表现(xiàn)来看，由(yóu)于去年基数较高，国际大宗(zōng)商品价格涨幅较(jiào)高，再(zài)加(jiā)上国内受(shòu)疫(yì)情影(yǐng)响供给偏(piān)紧，导(dǎo)致(zhì)去年二季度CPI涨幅都比较高，这样(yàng)影响今年二季度CPI涨(zhǎng)幅可能保持低位，但(dàn)这(zhè)不说明通货紧缩(suō)。随着下半年影(yǐng)响因素(sù)逐步(bù)消除(chú)，价(jià)格会回(huí)到一个合理水平(píng)。

　　通(tōng)缩成立吗？券(quàn)商(shāng)经济(jì)学家激(jī)辩

　　中信证(zhèng)券直言(yán)，当前(qián)数据呈现复苏(sū)信号明显，通缩观点并不成立，预计(jì)下半年基(jī)数(shù)效(xiào)应消退后(hòu)，CPI同(tóng)比增(zēng)速将开(kāi)始回升。

　　中金(jīn)公司称，“我们看到的(de)是回(huí)暖，而非通(tōng)缩”，当前物价下降(jiàng)既不全面亦(yì)难持(chí)续，货(huò)币供应创(chuàng)新(xīn)高，经济(jì)已(yǐ)步入(rù)复苏。

　　华泰(tài)宏观也指出(chū)，CPI可能低估(gū)了服务业和(hé)其他不可(kě)贸易品的(de)通胀。而作(zuò)为（不计(jì)入CPI的）最大的“不可贸易品”，地价(jià)和房价“再(zài)通胀”是更广义的通胀(zhàng)走势(shì)最重要的(de)风向(xiàng)标之一。华泰宏(hóng)观认为，不论是从居民收入、居民消费倾向(xiàng)、还是居民(mín)资产负(fù)债表的边际变(biàn)化而(ér)言，居民消费(fèi)能力和(hé)购房意愿在防(fáng)疫政(zhèng)策(cè)优(yōu)化后(hòu)都在修复，而非恶化。

　　招商证券(quàn)提到，一季度(dù)CPI走势并不满足央行对通(tōng)缩(suō)的认定(dìng)，其主要反映局部性、外生(shēng)性与阶段性现象，货币供应（M2）高增长与CPI持续走弱看(kàn)似反常，实(shí)则反(fǎn)映疫(yì)后复苏结(jié)构(gòu)性特点。

　　粤(yuè)开宏观提(tí)到，当前的物价下行不是通(tōng)缩(suō)，而是与(yǔ)基数效(xiào)应、前期非(fēi)经济政(zhèng)策(cè)对陌上人如玉公子世无双意思是什么，陌上人如玉,公子世无双意思出处企业家(jiā)信(xìn)心(xīn)的冲击(jī)以及疫情后(hòu)居(jū)民(mín)风险(xiǎn)偏好下降有关。当前中国(guó)经(jīng)济仍在(zài)持(chí)续恢复进程中(zhōng)，PMI、社(shè)融等指标反(fǎn)映经济恢复(fù)向好，并且呈现出服务业(yè)好(hǎo)于(yú)工(gōng)业、内需(xū)恢(huī)复好(hǎo)于(yú)外需(xū)的特点。

　　国民经济研究所副所长王小鲁(lǔ)称，在货币(bì)增长大幅度超过经济增长的情况下陌上人如玉公子世无双意思是什么，陌上人如玉,公子世无双意思出处，所谓“通缩(suō)”是(shì)个伪命题。货币走(zǒu)高，价(jià)格(gé)走(zǒu)低(dī)，这(zhè)不(bù)是通缩(suō)，是产(chǎn)能过(guò)剩和消费需求不足(zú)抑制了价格上涨。这种情况下货(huò)币扩(kuò)张(zhāng)对促进增长、扩大需求(qiú)不仅于事无补，反(fǎn)而推高不良债务，加剧产能过剩(shèng)。

　　国(guó)君宏观(guān)则(zé)认为，造成当前(qián)“类(lèi)通(tōng)缩”复苏的本质是货币与有(yǒu)效(xiào)需求或供给的(de)不匹配，背(bèi)后(hòu)是居民与企业支出(chū)谨慎、地产角色变化(huà)、海外市场(chǎng)转向三个原(yuán)因。经济(jì)预(yù)期在经(jīng)历一轮上(shàng)修与下修后，当前宏观预期波动率(lǜ)再次抬升，国军宏观认为会持续至5月之后，当宏(hóng)观预期(qī)波动(dòng)率下降后(hòu)，“类通(tōng)缩(suō)”复苏环境延续，长端利率(lǜ)依然有小幅下行空间(jiān)，权益成(chéng)长风格会相对占(zhàn)优(yōu)。

　　国海策略也指出(chū)，通(tōng)缩(suō)环境(jìng)下景气(qì)行业的稀缺是促(cù)成成(chéng)长牛的重要外部因素(sù)，物价水(shuǐ)平的回落多(duō)与有效需求不足相关，在(zài)传统周期行业景气(qì)低迷的环境下，产业周期上行的成(chéng)长行业优势(shì)凸显。

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