金融界5月8日(rì)消息今日(rì)早(zǎo)盘，A股市场银行板块再度走高，中信银行率先涨停，另外四大行中(zhōng)，中国(guó)银行涨超6％，农业银行涨超5％，工(gōng)商银行(xíng)涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至(zhì)目前，中(zhōng)信银行(xíng)年内涨幅已(yǐ)超过50％，中国银行、交通银行、农(nóng)业银行涨(zhǎng)超30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海通国际证券(quàn)在近日的研报中梳(shū)理了(le)银行上涨(zhǎng)的(de)逻辑。

　　1、从长(zhǎng)期(qī)逻辑——政策改变(biàn)利(lì)于(yú)估值(zhí)修复。

　　2022年底开始(shǐ)，政策不(bù)再提金融让利。银行(xíng)业也(yě)开始落实，比如一些地方小银行下调存款利率后，股(gǔ)份行也(yě)出现下调；而年初(chū)的低利率放贷现(xiàn)象也消(xiāo)失了(le)，新发放贷款(kuǎn)利率(lǜ)在(zài)上行。此外，今年也没(méi)有下(xià)达(dá)普惠小微的(de)政策任(rèn)务。政策改变的(de)原(yuán)因之一是银行(xíng)需(xū)要资本(běn)扩(kuò)展，需要恰当的盈利积累，不能过度让利；另一个是中央讲(jiǎng)中特估(gū)和国企改革，银行作为资产规模最大的国企行(xíng)业(yè)，按政策导向要提高(gāo)资产收益率。而取(qǔ)消(xiāo)冰箱1到5哪个最冷，冰箱1最冷还是5最冷金融让利有利于银行(xíng)估值修(xiū)复。从2020年开始的(de)金融让利(lì)使银行股的PB估(gū)值低(dī)于(yú)正常估值。银行作为ROE较高（大于10％）的行业，在(zài)利润正增长的(de)情况下正常PB估值应该(gāi)在1倍多，但由(yóu)于让(ràng)利之(zhī)下市场担心银行ROE会(huì)降低(dī)，给出(chū)的(de)估(gū)值在(zài)0.5倍。现在政策导(dǎo)向的改(gǎi)变对银行(xíng)股是(shì)一种长时(shí)间的利好，有利于银行估值的逐步修复(fù)。

　　2、长期逻(luó)辑——不良率连(lián)续下降(jiàng)。

　　银行不良率和债务风险(xiǎn)周期相关，现在已进入不(bù)良率下降周(zhōu)期(qī)。2020年底银行业的不(bù)良贷款率开始下(xià)降(jiàng)，到(dào)今(jīn)年一(yī)季度已经连续10个季度下降了，这有(yǒu)利(lì)于股价上涨(zhǎng)，不过按(àn)历史规律，上涨会存在滞后性。目前市场还没充分意(yì)识，银行股价刚刚启动，如(rú)果不良(liáng)率下降周期能够持续(xù)验证，我们认(rèn)为(wèi)这会让银行业的PB从1倍到1倍以上(shàng)。部分投资者(zhě)对(duì)于地产和城投(tóu)风险(xiǎn)有(yǒu)担忧(yōu)，但银行(xíng)房地(dì)产贷(dài)款占比很低，在3％-6％左右，对银(yín)行整体不良率影响(xiǎng)较小；而且(qiě)中国经过对债务风险的分部门处理，地产上下游的很多行业(yè)的债务风险已经解决。总体上银(yín)行不良率还是下降的(de)。

　　3、中期逻辑——业绩(jì)出现(xiàn)拐(guǎi)点，疫情扰动结束。

　　银(yín)行(xíng)收入增速自去年一季度(dù)开始(shǐ)逐(zhú)季下(xià)降，今年Q1已(yǐ)到(dào)最低(dī)点，单(dān)季来看今(jīn)年Q1比(bǐ)去年Q4营(yíng)收增速(sù)略微提高(gāo)。我们(men)预计(jì)Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改善(shàn)，特别是中小(xiǎo)银行(xíng)。出现拐(guǎi)点的原因是去年上半(bàn)年LPR下降，今(jīn)年1月1号银(yín)行进行(xíng)贷款(kuǎn)利率重定(dìng)价(jià)，利率出现(xiàn)下(xià)降。这是一个已知(zhī)利空，市场(chǎng)已经消化，所以银行股会出现修复。此外，过去三年疫(yì)情(qíng)使得银行股(gǔ)估值被压(yā)制。现在(zài)乙类乙管(guǎn)多时，对(duì)银行(xíng)估值不会(huì)再有太多影响，疫情折价(jià)已过，估值将(jiāng)会正常化。

　　4、短期逻辑(jí)——存款利(lì)率下调，政策未收紧。

　　最(zuì)近银行业出现(xiàn)存款利(lì)率下调，低利率贷款行为经过窗口(kǒu)指导(dǎo)已(yǐ)经取消，这(zhè)对银行息(xī)差有(yǒu)比较正向的催化，是一个短期利(lì)好。此外4月底的政治局(jú)会议(yì)并未如(rú)市场(chǎng)预(yù)期(qī)一(yī)样出现(xiàn)明显政策(cè)收紧，对(duì)银行业是另(lìng)一(yī)个短期(qī)利好。

　　该机构从交易层面罗(luó)列了一下两大催化因素：

　　第一，债(冰箱1到5哪个最冷，冰箱1最冷还是5最冷zhài)券市(shì)场(chǎng)出(chū)现资产荒，一些(xiē)稳定的(de)高股息行业会成为替代(dài)品，银行股就得益于此。

　　第二，现在(zài)政(zhèng)策重视提高国企ROE，很多做股票投资或股权投(tóu)资的国企央企可以投(tóu)资ROE相对高的银行(xíng)股，从而来提高自身ROE。

　　对于对于(yú)未来银行股(gǔ)上涨(zhǎng)的(de)持续性(xìng)，海通国际证券给予肯(kěn)定态度。该机构(gòu)认为，接下来(lái)的5-7月份的业(yè)绩真空期，银(yín)行股的表(biǎo)现(xiàn)将(jiāng)取(qǔ)决于(yú)宏(hóng)观环境、政(zhèng)策(cè)规划以及(jí)市场交易情绪(xù)，在没有经济衰退和政策打压的情况下银行股(gǔ)不会出(chū)现大幅回撤(chè)。关(guān)于如何避(bì)免(miǎn)可能(néng)的小回撤，该机(jī)构(gòu)建议(yì)选(xuǎn)股时(shí)选(xuǎn)择业绩好但股(gǔ)价(jià)还未上涨(zhǎng)的小银(yín)行(xíng)。之前中特(tè)估的概(gài)念使得大行(xíng)的估值得到抬升，之后其(qí)他(tā)类(lèi)型(xíng)的银行估值也要相应抬(tái)升，本(běn)质原因(yīn)是各类银行的估值(zhí)没有系(xì)统性(xìng)的(de)差异。

　　东(dōng)方证券指出，截至(zhì)23Q1，上市银行(xíng)不(bù)良率环比下降3BP至(zhì)1.27％，账面(miàn)不良率延续改(gǎi)善，我们(men)测算行业23Q1加回核销后的年化不良净(jìng)生(shēng)成(chéng)率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年(nián)初以来(lái)随(suí)着疫情影响的消(xiāo)退和经济的(de)稳步复苏，银行不良生成压力边际缓释。前瞻性指(zhǐ)标方面，绝(jué)大多数(shù)银(yín)行关注(zhù)率(lǜ)环比有所改善(shàn)。拨(bō)备方面，截至1季度末(mò)，上市银行拨(bō)备覆盖(gài)率环比(bǐ)上(shàng)行4pct至245％，拨贷比为(wèi)3.11％，环比下(xià)降3BP，行业的拨(bō)备水平继续保持充裕。目前银行资产质(zhì)量压力的峰值已经过去，展(zhǎn)望而言，经济复苏态势良好，企(qǐ)业经营环境改善、居民信心提升，叠(dié)加地产政策的持续宽松，银(yín)行的资产(chǎn)质(zhì)量表现(xiàn)有望延续向好(hǎo)态(tài)势。

　　中信(xìn)建投在(zài)银行业2023年(nián)中期(qī)投资策略报告中表示(shì)，经济复苏(sū)进行时，银行重(zhòng)回基本面(miàn)主逻辑。银行(xíng)基本面的量、价、质三(sān)方(fāng)面的景气度均较去年(nián)提升：价(jià)格端，息差企(qǐ)稳回(huí)升新趋势将是重要(yào)的行业催化剂，利(lì)好(hǎo)整体估值(zhí)提升。规模端，信贷需求(qiú)从大到小逐步传导，下半年(nián)企业贷款需求高(gāo)景气延续的同时，看好(hǎo)零(líng)售、小微(wēi)贷款的需求复苏。资产(chǎn)质量方面，优质房地产(chǎn)融资风(fēng)险缓解(jiě)；零售(shòu)贷款(kuǎn)质量将在居民(mín)还款能力(lì)提升下(xià)长(zhǎng)期向好，银行资产质量(liàng)下(xià)行风险封住。银行板块(kuài)配置上，建议大(dà)小兼备、聚焦头部(bù)。

　　平安(ān)证券也(yě)在近期表示，看好全年(nián)盈(yíng)利能力修复，银(yín)行板块(kuài)配置价(jià)值(zhí)提升(shēng)。该机构认为1季报行业盈利增速低点(diǎn)确认，主要(yào)受资(zī)产重定(dìng)价(jià)以及居民(mín)端复苏低于预期(qī)的影响。展望(wàng)后(hòu)续季度，国内经济向好趋势不(bù)变，在此(cǐ)背景下(xià)，居民(mín)消费倾(qīng)向和风险偏好的修复(fù)仍然值得期待，成为推动板块盈利回升的催化(huà)剂。我们继续看好银行板块全(quán)年表现，考虑(lǜ)到当前银行板块(kuài)静态PB仅0.58x，估值处于低位(wèi)且尚(shàng)未修复至疫情前(qián)水平，在后续盈利(lì)有(yǒu)望逐季修复(fù)的背(bèi)景下，当前时点银行板块的(de)配置价值(zhí)提升。

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