金融界5月15日消息(xī) 央行(xíng)今日进行1250亿元(yuán)1年期MLF操作，中标利率为(wèi)2.75％，与此前持平。本周有1000亿元MLF到期。

　　消息面上，上周五曾经有消息称本(běn)月MLF中标利率有(yǒu)可能(néng)下(xià)调，但是机构分(fēn)析，央行行长易(yì)纲曾在3月公开表示目前实际利率的(de)水(shuǐ)平是比较合适(shì)，且4月28日政治局会议对一(yī)季度(dù)的经(jīng)济复(fù)苏给予充分肯定。

　　5月以来(lái)资(zī)金(jīn)面转松，DR007中枢回落至1.8％左右(yòu)，机构杠杆率提升。5月是缴(jiǎo)税大月，需要关(guān)注下周(zhōu)缴税周对资(zī)金面可能造成的扰动。

　　此(cǐ)前媒体报道称(chēng)，自5月15日起(qǐ)银行协(xié)定存款及(jí)通知存款自(zì)律上(shàng)限(xiàn)将下调，四大(dà)国(guó)有银(yín)行协(xié)定存款(kuǎn)和(hé)通知存款(kuǎn)自律(lǜ)上限下调幅度为30BPS，其它金融机构降(jiàng)幅为(wèi)50BPS。中信证券(quàn)分析，预计银行协(xié)定存(cún)款和(hé)通(tōng)知存款利率上限的下(xià)调有(yǒu)助于缓解银行净(jìng)息差(chà)偏窄的(de)问(wèn)题。

　　国君宏观(guān)研究指(zhǐ)出，近期部分(fēn)银行调降存款利率(lǜ)，严(yán)格上(shàng)不算降(jiàng)息，属于“1km等于多少米 1km是不是1公里利(lì)率(lǜ)市场化”的(de)进(jìn)一步深化。本轮存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)调(diào)降背后的原(yuán)因(yīn)，是储蓄偏高、资(zī)金空转增叠加银行(xíng)净息差收窄(zhǎi)。因(yīn)此，存款利率客观上可减轻银行(xíng)负债成本，但是这并(bìng)不足(zú)以(yǐ)触发超(chāo)额(é)储蓄(xù)大规模转为(wèi)消费及向金(jīn)融资产(chǎn)流入。

　　（1）近(jìn)期部分银行调降存款(kuǎn)利(lì)率，严(yán)格(gé)上不算降息，属于“利(lì)率市场化(huà)”的推(tuī)进。2023年4月以来(lái)，河南、广(guǎng)东等多地中小银行(xíng)（地方农商(shāng)行为(wèi)主）发布公告下调人民(mín)币存款挂牌利率，下调幅度在(zài)10-45bp不等。据《经济观(guān)察网》等权威媒体报道，5月15日起银行协定存款及通知存(cún)款自律(lǜ)上限将下调，引发“降(jiàng)息潮”的热议(yì)。不过，作为我国利率体(tǐ)系的(de)“压舱(cāng)石”，1年(nián)期(qī)存(cún)款(kuǎn)基准(zhǔn)利率（整存(cún)整取）依然维持在1.5％不(bù)变(biàn)，因此本轮(lún)银(yín)行存款利率调降严格意义(yì)上并非真(zhēn)的降息(xī)。归根结底(dǐ)，本(běn)轮存款(kuǎn)利率(lǜ)调降也属于“利率市场化”的进一步(bù)深化。

　　（2）存(cún)款(kuǎn)利率调降背(bèi)后，是储(chǔ)蓄(xù)偏高、资金空转增叠加银(yín)行(xín1km等于多少米 1km是不是1公里g)净息差收窄。一、2023年(nián)初(chū)的人(rén)民币存款维持(chí)高位，居民储(chǔ)蓄(xù)释放速度较慢。因此，存款利率(lǜ)调降背景(jǐng)下(xià)，居民储(chǔ)蓄有(yǒu)望进一步流出，更多(duō)流向消费、房(fáng)贷、资本市场等。二、资金杠(gāng)杆(gān)抬升、空转加剧。2023年3月降准以来，资(zī)金(jīn)利率(lǜ)中枢回落，资金杠杆明显(xiǎn)抬升，资金空转有所加(jiā)剧。存(cún)款利率调降一(yī)定程度上可以疏(shū)通流动(dòng)性(xìng)淤积，支撑(chēng)宽信用进程。三、MLF等政(zhèng)策利(lì)率(lǜ)接连调降后，银行净息差大幅收(shōu)窄，尤其是城商行、农商行，因此压降存款成本、规范(fàn)吸储(chǔ)行为也属(shǔ)于大势所趋。

　　（3）总结来看，存款利(lì)率(lǜ)调降客(kè)观上将(jiāng)减(jiǎn)轻银行(xíng)负债成本，但我们认为，这(zhè)并不(bù)足以触(chù)发超额(é)储(chǔ)蓄大规模转为消(xiāo)费及向金(jīn)融资(zī)产流(liú)入；回归(guī)基本面(miàn)来看，“弱(ruò)复苏+低通胀”组合的延(yán)续(xù)，仍(réng)将利好高(gāo)股(gǔ)息资产和长期国(guó)债。客观上，本轮银行(xíng)下降存款利(lì)率的效(xiào)果与2022年4月、9月的效果类(lèi)似，可以降低(dī)负债端(duān)成本，保护银(yín)行净息(xī)差。当前流动性淤积仍未缓解，4月“社融-M2”剪刀(dāo)差倒(dào)挂仅(jǐn)仅小幅收窄至-2.4％。本轮存款(kuǎn)利率(lǜ)调降，理论(lùn)上可以促使(shǐ)存款(kuǎn)搬家，促使超额储蓄(xù)流出，更多转(zhuǎn)化为消费。但我们(men)觉得刺激难度(dù)较大，倾向于认(rèn)为消费环比修复(fù)最(zuì)快的时候已经过去。再回归经(jīng)济(jì)基(jī)本(běn)面(miàn)来(lái)看，“弱(ruò)复苏+低通胀”组(zǔ)合的(de)延续，意(yì)味(wèi)着长端利率(lǜ)仍有(yǒu)望继续下(xià)探，高股息资产仍将占优。

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