调油逻辑提振成本价格，从而能够推升(shēng)芳烃价(jià)格，去(qù)年二季度(dù)芳(fāng)烃市场的热度之高也正(zhèng)是由(yóu)这个(gè)逻辑主(zhǔ)导。然而(ér)，今年与(yǔ)去年的步(bù)调明显(xiǎn)不(bù)一。期货日报记者(zhě)观察到，同为芳烃品种，4月18日以来，PTA和苯乙烯期货盘(pán)面已连续出现(xiàn)了9连跌，从走(zǒu)势上来(lái)看，两品(pǐn)种的表现(xiàn)远超市场(chǎng)预期。

　　截至(zhì)4月28日，PTA2309主力合约收于5620元/吨，较4月(yuè)17日收(shōu)盘价下(xià)跌372元(yuán)/吨(dūn)，跌幅6.2％，EB2306主力(lì)合约收于8251元/吨，较4月17日收(shōu)盘价下跌(diē)438元/吨(dūn)，跌幅5.04％。

　　“近期(qī)芳烃品(pǐn)种(zhǒng)PTA、苯(běn)乙烯持(chí)续阴跌，主(zhǔ)要(yào)原因(yīn)在于两方(fāng)面(miàn)，一方面由于近期(qī)原油大跌，另一方(fāng)面(miàn)近期成(chéng)品油(yóu)裂差(chà)下跌(diē)。”一德期货(huò)分析师郑(zhèng)邮飞表示，由于欧美的滞涨(zhǎng)格(gé)局，以及美国(guó)的加息预期，需求羸弱，市场对于(yú)衰退的预期(qī)再起。而原(yuán)油(yóu)供应端的OPEC+减产还没有落地，原(yuán)油近(jìn)期回补(bǔ)前期(qī)缺口后继续(xù)下(xià)行(xíng)，对于化(huà)工特(tè)别(bié)是与之相关(guān)性(xìng)相(xiāng)对较强(qiáng)的(de)PTA形成成本塌(tā)陷。成品油裂差方面，近期美国汽柴油裂差(chà)出现下滑，同时美国汽油库存(cún)在4月(yuè)份去库(kù)速率减缓(huǎn)，使得市(shì)场对于(yú)美国调油需(xū)求的预期边际(jì)弱化，对于芳烃的支撑走弱。

　　采(cǎi)访中，记者了解到，美(měi)国夏油对于辛(xīn)烷值的需求支撑起了芳(fāng)烃调(diào)油的(de)逻辑(jí)。

　　但(dàn)与去(qù)年同(tóng)期相比(bǐ)，今年芳烃市场走势相对偏弱，且去年(nián)调(diào)油逻辑发生(shēng)的时(shí)间在(zài)5月发酵、6月初(chū)达到顶(dǐng)峰，今年调油逻辑是在(zài)汽油(yóu)旺季(jì)到来(lái)之前。

　　物(wù)产中大(dà)期(qī)货(huò)能化组组长谢(xiè)雯(wén)表示，发生这(zhè)一现象的原因更多是始于路径依赖0551是哪个地区的区号呢，0551是哪儿的区号，去年极端的调油行情使得(dé)市场预期今年调油(yóu)逻辑发生的概率仍(réng)较大，调(diào)油(yóu)商提前准(zhǔn)备原料(liào)运往美国。

　　在她看来，去(qù)年调(diào)油逻辑是调油实实(shí)在在发生，反映在MX、PX美亚价差大(dà)幅拉升(shēng)；今年的调油带来芳烃美亚(yà)价差处于往年同期高(gāo)位，但当(dāng)前美湾芳(fāng)烃库存(cún)较高，需求(qiú)饱和，抑(yì)制芳烃美亚价(jià)差进一步扩大。

　　郑邮飞(fēi)告诉记者，今年芳烃调油逻辑与去年在0551是哪个地区的区号呢，0551是哪儿的区号细(xì)节与(yǔ)节奏上又有(yǒu)差(chà)异，主要体现在去(qù)年5—6份的(de)行情是“脉冲式”的，当时市场对(duì)于美国(guó)高辛烷值调油料的短缺没有提早预期(qī)，导致旺(wàng)季来临(lín)后行情一触即发(fā)，而(ér)经(jīng)历过去年的大幅波(bō)动，随后调(diào)油商对于今年已经提早有(yǒu)所(suǒ)准备(bèi)。

　　“芳(fāng)烃的美亚(yà)价差一直保持(chí)相(xiāng)对高位，给亚洲芳烃流向美国创造(zào)套利(lì)空间，同时(shí)我们从去年四季度至今韩国出口(kǒu)美国芳(fāng)烃的数量(liàng)保(bǎo)持相对高位(wèi)可以(yǐ)一(yī)窥究竟。叠加今年(nián)4—5月份亚(yà)洲(zhōu)芳(fāng)烃装置的检修(xiū)预期，今年(nián)市场(chǎng)的(de)调油逻辑在3月份就启动(dòng)，提早并迅速将芳烃(tīng)估值(zhí)打上去，PTA价格也在3月中旬开始(shǐ)启动，这明(míng)显早(zǎo)于去年。但我(wǒ)们也(yě)看到了PXN在3月下旬后(hòu)就处(chù)于高位徘(pái)徊的状态，意味着调油逻辑已经在芳烃上提早(zǎo)兑现。”郑邮飞(fēi)称。

　　对此，华融融达期货(huò)分析师韩冰冰表(biǎo)示，今年和去(qù)年芳烃走势存在着节奏的差异(yì)，去年5月份是(shì)是炒作调油(yóu)需求的主要时期，而今年市(shì)场提前到3月就开(kāi)始炒(chǎo)作(zuò)。

　　据韩冰(bīng)冰介(jiè)绍，今年(nián)调(diào)油逻辑(jí)应该(gāi)不及(jí)去(qù)年(nián)。“去年受俄乌冲(chōng)突影(yǐng)响，欧美地区成品油供(gōng)需突然变(biàn)得紧张(zhāng)，油品裂解(jiě)利润非常好(hǎo)，调油逻辑兴(xīng)起。而今(jīn)年的(de)问题是欧美经济下(xià)行(xíng)压力较大，油品(pǐn)需求面临走弱，从盘面也可以看(kàn)到，3月(yuè)份市场因炒作调油需求大幅(fú)拉(lā)涨，但进(jìn)入4月以后，油品利润(rùn)却回落(luò)，并拖累(lèi)形(xíng)成(chéng)原油的下跌。”他说。

　　“去(qù)年(nián)芳烃(tīng)调油主要是由于俄乌(wū)冲(chōng)突(tū)导致原油的出口受限以(yǐ)及疫情影(yǐng)响下美国炼(liàn)厂大幅关(guān)停引起的辛(xīn)烷需求无法匹配，从而导致了美亚套利窗口的打开，亚洲芳烃运往美国，原料端紧缺助推PTA价格的大幅走(zǒu)高。今年看工厂对于调(diào)油行情有所准备，整体缺量(liàng)需求将不如(rú)去(qù)年。”马(mǎ)俊(jùn)逸(yì)称。

　　在银河期货分析师隋斐看来，二(èr)季度美国(guó)出行旺(wàng)季下调油(yóu)需求被(bèi)赋(fù)予期待，然而(ér)有了去年二季度调(diào)油需求增(zēng)加(jiā)下亚美套利利(lì)润可观(guān)的经验，部(bù)分工厂提前跟美国工厂签订(dìng)了长(zhǎng)约，今年(nián)的出口周期有(yǒu)所提前。

　　从今年(nián)韩国(guó)运往美国(guó)的芳烃出(chū)口(kǒu)量观察(chá)，整体1—3月出口量(liàng)已达去年调油季(jì)出口总量的(de)65％偏上。同时，据了解，贸易商今年与(yǔ)亚(yà)洲PX生产企业(yè)签订合同多采用(yòng)FOB模式，便于(yú)其在窗口(kǒu)打(dǎ)开(kāi)后及时变更流向(xiàng)。

　　“从辛烷值观察今(jīn)年(nián)调(diào)油大概率仍将发生，但是整(zhěng)体对(duì)于(yú)芳烃价格的(de)提振高度将(jiāng)极大可(kě)能(néng)不如去(qù)年。”马俊逸称。

　　“4月份以(yǐ)来国际油(yóu)价波动加剧，近期原油库(kù)存低(dī)位回升(shēng)，汽(qì)油(yóu)裂解价差(chà)回落，亚洲甲苯调油优势下(xià)降，在(zài)对未来需求的不(bù)确定和经济可(kě)能(néng)衰(shuāi)退的背景下调油需求出现了(le)不稳定的因(yīn)素。”隋斐(fěi)说。

　　从PTA和苯乙烯的基本面来看，实则呈现边际走弱的迹象。

　　据(jù)隋(suí)斐介绍(shào)，PTA前期流(liú)通货源(yuán)紧张的局面(miàn)在恒力石化和嘉通能源两套年产(chǎn)能共500万吨新装(zhuāng)置(zhì)投(tóu)产和下游(yóu)消(xiāo)费走弱的影(yǐng)响下逐渐缓解，PTA供需边际(jì)相(xiāng)对走弱；苯(běn)乙烯供应端(duān)在(zài)4月淄博俊(jùn)辰50万吨新装置投产下北(běi)0551是哪个地区的区号呢，0551是哪儿的区号方低价货源(yuán)冲击(jī)华东，下游硬胶产品利润不佳(jiā)，成品库存偏高的局(jú)面仍存，苯(běn)乙(yǐ)烯主港库存及(jí)上游(yóu)纯(chún)苯港口库(kù)存攀升，二季度(dù)苯乙烯仍面临累库(kù)压力(lì)。

　　“目前看调油逻辑(jí)边(biān)际弱化，但(dàn)是现在还没有真正(zhèng)进(jìn)入美国汽油的消费旺季，如(rú)果5月下旬(xún)开始美国(guó)汽油消费走强，预计芳烃(tīng)估值仍将保持高位(wèi)，但是在当(dāng)前衰退(tuì)预期以(yǐ)及美联储加息背景下，成(chéng)品油消费的成色或较预(yù)期(qī)大打折(zhé)扣，芳烃前期相对原油的(de)价差高点已经(jīng)看到(dào)，调油逻(luó)辑再继(jì)续大(dà)幅(fú)发酵的概率(lǜ)降低。”郑邮飞认为(wèi)，后期芳烃系产(chǎn)品PTA、苯乙(yǐ)烯(xī)或将(jiāng)回归自身(shēn)的供需基本面。

　　“短期来看，随着主(zhǔ)力(lì)合约换(huàn)月，市场的交易重心转(zhuǎn)向了2309 合约(yuē)，在(zài)距离9月相对较长的时间(jiān)下市场博弈增大(dà)。”隋斐表示，从基本面上来看(kàn)，短期 PTA 不(bù)至于大(dà)幅(fú)累库，成本(běn)端的扰动(dòng)对(duì) PTA 来说(shuō)将更加敏感。就苯乙烯(xī)而言，目(mù)前国内纯苯下游品(pǐn)种中除了苯胺盈利(lì)之外其他下游盈利性不佳(jiā)，纯(chún)苯港口库存去库力(lì)度减弱，苯乙烯(xī)下游同(tóng)样面临成品库存(cún)偏(piān)高(gāo)和(hé)利润(rùn)不佳的局面，二季(jì)度苯乙烯仍面(miàn)临累库压力，短期(qī)来看价格向上的驱动或较乏力。

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