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　　5月11日，统计局公布(bù)4月物(wù)价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预(yù)期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非(fēi)通(tōng)缩，内部结构分化、与终端需(xū)求相关的服(fú)务业(yè)延续(xù)涨价

　　物价作为(wèi)经济表现的(de)滞后指标(biāo)，在经济复苏早期多表现相对低(dī)迷、实属常态(tài)。传统周期下(xià)，经济的周期(qī丰巢柜最多能存放几天收多少钱 丰巢柜滞留10天还能取吗)性(xìng)波动，主(zhǔ)要(yào)由需求端驱动(dòng)，物价作为经(jīng)济的(de)滞后指标，表现出明显的(de)周(zhōu)期性波动。经验显示，CPI等(děng)物价指标，与经(jīng)济走势大(dà)体(tǐ)类似，一般滞后经(jīng)济表现(xiàn)2个季(jì)度左右；经(jīng)济复(fù)苏早(zǎo)期，CPI同比表现一度相对低迷，例如，2015年初(chū)、2017年(nián)初CPI同比在1％以下(xià)的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主(zhǔ)要缘于(yú)供给端(duān)影响和(hé)外需拖(tuō)累(lèi)部分商品价格回落等。年初以来，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖累主要来自于食品和非食品中(zhōng)的商品、不完全由需求主导。其中(zhōng)，猪肉、鲜(xiān)菜供给充足(zú)，价(jià)格(gé)回(huí)落成为拖累食品同比自年初的6.2％回(huí)落至4月(yuè)的0.4％；非食(shí)品中，原(yuán)油(yóu丰巢柜最多能存放几天收多少钱 丰巢柜滞留10天还能取吗)等国际定价的(de)大(dà)宗(zōng)商品价格(gé)回落，带动交通工具用(yòng)燃(rán)料等分项环比延续低于季节(jié)性，部分耐用品价(jià)格回(huí)落也有(yǒu)拖累、与(yǔ)相关原材料成本(běn)压力缓解等有(yǒu)关。

　　需(xū)求修(xiū)复较早(zǎo)的领域(yù)、线下消费相关的商品和(hé)服务，在价(jià)格上已(yǐ)有连续体(tǐ)现。终端需(xū)求回暖在4月(yuè)CPI中进一步凸显，其中，CPI服务同比(bǐ)、CPI其他商(shāng)品服(fú)务同比自年(nián)初以(yǐ)来明显(xiǎn)回升、分别至4月的3.5％和(hé)1％。终端需求(qiú)回暖带动部分中(zhōng)上游行(xíng)业涨价，在PPI中亦有体现，例如，文教娱制造业价(jià)格环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已(yǐ)见(jiàn)底(dǐ)，后续(xù)或逐(zhú)步回升。线(xiàn)下消(xiāo)费活动持(chí)续改善(shàn)等或(huò)带动内生(shēng)动能逐步(bù)增强，对(duì)价(jià)格的支(zhī)撑仍在逐步(bù)显现。叠加基(jī)数贡献(xiàn)、及部分商(shāng)品价格回落拖累逐步放缓等，CPI或于4月见(jiàn)底回升。

　　常规跟踪：CPI涨(zhǎng)幅(fú)回(huí)落，生产资料(liào)拖累PPI低预(yù)期、原(yuán)油链等拖累延(yán)续

　　CPI涨幅明显(xiǎn)回落、主因基数拖累明(míng)显。4月，CPI同比涨(zhǎng)幅回落0.6个百(bǎi)分点至0.1％、低于预(yù)期(qī)的(de)0.4％，其中，翘(qiào)尾因素较上(shàng)月回落(luò)0.4个百分点至0.4％；环比(bǐ)降幅收窄(zhǎi)0.2个(gè)百分点至-0.1％；核心CPI同比持(chí)平(píng)于0.7％。分项环比中，食品环比(bǐ)降幅收窄0.4个百分(fēn)点至-1％，非食品环比由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖(tuō)累明显，猪肉(ròu)环(huán)比(bǐ)降幅收窄，文(wén)教娱等服务项涨价(jià)延续(xù)。食(shí)品(pǐn)环比中，鲜菜和(hé)鲜果(guǒ)大量(liàng)上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生(shēng)猪产能充(chōng)足，叠(dié)加(jiā)消(xiāo)费(fèi)淡(dàn)季(jì)影(yǐng)响，猪肉价格下降3.8％、降(jiàng)幅收窄0.4个百(bǎi)分点。非食品环比(bǐ)中，原油价格回落拖累CPI交通通(tōng)信项环(huán)比延续低位(wèi)、-0.4％，文教娱、其他商品(pǐn)服务环(huán)比明显上(shàng)涨，分别较(jiào)上月变动0.6和(hé)0.2个百分(fēn)点(diǎn)至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖(tuō)累(lèi)，生活资料韧性延续。4月，PPI同(tóng)比降(jiàng)幅(fú)扩大1.1个(gè)百分(fēn)点至-3.6％，环比由平转降(jiàng)至-0.5％。大(dà)类环比中，生产资料(liào)由(yóu)平转降至-0.6％，采掘(jué)拖累明(míng)显、原材料(liào)和加工工业(yè)亦有走弱；生(shēng)活资料环(huán)比走(zǒu)平、上月为-0.3％，除(chú)食(shí)品外环(huán)比延续回落外，衣着、一般日用品环比由负(fù)转正，耐用消费品(pǐn)降幅收窄。

　　分行业来看，原油等上游原材料链条(tiáo)相关价格回(huí)落，与线下消费相关(guān)的中下游行业价(jià)格回升。4月(yuè)，多(duō)数行业环比(bǐ)价格回落、上游原(yuán)材料链(liàn)条尤其(qí)明(míng)显。煤炭(tàn)开采、石油加工(gōng)、燃(rán)气供应环比延续(xù)回落(luò)、降幅均(jūn)在1.9个百分点以上，汽车制(zhì)造、通信制造等部分中(zhōng)下游制造业价格(gé)有所回(huí)落(luò)，但文教娱制品等靠近终端制造业价(jià)格(gé)有所(suǒ)回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大(dà)幅反弹(dàn)。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报(bào)告：《通缩(suō)是个伪命题》

　　对外发(fā)布(bù)时间：2023年(nián)05月(yuè)11日

　　报告发布机(jī)构：国金(jīn)证券(quàn)股份有限公司(sī)

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