4月美国(guó)就业报告大超预期，新增(zēng)就业、失业(yè)率、工资(zī)表(biǎo)现亮眼，但或与(yǔ)季(jì)节(jié)性有(yǒu)关。其中，新增非农就业+25.3万人(rén)，高于彭博一致预期(qī)的+18.5万(wàn)人；失业(yè)率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一致预期的(de)3.6％，位于历史(shǐ)低位；小时工资环比增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的(de)0.3％；劳动参与(yǔ)率录得62.6％，符合彭博一致预期。非农就业数据(jù)与(yǔ)此前(qián)超预(yù)期的ADP一(yī)致，显示4月美(měi)国就业市场仍然(rán)维持稳健。但(dàn)是(shì)需要指出的是，2月和(hé)3月新增非农就业合计下(xià)修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月(yuè)新(xīn)增非农就业虽超预期，但整(zhěng)体仍(réng)在放(fàng)缓；“劳工荒(huāng)”可(kě)能导致企(qǐ)业(yè)囤积(jī)就业（labor hoarding），推高非(fēi)农就(jiù)业；而4月季节因子要高于(yú)以往年(nián)份，或导致非农就(jiù)业数据偏(piān)高，未来(lái)持续性存在较大不确(què)定。非(fēi)农发布后，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分(fēn)别(bié)上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联储23年底(dǐ)降息预期从84bp回落(luò)至78bp；美元指数基本持平于(yú)101.5；美国三大股(gǔ)指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国非农数(shù)据点评

　　4月美国就业(yè)报(bào)告大超预期(qī)，新增就业、失业率、工资表现亮眼，但或与季(jì)节性有关。其(qí)中，新增非农(nóng)就业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致(zhì)预期的3.6％，位于历史(shǐ)低位；小时工资环比增(zēng)速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一致预期的0.3％；劳动参与率录得(dé)62.6％，符合彭博一致预期（图1）。非农就业数据(jù)与此(cǐ)前(qián)超(chāo)预期(qī)的ADP一致，显示(shì)4月美国(guó)就业市场仍然(rán)维持稳(wěn)健。但是需(xū)要指出的是，2月和(hé)3月(yuè)新(xīn)增非农就(jiù)业合(hé)计(jì)下修14.9万，1季度新(xīn)增(zēng)非农就业为(wèi)29.5万(wàn)/月，4月新增非(fēi)农就业虽超预期，但整体仍在放缓(huǎn)；“劳工(gōng)荒”可能导致(zhì)企(qǐ)业囤(dùn)积(jī)就业(yè)（labor hoarding），推高非农就(jiù)业；而(ér)4月季(jì)节因子(zi)要高于(yú)以(yǐ)往年份（图2），或导致非农就(jiù)业数据偏高(gāo)对方发省略号是什么意思，微信发省略号是什么意思，未来(lái)持续性存在较大不确定。非农发(fā)布后，截(jié)至北京时间晚上9：30,2年期(qī)和(hé)10年期(qī)美(měi)债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联(lián)储23年底降息预期从84bp回(huí)落至(zhì)78bp（图(tú)3）；美元指数(shù)基本持平于101.5；美(měi)国三大股指(zhǐ)涨超(chāo)1％。

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　　非农(nóng)新增(zēng)就业(yè)整体回升，其中商品相关(guān)行(xíng)业(yè)回(huí)升明显。4月商品相关(guān)行(xíng)业新(xīn)增非农就业3.3万人(rén)，占(zhàn)4月新增就业的(de)13％，相对3月(yuè)增加5万人。其中，制造(zào)业(yè)、建筑业等新增(zēng)就(jiù)业均(jūn)边际回升。商品相(xiāng)关行业就业边际(jì)改善，或反映制造业(yè)边际好转(zhuǎn)。例如，4月美国ISM制造(zào)业PMI回升(shēng)0.8pct至47.1；4月CPI核心(xīn)商品通胀(zhàng)环比也边际(jì)回升。4月服务(wù)业相关(guān)行业(yè)新增就业从3月的18.2万上升至22万，但内(nèi)部出现分(fēn)化。其中，医疗保健和商业服务(wù)新(xīn)增就(jiù)业(yè)分别为6.4万和(hé)4.3万(wàn)，较3月增加1.7万和2.0万；但此(cǐ)前吸纳(nà)就(jiù)业(yè)较多的休闲(xián)酒店业4月新(xīn)增就业3.1万人，较(jiào)3月(yuè)回落0.9万人（图(tú)表4）。其他(tā)需(xū)求指标指示，服务业需求可能仍(réng)在走弱。例如3月美国休闲(xián)餐饮、医疗(liáo)保(bǎo)健与零售业的总空缺约384万人(rén)，较22年12月的470万人(rén)大幅(fú)下降，回落至21年5月的水(shuǐ)平(píng)（图表5）。

　　失业率创(chuàng)新低以及小(xiǎo)时工(gōng)资增速回升，显示劳(láo)工市场韧(rèn)性较强。尽管遭遇硅谷银行风波的不(bù)确定(dìng)性冲击，4月失业率仍(réng)然下降0.1个百分点至(zhì)3.4％，位于(yú)历史低位，反映就(jiù)业市场韧性较强，短期仍有(yǒu)望保(bǎo)持稳(wěn)健。1季度(dù)小时(shí)工资增速低于其他工资指标(biāo)，4月小时工资增(zēng)速回升后(hòu)，与其他(tā)工资指标的差距收窄，指示(shì)美国潜在的工(gōng)资增速维(wéi)持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著(zhù)高于联(lián)储合意(yì)水平（3％左右），这可能加大美联储的紧缩压力。3月岗(gǎng)位(wèi)空缺数(shù)据显示，美国就业(yè)市场劳动力(lì)供(gōng)应紧(jǐn)张局势整体仍(réng)在小幅缓(huǎn)解。最能反(fǎn)映就业(yè)市(shì)场紧张程度之一的(de)职位空(kōng)缺(quē)与待业人数之比连(lián)续三月下降，2023年3月(yuè)录得164％，降至21年11月的(de)水平（图表7）。根(gēn)据历史经验(yàn)，当前职位空缺(quē)和求职人之比的回(huí)落速度接近(jìn)1973年的高(gāo)通胀时期，预计2023年(nián)4季(jì)度，美(měi)国就业市场才(cái)能(néng)更(gèng)接近(jìn)供需平衡（图表8）。

　　我(wǒ)们认为，超(chāo)预期的非农就业数据(jù)将进一(yī)步削弱联(lián)储的降息意愿(yuàn)，但实际经济动能(néng)或弱于非农就业数据(jù)所指(zhǐ)示(shì)的水平，后续(xù)需要关注季节(jié)因(yīn)子扰(rǎo)动下降后就业数据(jù)的走势(shì)。非(fēi)农就业超预期叠加工资增速回升，预计联储将维持相对(duì)市场更加鹰派(pài)的立场。若就业数据(jù)出现(xiàn)明显恶化，联储转向(xiàng)的可能(néng)性将加大(dà)。5月以来，第一共(gòng)和银行(xíng)被接管(guǎn)、西太平洋(yáng)合众银行等区域银(yín)行股价大(dà)幅(fú)下挫，中小银行风险仍在发酵（参见(jiàn)《美(měi)国(guó)第(dì)14大银(yín)行倒闭昭示了什么(me)？》，2023/5/4）。同时，美(měi)国债务上限(xiàn)触(chù)发时点提(tí)前(qián)，前景存在(zài)较(jiào)大不确定性（参见《美国债(zhài)务上限(xiàn)提前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看(kàn)，高利率叠加不断发(fā)酵的银行危(wēi)机以及债(zhài)务上限风波，金融市场动(dòng)荡可能性加(jiā)大，不排(pái)除(chú)金(jīn)融风险以及(jí)实体经(jīng)济的脆弱性倒逼联储下(xià)半年(nián)转向(xiàng)。

　　风险提示：美(měi)国中小银行(xíng)再现挤兑风波；欧美陷入(rù)衰(shuāi)退概(gài)率增加。

　　文(wén)章(zhāng)来源

　　本文(wén)摘(zhāi)自：2023年(nián)5月6日发(fā)布的(de)《非农强于预期(qī)，但或许和季(jì)节性有关》

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