来源：梁中(zhōng)华(huá)宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按(àn)计(jì)划缩(suō)表。坚持加息的关键仍是通胀(zhàng)压力太大。

　　本(běn)次美联储声明较3月(yuè)有(yǒu)何变化(huà)？第一，重申经(jīng)济(jì)依然稳健，表述修改为(wèi)“一季度经济(jì)温和(hé)增长，就业强劲(jìn)，失业率在(zài)低位”。第(dì)二，重申美国(guó)银(yín)行稳健，明确银行(xíng)风险导致(zhì)家庭和企业(yè)信贷(dài)的(de)收(shōu)紧。第三，重申通胀压力，“通货膨胀仍然(rán)很高，委员会仍然高(gāo)度关注通(tōng)货膨胀风险”。第(dì)四，修改(gǎi)货币政(zhèng)策表述，重申“委员会(huì)评估(gū)货(huò)币政策的滞后影响(xiǎng)”，删(shān)除“委员(yuán)会预计一些(xiē)额外(wài)的政策紧缩可能是适当的”。

　　鲍(bào)威尔有(yǒu)何(hé)表(biǎo)态？关于经济，认为经济可能面(miàn)临来自紧缩信贷的阻力，其影响还需要时间来体现；预计美国经济(jì)温和增长(zhǎng)，有可(kě)能避免衰退，或者是温(wēn)和衰退(tuì)。关于(yú)加息，本次(cì)加息(xī)依然是(shì)共(gòng)识；认为原则上不需要利率提高(gāo)那(nà)么高，正在评(píng)估(gū)是(shì)否达到限(xiàn)制(zhì)性水平，认(rèn)为或已经达到（或已经接近护舒宝液体卫生巾是什么黑科技，液体卫生巾的弊端达到）。关于(yú)降息，强调(diào)劳动力市场(chǎng)在走(zǒu)弱，但依然强劲，薪(xīn)资水(shuǐ)平仍(réng)高；通胀有所缓和(hé)，但依然高企，远高于目标，降低通(tōng)胀仍需较长时间，当前降(jiàng)息并不合适。关于银(yín)行和(hé)债务(wù)上限，强调地区性银行(xíng)发挥(huī)非常(cháng)重要的作用，不(bù)希望大(dà)型(xíng)银行进行大规模收购，银(yín)行业总(zǒng)体上有所改善，美(měi)国银行(xíng)系统健(jiàn)康且具有弹性(xìng)。强(qiáng)调应及(jí)时提高债务上限。

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　　如(rú)期(qī)加息(xī)25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联(lián)储5月FOMC会议决(jué)定加息25BP，上(shàng)调联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升(shēng)至2006年6月以来(lái)的高点(diǎn)。此外，上调准备金余(yú)额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要(yào)信贷利率至5.25％，上调隔夜回购(gòu)利率(lǜ)至5.25％。

　　按计(jì)划缩表，美联储将(jiāng)继续(xù)减持美国国债(zhài)、机(jī)构债务和机(jī)构抵(dǐ)押贷(dài)款支持证券，上限为950亿美元（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们(men)认为，美联(lián)储坚持(chí)加(jiā)息的关键仍在于通胀压力较大。例如，3月美国核心通(tōng)胀季调环比仍在0.4％的(de)高(gāo)位，且已经连续(xù)4个月处于高位；核(hé)心(xīn)通胀(zhàng)年化同比(bǐ)也(yě)仍在4.9％，边际上并(bìng)没有明(míng)显降温(wēn)。本轮加息是80年(nián)代以(yǐ)来最快的一次，10次便(biàn)累计加息500BP。

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　　加息或(huò)将结(jié)束

　　从声明来看，与2023年3月相比有哪些变化？

　　关于(yú)经济方面，重申经济依然稳健(jiàn)。不过(guò)表述修改为(wèi)“1季度经济活动以(yǐ)适度的速度(dù)增长，最(zuì)近几个月就业(yè)增长强劲(jìn)，失(shī)业率(lǜ)保持在低位”。

　　关于通胀方面(miàn)，重申通胀压力。“通货膨胀仍然很高”、“委员会仍然高(gāo)度关注(zhù)通(tōng)货膨胀风险”、“致力于恢复2％的通胀目标”。

　　关于加(jiā)息方面(miàn)，或将停止加(jiā)息。重申委员会(huì)将评估货(huò)币(bì)政策的(de)滞后(hòu)影响，“在确定额外的政策紧缩在多大(dà)程度上适合于(yú)随(suí)着(zhe)时(shí)间的推移将通货(huò)膨胀率恢复到2％时，委员会将考(kǎo)虑货币(bì)政策的累积紧缩，货(huò)币政策影(yǐng)响经济活动和(hé)通货膨胀的(de)滞后，以及经(jīng)济和金融发展”。重点是删(shān)除了“委(wěi)员(yuán)会预计，一些额外的政策紧缩可能是适当的，以(yǐ)实(shí)现一种货币政策(cè)立场(chǎng)”，表明(míng)美联储(chǔ)加息或将结束。

　　关于银行风(fēng)险，重申美(měi)国(guó)银行稳健。“美国(guó)银行体系(xì)稳健且富有弹性”；明确(què)银行风险导致了家庭和企业信(xìn)贷的收紧（上一次表述为(wèi)“可能(néng)”），重申这对经济、就业(yè)和通胀的影响存在不(b护舒宝液体卫生巾是什么黑科技，液体卫生巾的弊端ù)确定性，“家(jiā)庭(tíng)和企业信贷(dài)条件收(shōu)紧可能会拖累经(jīng)济活动、就业和通(tōng)胀，这些影响的程度(dù)仍不确定。”

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　　鲍威尔(ěr)有何表态？

　　关于经济，仍期待“软(ruǎn)着陆(lù)”。美联储主席鲍威(wēi)尔认(rèn)为，经济可能面临来自(zì)紧缩信贷的阻力，其影响还需要时间来体现（尤其是住(zhù)房和投资领域）。不过明确指出，如果美国出现经济衰退，希望是温和(hé)的；强调，美国可能(néng)会出现轻微的经(jīng)济(jì)衰退。

　　关于加息(xī)，或已经达到限制性水平。美联储在3月议(yì)息会(huì)议时，就(jiù)已(yǐ)经在(zài)讨论停止加(jiā)息的问题；不过，鲍威尔指出本次加息依然是(shì)共识，所有人(rén)全票(piào)通(tōng)过，一(yī)些政策制定者谈到(dào)停(tíng)止加息，但(dàn)不是本次会议。

　　对于未来利率(lǜ)终点的问(wèn)题，鲍威尔认(rèn)为原则上不需要利率(lǜ)提(tí)高那么高，正在(zài)评估(gū)是否达到限制性(xìng)水平，认(rèn)为或已经达到了限制性(xìng)水平(píng)（或已(yǐ)经接近达到(dào)），也就(jiù)意味着也(yě)许(xǔ)可(kě)以暂停加(jiā)息(xī)了。后续(xù)政策变化(huà)的关键(jiàn)仍是审视数(shù)据，尤(yóu)其是(shì)通胀。

　　关于降息，当前并(bìng)不(bù)合适。鲍威尔(ěr)强调，美国(guó)劳动力(lì)市场(chǎng)在(zài)走(zǒu)弱，但依然(rán)强劲(jìn)，失业率仍在低位(wèi)，薪资水平仍(réng)高，高于2％的通(tōng)胀水平。整体通胀有所缓和，但依(yī)然高企，远高于目标(biāo)水平，降(jiàng)低通胀仍需较长时间，当(dāng)前(qián)降息并(bìng)不合适。

　　关于银行风险(xiǎn)，鲍威尔强调地(dì)区性银行发挥非常重要的作用，不希望大型银行进行大规(guī)模(mó)收(shōu)购，银行业(yè)总(zǒng)体上有(yǒu)所改(gǎi)善(shàn)，美国银行(xíng)系统(tǒng)健康(kāng)且具有(yǒu)弹(dàn)性。银行危机(jī)的影响程(chéng)度目前尚不确定(dìng)。

　　关(guān)于(yú)债务上(shàng)限(xiàn)风(fēng)险，鲍威尔强调应及(jí)时(shí)提(tí)高(gāo)债务上限，如果(guǒ)没有达成债务协(xié)议，经济后果“高度不确定”。此前，美国(guó)财(cái)政部长耶伦也强调，如果国(guó)会不尽(jǐn)早采取行动(dòng)提高债(zhài)务上(shàng)限，美(měi)国可能最(zuì)早于6月(yuè)1日出现(xiàn)债务违约。

　　由于(yú)美联邦政(zhèng)府触及(jí)31.4万亿(yì)美元的法定(dìng)举(jǔ)债上限，美国财政部(bù)于今(jīn)年1月宣布(bù)采取特别措施(shī)，避免联邦政府发生债务(wù)违约。美国(guó)国会预(yù)算办公室5月1日发布的(de)最(zuì)新报告显示，美(měi)国在6月(yuè)初耗(hào)尽资金的风险较之前更高。

　　往(wǎng)前看，美国银行风(fēng)险演变成(chéng)系统(tǒng)性风险的(de)概率(lǜ)或有限，但(dàn)中小银行(xíng)破产或依然会出现。目前市场依然预期(qī)美联储6-7月维持利率(lǜ)水平不变，9月(yuè)开(kāi)始降息（概率(lǜ)达70％），年内至少降息50BP（概率(lǜ)达(dá)90％）。我们(men)认为，美国(guó)经济(jì)虽在下(xià)滑，但依(yī)然有韧性；美国通(tōng)胀压(yā)力(lì)仍大，年内降息概率或较低。

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