事(shì)件

　　5月(yuè)11日，统计局公布4月物价数据(jù)：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比(bǐ)下降3.6％，预(yù)期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非(fēi)通(tōng)缩，内部结构分化、与终端需求相(xiāng)关的服务业延(yán)续涨价

　　物价作为经济表现的滞后指标，在(zài)经(jīng)济复苏早期多(duō)表现(xiàn)相对低(dī)迷、实属常态。传(chuán)统周期下，经济的周期性波动(dòng)，主要由需求端驱(qū)动，物价作(zuò)为经济(jì)的滞后(hòu)指标，表现出(chū)明显的(de)周期性(xìng)波动。经验(yàn)显(xiǎn)示，CPI等(děng)物价指标，与经济走势(shì)大体类似，一般(bān)滞后经济表现(xiàn)2个季度(dù)左右；经济复苏(sū)早(zǎo)期，CPI同比表现一度相对低(dī)迷，例如，2015年初(chū)、2017年初CPI同(tóng)比在1％以下(xià)的低位徘徊。

　　当(dāng)前CPI低(dī)位、主要(yào)缘于(yú)供给端影响和外需拖累部分商(shāng)品价格回落等。年初(chū)以来(lái)，CPI同比(bǐ)持(chí)续回落至4月(yuè)的0.1％，拖累(lèi)主要来自于(yú)食品和非食(shí)品中的商品、不完(wán)全由需求主(zhǔ)导(dǎo)。其中，猪(zhū)肉、鲜菜供(gōng)给充足，价格回落(luò)成为拖累食品(pǐn)同(tóng)比自年初的6.2％回落(luò)至4月的0.4％；非食品(pǐn)中，原油(yóu)等国际定价的大宗商品价(jià)格回(huí)落(luò)，带动交(jiāo)通工具用燃料(liào)等分项环比延续低于季节性，部分(fēn)耐用品(pǐn)价格回落(luò)也有拖累、与相关原材(cái)料成本压(yā)力缓解(jiě)等有关。

　　需求修复较早的领(lǐng)域、线下消费(fèi)相关的商(shāng)品和(hé)服(fú)务(wù)，在价格上已有连续体现。终端需求(qiú)回暖在4月(yuè)CPI中进一步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他商品服务同比自年初以(yǐ)来明显(xiǎn)回升、分别(bié)至(zhì)4月的(de)3.5％和(hé)1％。终(zhōng)端需求(qiú)回暖带(dài)动部分中上游(yóu)行业涨价，在PPI中亦有体现，例如，文教娱(yú)制造业(yè)价格环比上涨0.9％。

　　重申观点(diǎn)：CPI或已见(jiàn)底，后(hòu)续或(huò)逐步(bù)回升。线下消(xiāo)费活动(dòng)持(chí)续(xù)改善等或带动内生动(dòng)能(néng)逐(zhú)步(bù)增强，对价格的支(zhī)撑(chēng)仍在逐步(bù)显现。叠加基数贡(gòn厦门面积多少万平方公里，厦门岛内多大面积g)献、及部(bù)分商品价格回落拖累逐步放缓等，CPI或于4月(yuè)见底回(huí)升。

　　常规跟踪：CPI涨幅(fú)回落，生产资料拖累PPI低预期、原(yuán)油链等拖累延续(xù)

　　CPI涨幅明显厦门面积多少万平方公里，厦门岛内多大面积回落、主(zhǔ)因基数拖累(lèi)明(míng)显。4月(yuè)，CPI同比涨幅(fú)回落0.6个百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其(qí)中，翘(qiào)尾因素较上月(yuè)回(huí)落0.4个百分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环比中(zhōng)，食品(pǐn)环比降幅收窄0.4个百分点至-1％，非食品环(huán)比由平转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累明显(xiǎn)，猪肉环比降幅(fú)收窄(zhǎi)，文(wén)教娱等服务项涨(zhǎng)价(jià)延续。食品环(huán)比中，鲜菜和鲜果大(dà)量上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足(zú)，叠加消(xiāo)费(fèi)淡季影响(xiǎng)，猪(zhū)肉(ròu)价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非(fēi)食品(pǐn)环比中(zhōn厦门面积多少万平方公里，厦门岛内多大面积g)，原油价格回落拖累CPI交通通信项(xiàng)环比延续低位、-0.4％，文教娱、其他商品服务环比(bǐ)明显(xiǎn)上涨，分(fēn)别较上月变动(dòng)0.6和0.2个百(bǎi)分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生(shēng)产资料拖累(lèi)，生活资料(liào)韧性延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个(gè)百分点(diǎn)至-3.6％，环(huán)比由平转降至-0.5％。大类环(huán)比中，生产资料由平转降(jiàng)至(zhì)-0.6％，采掘拖累明显(xiǎn)、原材料和(hé)加(jiā)工(gōng)工业亦有走弱；生(shēng)活资料环(huán)比走(zǒu)平、上(shàng)月为-0.3％，除(chú)食(shí)品外环比(bǐ)延续回落(luò)外，衣着、一(yī)般日用品(pǐn)环比(bǐ)由(yóu)负转正，耐用消费品降幅收窄。

　　分行业来看，原油等上游原材(cái)料(liào)链条相关价格回落，与线下消费相关的中下游行业价格回升(shēng)。4月，多数行(xíng)业(yè)环比价格回(huí)落(luò)、上(shàng)游(yóu)原材料链条尤其(qí)明显。煤(méi)炭开采、石油加工、燃气(qì)供应环比延续(xù)回落、降幅均在1.9个(gè)百分(fēn)点以上，汽车(chē)制造、通(tōng)信制造(zào)等部(bù)分(fēn)中下游制(zhì)造业价格有所回落，但文教娱制品(pǐn)等靠近终端制造(zào)业价格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提(tí)示

　　1、猪价(jià)大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证(zhèng)券(quàn)研(yán)究报告：《通缩是个伪命题》

　　对外发布时间：2023年05月(yuè)11日

　　报告(gào)发布(bù)机构：国金证券(quàn)股(gǔ)份有限公司

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