5月13日，年内首只央(yāng)企主题ETF——华泰柏瑞中证央企红利ETF发布公告称，其累计有效认购申请(qǐng)份额总额(é)超(chāo)过20亿(yì)份发行上限(xiàn)，将启动比例配(pèi)售。这则小公告体(tǐ)现出(chū)市场对这(zhè)一(yī)“中特估”主题的追捧力度(dù)。

　　实际(jì)上，近期围绕着“中特估”的行情，市场关注度非常(cháng)高，5月15日首批3只央企回报ET愿你平安喜乐,顺遂无忧什么意思，平安喜乐顺遂无忧什么意思 平安喜乐顺遂无忧意思解析F发(fā)行，更(gèng)成为这一波“中特估”行情的催化剂(jì)。实(shí)际上，早在去年底及今年一季度，一些基金经理开(kāi)始调(diào)仓换(huàn)股(gǔ)“中特(tè)估概念”。

　　目前“中(zhōng)特估”资金面、情绪面、估(gū)值方(fāng)式等问题成为市场(chǎng)关注焦点，中国(guó)基金报采访(fǎng)多位投研人士，解析“中(zhōng)特估(gū)”这些焦点问(wèn)题。

　　央企主(zhǔ)题ETF密集上报发(fā)行

　　行情催化剂？

　　市(shì)场对“中特估”主题积(jī)极追(zhuī)捧。不仅华泰(tài)柏(bǎi)瑞中证央企红利ETF罕见出现启动“比例(lì)配(pèi)售”情(qíng)况，今年场内多只“中字(zì)头”ETF也持续“吸金”，15只央企、国(guó)企ETF合计“吸(xī)金”38.56亿元。

　　同(tóng)时，后续有多只(zhǐ)国央企(qǐ)主题(tí)基(jī)金发行，市场对此充(chōng)满期待(dài)，如5月15日(rì)就有3只(zhǐ)央企回报(bào)ETF，后续跟踪(zōng)央企科技引领、央企(qǐ)现代能源(yuán)等ETF也将获批发行，更有扎堆上报的央国企基金在排队入市。

　　这些或成为这一波“中特估(gū)”行情的催化剂。

　　融通红利机会(huì)基金(jīn)经理何龙表示，央(yāng)企ETF发行在(zài)情(qíng)绪上(shàng)是(shì)构成催化因(yīn)素的，近期银(yín)行股大涨的一个(gè)催化因(yīn)素(sù)就是(shì)积极推介相关央企ETF的发(fā)行(xíng)。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多(duō)主(zhǔ)题基金(jīn)的申报发(fā)行，我(wǒ)认为确实会成为引(yǐn)爆行情的催化剂，基本(běn)面、资(zī)金(jīn)面(miàn)、政策面(miàn)都在向好，下(xià)半年(nián)，中(zhōng)特估有可能独领风(fēng)骚。”万家基金(jīn)章(zhāng)恒更是表(biǎo)示。

　　同样，博时基(jī)金指数(shù)与量化投资部基金经理杨振建就表示，近期密(mì)集(jí)申报的(de)国央企主题(tí)基(jī)金主要涉及(jí)“股(gǔ)东回(huí)报”、“科技引领(lǐng)”、“现(xiàn)代能(néng)源”几大主(zhǔ)题，这样的布局可以更(gèng)好支(zhī)持央国企的估值重塑(sù)。

　　“央企ETF的发行将成为行(xíng)情进(jìn)一步(bù)上涨的催化剂。去年以来公募基金发行整体平淡，近期(qī)多只(zhǐ)国央企主题基金申报和(hé)发行，行(xíng)情火热下(xià)将为(wèi)市场带来增量资(zī)金，有望推(tuī)动进一步上涨。”杨(yáng)振建进一步表示(shì)。

　　此外，银华基金ETF业务总(zǒng)监王帅(shuài)认为，公募基金积极布局央国(guó)企主题基金，一方面是因为(wèi)新一轮深化国企改革的大幕(mù)将拉开，叠加“中特(tè)估”概(gài)念，央国企(qǐ)上市公司的(de)投(tóu)资价值凸显(xiǎn)，该主题的基(jī)金将为投资(zī)者提供更丰富的工具以(yǐ)参与到央国企投(tóu)资。另一方面是落(luò)实(shí)公募基金行业高质量发展(zhǎn)的要求，引导更(gèng)多资(zī)金(jīn)参(cān)与央国企改革，更好发挥公募(mù)基(jī愿你平安喜乐,顺遂无忧什么意思，平安喜乐顺遂无忧什么意思 平安喜乐顺遂无忧意思解析)金(jīn)服务(wù)资本市场改(gǎi)革、服务实体经(jīng)济和(hé)国家战略的作用。

　　王帅表示，未(wèi)来央企(qǐ)ETF的发行(xíng)将为央企相关标的(de)和板块带来增(zēng)量资金，提升交(jiāo)易活跃度，有望成为中特(tè)估行情的催(cuī)化剂。

　　存量市场中变赛道

　　积极调(diào)仓换(huàn)股？

　　2023年(nián)以(yǐ)来，市场结构(gòu)性行情(qíng)明显，中特估和人工智(zhì)能成(chéng)为两(liǎng)大明(míng)显的(de)主(zhǔ)线，而(ér)新能源等(děng)前期热门赛道股冷却(què)，在(zài)此背景下，一些基(jī)金经理开始调(diào)仓换股“中特估概(gài)念”。

　　万(wàn)家基金基金经理(lǐ)章恒直言，自己目前重点(diǎn)关注三大(dà)行业，火电、券商、军(jūn)工，这三大行(xíng)业主要是央企(qǐ)或(huò)地方国资所在(zài)的行(xíng)业，民营(yíng)企业占比较少。

　　“首先(xiān)是基于行(xíng)业本身基本面在(zài)今年会有重大的向上(shàng)变化的机(jī)会(huì)，比如(rú)火电，会受益于(yú)煤(méi)炭(tàn)价格(gé)的下跌(diē)，扭亏为(wèi)盈；券商，会受(shòu)益于今年市(shì)场成交(jiāo)量的放大，盈利大幅(fú)增长等。同时(shí)，随(suí)着国有企业改(gǎi)革的(de)推进，大概率这些企业会进入一个(gè)提质增(zēng)效(xiào)、释(shì)放业(yè)绩(jì)的过程。”章恒表示，中特估是过去5年10年改革的成(chéng)果(guǒ)，是(shì)非常基本面的，和他过去1至(zhì)2年(nián)研究投资思路也非常吻合，为(wèi)在(zài)下半年抓住这波(bō)中特估的投资机会做好了(le)准备。

　　“去(qù)年(nián)年底已开始重视中特估的投(tóu)资机会，判断(duàn)中特估的机会未(wèi)来三(sān)年(nián)分两(liǎng)个阶段。”融通红利(lì)机会基金经(jīng)理(lǐ)何龙表示，第一阶(jiē)段也就是今年以数(shù)字经济和“一带一路”的主题普涨性机(jī)会为主，包括(kuò)低于(yú)1倍PB、分红收益率极高的品(pǐn)种，将会迎来普涨性的机会。第二阶段(duàn)是(shì)未来两年，在主题性机(jī)会消散以后，基于顶层设(shè)计(jì)对(duì)国央经(jīng)营管理(lǐ)价值导向变(biàn)化，我(wǒ)们判断经(jīng)营成果随之改变是(shì)一(yī)个慢变量，会(huì)在未来两年体现在每一个央(yāng)国企(qǐ)的报表中。

　　何龙强(qiáng)调(diào)，目前在挖掘公司经营层面可能发生显著(zhù)正向变化(huà)的(de)个股(gǔ)提前进行布局，比(bǐ)如医药和(hé)消费等(děng)行业(yè)。

　　其(qí)实一季报(bào)已经(jīng)显露(lù)出(chū)不少基(jī)金(jīn)在(zài)行动。国金证券研究所数据显示，偏股(gǔ)主动型(xíng)基金2022年年报前十大重仓股股票池中，“中特估”概(gài)念占偏股主动型基金持有股票(piào)市(shì)值比例仅(jǐn)有1.18％。而2023年一季报披露的持仓中，“中特估”概(gài)念占(zhàn)偏股(gǔ)主动型基金持有股票(piào)市值比例提高到4.19％。

　　“中(zhōng)特估(gū)”概念股在偏股主动型基金的(de)持仓(cāng)中(zhōng)，占比明显提高。上述数(shù)据显示，根据偏股主动型(xíng)基金2022年(nián)报(bào)及2023年一(yī)季报十大(dà)重仓股的数据，剔除(chú)个股(gǔ)涨跌影响，估计了各(gè)基金(jīn)主(zhǔ)动加仓(cāng)“中特估”概念股的市值占2022年(nián)末(mò)股票总(zǒng)市值(zhí)比例，一(yī)季度超过30％的偏股主动(dòng)型基金主动加仓了“中(zhōng)特估”概念股，198只(zhǐ)基金在2022年末不持有“中(zhōng)特估(gū)”概念股，但在一季度买入。

　　不仅如(rú)此，中信(xìn)证券数据统计也(yě)显示，一(yī)季度主动偏股型公募(mù)基(jī)金(jīn)对港(gǎng)股央(yāng)国(guó)企的持股市(shì)值比重达到2019年(nián)以来的新高，港股央(yāng)国企(qǐ)持股总市(shì)值占港(gǎng)股持股总市值的比重由2022年四季度的25.1％提升(shēng)至2023年一季度的32.9％，远(yuǎn)高于2020年低点(diǎn)时的7.5％。

　　投研上加大力量(liàng)？

　　构(gòu)建国(guó)央企(qǐ)专门的股票库

　　可以说中国(guó)特色估值体(tǐ)系，正(zhèng)深(shēn)刻影响基金公司的投研，落(luò)实到日常的投(tóu)研流程和实践(jiàn)之中(zhōng)，不少基金公(gōng)司在加大投研力(lì)量，更有专门(mén)构(gòu)建国央企股票库(kù)。

　　融通红利机会基金经理何龙就介绍(shào)，一方(fāng)面，从顶层设计改变研究员过去对国(guó)央企(qǐ)的固定思(sī)维，需(xū)要(yào)实地考察国央(yāng)企，并且需要(yào)利(lì)用当(dāng)前国央(yāng)企愿意交(jiāo)流的契机，多花精力去(qù)进行(xíng)跟(gēn)踪发现变化。

　　另一方面，融通基金在行动上，要求研究(jiū)员将自(zì)己所覆(fù)盖行(xíng)业的所有国央企构建(jiàn)专门的(de)股票库，并进行(xíng)长期跟踪，包(bāo)括(kuò)考察(chá)其实地调研的(de)的成(chéng)果，了解国央企经营思路和财(cái)务导向的变化，结(jié)合行业趋势和特(tè)征，寻找价值洼地，发现预(yù)期差。

　　同样的，银(yín)华基(jī)金ETF业务(wù)总(zǒng)监王帅也(yě)谈(tán)到“认识”上的重视。他(tā)表示，通过深入学(xué)习，对“中(zhōng)特估”有了更深(shēn)刻的(de)认识(shí)：首先要认识(shí)市(shì)场体制机制、行(xíng)业产业结(jié)构、主(zhǔ)体持续发展(zhǎn)能(néng)力等方面所体现(xiàn)的鲜(xiān)明中国(guó)元(yuán)素和(hé)发展阶段特征，“中特(tè)估(gū)”应该(gāi)是在(zài)此基础上构建的具有时代(dài)特征(zhēng)和中国特色、符合国家(jiā)战略导向的估值体系(xì)，而不是简(jiǎn)单套用国(guó)外的传统(tǒng)估值模(mó)型。

　　“中(zhōng)特估是一种(zhǒng)新的提法，但是这(zhè)个(gè)概念(niàn)所涉及到的行业(yè)和公(gōng)司，一直在发(fā)生(shēng)的变化。”万家基金经理(lǐ)章恒表示(shì)，万家(jiā)基金一直非常(cháng)关(guān)注传统产业的变(biàn)化，诸(zhū)如煤(méi)炭、金融(róng)、建筑等(děng)多个领域(yù)，因此也是一定能够抓(zhuā)住中(zhōng)特估这(zhè)波(bō)行(xíng)情的机会的。同(tóng)时，随着时局的变化，也在(zài)增加(jiā)相关行(xíng)业的研究(jiū)力量。

　　此外，创金合(hé)信基金首席经济学家魏凤春表示，积(jī)极践行中国特色的估值体(tǐ)系是资本(běn)市场使命，投资者需要学习(xí)领会并针(zhēn)对原有的估(gū)值体系进行改(gǎi)造(zào)，以适应现(xiàn)实(shí)的需要。明确该体(tǐ)系的框架是(shì)第一位(wèi)的(de)工作(zuò)，合理设置指标也非常重(zhòng)要(yào)，投资者的认可和实施是最终该体系(xì)能否具(jù)备长期价值(zhí)的基础。不过，他(tā)也提醒，人为的拔估值(zhí)是很大的认知误区(qū)，市场化认可是基本的常识，不(bù)可误判。

　　体现社(shè)会(huì)价值与国家战略价值

　　新(xīn)估值方式？

　　央国企是国(guó)民经济的支柱(zhù)，国企央企发(fā)展要符合国家(jiā)战略发展(zhǎn)发向，更需要承(chéng)担社会公共责任(rèn)等。而这些都应该考虑(lǜ)进估(gū)值体系(xì)之中，也(yě)引发市场(chǎng)关注(zhù)。

　　多(duō)数受(shòu)访的基金经理(lǐ)认为，对于(yú)国央企的估值方式要充分体现(xiàn)企业的(de)社(shè)会价值(zhí)与国家战略(lüè)价(jià)值，目前已经形(xíng)成(chéng)了初步的企业社(shè)会价(jià)值评价体系。

　　“如(rú)何定价国有企业(yè)承担社会价(jià)值、符合国(guó)家战略(lüè)发(fā)展(zhǎn)的(de)价值(zhí)？首要(yào)任务(wù)就(jiù)构建中国特色的(de)价值(zhí)评价体(tǐ)系，改变(biàn)从以私人股东权益出发，现金(jīn)流折现为主要方法的单一价值估值体系(xì)，转(zhuǎn)向社会整体价值观(guān)念、纳入(rù)中国特(tè)色的ESG评价体系，充(chōng)分体(tǐ)现(xiàn)企业的(de)社会价值与国家战(zhàn)略价(jià)值。”博时基金指数与(yǔ)量(liàng)化(huà)投资部(bù)基金经理杨振建表(biǎo)示(shì)。

　　杨(yáng)振建也直言，近年来国(guó)资委指导国内团(tuán)队对于(yú)中国特色ESG披露与(yǔ)评价体系不断探索，结合国际通用规则，目前已(yǐ)经形成了(le)初步的企业社会(huì)价值评价体系，其中包括(kuò)《企(qǐ)业ESG披露指南》、《中央企业(yè)上市公司环境、社会(huì)及治理（ESG）蓝皮(pí)书（2022）》等。

　　银华基(jī)金ETF业务总监、基金经理王帅也认为，“中(zhōng)特估”应该是注重企业价值(zhí)的(de)可持续估值，要重(zhòng)视股东、员工和(hé)社(shè)会责(zé)任等要素对企业稳健(jiàn)成长的重(zhòng)大意义，重视稳定的现金流、持续增(zēng)长的(de)盈利、科(kē)技创新对提升企业(yè)内在价值(zhí)的积(jī)极作用，这样有利于提高估值定价模型(xíng)的科(kē)学性和有(yǒu)效性。

　　“在指(zhǐ)数(shù)编制(zhì)、策略(lüè)构建等实务工作中，都有(yǒu)成熟的量化指标(biāo)可以使用，包括净(jìng)资产收益率、营(yíng)业现金比(bǐ)率、资(zī)产负债(zhài)率、研发经费投(tóu)入(rù)强度等等。”王帅也表示。

　　嘉(jiā)实金融(róng)精选基金经理李欣(xīn)更细致分析(xī)在估值思维、估值结论、估值判断上(shàng)有(yǒu)变化(huà)，尤其是估值的方法和指(zhǐ)标(biāo)上，他(tā)认为其包括(kuò)产(chǎn)业链上下游的衡(héng)量、全要素成本等(děng)，以及在纵向和横(héng)向(xiàng)上的研究(jiū)，强调政策优惠、产业发展、市(shì)场(chǎng)竞争力和可(kě)持续发展等(děng)各种因素与(yǔ)企业(yè)价值(zhí)的关系。这些因素在(zài)对估值(zhí)结(jié)论(lùn)和(hé)判断的影响上，也(yě)使得中国(guó)特(tè)色(sè)的估值体(tǐ)系与传统的(de)估值体系有(yǒu)所不(bù)同(tóng)。

　　“所(suǒ)以估值思维的变化，还有估(gū)值结论(lùn)和(hé)估值判断的(de)变化，都(dōu)是为了(le)更(gèng)好地(dì)适应中国(guó)的市场和经济特点，提供更精准、更合理的(de)企业估值信息(xī)。”李(lǐ)欣表(biǎo)示。

　　不过，创金合(hé)信基(jī)金首席经济(jì)学家魏凤春直言，这(zhè)需要在实践(jiàn)中进行探索，目前尚没有公(gōng)认的指标可以使用。

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