公募基金交易(yì)结(jié)算模式再现创新突破！

　　继(jì)过往较为常见的托管(guǎn)人结算模式和券商结算模式之后，一种创(chuàng)新模式——“类QFII结算模式(shì)”正在基(jī)金行业悄然流(liú)行。

　　据(jù)中国基金报记者了解，2022年3月初成立(lì)的博道盛兴一年持有期(qī)混(hùn)合(hé)是(shì)首只采用(yòng)“类QFII结算模式”的基(jī)金，该基金由(yóu)博道(dào)基金、广发(fā)证(zhèng)券、兴业银行三方合作推出。目(mù)前(qián)正在发行的易方(fāng)达中证软件服务ETF也将采用“类QFII结(jié)算模(mó)式(shì)”，上述ETF将由易方(fāng)达与广(guǎng)发证券、兴业银行合(hé)作(zuò)发行(xíng)。

　　“类QFII结算(suàn)模式”的推出也(yě)吸引了行业各方(fāng)目(mù)光，据(jù)业内人(rén)士透(tòu)露，除了广发证券有(yǒu)落地(dì)的(de)基金产品(pǐn)之外，其他券商(shāng)、基金公(gōng)司也(yě)在(zài)关注(zhù)研究这一新的模式，也在(zài)摩拳擦(cā)掌。

　　在多位业内人士看(kàn)来，目前基金结算模式迎来新时(shí)代。券商结(jié)算、银(yín)行结算(suàn)、类(lèi)QFII结(jié)算三类模(mó)式各有优劣，基金(jīn)管理(lǐ)人可以根据不同情况，选择(zé)不同(tóng)的结算模式，最大限度的调(diào)动各方资源，为持(chí)有(yǒu)人提供更好的服(fú)务。

　　“类(lèi)QFII结算模(mó)式”逐渐落地

　　在公募基(jī)金25年的历史长(zhǎng)河(hé)中，托管人结算模式是最早出现也是最(zuì)为(wèi)成熟(shú)的(de)基金(jīn)结算模式。到了2017年，券商结(jié)算模(mó)式(shì)启动试(shì)点(diǎn)，成为基金公司(sī)撬动券商资(zī)源的(de)有(yǒu)力抓(zhuā)手(shǒu)，之后(hòu)由试点转(zhuǎn)常规，发(fā)展迅速。

　　如(rú)今，新的交易(yì)结算模式——“类QFII结算模式(shì)”正在行业(yè)各(gè)方(fāng)探(tàn)索中落地。

　　据中(zhōng)国基金报(bào)记(jì)者了解，2022年3月(yuè)8日(rì)成立的博道盛兴一年持有期混合(hé)是首只采用(yòng)“类(lèi)QFII结算模式”的(de)基金。而目前正在(zài)发行的(de)易(yì)方达(dá)中证软件(jiàn)服务ETF也(yě)将采用(yòng)“类QFII结算(suàn)模式(shì)”，上述两只基金分别由博道、易方达两家基(jī)金(jīn)公司与广(guǎng)发证券、兴业银(yín)行合作发(fā)行。

　　“在证券公司中，广发证券是(shì)率(lǜ)先有落地(dì)基金产品的券商，据(jù)了解(jiě)，其(qí)他券商也在积极研究这一新的业务。”一位业(yè)内(nèi)人(rén)士(shì)透露。

　　据博(bó)道基(jī)金介绍，所(suǒ)谓的“类QFII结算(suàn)模式(shì)”是指，公募(mù)基金参(cān)照QFII模式，通过证券(quàn)公司进行交易申报，由托管银行进行(xíng)结(jié)算(suàn)，在这种模(mó)式(shì)下，资(zī)金存放(fàng)在托管银行的托管账户(hù)，无须银(yín)证转账到(dào)证券公(gōng)司。这也成为类QFII模式的与一般券结模式的最(zuì)大不同点(diǎn)。

　　具体来看，类QFII模式(shì)中产(chǎn)品资金集中存放在(zài)托(tuō)管(guǎn)银行，在券商开立的资金账户无需实际上的银(yín)证转账存入(rù)资(zī)金，每个(gè)交(jiāo)易日(rì)基金公司采用申报交(jiāo)易额度，使用(yòng)虚(xū)头寸资金(jīn)的方式进(jìn)行(xíng)场内交易，券商根据已申报(bào)的交易额度每日滚动计算产(chǎn)品资(zī)金账户虚头寸资金(jīn)余(yú)额，以实现对产(chǎn)品场内交(jiāo)易(yì)额度(dù)的前端验资控制。

　　类QFII模式下基金(jīn)场(chǎng)内交易通过经纪券商完成，仍然保留了原先券商交易结算(suàn)模式(shì)的(de)交易前端控制、验资验券的优点，同时资金(jīn)结算由托管行完成，解决了部分托管行比(bǐ)较(jiào)关注的托管资金(jīn)归属保管问题，一定程度上(shàng)调动了托管(guǎn)行的积(jī)极性。

　　在博时基金券商业务部副总(zǒng)经理王鹤锟看来，类QFII结算模(mó)式，丰(fēng)富了(le)公募基(jī)金(jīn)与证券公司结算模式的选择，更(gèng)好地(dì)满足各方差(chà)异化的需求，也印证了(le)券(quàn)商财富(fù)管理转型已经进(jìn)入更(gèng)加成(chéng)熟和高速发展阶段 ，多样(yàng)的结(jié)算(suàn)模式备选可以有助于降低运营风险 、提升效率，促进公募(mù)基金、券(quàn)商渠道(dào)、基金(jīn)投(tóu)资人共赢(yíng)发展(zhǎn)。

　　“尤其是对于ETF产品，类QFII结(jié)算模式可以保证(zhèng)较(jiào)好运营效率(lǜ)带来(lái)的优质交易体验的同时，兼顾券(quàn)商与(yǔ)基金公司(sī)的商业利(lì)益深度捆绑。随着“买方投顾业务(wù)，产品(pǐn)工具(jù)化配置”的趋势逐渐形成(chéng)，该模(mó)式将(jiāng)进一步促进(jìn)，金融(róng)机构(gòu)为广(guǎng)大投资(zī)人(rén)提供更多的(de)交易(yì)工(gōng)具选择。”他进一步分析指出。

　　类QFII结算模式突破了(le)现行客(kè)户交(jiāo)易结算(suàn)资金的三方存(cún)管(guǎn)框架，谈(tán)及这类模式的创新点，平安基金总结为三大方面：“一是虚头寸：实现虚头寸(cùn)指令对接，资(zī)金无需三方(fāng)存管；二是交易(yì)交收分离：证(zhèng)券(quàn)公司对产品(pǐn)场内交易进行(xíng)前(qián)端验资(zī)验券；三(sān)是日终资金对账：实现证券公(gōng)司与托管(guǎn)人系(xì)统对接(jiē)对账。”

　　加强交易前端验(yàn)资验券功能

　　兼顾与券商渠道(dào)的商(shāng)业模式创新

　　作为一(yī)种(zhǒng)新的交易结算模(mó)式，投资者对类(lèi)QFII结算模式还(hái)是比较(jiào)陌生。相比过(guò)往的结(jié)算模式(shì)，公募基(jī)金采用类QFII结算模式有(yǒu)哪些优劣势？也是投(tóu)资者关(guān)注的问题。

　　博道(dào)基金站在ETF的角度分析(xī)指出，从销售端上看(kàn)，ETF的募集和日常申(shēn)购(gòu)赎回都通过券(quàn)商(shāng)完成。若ETF采(cǎi)用类QFII模式，其投(tóu)资端业务(wù)也(yě)是通过券(quàn)商完成，可以全方(fāng)位的跟券商(shāng)合作。

　　“类QFII的优点(diǎn)是(shì)证券公司对(duì)产(chǎn)品(pǐn)场内交易(yì)进行(xíng)前端验(yàn)资验券，可有效防控异(yì)常交易和超买风险。”博道(dào)基金表示。

　　“对(duì)于公募(mù)基金管(guǎn)理人(rén)而(ér)言，公募类QFII结算模式，较传统托管银行结(jié)算模(mó)式，有两方面好处：一是，加强(qiáng)了交易(yì)前端验资验券(quàn)功(gōng)能，优(yōu)化交易监控和(hé)头寸透支(zhī)风险管理；二是，兼顾了(le)与券商渠道商(shāng)业模式的创新，类(lèi)似与券商(shāng)结(jié)算模式(shì)，捆绑了(le)商业利益，有利于券商代(dài)买(mǎi)市占率的(de)提升。博时基(jī)金券商业务(wù)部副(fù)总经理王(wáng)鹤(hè)锟(kūn)也谈了自己(jǐ)的看法。

　　他进一(yī)步分析(xī)称(chēng)，“相较券商结算(suàn)模式(shì)，公(gōng)募(mù)类QFII结(jié)算模式(shì)，也有两方面(miàn)好处：一是，无需银证(zhèng)转账即可调整场内外(wài)资金分(fēn)布，效率有所提升(shēng)；二(èr)是(shì)，简化了开户环(huán)节，免(miǎn)去了三方存(cún)管(guǎn)登记确认(rèn)。”

　　此外，还(hái)有(yǒu)基(jī)金人士(shì)认为，对于基金管理人而言(yán)，ETF采用(yòng)类QFII结算模式，可(kě)以兼顾资金(jīn)使用效率与风险控制(zhì)两方面(miàn)的需求，相？过(guò)往的结算模式体现出(chū)了？定(dìng)优(yōu)势。相比(bǐ)券商(shāng)结算模(mó)式(shì)，类QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)下无需银证转账(zhàng)即可(kě)调(diào)整(zhěng)场(chǎng)内外资金分布，效率有所提升，同时也简化了开户(hù)环节，免去(qù)了三？存管登记确(què)认(rèn)；而相比托(tuō)管人结算模式，类QFII结算模式下加(jiā)强了交易前端验资(zī)验券功能，可优化交(jiāo)易监控和头寸透支风险管理。

　　平安基金将ETF采用类QFII结算(suàn)模式的主要优势(shì)归结为以下几点：

　　一是(shì)，类QFII结算模(mó)式(shì)下，产品(pǐn)资金(jīn)不是集中于原来的(de)证券公司资金(jīn)账户，仍然存放在托管行账户，实现的方式(shì)是需要将托(tuō)管行和(hé)券商打通(tōng)。通(tōng)过(guò)“虚头(tóu)寸(cùn)”将托管行和券(quàn)商打通，免去银证转(zhuǎn)账的步骤(zhòu)，解决了普通券(quàn)结模(mó)式下资金(jīn)分散管理(lǐ)，资金(jīn)划拨(bō)时间受银证(zhèng)转账时间范围限制的痛点。日常投资运作过程，减少银(yín)证转账资(zī)金划拨(bō)工作，例如，定期费用(yòng)支付(fù)、新(xīn)股新债缴款与(yǔ)银行间账(zhàng)户之间划拨等；

　　二是(shì)，对比券商结算模式(shì)，一定量(liàng)减少了证迪丽热巴男朋友，迪丽热巴全名券资金账户开户与银证关联挂钩(gōu)环节工(gōng)作；

　　三是，更有利(lì)于(yú)明确(què)各方(fāng)职责所在(zài)，以(yǐ)及完善业务风险管理。通过交易交(jiāo)收分离(lí)，证券公司(sī)前端验资(zī)验券可有效防(fáng)控(kòng)异(yì)常(cháng)交易和超买风险，托管人负责交收；日终资(zī)金对(duì)账(zhàng)实现(xiàn)证(zhèng)券公(gōng)司与托管人系统对(duì)接对账，可防范(fàn)资金结算风(fēng)险。

　　平安基金同(tóng)时也谈到了ETF采用类QFII结算模式(shì)的(de)几点不(bù)足之(zhī)处(chù)：一方面，类似托管人结算(suàn)模式(shì)，该模(mó)式与(yǔ)托管人结算模(mó)式一致，对投资组合(hé)而言需按月计(jì)算缴(jiǎo)纳最低结算(suàn)备付金与保证机制；另一方(fāng)面，虚头寸机制下，管理(lǐ)人(rén)、托(tuō)管人与券商三(sān)方(fāng)需(xū)每日(rì)确立场内(nèi)/外资金分配比例。取(qǔ)决于(yú)投资组合交易特(tè)征，将增加日常投资运营管理(lǐ)工作。

　　起步阶段或吸引头部基金(jīn)公司跟随

　　实(shí)现基(jī)金、券商(shāng)、银行三方(fāng)共(gòng)赢

　　从业内观察看，不少(shǎo)基金(jīn)公司对类(lèi)QFII结算模式(shì)的(de)关注(zhù)度较(jiào)高(gāo)，也(yě)在筹(chóu)备或启动相(xiāng)应的合作(zuò)。不过，参与这类业务还涉及系统(tǒng)改造(zào)，以及(jí)固(gù)收(shōu)、QDII等复杂型公募(mù)产品的限制(zhì)仍有待(dài)解决等(děng)问题，初(chū)期或更多是(shì)头部基(jī)金公司参与。

　　“近期(qī)也在公司内部对这一业务(wù)进行了(le)探讨，业务操作上的障碍并不大。”一(yī)家基金公司人士表示，这类业(yè)务具备一定吸引力，相比较(jiào)托管行结算模式和券商结算(suàn)模式，这一模(mó)式可(kě)以(yǐ)同时激(jī)发银行、券商双方(fāng)的销售力度，同时在此(cǐ)类模式(shì)刚(gāng)刚起步阶段阶段参与，存(cún)在明(míng)显的(de)先(xiān)发优势。

　　博时券商业务部副总(zǒng)经理王鹤(hè)锟也表(biǎo)示，关(guān)于(yú)类QFII结算模式仍处于发展初期(qī)，该(gāi)模式特(tè)点鲜明(míng)。但是，对于固(gù)收、QDII等复杂型公募产品的限制仍有待解决(jué)，成为主流结算模式仍不(bù)具备条(tiáo)件。展(zhǎn)望未来(lái)，预计(jì)相(xiāng)关(guān)金融机构对(duì)该模式会(huì)保持(chí)高(gāo)度关注，会(huì)成(chéng)为(wèi)选择之一。

　　平安(ān)基金相关人(rén)士更有信心，认为这是一(yī)个基金、券商、银(yín)行三方共赢(yíng)的模(mó)式，有望成为(wèi)新的行(xíng)业发(fā)展趋势(shì)。对(duì)管(guǎn)理人而言，类QFII结算模式较传统券结模式、托管人结(jié)算模式均有(yǒu)比较优势；对托管人而(ér)言，产品资(zī)金全额留存在托管账户，无(wú)需银证转(zhuǎn)账；对证券公司提高服务机(jī)构客户的能力，也加强了公司品牌影(yǐng)响力。

　　不(bù)过，基金公司开启类QFII结算模式，也涉及不少(shǎo)系(xì)统改(gǎi)造，尤其是托管行和券(quàn)商。博道基金就(jiù)表示，对基金公(gōng)司来说(shuō)，总体保(bǎo)留沿用券商结算模式下(xià)的场(chǎng)内交易前端验(yàn)资(zī)验(yàn)券相关流程和业务(wù)系(xì)统，个别(bié)如清算(suàn)模块涉(shè)及一(yī)些小改动(dòng)。但券(quàn)商和托(tuō)管行(xíng)的系(xì)统(tǒng)改(gǎi)动较大，如在(zài)系统直连、账户管理、场内清算(suàn)、场(chǎng)外清(qīng)算等多(duō)个环节需(xū)要进行(xíng)升级(jí)改造。

　　目前已经实现的模式来看，主要是广发证券、兴(xīng)业银(yín)行、基金公司三方参与。而记者从(cóng)业(yè)内了解到，也有一些银(yín)行(xíng)、券商(shāng)对(duì)此也抱有积(jī)极态度，愿(yuàn)意布局此类业务。

　　从(cóng)单(dān)一模(mó)式走向三类模式

　　基金行(xíng)业(yè)发展25年以来，结算模(mó)式发生了重要变化，从单一模式走向券商结(jié)算、银行(xíng)结算、类QFII结(jié)算(suàn)模式三类模式的时代。

　　自公募基(jī)金诞(dàn)生起(qǐ)，采取(qǔ)的就是(shì)银行(xíng)托管人结(jié)算模式，到目前已25年了，仍然是目前公募基金结(jié)算的主流模式(shì)。这一模(mó)式是(shì)，基金管(guǎn)理人租用券商的交易席位直连(lián)报盘交易(yì)所(suǒ)，托(tuō)管人作(zuò)为特殊(shū)结算参与人与中(zhōng)国结(jié)算(suàn)进(jìn)行(xíng)资(zī)金(jīn)和证券的(de)清算(suàn)交收。

　　券商结算模(mó)式在2017年(nián)启动(dòng)试点(diǎn)，并于(yú)2019年初(chū)由试点转常规，至(zhì)今已(yǐ)历时(shí)5年有余。随着运作(zuò)机制(zhì)渐稳(wěn)、结算效率改善及券商财富管理业务(wù)高速发展，券结模式自(zì)2021年迎来爆(bào)发(fā)，根(gēn)据Wind数据，2021年全年一共有(yǒu)144只新成立(lì)基(jī)金(jīn)采用了券结模式。根据(jù)中金(jīn)公司统计，截至2023年2月24日，券结基金数(shù)量与规模分别(bié)为616只(zhǐ)和5709亿(yì)元(yuán)，占据全部基(jī)金规(guī)模比重为2.2％。

　　随着公募基金2022年开启类QFII交易结算模式，基(jī)金结算模式(shì)也正(zhèng)式进入(rù)了新时代。

　　博道基金(jīn)相关人(rén)士就表(biǎo)示，券(quàn)商结算(suàn)、银行(xíng)结算、类QFII结(jié)算模式(shì)，每种结算(suàn)模式各有优劣，基金管理人可(kě)以根据不(bù)同情(qíng)况，选(xuǎn)择不同的结算模式(shì)，最大(dà)限度的(de)调动各方(fāng)资源，为(wèi)持有人提供更好的服(fú)务。

　　“随(suí)着券(quàn)结模式的(de)持续推行，尤其是类QFII结(jié)算模式的创新(xīn)发展，伴随着权(quán)益市场行情修(xiū)复及券商财富管理业务高速发展，在主动(dòng)权(quán)益基金、ETF在内的(de)指数型基金(jīn)等产(chǎn)品类型(xíng)上，券结模式将有较大发展空(kōng)间。”上述平(píng)安(ān)基金相关(guān)人(rén)士表示。

　　不少人士(shì)也看好(hǎo)券结模式的(de)发(fā)展。据一位业内人士表示(shì)，现阶段(duàn)券商结算模式在中小基金公司中(zhōng)更(gèng)加普遍。中小基金(jīn)相对来说获得银行渠道的营销支(zhī)持难度(dù)较(jiào)大，券结模式(shì)能有(yǒu)效(xiào)推动券商(shāng)和(hé)基金公司的(de)合作关(guān)系(xì)，有助于中(zhōng)小基金新产品开拓市(shì)场。

　　不(bù)过，上述人士也表示，券结模式保有量会更(gèng)稳定(dìng)一些迪丽热巴男朋友，迪丽热巴全名，对(duì)于托管(guǎn)行有一个制衡的作用。以前是小公司为主，现在也有一(yī)些大公司陆续开始试水(shuǐ)，以后会(huì)是一个趋势。

　　博时基金券商业务部副总经(jīng)理王(wáng)鹤(hè)锟也表示，券商结算模式的发展，已(yǐ)经(jīng)从(cóng)“拼数量(liàng)”时代进(jìn)入“拼质量”时代：发展的边际制(zhì)约因素，也从“投入成本较大、技术系统探索较困(kùn)难”转变为(wèi)“产品策略与(yǔ)市场环境及需求的匹配度、业(yè)绩表现(xiàn)与客户体验的舒适(shì)度、销售服务与渠道陪(péi)伴(bàn)的契合度”。券商结算模式，将基(jī)金公司、基金产品(pǐn)与券商渠道的中长期利(lì)益深度绑定(dìng)；在此模式下，竞争格局会发(fā)生分化，回归“买(mǎi)方投(tóu)顾陪伴(bàn)模式(shì)”的服务本质，”持续(xù)提供“好产品、好服务”的基金公司和证券(quàn)公司会受益(yì)于这一发展变化。

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