金融界5月8日消(xiāo)息今日(rì)早盘，A股市场(chǎng)银行板块(kuài)再度走高，中信银行率(lǜ)先(xiān)涨(zhǎng)停，另外(wài)四(sì)大行(xíng)中，中国银行涨(zhǎng)超(chāo)6％，农业银行涨超5％，工商银行(xíng)涨超4％，建设银行涨(zhǎng)超(chāo)3％。

　　截(jié)至目前，中(zhōng)信(xìn)银行年内涨幅已超过50％，中国银行、交通银行、农业银行(xíng)涨超30％，邮储银行、瑞(ruì)丰银(yín)行(xíng)、长沙银行(xíng)涨超20％。

　　1、从长期逻辑(jí)——政(zhèng)策(cè)改变利于估值修复。

　　2022年底开始，政策不再(zài)提金融让利。银行业也(yě)开始落实，比如(rú)一些地(dì)方小(xiǎo)银(yín)行下调存款(kuǎn)利率后，股份行也出现(xiàn)下调(diào)；而(ér)年(nián)初的(de)低利率放贷现象也消失了，新发放贷款利率在上行。此外，今(jīn)年也(yě)没(méi)有下达普(pǔ)惠小微的政策任务。政策改变的原因之一(yī)是银行需要资(zī)本扩展，需要恰当的盈(yíng)利积累，不能过度(dù)让利；另(lìng)一个是中央讲中特估和(hé)国企改革，银(yín)行作为(wèi)资产规模最大的国企(qǐ)行(xíng)业(yè)，按政(zhèng)策导向要提高资产收(shōu)益率。而取消金融让(ràng)利(lì)有利(lì)于银行估(gū)值修复。从(cóng)2020年开(kāi)始的金融让(ràng)利使银(yín)行股的(de)PB估(gū)值低于(yú)正常估值。银行作为(wèi)ROE较高（大于10％）的(de)行业，在利润(rùn)正增长的(de)情况下正常PB估值应该(gāi)在(zài)1倍(bèi)多，但由于让利之下市场担心银(yín)行(xíng)ROE会降低(dī)，给出(chū)的估值在0.5倍。现在政(zhèng)策导向(xiàng)的改变(biàn)对银行股是一种(zhǒng)长时间的利(lì)好，有利于(yú)银行(xíng)估值的逐(zhú)步修复。

　　2、长期逻辑(jí)——不良率连续下降(jiàng)。

　　银(yín)行(xíng)不(bù)良率和债务风险周期(qī)相关，现在(zài)已(yǐ)进入(rù)不良率下降(jiàng)周期。2020年底(dǐ)银(yín)行业的不良贷款率开始(shǐ)下(xià)降，到今年(nián)一季度已经连续(xù)10个季度下降了，这有利于股价上(shàng)涨，不过(guò)按历史规(guī)律，上涨会(huì)存在(zài)滞后性。目前(qián)市场还没充分(fēn)意识(shí)，银行股价刚刚启动(dòng)，如果不良率下降(jiàng)周期能够持(chí)续(xù)验证，我们认(rèn)为(wèi)这会让银(yín)行业的(de)PB从1倍(bèi)到1倍(bèi)以上。部分投(tóu)资者(zhě)对(duì)于地(dì)产和(hé)城投风险有担忧(yōu)，但银行房地产贷款占比很(hěn)低，在3％-6％左(zuǒ)右，对银行(xíng)整体(tǐ)不良率影响较(jiào)小；而且(qiě)中国(guó)经过对债务风险的分部门处理(lǐ)，地产上下游(yóu)的很多行业的债务风(fēng)险已经解决。总体上银行不良率(lǜ)还是(shì)下降(jiàng)的(de)。

　　3、中(zhōng)期逻辑——业绩(jì)出现拐点，疫情(qíng)扰(rǎo)动结束。

　　银行收入增速自去年一季度开始逐季下(xià)降，今年Q1已(yǐ)到最低点(diǎn)，单季来看今(jīn)年Q1比去年(nián)Q4营收(shōu)增速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会(huì)逐季改善(shàn)，特(tè)别是中(zhōng)小银行。出(chū)现拐点的(de)原因是(shì)去(qù)年上(shàng)半年LPR下降，今年1月(yuè)1号银行进行贷款利率重(zhòng)定价，利率出现下降。这(zhè)是(shì)一个(gè)已(yǐ)知(zhī)利空，市场已经消化，所(suǒ)以(yǐ)银行股会出现修复(fù)。此外，过去三年疫情使得银行股(gǔ)估值被压制(zhì)。现在(zài)乙类乙管(guǎn)多(duō)时，对银行(xíng)估值不会再(zài)有太多影响，疫情(qíng)折价(jià)已过(guò)，估值将(jiāng)会正常化(huà)。

　　4、短期逻辑(jí)——存款(kuǎn)利率下调，政策(cè)未收紧。

　　最近银行(xíng)业(yè)出现存款利(lì)率下调，低利率贷款行为经过(guò)窗口指导已经取消，这(zhè)对银行息差有比较(jiào)正向(xiàng)的催化，是一个(gè)短期利好。此外4月底的(de)政治(zhì)局会议并未如(rú)市场预期一样出现明显政策收(shōu)紧，对银行业是另一个短期利好。

　　该机构(gòu)从交(jiāo)易层(céng)面(miàn)罗(luó)列了一下两(liǎng)大催化因(yīn)素：

　　第(dì)一，债(zhài)券市场(chǎng)出(chū)现资产(chǎn)荒，一些(xiē)稳定的高股息行业会成为替代品，银行股(gǔ)就得益于此。

　　第二(èr)，现(xiàn)在政策重视提高国企ROE，很多做股票(piào)投资(zī)或股(gǔ)权(quán)投资(zī)的(de)国企央企(qǐ)可以投资ROE相(xiāng)对(duì)高(gāo)的银行股(gǔ)，从(cóng)而来提高(gāo)自身ROE。

　　对于对于未来银行股(gǔ)上涨的(de)持续性，海通国际(jì)证(zhèng)券(quàn)给予(yǔ)肯(kěn)定态度。该机构认(rèn)为，接下来的5-7月份的业绩(jì)真空(kōng)期，银行股的表现将(jiāng)取(qǔ)决于宏(hóng)观(guān)环境、政策规划以及市场(chǎng)交易情绪，在没有经济衰退和(hé)政策打压(yā)的情况下银行股不会出(chū)现大幅回撤。关于如何(hé)避免可能(néng)的小回撤，该机构建议选股时选择(zé)业绩好但股价还(hái)未(wèi)上涨(zhǎng)的小银行。之前中特估的概(gài)念使得(dé)大行的估值(zhí)得到抬(tái)升，之后(hòu)其他类型的银行估值也要相应抬升，本质(zhì)原因是各类银行的估值(zhí)没有系统性(xìng)的差异。

　　东方(fāng)证券指(zhǐ)出，截至23Q1，上(shàng)市银(yín)行不良率环比下(xià)降3BP至(zhì)1.27％，账面不良率延续改善，我们测(cè)算行业(yè)23Q1加回核销后的(de)年化不吃斑鸠能提高性功能吗，男人吃斑鸠补性功能吗良净(jìng)生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年(nián)初以来(lái)随着疫情影(yǐng)响的消退和经济(jì)的稳(wěn)步复苏，银行不良生成(chéng)压力边际缓(huǎn)释(shì)。前瞻(zhān)性指标方面，绝(jué)大多(duō)数银(yín)行关注率环比(bǐ)有所改善。拨备方(fāng)面，截至(zhì)1季度末，上市银行拨备覆盖率环比上行(xíng)4pct至245％，拨贷比(bǐ)为3.11％，环比下(xià)降3BP，行业的(de)拨备水平继续(xù)保持充裕。目前银行(xíng)资产质(zhì)量压力的峰(fēng)值已经过去，展望而言，经济复苏态势良好，企业经营环境改善、居民信心提(tí)升，叠加地(dì)产政(zhèng)策的持续宽(kuān)松，银行的资产质量表现有望延续向好态势。

　　中信建投在银行业2023年中期投(tóu)资策略报告中表(biǎo)示，经济复苏进(jìn)行时，银行重回基本面(miàn)主逻辑。银(yín)行(xíng)基本面的(de)量、价、质三方面的景气度(dù)均较去(qù)年提升：价格端(duān)，息(xī)差企(qǐ)稳回(huí)升(shēng)新(xīn)趋势将(jiāng)是重要的行(xíng)业(yè)催化剂，利好整体估值(zhí)提升。规(guī)模端，信(xìn)贷需求(qiú)从大到小逐步传(chuán)导，下半年(nián)企业贷款需求高景气延续的同时，看好零售、小(xiǎo)微贷款的(de)需(xū)求复苏。资产质量方面，优质房地(dì)产融资风险缓解(jiě)；零售贷款(kuǎn)质量将在(zài)居民还款能力提升(shēng)下长期向(xiàng)好，银行(xíng)资(zī)产质量下行风险封住。银(yín)行板(bǎn)块配置上(shàng)，建(jiàn)议大小兼(jiān)备(bèi)、聚(jù)焦(jiāo)头部。

　　平安证券(quàn)也在近期表示，看(kàn)好全年(nián)盈利能(néng)力修复，银行板块配置价值提升。该机构认为(wèi)1季报(bào)行业盈(yíng)利增速低点确认，主要(yào)受资产重定(dìng)价以及居民端(duān)复苏(sū)低(dī)于预期的影响。展(zhǎn)望后续季度，国内(nèi)经(jīng)济向好趋势不变，在此背景(jǐng)下，居民消(xiāo)费倾向和风险偏好的修复(fù)仍然值得期待，成为(wèi)推动板块盈利回(huí)升(shēng)的催化剂。我们继续看好银行板块全年(nián)表现，考(kǎo)虑到当前银行板(bǎn)块(kuài)静态PB仅0.58x，估值处于低位且(qiě)尚(shàng)未修复至疫情前水平，在后续盈(yíng)利有(yǒu)望逐(zhú)季(jì)修复的背景(jǐng)下(xià)，当前时点(diǎn)银行(xíng)板块的配置(zhì)价值提升。

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