金(jīn)融界5月27日消息(xī) 近日因为昆明国资委的一封声明，让城(chéng)投债成为关注的焦点，当(dāng)前地(dì)方债的(de)规模和(hé)地方(fāng)政府的偿债能(néng)力已经越来越被重(zhòng)视。如何如何处置地方债务(wù)？

　　中泰证券首(shǒu)席经济学(xué)家李迅雷发文称，地方(fāng)债包括地(dì)方一般债(zhài)、专项债和包括城投债在内的各种隐形(xíng)债，其规模(mó)究竟有多大，尚有争议，但增(zēng)长迅(xùn)猛。包括(kuò)银行、保(bǎo)险、基金等在内的机构投资(zī)者是地方(fāng)债的主要持有者，他们(men)普遍担心的还是城投债务、非标等地(dì)方政府隐形(xíng)债风险(xiǎn)。例如，近期贵州省(shěng)政府发(fā)展研(yán)究中心提出，“化债工作(zuò)推进异常艰难，仅依靠自(zì)身能(néng)力已无法得到有效解决。”

　　在李迅雷看来，在土地财政缩水的背景(jǐng)下(xià)，地方政府(fǔ)的财(cái)权(quán)与事(shì)权(quán)不匹(pǐ)配问题又凸显出来。在我国政府(fǔ)杠杆率水平并不算高(gāo)的前提下，我国(guó)地方政府的杠杆率水平确(què)实够高了。需要调整中央和(hé)地方之间债(zhài)务余额的(de)比(bǐ)例关(guān)系。“今(jīn)后应(yīng)加大中央政府的发债(zhài)规模(mó)，为(wèi)地方经济减负。”他(tā)明确指(zhǐ)出(chū)。

　　李迅雷认(rèn)为，在当前中国经济转型(xíng)的关(guān)键(jiàn)阶段，维护地方政府(fǔ)的(de)信用，防范区(qū)域性(xìng)金(jīn)融风险(xiǎn)显得(dé)尤(yóu)为重要，故在(zài)城投公司还没(méi)有与政府部门完全“脱钩”之(zhī)前，城投债的“信仰”仍需要保持(chí)。

　　李迅(xùn)雷建议(yì)给予困难省份一定的(de)“托底(dǐ)”支持(chí)，在政策上大力度支持地(dì)方政府“化债”。如帮助地方政(zhèng)府（如城(chéng)投公司(sī)的借新还旧）降低债务成(chéng)本、拉长债务期限（非债券类(lèi)债(zhài)务展期，如遵义道桥(qiáo)实践银行贷款展期），通过政(zhèng)策性银(yín)行(xíng)或商业银行的(de)低(dī)息资金来降低债务成本，让债务更加容易(yì)滚续。

　　15英寸等于多少厘米 15英寸等于多少寸tyle="BOX-SIZING: border-box">李迅(xùn)雷还建议，中央(yāng)政策上支持地方政府通(tōng)过出让国有资产来偿债(zhài)。他表示这(zhè)类典型案例为“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集团两次公(gōng)告无偿划(huà)转上(shàng)市(shì)公司共计(jì)1亿(yì)股股份（合计占贵州(zhōu)茅(máo)台总股本8％，按当(dāng)时市价计量市值约为1600亿元）至贵州(zhōu)国资。

　　以下文字来源李迅雷(léi)金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方(fāng)债(zhài)务的辨证思考(kǎo)》

　　截至2022年末全(quán)国城投有(yǒu)息债务(wù)54.1万亿元

　　15英寸等于多少厘米 15英寸等于多少寸城(chéng)投平台成为地方(fāng)债务(wù)主要体现形式

　　城投债(zhài)是指城投企业公开发行(xíng)的公司(sī)债(zhài)券和中期票据。按照新预算(suàn)法、“43号文(wén)”出台明确(què)城投债与地方政府信(xìn)用脱钩，城投公司(sī)定位由地方政府投融(róng)资机构转变为市场(chǎng)化(huà)运营(yíng)主体，地方政府不(bù)再对(duì)城投债兜底。但(dàn)实际上(shàng)市场仍然把城投债看(kàn)作由地方(fāng)政府背书的高信(xìn)用等级债券。

　　因此(cǐ)城投(tóu)公司(sī)通常(cháng)都是地方政府下(xià)设的投(tóu)融资机构(gòu)，很难完(wán)全(quán)独立成为与政府无关(guān)的纯市(shì)场化(huà)的企业。城投的债务主要包括(kuò)向(xiàng)银行借款和发行债券融资(zī)这两(liǎng)种方式(shì)，以前一种方式(shì)为主，但后一(yī)种债权(quán)融资的(de)规模也不小，到(dào)2022年末，余额估计在13万亿(yì)元以(yǐ)上。

　　总体(tǐ)看，2011年以来(lái)，全国城投(tóu)有息(xī)债务(wù)快速扩张，每年增速均保(bǎo)持(chí)在(zài)10％以上，到2022年末，全国城投有(yǒu)息债务为54.1万(wàn)亿元，相(xiāng)较(jiào)2011年的6.4万亿元增长了7倍以(yǐ)上。

城投平台发债(zhài)余额的(de)增长

图(tú)片(piàn)来源：Wind， 中(zhōng)泰证券研究(jiū)所(suǒ)

　　因此，城(chéng)投(tóu)平台实际(jì)上已经成为地方(fāng)债务的主(zhǔ)要体(tǐ)现形式(shì)，规(guī)模明显超过地方政府的一(yī)般债和专项债之和。城投平(píng)台中，如今，城投(tóu)平台的债券余额(é)大约(yuē)为(wèi)13.8万亿元，迄今并无违(wéi)约(yuē)案(àn)例，说明城投债仍属于(yú)地方政(zhèng)府背书的高等(děng)级信(xìn)用债。但是，城投平台的非标违约情况时有发生，银行贷款展(zhǎn)期、调整还贷方式的(de)也比较多(duō)。

　　地方政府应确保(bǎo)城投债按(àn)时兑付(fù)，不能轻易(yì)违(wéi)约

　　当(dāng)前市场对地方政府(fǔ)债务增长和财政收入增速下降(jiàng)甚至负增长的现象普遍担心，尤其对财(cái)力偏弱的(de)东北、中西(xī)部省份(fèn)，城(chéng)投债的收益率(lǜ)普(pǔ)遍高于东部发达省(shěng)市。2022年(nián)13个省(shěng)土地(dì)出让金对(duì)政府(fǔ)债务利息覆(fù)盖(gài)程(chéng)度不(bù)足100％（2021年(nián)只(zhǐ)有5个(gè)），扣(kòu)除城投拿地之(zhī)后，捉(zhuō)襟(jīn)见肘的情(qíng)况更加明显。

　　河(hé)南(nán)的永煤(méi)债(zhài)违(wéi)约之后，对河南省乃(nǎi)至全国(guó)的信用债(zhài)市场都造(zào)成负面冲击，信用分层(céng)现象加剧，部分经济偏弱区(qū)域被边缘化(huà)。例如青海(hǎi)、云南和天津等近几年融资(zī)成(chéng)本(běn)仍在上(shàng)升；黑龙江、贵州(zhōu)2017-2019年融资成本大幅(fú)上升，虽然2020年以来融资成本有所下降，但(dàn)整体降幅相较全国(guó)更小。辽宁(níng)、广西、吉林、重庆、陕(shǎn)西、宁(níng)夏和(hé)甘肃2020年以来(lái)城投债加权平(píng)均(jūn)票面利率降幅也(yě)明显(xiǎn)不如全国。

　　当前(qián)在经济复苏不及预期的背景下，投资(zī)者的(de)风险偏好明显下(xià)降。为此，地(dì)方政府应该确(què)保城投债的按时兑付。因为违(wéi)约(yuē)不仅(jǐn)不(bù)能(néng)解决(jué)债务问题，反而(ér)会恶化区域信用环(huán)境，导致地方国企融资难(nán)、融资贵。从(cóng)未来区域经(jīng)济发展的角度看，政府部(bù)门仍需要(yào)持续(xù)举债来(lái)实现(xiàn)经济平稳(wěn)增长，需要保持政府信(xìn)用(yòng)，不能轻(qīng)易违约。

　　建议(yì)中央大(dà)力度支持(chí)地(dì)方政府“化债(zhài)”

　　因此，当前迫切需要增强城投债(zhài)权人的持(chí)有信心(xīn)，首先要确(què)保城投债不违约，这就意味着城(chéng)投公司能够具备低成本的借新(xīn)还旧能力(lì)。

　　中央提出“谁家的孩子谁家抱”，意味着(zhe)对地方债不兜底，但建议给予困难省份一定的(de)“托底”支持，即在政(zhèng)策上(shàng)大力度支持地方(fāng)政(zhèng)府“化债(zhài)”，如(rú)帮(bāng)助(zhù)地方政(zhèng)府（如城投公司(sī)的借新还(hái)旧）降低债务成本、拉长债务期(qī)限（非债券(quàn)类债务展期，如遵(zūn)义道桥实践银(yín)行贷款展期），通过政策性银行或商业银行(xíng)的(de)低息资金(jīn)来降低债务成本，让(ràng)债务更加容易滚续。

　　此外，对于地方政府可否通(tōng)过出让国有资产来(lái)偿(cháng)债方面，也希望中央(yāng)给予政策上的支持(chí)。因(yīn)为今年3月1日，国资委在对政协十三届全(quán)国委员(yuán)会第(dì)五次会议第00503号提案的(de)答复(fù)中表示(shì)，将(jiāng)适时出台制度规定(dìng)及操作细则，探索国有权益份额规范化退出的(de)有效方式和途径，充分发挥(huī)有限合伙企(qǐ)业的优势，助(zhù)力国有(yǒu)企业创新(xīn)发(fā)展。

　　通(tōng)过出(chū)让国有企(qǐ)业股权获(huò)得收(shōu)入偿还(hái)债务，典型案例为“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集团两次公告(gào)无(wú)偿划(huà)转上(shàng)市公司(sī)共计1亿股股份（合计占(zhàn)贵州茅台总股本8％，按当时(shí)市价计量(liàng)市值约为1600亿(yì)元(yuán)）至贵州国资。

　　在当前中国经济转型(xíng)的关键阶段(duàn)，维(wéi)护地(dì)方政府的信用，防(fáng)范区域性金融风险显(xiǎn)得尤为重要(yào)，故在(zài)城投公司(sī)还没有与政府部门(mén)完全“脱钩(gōu)”之(zhī)前(qián)，城投债的“信仰”仍需要保持。

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