公募基金交易结算模式再现创新(xīn)突破！

　　继过往较(jiào)为常见的托管人结算(suàn)模式(shì)和券商结算模式(shì)之(zhī)后，一种创新(xīn)模式——“类QFII结(jié)算模式”正在(zài)基(jī)金行(xíng)业悄然流(liú)行。

　　据中国基金报记者了解(jiě)，2022年(nián)3月初成立(lì)的博道盛兴一(yī)年持有期混(hùn)合是(shì)首只采用“类QFII结(jié)算模式(shì)”的基金(jīn)，该(gāi)基金由博(bó)道基金、广发(fā)证券、兴业银(yín)行三方合作(zuò)推出。目前正(zhèng)在发行的易方达中证软件服务(wù)ETF也将采(cǎi)用“类QFII结算模(mó)式(shì)”，上述ETF将(jiāng)由(yóu)易(yì)方达(dá)与广发证券(quàn)、兴(xīng)业(yè)银行合作发行。

　　“类QFII结算模式”的推出也吸(xī)引(yǐn)了行业各(gè)方目光，据(jù)业内人士透露，除了广发(fā)证券有落地的基金产品之外，其(qí)他(tā)券商、基(jī)金公司也(yě)在关注(zhù)研究这(zhè)一新的模式，也在摩(mó)拳(quán)擦掌。

　　在多位业内人士看来，目前基金(jīn)结算(suàn)模式迎(yíng)来(lái)新时代(dài)。券商结(jié)算、银行结算、类(lèi)QFII结(jié)算三类模式各有(yǒu)优劣，基金(jīn)管理人可以根(gēn)据不同情况，选择不(bù)同的(de)结算模式，最(zuì)大(dà)限度的调动各方资(zī)源，为持有人提供更(gèng)好(hǎo)的(de)服务。

　　“类(lèi)QFII结算模式”逐渐(jiàn)落地(dì)

　　在公募基金25年的历史(shǐ)长河中(zhōng)，托管人结(jié)算模(mó)式是最早出现(xiàn)也是最为成熟的基金结算模式(shì)。到了2017年，券商结(jié)算(suàn)模式启动试点，成(chéng)为基金(jīn)公司撬动券商资源的有力抓手，之后由(yóu)试(shì)点转常规(guī)，发展迅速。

　　如今，新的交易结算模式(shì)——“类QFII结算模式”正在(zài)行业各方探索中落地。

　　据中国(guó)基金报记者了解(jiě)，2022年3月8日成立的博道(dào)盛兴一(yī)年持有(yǒu)期混(hùn)合是首只采用“类QFII结算(suàn)模(mó)式”的基金。而(ér)目前正在发行的易方达中证软(ruǎn)件服(fú)务ETF也将采用(yòng)“类QFII结算模式”，上述两(liǎng)只基金分(fēn)别由博道、易方达(dá)两(liǎng)家基金(jīn)公司(sī)与广发(fā)证券(quàn)、兴业银(yín)行(xíng)合作发(fā)行(xíng)。

　　“在证券公司中，广发证券是率(lǜ)先有(yǒu)落地基金(jīn)产品(pǐn)的券商，据了解，其他(tā)券商(shāng)也在积极研究这一新的业务。”一(yī)位业(yè)内(nèi)人士透露(lù)。

　　据(jù)博(bó)道基(jī)金介绍(shào)，所(suǒ)谓的“类QFII结算模(mó)式”是指，公募基金参照(zhào)QFII模(mó)式，通过证券公司进行交易申报(bào)，由(yóu)托管银行(xíng)进(jìn)行结算(suàn)，在这种模式下，资金存放在托(tuō)管银行的(de)托(tuō)管账户(hù)，无须银证转(zhuǎn)账(zhàng)到证(zhèng)券公司。这(zhè)也成(chéng)为类QFII模(mó)式(shì)的(de)与一般券结模(mó)式的最大不(bù)同点。

　　具体来看，类QFII模(mó)式中产品资金集中存放在(zài)托管(guǎn)银行，在券商开立(lì)的资金账(zhàng)户无需实际上的(de)银证转(zhuǎn)账存入(rù)资金，每个交易日(rì)基(jī)金公司采(cǎi)用申报交易额度，使(shǐ)用虚头寸资金的方式进行场内交易，券商根据已(yǐ)申报的交易额度每日(rì)滚动计算产品资金账户虚头寸资金余额(é)三衢道中古诗曾几的几,怎么读，曾几的三衢道中的意思，以实(shí)现(xiàn)对(duì)产品场内交易额度的前端验资(zī)控制。

　　类(lèi)QFII模式下基金(jīn)场(chǎng)内(nèi)交易(yì)通过经纪券(quàn)商完成，仍然保(bǎo)留了(le)原先券商交易结算模(mó)式的交易前端控制、验(yàn)资(zī)验(yàn)券的优(yōu)点，同时资金结算(suàn)由托管行完成，解决了部(bù)分托管行比(bǐ)较(jiào)关注(zhù)的托管资金(jīn)归属保管问(wèn)题，一定程度上(shàng)调动了(le)托管(guǎn)行的积极性。

　　在博时基金券商业务部副总经理(lǐ)王鹤锟(kūn)看来，类(lèi)QFII结算模式，丰富了公募基金与证券公司结算模式的(de)选(xuǎn)择，更好地满足各方差异化的需求，也印证了(le)券商(shāng)财富管理转型已经进入(rù)更加成熟和高速发展阶(jiē)段 ，多样的(de)结算模式备(bèi)选可(kě)以有助于降低运营(yíng)风险 、提升效率，促进公募(mù)基金、券商(shāng)渠道、基金投资(zī)人共赢发展。

　　“尤(yóu)其是对(duì)于ETF产品，类(lèi)QFII结算模式可以保证(zhèng)较(jiào)好运营效(xiào)率带来(lái)的优质交易体验的同时，兼顾券商与基金公司的商业利益深度(dù)捆绑。随着“买方(fāng)投顾业务，产(chǎn)品工具化配置”的趋势逐渐形成，该模式将进(jìn)一(yī)步促进，金(jīn)融机(jī)构为广(guǎng)大投资人提(tí)供更多的交易工具选(xuǎn)择(zé)。”他进一(yī)步分析指出。

　　类QFII结算模式突(tū)破了现行客户交易(yì)结算(suàn)资金(jīn)的三方存管框(kuāng)架，谈及这类模式的创新(xīn)点(diǎn)，平安(ān)基(jī)金总结为三大方面：“一(yī)是(shì)虚头寸：实现(xiàn)虚头寸指(zhǐ)令对接，资金(jīn)无需(xū)三方存管；二是(shì)交易(yì)交(jiāo)收分(fēn)离：证券(quàn)公司对(duì)产品(pǐn)场内交易进行前(qián)端验资验券；三是(shì)日终资金(jīn)对(duì)账：实现证券公司与托(tuō)管人系统对接对账。”

　　加(jiā)强(qiáng)交易(yì)前端验资验券功能(néng)

　　兼顾(gù)与券(quàn)商渠(qú)道(dào)的商业模式创新

　　作(zuò)为一种新(xīn)的交(jiāo)易结算模(mó)式，投资者对(duì)类QFII结算模式还是比较陌生。相(xiāng)比过往(wǎng)的(de)结算(suàn)模式，公(gōng)募基金采用类(lèi)QFII结算模式(shì)有哪些优劣势(shì)？也是投资者关注的问题。

　　博道基金站在ETF的角度分析指出，从(cóng)销售(shòu)端上看，ETF的募(mù)集(jí)和日(rì)常申(shēn)购(gòu)赎回(huí)都通(tōng)过券商完成。若ETF采用类QFII模式，其投资端业务也(yě)是通过券商完成，可以(yǐ)全方位的跟券商合作。

　　“类QFII的(de)优点是证券公司对产品(pǐn)场内交易进行前端验(yàn)资验(yàn)券，可有效防控异常交易和(hé)超买风险。”博道基金表示(shì)。

　　“对于公募基金管理(lǐ)人(rén)而(ér)言，公募类QFII结算(suàn)模(mó)式，较传统托管银行结算(suàn)模(mó)式，有两方面好处：一是，加强了交(jiāo)易前端验资(zī)验券(quàn)功能，优(yōu)化交易监控(kòng)和(hé)头寸透支风(fēng)险管理(lǐ)；二是，兼(jiān)顾了与券商渠道商业模式的创新，类(lèi)似与券(quàn)商结算模式(shì)，捆绑了商业利益，有利于券商代买市(shì)占率的提升。博时基金券商业务部副(fù)总经理王(wáng)鹤锟(kūn)也谈(tán)了(le)自己的看法。

　　他进一步分析称，“相较券商结算模式，公募(mù)类QFII结算模式(shì)，也有(yǒu)两方面(miàn)好处：一(yī)是，无需银证转账即可调整场内(nèi)外资金分布，效率有所提升；二是，简化了开户环(huán)节(jié)，免去了三方存管(guǎn)登记确认(rèn)。”

　　此外，还有基金人士认(rèn)为，对(duì)于基金(jīn)管理人而言，ETF采(cǎi)用类(lèi)QFII结(jié)算模式，可以(yǐ)兼顾(gù)资金使用效率与风(fēng)险控制两方面的需求，相(xiāng)？过往的结(jié)算模式(shì)体现出了？定优势。相比券商(shāng)结(jié)算模式，类QFII结算模(mó)式下(xià)无需银证(zhèng)转账即可(kě)调整场内外资金分布，效率有所(suǒ)提升，同时也简化了(le)开户环节，免去(qù)了(le)三？存管登记(jì)确认；而相比托管人结算模式，类QFII结(jié)算模(mó)式下(xià)加强了(le)交易前端验资验券功能，可(kě)优化交(jiāo)易(yì)监控和头(tóu)寸透支风险(xiǎn)管理。

　　平(píng)安基金将ETF采用(yòng)类QFII结算模(mó)式的主要优势归结(jié)为以下几点：

　　一是，类(lèi)QFII结算模式下，产品资(zī)金(jīn)不(bù)是集(jí)中于原来的证(zhèng)券公司资金(jīn)账(zhàng)户，仍然存(cún)放在托管(guǎn)行(xíng)账户，实(shí)现的(de)方式是需要将(jiāng)托管(guǎn)行和券商打通(tōng)。通过“虚头寸”将(jiāng)托管行和券商打(dǎ)通，免去银证转账的步骤(zhòu)，解决了普通券结模式(shì)下资金分(fēn)散管理，资金划(huà)拨时间受银证转账时间(jiān)范(fàn)围限制的(de)痛点。日常(cháng)投资(zī)运作(zuò)过程，减少银证转(zhuǎn)账资金划拨工作，例如，定(dìng)期费用支付、新股新债(zhài)缴款与银行间账户之间划拨等；

　　二是(shì)，对比券三衢道中古诗曾几的几,怎么读，曾几的三衢道中的意思商结算模式，一定量减少了证券资金账户开(kāi)户与银证关(guān)联挂钩环(huán)节工作(zuò)；

　　三是，更有利于明确(què)各方(fāng)职责所(suǒ)在，以及(jí)完善业务(wù)风险管理。通过交易交(jiāo)收(shōu)分离，证券公司前端验资(zī)验券可有效防控异常交(jiāo)易和超买风险，托管人负责(zé)交(jiāo)收；日终资金对账实现(xiàn)证券公司(sī)与托(tuō)管人系统对接(jiē)对(duì)账，可(kě)防范资金结算风险。

　　平安基(jī)金同时也谈到了ETF采(cǎi)用(yòng)类QFII结(jié)算模式的几点不足之处：一方面，类(lèi)似托管人结算模式，该模式与托管(guǎn)人结(jié)算模式一致，对投(tóu)资(zī)组合(hé)而言需按(àn)月计(jì)算缴纳(nà)最低(dī)结算备(bèi)付(fù)金与保证(zhèng)机制；另一(yī)方面，虚头寸机制下(xià)，管理人、托管人与(yǔ)券(quàn)商(shāng)三方需每日确(què)立场(chǎng)内(nèi)/外资金(jīn)分配比例(lì)。取决于投资组合交(jiāo)易特(tè)征，将增加日常(cháng)投资运(yùn)营管理工作。

　　起步阶段或吸(xī)引头部基金公司(sī)跟随(suí)

　　实现基金、券商(shāng)、银行三方(fāng)共赢

　　从业内观察看(kàn)，不少基金公司对类(lèi)QFII结算模式(shì)的(de)关注(zhù)度较(jiào)高，也在(zài)筹备或启(qǐ)动相应的合(hé)作。不过，参与这(zhè)类业务还涉及系统改(gǎi)造，以及固(gù)收、QDII等复(fù)杂型公募产品的限制(zhì)仍有(yǒu)待解(jiě)决(jué)等问题，初期或更多(duō)是(shì)头(tóu)部基金公司参与。

　　“近期也在公司内(nèi)部对(duì)这(zhè)一(yī)业务进行了探(tàn)讨，业务(wù)操作上(shàng)的障碍(ài)并不大(dà)。”一家基金(jīn)公司人士表示，这类业务具备一定吸引力(lì)，相比较托管行(xíng)结算模式(shì)和券商(shāng)结算模式，这(zhè)一模式(shì)可以同(tóng)时激发银(yín)行、券(quàn)商双方的(de)销售力度，同(tóng)时在此(cǐ)类模式刚刚起步阶(jiē)段阶段(duàn)参与，存在(zài)明显的先发优势。

　　博时券(quàn)商业务部(bù)副(fù)总经(jīng)理王鹤锟也表示，关于类QFII结算模式仍处于发(fā)展初期，该模(mó)式特(tè)点鲜明。但(dàn)是，对于固(gù)收、QDII等复杂型公募(mù)产(chǎn)品的限制仍有待解(jiě)决，成为(wèi)主流结算模式仍(réng)不(bù)具备条件。展望未来(lái)，预(yù)计相关(guān)金融机构对该模(mó)式会保持高度关注，会成为选(xuǎn)择之一。

　　平(píng)安基金相关人士更有信心，认为这是一(yī)个基金、券商、银行三方共赢的模式，有望成为新的行(xíng)业发(fā)展趋势。对管理人而言，类QFII结算模式较传统券结模式、托管(guǎn)人结算(suàn)模式均有比较优势；对托管人而言，产品资金全额(é)留存(cún)在托管账户，无(wú)需银证(zhèng)转账；对证券公司提高(gāo)服务机(jī)构客户的能力，也(yě)加强(qiáng)了公司(sī)品牌影响力。

　　不(bù)过，基金公司(sī)开(kāi)启类(lèi)QFII结算模式，也涉及不(bù)少(shǎo)系统改造，尤其是托管行和券商(shāng)。博道基金就表(biǎo)示，对基金(jīn)公司来说，总体保留沿用(yòng)券商结算模(mó)式下的场(chǎng)内交易前端验资验券相关流(liú)程(chéng)和业务(wù)系统，个(gè)别(bié)如清算模块涉及(jí)一些(xiē)小改动。但券商和(hé)托管行的系统改动较大，如在系统直连、账户管理、场内清(qīng)算、场外清算等多个环(huán)节需要进行(xíng)升级(jí)改(gǎi)造。

　　目(mù)前已经实现的模式来看，主要是(shì)广发证券、兴业(yè)银行、基(jī)金公司(sī)三(sān)方参与。而记者(zhě)从业内了解到，也(yě)有(yǒu)一(yī)些银(yín)行、券商对此也抱有积极(jí)态度，愿意(yì)布局此类业务。

　　从单一模式走向三类模(mó)式

　　基金(jīn)行(xíng)业发展(zhǎn)25年以来，结算模(mó)式发(fā)生(shēng)了重要变化，从单一模(mó)式走向券(quàn)商结算、银行结算、类(lèi)QFII结算模式三(sān)类(lèi)模式的时代。

　　自公募基金诞生(shēng)起，采(cǎi)取(qǔ)的就是银行托(tuō)管人结(jié)算模(mó)式，到目前已25年了，仍然是目前(qián)公募基金结算的主流模(mó)式。这一模式是，基金管理(lǐ)人(rén)租用券商的交(jiāo)易(yì)席位直连报盘交易所，托(tuō)管人作为特(tè)殊结算参(cān)与人与中国结算进行资金和证券的清算交(jiāo)收(shōu)。

　　券商结算模式在2017年启动试点(diǎn)，并于2019年初由试点转常规，至今已历时5年有余。随着运作机制渐稳、结算(suàn)效率改善及券商财富(fù)管理业(yè)务高速发展，券结(jié)模式自2021年迎(yíng)来爆发，根据Wind数据，2021年全(quán)年一(yī)共有144只(zhǐ)新(xīn)成(chéng)立基金采用了券结模式。根据中金公(gōng)司统计，截至2023年(nián)2月24日(rì)，券结基金数量与规(guī)模(mó)分别(bié)为616只(zhǐ)和5709亿(yì)元，占据全部基金(jīn)规(guī)模比(bǐ)重为(wèi)2.2％。

　　随着公(gōng)募(mù)基金(jīn)2022年开启类QFII交易结算模式，基(jī)金结算模式也正式进入(rù)了新(xīn)时代。

　　博道基(jī)金(jīn)相关人士就表(biǎo)示，券商结算、银行结(jié)算、类QFII结算模式，每种结算模式(shì)各有(yǒu)优(yōu)劣，基金(jīn)管(guǎn)理人(rén)可以根据不(bù)同情况，选择(zé)不(bù)同的结算模式，最大限度的调动(dòng)各方资源，为持有人提供更好的服(fú)务。

　　“随(suí)着券结模式的持续(xù)推行，尤其是类(lèi)QFII结算模式的创新(xīn)发展，伴随着权益市(shì)场行情修复及券商财富管(guǎn)理业(yè)务(wù)高速发展，在(zài)主动(dòng)权(quán)益基金、ETF在(zài)内的(de)指数型基金等产品类型上，券结模式将有较大发(fā)展空(kōng)间。”上述(shù)平安基金相关人士表示(shì)。

　　不(bù)少人士也(yě)看好(hǎo)券结(jié)模式的发(fā)展(zhǎn)。据一位业内人士表示(shì)，现阶段(duàn)券商结算模(mó)式在中小基金公司中更加普遍(biàn)。中(zhōng)小基金相(xiāng)对来说获得银行渠道的(de)营销支持难度较大，券结模式能有效推动(dòng)券商和基金(jīn)公司(sī)的合作关系(xì)，有助于中小基金新产品开(kāi)拓市场。

　　不过，上(shàng)述人士也表示(shì)，券结模式保(bǎo)有量会(huì)更稳定一些，对于托管(guǎn)行有一(yī)个制衡的作用。以前是小公司为主，现在(zài)也有一些大公司陆续(xù)开(kāi)始试(shì)水，以后会(huì)是一个趋(qū)势。

　　博时(shí)基(jī)金(jīn)券商(shāng)业务部副总经(jīng)理王鹤(hè)锟也表(biǎo)示，券商(shāng)结算模式(shì)的发(fā)展，已经从(cóng)“拼(pīn)数量”时代进入“拼(pīn)质量(liàng)”时(shí)代：发展的(de)边际制约(yuē)因素，也三衢道中古诗曾几的几,怎么读，曾几的三衢道中的意思从“投入成(chéng)本较大(dà)、技术系统探(tàn)索较困(kùn)难”转(zhuǎn)变为“产品策略(lüè)与市场环境及需求的匹(pǐ)配度、业绩表现(xiàn)与客(kè)户体(tǐ)验(yàn)的(de)舒适(shì)度、销售(shòu)服务与渠道(dào)陪伴(bàn)的契合(hé)度”。券商结算模式(shì)，将基金公司、基金(jīn)产品与(yǔ)券商渠道(dào)的(de)中长(zhǎng)期利(lì)益深度绑定；在此模式(shì)下，竞争格局(jú)会(huì)发生分化，回归“买(mǎi)方投顾(gù)陪伴(bàn)模式”的服务(wù)本质，”持续提供“好产品、好服务(wù)”的基金(jīn)公司和证券(quàn)公司(sī)会受益(yì)于这一发展(zhǎn)变化(huà)。

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