近(jìn)期“中特估”成为A股市场热门话题，外资(zī)机(jī)构加强研究。不少国企、央企(qǐ)上市公(gōng)司(sī)已获外资(zī)显著加仓。外资机构认(rèn)为：国(guó)企(qǐ)已(yǐ)成为“市场关注焦(jiāo)点”，中国国企已迎来积极(jí)信号，投资者可从中挖掘(jué)盈利能(néng)力持续改善的标(biāo)的，从而获(huò)得长(zhǎng)期稳健(jiàn)的投(tóu)资回报。

　　加仓国企公司

　　近期国企(qǐ)成为A股市场(chǎng)关(guān)注(zhù)焦点，外资纷纷(fēn)行动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日(rì)，北向资金净买入额最多的10只股票为洛(luò)阳钼(mù)业、中国石化(huà)、建(jiàn)设银行、汇川技术、工商银行、晶盛机(jī)电、京沪高铁、拓普集团(tuán)、中远海控、五粮液。不(bù)少国企公司股票跻身其中。期间，吸金前十(shí)大(dà)公司(sī)分别(bié)吸(xī)引(yǐn)10亿到20亿元人民币不等。

　　近期北向资金净流入额前十的股票，来源：Wind。

　　随(suí)着一(yī)季度上市公司财(cái)报(bào)公布，不少全球主权(quán)投(tóu)资(zī)机构跻身国企(qǐ)的(de)前十大的股(gǔ)东行业。例如，一季度报告显示，阿布达比投资(zī)局、科威特(tè)政府投资(zī)局(jú)等多家主权财富基金(jīn)增持(chí)多(duō)家(jiā)国企央企(qǐ)A股上(shàng)市公(gōng)司股票。例如科威特(tè)政府(fǔ)投资(zī)局(jú)增(zēng)持中青旅、中国重汽(qì)。阿布达(dá)比(bǐ)投资局一季度增(zēng)持了浦东(dōng)金桥。挪威央行一季度新建仓江苏金租(zū)。

　　富达中国(guó)焦点(diǎn)基金截(jié)止4月底的前十大(dà)重仓股，来源：晨星

　　再(zài)如(rú)，富达旗舰中国(guó)基金-中(zhōng)国焦点基金，截至4月底的前十(shí)大重仓(cāng)股包括：阿(ā)里巴巴、腾(téng)讯控股、工(gōng)商银(yín)行(xíng)、建设银(yín)行(xíng)、中国石化、华润置(zhì)地、中银航空租赁(lìn)、中(zhōng)升集团、百度(dù)等，含不少国企(qǐ)公司。而基金在4月对这些国(guó)企(qǐ)进行(xíng)了幅度(dù)不一的加仓。

　　富达：从“乏人(rén)问津(jīn)”到成为焦点

　　外(wài)资中关(guān)于中国国企公司的讨(tǎo)论热度正在上(shàng)升。

　　富达在最新一篇研究报告中解释了他们(men)对于(yú)国(guó)企(qǐ)改革(gé)的看法。报告认为，在中国国(guó)企(qǐ)改革并非新鲜事(shì)，但是这一次国(guó)企改革(gé)事(shì)关重大。而资(zī)本市场显然已(yǐ)经关注到了(le踢足球可以长高个子吗，为什么踢足球的个子矮)“国企”主题。举例来说，放(fàng)在平常，中国中(zhōng)铁可能是乏(fá)人(rén)问津的(de)防御性公司(sī)。它(tā)虽然有稳健的基本面，收益预期(qī)也(yě)尚可，但是可能不是(shì)大家热衷追(zhuī)捧的(de)公司。但2023年(nián)截止(zhǐ)5月14日，中国(guó)中铁股价已经上升了43.88％。其它的国企股价在2023年也有不俗(sú)表现，包括(kuò)中石化、中国铝业等。这背后的原因可能包括：随(suí)着高(gāo)层重提“国企改革”，投资(zī)者认为相关方面或(huò)敦促国(guó)企改善治(zhì)理等以增加股东(dōng)回报。

　　中国中(zhōng)铁股价走势，来源：Wind。

　　值得(dé)注意(yì)的是，一般说来外(wài)资机构(gòu)持仓(cāng)中更倾向于(yú)私营部门，这(zhè)与他(tā)们的选股标(biāo)准相关。基于公司的股东回报等标准，不少国企公(gōng)司在(zài)过去难(nán)以进入部(bù)分外资的选股池子。例如从每股盈(yíng)利EPS 来看(kàn)，Wind数据显示，非金融类国(guó)企公司截至去年年底(dǐ)的平(píng)均每股盈利水平仍低于10年前2012年水平。这说(shuō)明国企公(gōng)司(sī)的资本(běn)效率还有(yǒu)很大的提升空间(jiān)。

　　不(bù)过，也有逆向的外资(zī)投资(zī)者认(rèn)为国企(qǐ)长(zhǎng)期的低估值为投资者(zhě)提供了厚(hòu)厚的安全(quán)垫。部(bù)分公司的投资价值被(bèi)低估了。

　　富达在报告(gào)中指出，如果国企改革能够取得成效，投资(zī)者会重估国(guó)企的投资者(zhě)价值。投资者对于能(néng)够(gòu)持续提供(gōng)良好的股东回报的公司是愿意支付溢价的。例如，贵州茅台过去20年(nián)的平均(jūn)每年的净资产(chǎn)回报率(lǜ)在20％以上。这(zhè)是为(wèi)什(shén)么(me)贵(guì)州茅台可以10倍的(de)市净率交易(yì)的重要原因之一。除(chú)了房(fáng)地产(chǎn)行业(yè)，目前来看大部分国企的市(shì)净率(lǜ)低于私(sī)营(yíng)企(qǐ)业。

　　除了股(gǔ)东(dōng)回报，国(guó)企(qǐ)如(rú)何(hé)与(yǔ)投(tóu)资者互动，增强(qiáng)透明性是全球(qiú)投资者关注的问(wèn)题。此外，投资者关注的其它(tā)问题还踢足球可以长高个子吗，为什么踢足球的个子矮包括：对于国企来说，如(rú)何在服(fú)务国(guó)家战略的同时增强它(tā)的商业效率，如何改善激(jī)励(lì)措施等。尽管这(zhè)次改革的成效仍待时间检验(yàn)，但是“注重股东回(huí)报”是(shì)被资本(běn)市场认可(kě)的路(lù)线(xiàn)。

　　高盛：国企主题具可持(chí)续性(xìng)

　　高盛亚太首席(xí)股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中(zhōng)国基(jī)金(jīn)报记者表示，目(mù)前国企主(zhǔ)题受(shòu)到关注，可(kě)能个别股票有(yǒu)一定量的“炒作(zuò)”资(zī)金参(cān)与，但(dàn)是有充(chōng)分的理由认为国(guó)企主题是可(kě)持续(xù)的。

　　首(shǒu)先，相当一部分公司(sī)估值仍然很低。虽然它已经从极低(dī)的水平上升，但总体来说，国有企业的市盈率仍然在10倍左右，这不(bù)是(shì)一个高(gāo)的(de)数字(zì)。

　　其(qí)次，如果公司(sī)能够(gòu)继续(xù)改(gǎi)善他们(men)的财务表(biǎo)现，提高(gāo)每股(gǔ)盈利(lì)水平(píng)和(hé)利润增长，并通过股(gǔ)息或股票回(huí)购(gòu)，将利(lì)润分(fēn)配给股东。这些都将成为股票价(jià)格(gé)的驱动因素。

　　第三，从(cóng)全球投(tóu)资(zī)者的角度(dù)看，他们对(duì)国企的持有或(huò)配置仍然相当保守。因(yīn)为(wèi)如果回顾过(g踢足球可以长高个子吗，为什么踢足球的个子矮uò)去的(de)5到10年，大多(duō)数境外(wài)的观点(diǎn)是看好上市民(mín)营企(qǐ)业（POEs）。目(mù)前(qián)，许多外资(zī)投(tóu)资(zī)组合经理只(zhǐ)关(guān)注经济(jì)的私营部分。随着事(shì)态改变，他们(men)有提升配置(zhì)的空间(jiān)。

　　具(jù)体来(lái)看，例如部分能源公(gōng)司估(gū)值(zhí)远远(yuǎn)低(dī)于全球同行。不(bù)排除(chú)有(yǒu)些公司会(huì)受到(dào)地缘政(zhèng)治因素，但(dàn)全球仍有资金（例(lì)如中(zhōng)东地区的资(zī)金(jīn)）受地缘政治(zhì)影响(xiǎng)较(jiào)小。

　　此外，一(yī)些过往被认(rèn)为乏味(wèi)无趣(qù)的行业部分(fēn)公(gōng)司的股价有(yǒu)了非(fēi)常(cháng)显著的(de)回升，还有类似的机会可以挖掘(jué)。

　　慕天(tiān)辉进一步指出：在任何市场(chǎng)，投资都必须持有前瞻(zhān)性的观(guān)点。如果等(děng)到所(suǒ)有的(de)证据都摆在面前，那么他们已经被市(shì)场价(jià)格反映(yìng)出(chū)来，因为(wèi)市场总是预先反应(yīng)。所(suǒ)以(yǐ)我们永远不会有(yǒu)百(bǎi)分百的确(què)定性或信心(xīn)。一些(xiē)积极(jí)的变(biàn)化正在发生。“如果问过去多年，通过观察中国市场我们学到了什么？我们学到的重要一课就(jiù)是：跟随政府(fǔ)的政策投资。中国的国企已经迎来了积极的信号(hào)”。投资者需要一些机制来从大量的国有(yǒu)企业中筛选出有(yǒu)更高成功机会的企业。

　　高(gāo)盛试图找到符合政府政策(cè)导向、管理层有改进动(dòng)力、有客观证(zhèng)据显(xiǎn)示其(qí)盈利能力已经改善的企业。同时，这些企业所处的行业整体收益增长(zhǎng)、有良好的(de)资产负债表和低债务水平等(děng)经(jīng)济运行(xíng)。

　　慕天辉补充说(shuō)明(míng)道，即使外国(guó)投资者很重要，真正(zhèng)决(jué)定价格(gé)的还是国内(nèi)投(tóu)资者。如果外国投(tóu)资者对国(guó)有企业的兴趣增加(jiā)，那将是(shì)对国有企业股价的额外推(tuī)动力。

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