私募基金运作即(jí)将迎(yíng)来更全面(miàn)的新(xīn)一轮监管(guǎn)。

　　4月28日，中国证券投资基金业协会（下称中基协）就起草的《私(sī)募证券投资基(jī)金运作(zuò)指引》（下(xià)称(chēng)《运作(zuò)指引》）向社会(huì)公(gōng)开征求(qiú)意见(jiàn)。

　　自2013年(nián)6月证(zhèng)券投资(zī)基金(jīn)法(fǎ)将私募证券投资基金纳入统一规范，中基协实施登记备(bèi)案以来，我国私募证券投(tóu)资基金行业发(fā)展迅(xùn)速，规(guī)模不断增(zēng)加。截至2022年年(nián)末(mò)，中基协已登记私(sī)募证券投资(zī)基金管(guǎn)理(lǐ)人9000余家，存(cún)续私募(mù)证券投资基金9.3万只，规模5.6万亿元(yuán)。私(sī)募(mù)证(zhèng)券投资基金交易(yì)策(cè)略逐步多元化，交易活跃，投资资产(chǎn)覆盖股票、基(jī)金、债券和场内外衍生(shēng)品，已经(jīng)成为资本市场重要(yào)的(de)机构投资者之一。中基协(xié)结合私(sī)募证券投资(zī)基金行业实践，坚持规范发(fā)展和问题导向，起草形(xíng)成(chéng)《运作(zuò)指引》，明确底线要(yào)求(qiú)，针对重点(diǎn)问题予以规范，完善私募(mù)证券投(tóu)资(zī)基金运作规(guī)则(zé)体系。

　　本(běn)次征求意见的《运(yùn)作指引》共(gòng)计三十二条(tiáo)，对私募证券投资基金募集、投资、运(yùn)作管理(lǐ)等环节提(tí)出(chū)了规范要求。具体来看：

　　募(mù)集要求方面(miàn)，在(zài)募集及存续门槛要求上，明确私(sī)募证(zhèng)券(quàn)投资基金(jīn)初始募集及存续(xù)规模不得低于1000万元。

　　今年2月(yuè)，中基协发布(bù)了修订后的(de)《私(sī)募(mù)投资基金登(dēng)记备案办(bàn)法(fǎ)》（下称《备案(àn)办(bàn)法》）及配(pèi)套指引，进一步明确(què)了私(sī)募登记(jì)备案标准，其中就(jiù)提(tí)出私募证券基金初始实缴(jiǎo)募(mù)集(jí)资金规模不(bù)低于1000万元(yuán)人民(mín)币(bì)。此次《运作指引》的(de)相关(guān)要求(qiú)与《备案(àn)办法》衔接。

　　但引发市场(chǎng)热议的(de)是(shì)，基金合(hé)同中应当明确(què)约定，除市场波动导(dǎo)致净值变(biàn)化外，连续60个交(jiāo)易日出现基(jī)金(jīn)资产净(jìng)值低于1000万元人民(mín)币的，该(gāi)私募(mù)证(zhèng)券投资基金进(jìn)入清(qīng)算流程。

　　有行业人士认为，《运作指引》在衔接《备案办法》募集(jí)规模(mó)的(de)基础上，增加了存续要求(qiú)，这可以有效避免《备案办法》出(chū)台后，通过募(mù)集(独立事件与互斥事件的区别与联系公式，独立事件与互斥事件的区独立事件与互斥事件的区别与联系公式，独立事件与互斥事件的区别与联系视频别与联系独立事件与互斥事件的区别与联系公式，独立事件与互斥事件的区别与联系视频视频jí)资金后(hòu)再(zài)赎回的(de)方式备案的“壳基金”。此(cǐ)外，这也体现行业的(de)“扶强除(chú)劣”趋势，中小规(guī)模(mó)的(de)私募生存难(nán)度越来越大。

　　申赎管(guǎn)理上，为加(jiā)强流动性风(fēng)险管理(lǐ)，《运作指引》要求私募证券投资基金开放(fàng)申赎(shú)频率不得高于每月一次。为引导投(tóu)资者(zhě)理性投资、长期投资，《运(yùn)作指引》明确基金(jīn)合同应当约定(dìng)投资(zī)者不少于6个月的份(fèn)额锁定期安(ān)排。

　　投资要求方面(miàn)，在组合投资(zī)要求上(shàng)，为引导私募证(zhèng)券投资基金管理人(rén)提(tí)升专业(yè)投资能力，组合投资、分散风险，要求(qiú)私募证券投资(zī)基金采取资产组合的方(fāng)式(shì)进行投资。单只私募证券投资基金投资(zī)于同(tóng)一资产的资金，不(bù)得(dé)超过该基(jī)金(jīn)净(jìng)资(zī)产的25％；同一私募基金(jīn)管理人管理的(de)全(quán)部(bù)私募证券(quàn)投资基金投(tóu)资于同一资(zī)产的资金，不得超过该资产(chǎn)的25％。银行(xíng)活(huó)期(qī)存款、国债、中央银(yín)行票据、政策性(xìng)金(jīn)融债、地方政府(fǔ)债券、公开募(mù)集基(jī)金(jīn)等中国证监(jiān)会、协会认可的(de)投资品种除外(wài)。

　　《运作指引》还明(míng)确禁(jìn)止多层嵌套，要求私募(mù)证券投(tóu)资(zī)基金架构应当(dāng)清晰、透明(míng)，不得通过设置复杂架构、多层嵌套等方(fāng)式规避监(jiān)管要求。私募(mù)证(zhèng)券投资基(jī)金投资于其他私募(mù)证券投资(zī)基(jī)金或者金融机构发行的(de)资产管理产品的，应(yīng)当(dāng)明确约定所投资的私募证(zhèng)券投资(zī)基金或(huò)者资产管理(lǐ)产品不(bù)再(zài)投(tóu)资(zī)除公开募集(jí)基金(jīn)以(yǐ)外的其(qí)他私募证券投资基金(jīn)或者资产管理产品。

　　在场外衍生品投资(zī)要求上，明确私募基(jī)金应当以风险管理、资产配置为目标开展衍(yǎn)生品交(jiāo)易，不得将衍(yǎn)生品交易异化为股(gǔ)票(piào)、债券等场内标(biāo)的的杠(gāng)杆融资工(gōng)具，不得为不适格(gé)投资者提供通道(dào)服务，提(tí)出集中度、杠杆等(děng)要求。

　　运作管理要求方面(miàn)，要求私(sī)募(mù)证(zhèng)券(quàn)投资基金(jīn)管理人(rén)建(jiàn)立健全内部制(zhì)度(dù)，遵循(xún)投资(zī)者(zhě)利益优先与公平(píng)交易原则，防范利益输送。对量化私募证(zhèng)券投资基金(jīn)在交易系统安全、异(yì)常交易(yì)监控(kòng)、内部管理、资料保存、产品(pǐn)命(mìng)名等方面提出规范要求。进一(yī)步细化对私募(mù)证(zhèng)券(quàn)投资(zī)基金投资运作（如衍生品、境外资产(chǎn)等(děng)特殊(shū)交(jiāo)易）的信(xìn)息披露要求。

　　同时(shí)，《运作指(zhǐ)引》明确不(bù)同规模私募(mù)证(zhèng)券投(tóu)资基金(jīn)管理人和私募证券投(tóu)资基金信息报送工作要求(qiú)。

　　《运作指引》还要(yào)求规(guī)模以上私(sī)募(mù)证券投(tóu)资基金管理人定期(qī)开展(zhǎn)压力测试(shì)、建立风(fēng)险准(zhǔn)备金制度等。具(jù)体来(lái)看(kàn)，同一(yī)实际控(kòng)制人控(kòng)制的私募基金管理人在最近一年度末合计基金管理规(guī)模在(zài)20亿元以上的，应当持续(xù)建立健全流(liú)动性风险(xiǎn)监测(cè)、预警与应(yīng)急处置、关于(yú)预(yù)警线与止损线的(de)风(fēng)险管理制度(dù)，每季度至少(shǎo)进(jìn)行一次(cì)压力测试(shì)。私募基金管(guǎn)理人应当(dāng)结合市场状况和自身管理(lǐ)能力制定(dìng)并持(chí)续更新流动性风险应急预案(àn)，明(míng)确预案(àn)触发情景、应急程序与措施等。

　　《运作指引》明确禁止通(tōng)道业务，私(sī)募基金管理(lǐ)人应当对投资(zī)者(zhě)资金来源(yuán)的合规性进(jìn)行审查，不(bù)得由投资者或其指定第三方(fāng)下(xià)达投资指令或者(zhě)自行负责投资(zī)运作，不得为金融机构、其他私(sī)募(mù)基金(jīn)管理人，金融机构资产管(guǎn)理(lǐ)产(chǎn)品以及其他私募基(jī)金提供规避投资范围、杠杆约束(shù)、投资者门槛(kǎn)等监(jiān)管(guǎn)要求的通道服务。

　　一位私募人士向期货日报(bào)记(jì)者(zhě)表(biǎo)示，综合来看，私募监(jiān)管的实际标准在向(xiàng)金(jīn)融机构管理(lǐ)标准看(kàn)齐，《运作(zuò)指(zhǐ)引(yǐn)》如果按目前征(zhēng)求(qiú)意见稿的水平落(luò)实(shí)，执行后会快速抹(mǒ)平私募基金相对其他资管产品的灵活度，让资金(jīn)方的投放偏好回到策(cè)略表现及管理人的整体运(yùn)营和(hé)服务水(shuǐ)平上(shàng)，而非政策监管红(hóng)利。这将更(gèng)有利于行业的健康发展(zhǎn)，回归管理本源。

　　不过，《运作指引》也给(gěi)予了过渡期安排(pái)。

　　中基协表(biǎo)示，《运作指引(yǐn)》施行后(hòu)，新(xīn)备案的私募证券投资基(jī)金按照《运(yùn)作(zuò)指引》要求(qiú)执行。同时为减(jiǎn)少(shǎo)新(xīn)老基金的套利空间(jiān)，对存(cún)量基(jī)金针(zhēn)对不(bù)同(tóng)情况提出差异化整改要(yào)求，并(bìng)对重点条款的整改给予充分过渡期安(ān)排：

　　对于违(wéi)反投资范围要(yào)求、开展(zhǎn)通(tōng)道业务、不符合最(zuì)低存(cún)续规(guī)模等触及底线要求的存量(liàng)基(jī)金，《运作(zuò)指引》施行后不得新增募集规(guī)模及投资者，不(bù)得展期，新增投(tóu)资活动获(huò)得须(xū)符合《运作指引》要求，合同(tóng)到期(qī)后予以清算；

　　对于不符(fú)合《运作指引》中关于(yú)投资集中(zhōng)度(dù)、嵌(qiàn)套层数(shù)、杠杆比例、债券及衍生品交易等投(tóu)资要求的，给予12个(gè)月整改(gǎi)过渡(dù)期，不强制要求修改基金合同(tóng)；

　　对于《运作指引》实(shí)施(shī)后存(cún)量基金新募集的投资者(zhě)要求设置不少(shǎo)于6个月(yuè)的份额(é)锁定期；

　　对(duì)于存量基金(jīn)发(fā)生基金(jīn)合(hé)同(tóng)变更的，变更后内容(róng)应当(dāng)符合(hé)《运(yùn)作指引(yǐn)》要(yào)求；基金合(hé)同存续期限发生变化的，应当按照《运作指(zhǐ)引》修改基金合(hé)同；

　　对(duì)于存量基金中无固定(dìng)存续期限的(de)私(sī)募证券投(tóu)资基金，要求(qiú)在《运作指(zhǐ)引(yǐn)》施行后(hòu)12个月内，修改基金合同，约定明(míng)确的(de)基金存(cún)续期，以促进目前存量永续基金限期整改。

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