金融界(jiè)4月21日(rì)消息 自国家统计(jì)局4月11日发布3月(yuè)份物价(jià)数据后，近日关于所谓“通缩”的话题就不绝于(yú)耳。摩根斯坦利中国首(shǒu)席经济学家(jiā)邢自强今(jīn)天在CMF演讲称，现(xiàn)阶段低通胀可能(néng)是我们的优势，至少给决策层(céng)提(tí)供了(le)充(chōng)足的政策空间(jiān)，无需担忧通胀掣(chè)肘。

　　低(dī)通(tōng)胀形势可能(néng)是一(yī)种(zhǒng)优势

　　而我们(men)从(cóng)疫情中(zhōng)复苏走过3个月，并且没有采(cǎi)取强刺激，更多靠内生动力，由于我们产能充裕，供给端恢复(fù)略快于(yú)需求端(duān)，通(tōng)胀(zhàng)暂时起不来，有利于(yú)物价相对温(wēn)和的水平。

　　邢自强以(yǐ)欧美发达国家举例(lì)，疫(yì)情之后货币政策强刺激，带来高通胀后果不得不进(jìn)行加息，而矫枉过正的加息过(guò)程又带来(lái)银行业(yè)震(zhèn)荡(dàng)。在他看来，现阶段低通(tōng)胀可能是(shì)我(wǒ)们的(de)优势，至少给决策层(céng)提供了充(chōng)足的政策空间，无需担(dān)忧(yōu)通(tōng)胀掣(chè)肘。

　　他认为，对于(yú)近(jìn)期中国通胀(zhàng)水(shuǐ)平较低可以看得更乐观一(yī)些，不必(bì)担心中国会陷入长期的需求低迷。

　　关于就(jiù)业，邢自强也指(zhǐ)出，这也是一个滞后(hòu)指标(biāo)，不会率(lǜ)先好(hǎo)转，需要经济环境有明显改善(shàn)、企业(yè)感(gǎn)到盈利、订(dìng)单有比较强的转(zhuǎn)机(jī)，才会慢慢扩(kuò)张(zhāng)、扩产和招(zhāo)聘。服务业(yè)率(lǜ)先复苏，就业为什么(me)也没有(yǒu)特别明显改善？邢(xíng)自强指出，现在还处于经济修复阶(jiē)段(duàn)，疫情前(qián)正常年份服务业(yè)能(néng)创造800万个就业(yè)岗位，但(dàn)是21年、22年服务(wù)业只创造(zào)了100万个岗位，两年加(jiā)起来(lái)少创造了(le)约1300万个岗(gǎng)位(wèi)。“这是一种隐形的失业，现在DHC属于什么档次，dhc属于什么档次的化妆品服务(wù)业仅仅是恢复到2019年的水平，要恢复到原来的轨迹上需要时间。”

　　邢(xíng)自强分析，就业相对低迷是有原因的(de)，跟感受到的服务业在回升并不矛盾，“回升只是补(bǔ)上(shàng)去年底的坑，还没有回到潜在增速上，只有回到潜在(zài)增速上才能够(gòu)逐步消化之前积压(yā)的潜在失(shī)业。”邢(xíng)自(zì)强判(pàn)断，服务(wù)性行业(yè)可能要逐季(jì)恢复，大概(gài)在今年(nián)底回到疫(yì)情(qíng)前的增长轨(guǐ)迹。

　　统计局、央行纷纷强调(diào)没有通(tōng)缩

　　4月11日国家统计局公布(bù)3月物(wù)价数(shù)据显示(shì)，3月CPI（居民消费价格(gé)指数）同(tóng)比增长0.7％，比上月回(huí)落0.3个百分点，PPI（工业生产者出厂价格指(zhǐ)数(shù)）同比(bǐ)下降2.5％，同比降幅(fú)比(bǐ)上月扩(kuò)大1.1个(gè)百(bǎi)分(fēn)点。CPI和PPI同比增速(sù)双双回落，一(yī)季度新增贷(dài)款(kuǎn)却(què)创纪录(lù)，引发了(le)关(guān)于通缩的讨论。

　　央行(xíng)：金融数据领先于(yú)经济(jì)数(shù)据(jù)，反映出供需恢复不(bù)匹配现状(zhuàng)

　　4月(yuè)20日下午(wǔ)，央行举行2023年(nián)一季度金融(róng)统计数据(jù)有(yǒu)关(guān)情况新闻发布会。央行(xíng)货币政策司司长邹澜回(huí)应称，我国(guó)不(bù)存在长期通缩或通胀(zhàng)的(de)基础(chǔ)。

　　邹澜表示，对“通缩(suō)”提法(fǎ)要合理看(kàn)待(dài)，通缩一(yī)般具有(yǒu)物价(jià)水平持续(xù)负(fù)增长、DHC属于什么档次，dhc属于什么档次的化妆品货(huò)币供(gōng)应量持续下降的特(tè)征，且(qiě)常伴随(suí)经济衰退。当前我国(guó)物价(jià)仍在(zài)温和(hé)上涨，M2（广义货币供应量(liàng)）和社融增长相对较快，经济(jì)运行持续(xù)好转(zhuǎn)，与通缩有(yǒu)明显区别。

　　近期的物(wù)价回落是(shì)因为经济基(jī)本面和高(gāo)基(jī)数等因素。邹(zōu)澜进(jìn)一(yī)步解释，一方面，供给(gěi)能力较强。在稳经济一揽子政策(cè)有力支持下，国(guó)内生产持续加快(kuài)恢复(fù)，物(wù)流畅通保(bǎo)障到(dào)位，特别是“菜篮子”“米袋子”供给充足。另一方(fāng)面，需(xū)求恢复较慢。疫情伤痕效应尚未消退，消费意愿尤其(qí)是大宗消(xiāo)费需求(qiú)回升需要时(shí)间。

　　此外，基数效(xiào)应也有所影(yǐng)响。邹澜进一步(bù)指出(chū)，去年3月国(guóDHC属于什么档次，dhc属于什么档次的化妆品)际油价暴涨和国内鲜菜价(jià)格反季(jì)节上涨(zhǎng)，也带(dài)来高基数扰动(dòng)。货币信贷(dài)较快增长与物价回落(luò)并(bìng)存(cún)，本质上受时滞影响。稳健(jiàn)货币政策(cè)注(zhù)重(zhòng)从供给侧发力，去年以来(lái)支(zhī)持(chí)稳(wěn)增(zēng)长力度(dù)持续加大(dà)，供给端见(jiàn)效较快。但实(shí)体经济生产、分配(pèi)、流(liú)通、消(xiāo)费等环节的(de)效(xiào)应传(chuán)导有一个(gè)过程，疫(yì)情反复扰动也使(shǐ)企业(yè)和居民信心偏弱(ruò)，需(xū)求端存(cún)有(yǒu)时滞。总体(tǐ)看，金融数据领先于经济数据，实(shí)际(jì)上反映出供需恢复不匹配的(de)现状。

　　统计局：当前中国经济(jì)没有出(chū)现通(tōng)缩，下(xià)阶(jiē)段(duàn)也不(bù)会出现通缩

　　4月18日一季度经济(jì)数据发布会上，国(guó)家统计发(fā)言人付凌晖就近期市场(chǎng)热议的中国经济是否会(huì)陷(xiàn)入通(tōng)缩(suō)进行(xíng)了(le)回应。他表示，总的(de)来看，当前中国经济没有出现(xiàn)通(tōng)缩，下阶段也不会出现(xiàn)通缩。从下阶段来看，物价会(huì)稳步恢复(fù)，价格带动会逐步(bù)增强。

　　付凌晖(huī)称，从价格表现来看，由于去年基数较高，国(guó)际大宗(zōng)商品(pǐn)价格涨幅(fú)较高，再加上国内(nèi)受疫(yì)情影响供给(gěi)偏紧(jǐn)，导致去年二季度CPI涨(zhǎng)幅都比(bǐ)较(jiào)高，这样影响今(jīn)年(nián)二(èr)季度CPI涨(zhǎng)幅可能(néng)保持低位(wèi)，但这不说明通货紧缩(suō)。随着下(xià)半年影响因(yīn)素逐步消除(chú)，价格会回到一(yī)个合理水平。

　　通缩成立吗(ma)？券商(shāng)经济学家激辩

　　中信(xìn)证券直言，当前数据呈(chéng)现复(fù)苏信号明(míng)显，通缩(suō)观点(diǎn)并不成立(lì)，预计下半年基数效应消退(tuì)后(hòu)，CPI同比增速将开始(shǐ)回升。

　　中金公司称，“我(wǒ)们看到的是回暖，而非通(tōng)缩”，当前物(wù)价下(xià)降既不(bù)全面亦难(nán)持续，货币供(gōng)应创新(xīn)高(gāo)，经(jīng)济(jì)已步入(rù)复苏。

　　华泰宏观(guān)也指(zhǐ)出，CPI可能低估了服务业和其他不可贸易品的通胀。而作为（不计入CPI的(de)）最大的(de)“不可(kě)贸易品”，地价(jià)和房价(jià)“再通(tōng)胀”是更广(guǎng)义的通胀走势(shì)最重要(yào)的风向标之(zhī)一。华泰宏(hóng)观认为，不论(lùn)是从居民收入、居(jū)民消费(fèi)倾(qīng)向、还是居民资产负债表的边(biān)际变化而言，居民(mín)消(xiāo)费能(néng)力和购房(fáng)意愿在防(fáng)疫政策优化后都在修复，而(ér)非(fēi)恶化。

　　招商证券提到，一季(jì)度CPI走势并不(bù)满足央行对通缩的认定，其主(zhǔ)要反映局部性(xìng)、外生性与阶段性现象，货币供应（M2）高(gāo)增(zēng)长与CPI持(chí)续走弱看(kàn)似反常，实则(zé)反映疫后复苏结构性特点。

　　粤开宏观(guān)提到，当前的物(wù)价(jià)下行不(bù)是通缩，而是与基数效(xiào)应、前(qián)期非经济政策(cè)对企业家信心的(de)冲击以及疫(yì)情后居民(mín)风险偏好下降有关。当前中(zhōng)国经(jīng)济(jì)仍在持续恢复进(jìn)程中，PMI、社(shè)融等指标反映经济恢(huī)复(fù)向(xiàng)好(hǎo)，并(bìng)且呈现出服务(wù)业好(hǎo)于工业、内需恢复好于外需的特(tè)点(diǎn)。

　　国民经济研究所副所长王(wáng)小鲁称(chēng)，在货币增长大幅度(dù)超过经济(jì)增(zēng)长的情况下，所谓“通缩”是(shì)个(gè)伪命(mìng)题。货币走高，价(jià)格走低，这不是(shì)通(tōng)缩(suō)，是产能过剩和消(xiāo)费需求不足抑(yì)制了价格上涨。这(zhè)种情况下货币扩(kuò)张对(duì)促进增长(zhǎng)、扩大需(xū)求不仅于事无补，反而推高(gāo)不良债务，加剧产能过剩。

　　国(guó)君宏观则(zé)认为，造(zào)成当前(qián)“类(lèi)通(tōng)缩(suō)”复苏的本质是货币与有效(xiào)需求或供给的(de)不匹配，背(bèi)后是居民与企(qǐ)业支(zhī)出(chū)谨慎、地产角(jiǎo)色变化(huà)、海外(wài)市场转向三(sān)个原因。经(jīng)济预期在经(jīng)历一(yī)轮(lún)上修与下修后，当前宏观预期波(bō)动率再次(cì)抬升，国军宏观认为会持续至5月之后，当宏观预期波动(dòng)率下降后，“类通缩”复苏(sū)环境延(yán)续，长(zhǎng)端利率依然有(yǒu)小幅下行空(kōng)间，权(quán)益成(chéng)长风(fēng)格会相对占优。

　　国(guó)海策略(lüè)也(yě)指(zhǐ)出，通缩(suō)环(huán)境下景(jǐng)气行业的稀缺是促成成(chéng)长牛的重要外部因素，物价水平的回落(luò)多与(yǔ)有(yǒu)效需求不(bù)足相(xiāng)关，在传(chuán)统周期(qī)行业景气低(dī)迷的(de)环境下，产业周期上(shàng)行的成长行(xíng)业优势凸显。

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