主要内容

　　营收“逆(nì)PPI式”改善但工业利润仍承压，主(zhǔ)因成本(běn)与费(fèi)用压(yā)力(lì)仍构(gòu)成(chéng)掣(chè)肘。3 月工业企业利润当月同比(bǐ)仅小幅回升3.7pct至-19.2％，仍处较深(shēn)收缩区间。虽然3月在需求侧经济数据表现(xiàn)亮眼后(hòu)，工业企(qǐ)业实际营(yíng)收增速积极(jí)回升，抵消PPI回落的抑制，令3月名义营收增速回升，但(dàn)整体(tǐ)企(qǐ)业盈利压(yā)力仍大(dà)，主要源(yuán)于两方面，其rx550相当于什么显卡，rx580相当于什么显卡一是(shì)国际高油价(jià)导致(zhì)的输(shū)入(rù)性成本压力仍(réng)在约束利(lì)润改善，3月营业(yè)成本(běn)对当月利(lì)润拖(tuō)累幅(fú)度仅收(shōu)窄2.1个百分(fēn)点(diǎn)至-13.8个百分点(diǎn)，拖累程度仍然较深。其(qí)二是今年(nián)降费政策未再明显新增，加之部分企业开始补缴(jiǎo)社保费，企业费用同比压力开(kāi)始加大，3月费用对(duì)当月利(lì)润拖累幅(fú)度(dù)大幅扩大6.1个百(bǎi)分点至-9.5个百分点。与(yǔ)去年费(fèi)用率改善(shàn)拉动利润增速6个(gè)百分(fēn)点(diǎn)形成鲜(xiān)明对比。

　　营收：消费短(duǎn)期(qī)较快(kuài)恢复加之投(tóu)资韧(rèn)性支撑营收增速回升，但高油(yóu)价(jià)仍构成约束。3月工业企(rx550相当于什么显卡，rx580相当于什么显卡qǐ)业(yè)营收增速(sù)回(huí)升2.1pct至0.8％。结(jié)构上看，下游(yóu)消(xiāo)费相关(guān)行业(yè)营(yíng)收(shōu)增(zēng)速（名(míng)义+3.0pct至(zhì)0.5％，实际+3.8pct至1.9％）改善明显，抵(dǐ)消了(le)PPI回落对于名义营收增(zēng)速的拖累，其中(zhōng)汽(qì)车、家具、计算机(jī)通信电(diàn)子设备等均回(huí)升(shēng)明显，显示递延需求释放以及(jí)汽(qì)车集中降价等对于短期消费(fèi)需求的推动。其次(cì)，煤炭冶(yě)金产业链营收(shōu)增(zēng)速延续改(gǎi)善，显示保交楼(lóu)政策(cè)推动地(dì)产建安投资构成支撑(chēng)，但(dàn)石油化(huà)工产业链营收增速（名义-3.3pct至(zhì)-5.2％）却明(míng)显(xiǎn)回落(luò)，高油价对于石(shí)化产(chǎn)业链相关(guān)行(xíng)业需求持续构成抑制。

　　成本率：虽然(rán)煤(méi)价回落已在缓和中下游(yóu)成本压力(lì)，但(dàn)高(gāo)油价(jià)继续构成输入性成本传导(dǎo)。3月工(gōng)业企(qǐ)业成本率上升46.8bp至85.3％，成本压力仍然偏大，尤其是高(gāo)油价下的国(guó)内(nèi)石化产业链，成本(běn)率同(tóng)比(bǐ)增量(liàng)扩大14bp至(zhì)261bp，绝对水(shuǐ)平明显高于其他行(xíng)业。由于我国(guó)石化(huà)产业(yè)链主要为中(zhōng)下游，上游(yóu)环节(jié)在(zài)海外(wài)主要原油寡头(tóu)国家，因而国际高油价带来(lái)的上游(yóu)利润改(gǎi)善无(wú)法被国内产业(yè)链吸收(shōu)，国内以中下游(yóu)为(wèi)主的石化产业链(liàn)反而会在高(gāo)油(yóu)价下受到输(shū)入性成本(běn)压力，也即3月的情况。相较而言，煤炭(tàn)产(chǎn)业链上(shàng)中下(xià)游均在国内，所以虽然3月(yuè)煤炭冶金产(chǎn)业成本(běn)率(lǜ)同比增量也(yě)扩(kuò)大13.6bp至56.4bp，但主因(yīn)煤价下行导(dǎo)致煤炭产业链上游成本率(lǜ)被动(dòng)走高、利润(rùn)承压，而中下游(yóu)成本率实际(jì)上是(shì)改善的，与此同时(shí)，更靠近下游的消费(fèi)行业成本(běn)率也明显改(gǎi)善(shàn)。

　　利(lì)润：下游消费(fèi)行业利润(rùn)仍(réng)显现韧性，但石(shí)化产业链利润(rùn)在(zài)高(gāo)油价(jià)下仍承压。分行业看，与2023年2月相比，下游消费行业面临最大的(de)成本(běn)压力改善和积极的营业收入(rù)回升，因而下游消(xiāo)费行(xíng)业利润(rùn)增(zēng)速恢复继(jì)续好于其他行业，单月(yuè)改善8.8pct至-14.9％，汽车、家具、电子设(shè)备等改善明显(xiǎn)，煤炭冶金(jīn)产业(yè)链中(zhōng)下游利润增(zēng)速也积极改善，相较而言，石化(huà)产业(yè)链行业在营业(yè)收入与成本压(yā)力均承压背景下，利润增速仍处于-40.7％的较(jiào)深区间(jiān)。

　　关注(zhù)二(èr)季度(dù)企业(yè)盈(yíng)利三重风险，以(yǐ)及(jí)下半(bàn)年(nián)潜在(zài)的内生(shēng)恢复空间。3月(yuè)工业企业利(lì)润数据显示，虽然(rán)经济需求侧短期恢复较(jiào)快，但在成本与费(fèi)用压(yā)力(lì)背景下(xià)，企业(yè)盈利仍然承压，而展(zhǎn)望(wàng)二(èr)季度，关注企业盈(yíng)利的(de)三重风险，其一是经济(jì)内生动能弱化。伴随(suí)递延需求主(zhǔ)导的需求脉冲性回升过(guò)程逐步结束，经济内(nèi)生(shēng)动能仍(réng)面临(lín)弱化(huà)风险。其(qí)二是高油(yóu)价(jià)带来的成本(běn)压力。OPEC+5月(yuè)将开启正式减产操作(zuò)，加之全球服务(wù)消费逐步恢复(fù)，国际油价或再度走高，这也意(yì)味着成本压力仍较(jiào)大。其三是费用率对于利润的拖累，企业逐步补缴前期社保费缓缴等，以及今年目前降费政策更多为延续而非(fēi)新增，费用(yòng)率对于利(lì)润(rùn)同比(bǐ)增速的的拖累也(yě)将逐步显现，二季度剔(tī)除基数扰动后的企(qǐ)业盈利真实修(xiū)复过(guò)程或相对缓慢。而展望(wàng)下(xià)半年，经(jīng)济内生(shēng)动能的(de)复苏可以期待，两大领先指标已经(jīng)验证，重点关(guān)注下半年经济内生动能逐步复苏、国际油价涨幅(fú)逐步趋缓后工业(yè)企业利润的修复空间。

　　风险提示：外部地缘政治风险，疫情形势(shì)变(biàn)化。

　　以下为正文(wén)

　　一、营收“逆(nì)PPI式”改善但工(gōng)业利(lì)润仍承(chéng)压，主因成(chéng)本与费用压(yā)力(lì)仍是掣肘。

　　3月工(gōng)业企业利润累计(jì)同比仅小(xiǎo)幅回升1.5个(gè)百(bǎi)分(fēn)点至-21.4％，当月(yuè)同比也(yě)仅小幅回升3.7pct至-19.2％，仍处(chù)于较深(shēn)收缩区间。虽然3月在需求侧经济数据表现(xiàn)亮眼(yǎn)后，工(gōng)业企(qǐ)业实际(jì)营收增速已(yǐ)积极回升，抵消了PPI回落带来的抑制，3月名(míng)义营收(shōu)增速(sù)回升2.1pct至0.8％，但整体企业盈利压(yā)力仍大，主要源于两(liǎng)个(gè)方(fāng)面(miàn)：

　　其一是国际高油价导(dǎo)致(zhì)的输入性成本压(yā)力仍在约(yuē)束利(lì)润改善，3月营业成(chéng)本(běn)对当月利润拖(tuō)累幅度(dù)仅收窄2.1个(gè)百分点至-13.8个百分点，拖累(lèi)程度仍(réng)然(rán)较深(shēn)。

　　其(qí)二是(shì)今年降费(fèi)政策未再明显新增，加之部分企(qǐ)业开始补缴社保费，企业费用同(tóng)比(bǐ)压力开(kāi)始加大(dà)，3月费(fèi)用对当月(yuè)利润(rùn)拖累(lèi)幅度大(dà)幅扩大6.1个(gè)百分点至-9.5个百分(fēn)点。2022年(nián)社保(bǎo)缴费缓缴(jiǎo)等一(yī)系列新增降费(fèi)政策持续改善企业费(fèi)用率(lǜ)，对2022年(nián)全年工(gōng)业企业(yè)利润增速构成较强支撑，全年拉动工业企业利润(rùn)同比增速6个百(bǎi)分点。但从今年开始前期社保费(fèi)降费(fèi)的企(qǐ)业开(kāi)始补缴社保费，加之今年未(wèi)再(zài)新增更大力度的降(jiàng)费(fèi)政策，从同比视角(jiǎo)来(lái)看费用对(duì)于工业企业利润的(de)拖累(lèi)开始(shǐ)显现。

　　二、营收(shōu)：消(xiāo)费短期较快(kuài)恢复加(jiā)之投资韧性支撑营收增速回升，但高油价仍构成约束。

　　3月工(gōng)业企(qǐ)业营收增(zēng)速回升2.1pct至0.8％。结(jié)构上(shàng)看，下游消费相关行(xíng)业营(yíng)收增速（名义+3.0pct至(zhì)0.5％，实际+3.8pct至(zhì)1.9％）改善明显，抵消了(le)PPI回落对于名义(yì)营(yíng)收增速的拖累，其中汽(qì)车（+11.3pct至12.2％）、家具（+6.6pct至-9.1％）、计算(suàn)机通信电子设备（高基(jī)数下仍改善0.3pct至-6.2％）等(děng)均回升明显，显(xiǎn)示递延需求(qiú)释放(fàng)以及汽车集(jí)中降(jiàng)价(jià)等对于(yú)短(duǎn)期(qī)消费需求的推动(dòng)。其次，煤炭冶金产业链(liàn)营收增速（名义+3.9pct至3.8％，实际+4.5pct至5.2％）延续(xù)改善，显(xiǎn)示保(bǎo)交(jiāo)楼政策推动地产建(jiàn)安投资构成支撑，但(dàn)石油化(huà)工(gōng)产业链营收增(zēng)速（名义-3.3pct至(zhì)-5.2％、实际(jì)-1.4pct至-1.2％）却明(míng)显(xiǎn)回(huí)落，高(gāo)油(yóu)价对于石化产业链相(xiāng)关行业需求持续构成抑制。

　　三、成本率：虽然煤价(jià)回落已在缓(huǎn)和中下游(yóu)成本压力，但高油价继续(xù)构(gòu)成输入性成本(běn)传导

　　3月工(gōng)业企业成本(běn)率上升46.8bp至85.3％，成本压力(lì)仍然偏大，尤其(qí)是(shì)高油(yóu)价下的国内石(shí)化(huà)产业链(liàn)，成(chéng)本率同(tóng)比增量(liàng)扩大14bp至261bp，绝对(duì)水平明显高于其他行(xíng)业(yè)。由于我国石化产业链主(zhǔ)要为中下游，上游环(huán)节在(zài)海外(wài)主要原油寡头国家，因而(ér)国际高(gāo)油价带来的上(shàng)游利润(rùn)改善无法(fǎ)被国(guó)内产业(yè)链吸收，国内以中下游为(wèi)主的石化产业(yè)链反而(ér)会在(zài)高油价下受到输入性(xìng)成(chéng)本压(yā)力，也即(jí)3月的情况。相较而言，煤炭(tàn)产业链上(shàng)中下(xià)游(yóu)均在国内(nèi)，所以(yǐ)虽然3月(yuè)煤(méi)炭冶金产(chǎn)业成本(běn)率同比增量也扩大13.6bp至(zhì)56.4bp，但主因煤价下行导致煤炭产业(yè)链(liàn)上(shàng)游成本率被动走(zǒu)高、利(lì)润承压，而中(zhōng)下游(yóu)成本率实际上是改善(shàn)的（成本率同比增(zēng)量(liàng)下行8.2bp至33.5bp），与此同时，更靠近下游的(de)消费(fèi)行业(yè)成本率也明显(xiǎn)改善（同(tóng)比增量-32bp至17.5bp）。

　　四(sì)、利润：下(xià)游消费行业利润仍显现韧性，但(dàn)石化产业(yè)链利润在高(gāo)油价下仍承压。

　　分行业看，与2023年2月相比(bǐ)，下游消费(fèi)行业面临最大的成本压力改善和积极(jí)的营业收(shōu)入(rù)回升(shēng)，因而下游消费(fèi)行(xíng)业(yè)利(lì)润增速恢(huī)复继续好(hǎo)于其他行业，单(dān)月改(gǎi)善8.8pct至-14.9％，其中(zhōng)，汽车、计算机通信电子设(shè)备、家具等行(xíng)业(yè)利润(rùn)增(zēng)速(sù)均改善20-50个百分点。煤炭(tàn)冶金产业链虽(suī)然整体利(lì)润增速仅(jǐn)小(xiǎo)幅改善1.4pct至-9.9％，但主因(yīn)上游价格回落导致上游利(lì)润下降的缘故，而中下游(yóu)面(miàn)临的是营收改善、成本压力缓和的(de)格(gé)局，中下游利润增速(sù)改善明显，金属制品、通用(yòng)设备、非金(jīn)属矿物制品(pǐn)等行业利(lì)润(rùn)增速均(jūn)改善10-20个百分点。相较而言，石化产业(yè)链行业在营业收(shōu)入与成(chéng)本压力均承(chéng)压背景下，利润增速仍处(chù)于-40.7％的(de)较(jiào)深区间。

　　五、关注(zhù)二(èr)季度企业(yè)盈利(lì)三重(zhòng)风险，以及下半(bàn)年潜在(zài)的内生恢复空间。

　　3月工业企(qǐ)业利润数据显示，虽(suī)然经济需求侧短期恢复较快，但在成本与(yǔ)费用(yòng)压力背景下，企(qǐ)业盈利仍然承压，而(ér)展望二季度，关注企业(yè)盈(yíng)利的三重风(fēng)险，其(qí)一(yī)是经济内生动能(néng)弱化(huà)。伴随递延(yán)需求主导的需求脉冲性回升过程(chéng)逐步结束，经济内生动(dòng)能仍面临弱化风(fēng)险(xiǎn)。其二(èr)是高油价带来的成(chéng)本压(yā)力。OPEC+5月将(jiāng)开启(qǐ)正式减产操作，加之全球服务消(xiāo)费逐步(bù)恢复，国际油价或再(zài)度(dù)走高(gāo)，这(zhè)也意味着成本压力仍较大。其三是费用率对(duì)于利润的拖(tuō)累，企业逐步(bù)补缴前(qián)期社保(bǎo)费(fèi)缓缴等(děng)，以(yǐ)及(jí)今年(nián)目前降费政策更多为(wèi)延(yán)续(xù)而非新增，费用率(lǜ)对于利润(rùn)同(tóng)比增速的的拖累也将逐步显现，二季度剔除基数扰(rǎo)动后的企(qǐ)业(yè)盈利(lì)真实(shí)修复过程或(huò)相(xiāng)对(duì)缓慢。

　　而展望(wàng)下(xià)半年，经(jīng)济(jì)内(nèi)生(shēng)动能的复苏可以期待，两大(dà)领先指标已(yǐ)经验证，其一是(shì)居民消费倾向结束持续一年的(de)下滑过程，消费信心逐步恢复，其二是保交(jiāo)楼政(zhèng)策(cè)已推动上(shàng)半年地产建安(ān)投资和竣工(gōng)积极回补，有望拉动下(xià)半年汽车、家电、家具等(děng)后周期大宗消费，重(zhòng)点关注下半年(nián)经济内生动能逐步复(fù)苏、国际(jì)油价涨幅逐步趋缓(huǎn)后工业企业利润的修复空间。

　　内(nèi)容节选自申(shēn)万(wàn)宏(hóng)源宏(hóng)观研究报告：

　　《被市场低(dī)估的(de)成本(běn)与(yǔ)费用压力(lì)——工业企业效益数据(jù)点评（23.03）》

　　证券分(fēn)析师：屠强王胜

未经允许不得转载：惠安汇通石材有限公司 rx550相当于什么显卡，rx580相当于什么显卡