2023年(nián)前4个月，尽管(guǎn)美国(guó)通胀高企，美联储持续加息(xī)，但是美股指(zhǐ)数仍(réng)反弹(dàn)。2022年(nián)12月31日-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼(qióng)斯工业指(zhǐ)数上涨2.87％。欧洲(zhōu)市场(chǎng)方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时(shí)100上(shàng)涨5.62％。同期，中国香港市场方面：恒生指数上涨0.57％；恒(héng)生科技(jì)指数(shù)下(xià)跌5.5％。同(tóng)期，中国(guó)内(nèi)地(dì)方(fāng)面，太原市长热线电话是多少号，太原市长热线电话号码查询沪深300指数(shù)上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香(xiāng)港投(tóu)资基金公会(huì)的数据显示，截至4月(yuè)29日(rì)，于中国(guó)香港注册(cè)的(de)基金中，中国股票(piào)基(jī)金（投向中国(guó)市场）2023年净值下(xià)跌2.97％，同(tóng)期(qī)欧洲（不(bù)含英国）地(dì)区股(gǔ)票基金净(jìng)值上涨14.24％；北美地区(qū)股票基金净(jìng)值上涨(zhǎng)7.23％。时间拉(lā)长，过去6个(gè)月(yuè)以来(lái)，中国股票基金(jīn)净值上(shàng)涨21.71％；同期(qī)，欧洲地区（不(bù)含英国）股票基金净值上涨(zhǎng)27.80％；同期，北(běi)美股票基金净值上涨6.56％。

　　来源(yuán)：香港投资(zī)基金公(gōng)会(huì)网站

　　经过前四个月跌宕起伏(fú)， 全球市场接下(xià)来如何演绎？

　　日(rì)前，以下五(wǔ)大(dà)机(jī)构代表接受本报采访解析(xī)他们对于市(shì)场动(dòng)态的(de)看法，以(yǐ)帮助投资(zī)者把脉(mài)今年剩余时间(jiān)投资。他们是：

　　摩根资产管理常务(wù)董事、亚太区首席市场策略师(shī)许长泰

　　南方东英CEO丁(dīng)晨

　　瑞银(yín)财富管理亚太区投资总(zǒng)监及宏(hóng)观经济主管胡一帆

　　博时基金（国际）有(yǒu)限公司(sī) 基金经理卢里(lǐ)

　　上述机构人士认为，2023年剩余时间美国陷入衰退几率(lǜ)较大。中国经济复苏步入(rù)轨道，若后续房地产等持(chí)续发力，中国经(jīng)济持续快(kuài)速复苏(sū)可(kě)期。随着美元走弱(ruò)，后续人民币等其它非美货币可能(néng)会获得支撑。 谈及近期“火(huǒ)”出(chū)圈的人工智能，机构人(rén)士认为人工智能将(jiāng)为各个行业带来巨变(biàn)，其(qí)中硬件类(lèi)公司可能获得较为(wèi)确定的机会。

　　如(rú)何看(kàn)待今年剩余时间全球经济走势？

　　许(xǔ)长泰(tài)：目前，美国银行要么主动收(shōu)紧信(xìn)贷条件，要(yào)么因为(wèi)存款(kuǎn)外流，被动收紧信贷。这样一来，企(qǐ)业、家庭部(bù)门(mén)能获得的贷款增长放缓。虽然个人消费相对稳定，但是到了(le)下半年美国经济衰退的风险较(jiào)为显著(zhù)。

　　美国之外(wài)，2023年欧洲跟日(rì)本可能(néng)实(shí)现稳(wěn)定增长，但不(bù)是(shì)快速增(zēng)长(zhǎng)。日本方面内需跟服务业获诸多因(yīn)素支持。亚洲地区中国，日本过去(qù)几年受(shòu)到疫情影(yǐng)响，2023年中、日从疫情当中恢复过(guò)来。2023年(nián)，在(zài)摩根资产管(guǎn)理看来，日本的经济表现不会太差，对(duì)中(zhōng)国持更加乐(lè)观态(tài)度。中国(guó)经(jīng)济复苏在(zài)全(quán)球(qiú)起着引(yǐn)领作用(yòng)。但(dàn)是，如(rú)果要(yào)中国经济复苏更稳固，更全面，还需要企业(yè)投资、房地(dì)产(chǎn)发(fā)力。

　　南(nán)方东英CEO丁晨：目前市场对(duì)中国经(jīng)济在(zài)2023年的复苏抱有较高的(de)期望，尤(yóu)其是在第一季度超(chāo)出预期的情(qíng)况下，市场(chǎng)普遍认为(wèi)今年会实现5.5％以上的增长(zhǎng)。但是对于欧美经济的预期则有所保留。我们(men)认为中国仍在复(fù)苏的道路上。如果下半年财(cái)政和地产(chǎn)方面有所表现(xiàn)，将会加快(kuài)复苏(sū)进程。目(mù)前来看，经济复苏的压(yā)力主要(yào)来自(zì)外(wài)需减弱和内(nèi)需(xū)恢复尚(shàng)需(xū)时间(jiān)，市场(chǎng)流动性和信贷宽松程度没有实质性压力。

　　在现有通(tōng)胀(zhàng)环境(jìng)下，高利率几乎是美国和(hé)欧洲的唯一(yī)选择，但是(shì)高利率环境对经(jīng)济(jì)的压制(zhì)作(zuò)用(yòng)会降低(dī)欧美经济的(de)预期。日本目前处于(yú)一个极端宽松货币政策拐点，但(dàn)是目(mù)前新任日本央行行长表现出会维持货币政策不变的策(cè)略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国(guó)方面，我们认为GDP将从去(qù)年(nián)的(de)3％，升至2023年的5.7％，明年会(huì)保持在5.2％以上(shàng)。欧元(yuán)区的GDP增长则将从去(qù)年的(de)3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹(dàn)至1.0％。我们(men)对日本GDP增长的预期则是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国(guó)商品(pǐn)通胀压力(lì)已见顶，服务(wù)业通胀(zhàng)具(jù)韧性，但中期就业料将持续修复，核心通胀(zhàng)中(zhōng)枢震荡(dàng)下行。预计美国经济在2023年末(mò)或2024年初进入温和(hé)衰(shuāi)退(tuì)。

　　中国：在疫(yì)情和地(dì)产等多重约束因素缓(huǎn)和、以及周期性因(yīn)素作用下，经济本身(shēn)就有趋势性(xìng)的内生修(xiū)复动(dòng)力(lì)，并不需要(yào)太强的政策刺(cì)激，从趋势上(shàng)看无论经(jīng)济增(zēng)长还是企业(yè)盈(yíng)利的修复，目(mù)前(qián)都处在(zài)一个中(zhōng)周(zhōu)期修(xiū)复(fù)趋势的开端，远没有到讨论修复是否结束、以及修复力度最大的阶段已经过去(qù)等问题。欧洲：受益(yì)于能源(yuán)价格显著回落及(jí)冬季天气较预期温和等，欧洲经济已(yǐ)避开冬季陷入严重衰退的最坏情况(kuàng)。日(rì)本：政(zhèng)策(cè)方面，日银新(xīn)总裁植田和(hé)男维持宽松的政(zhèng)策(cè)立场(chǎng)，短期调整货币(bì)政策区间可能性不(bù)高，但2023年内仍有(yǒu)可能对(duì)曲线(xiàn)控制政策进行(xíng)调(diào)整(zhěng)。

　　王昕杰(jié)：我们认为未来一年美国有(yǒu)80％的概率(lǜ)进入(rù)衰退(tuì)。美国银行业的风波提升了衰退概率(lǜ)，劳工市场有(yǒu)潜在降(jiàng)温的可能。随(suí)着劳(láo)工参(cān)与(yǔ)率(lǜ)的提高，以及新增就(jiù)业的(de)下降，未来失业率有(yǒu)抬升的可能，这将会(huì)是导致美(měi)国经(jīng)济名义(yì)上进入衰退，最主要的推动力。

　　由于冬季异常温暖，欧元区的经济表现好(hǎo)于预期(qī)。欧元区未(wèi)来12个月出现(xiàn)衰(shuāi)退的机会为60％。该地(dì)区面临的通(tōng)胀问题比美国(guó)更为持久。因此，我(wǒ)们预计欧(ōu)洲(zhōu)央行将再次加息50个基点，将存款利率提高至3.5％，并在今年(nián)余(yú)下时间保(bǎo)持(chí)这一(yī)水(shuǐ)平。中国经济(jì)的强势(shì)复(fù)苏，是全(quán)球(qiú)经(jīng)济增长“混沌”中的“启明星”，3月宏观数据进一步好(hǎo)转，增强了投资者对(duì)于国内经济增长(zhǎng)复(fù)苏的信(xìn)心。

　　后续(xù)美联储加太原市长热线电话是多少号，太原市长热线电话号码查询息(xī)节奏(zòu)如何(hé)？

　　许(xǔ)长泰(tài)：5月美联储已经最后一(yī)次加息了。虽然说(shuō)通胀(zhàng)还没有回到美联储的政策目标。但(dàn)是3月份开始，银行出(chū)现问题，这都是高(gāo)利率(lǜ)环境带(dài)来冷却经济的副作用。在整(zhěng)体通胀数据逐(zhú)步(bù)往(wǎng)下(xià)走(zǒu)的环境之下，企业信心也开(kāi)始是(shì)越走越弱。美联储今年加息或(huò)许已经结束。

　　美联储可能要到了明年上半年才(cái)会认真的去考虑降息。虽然说通胀见顶回落，但是回落的速度不(bù)够快，而且美联储(chǔ)主席鲍威尔在过(guò)去的半年(nián)12个月多次(cì)提到(dào)，他宁愿经济出(chū)现一个温和的经济衰退。可(kě)见(jiàn)，他对(duì)于降低通胀的决心还是非常(cháng)明显(xiǎn)的，就是他宁愿牺(xī)牲(shēng)经济增长一部(bù)分来抑制通胀。

　　丁晨：经过最近的银行业问题，市场对美联储加息的(de)预(yù)期发生(shēng)了较大波动。目(mù)前市场预计，5月(yuè)份(fèn)的加(jiā)息会是最后一次，然后(hòu)在第四季度(dù)开始逐步调整(zhěng)利率水平，以(yǐ)实现利率的正常(cháng)化（即降息）。对资(zī)本市场(chǎng)来说，这是个好消息，因(yīn)为高利率(lǜ)环境导(dǎo)致美元流动性下降和(hé)投资成(chéng)本急剧(jù)上升，这已经在全球资本市场上反映出来(lái)了。不论是美(měi)国的(de)银行业还是高(gāo)收益债券领域，都出(chū)现(xiàn)了(le)流(liú)动性(xìng)和短期(qī)成(chéng)本上升带来的冲击。

　　胡一帆:我们认为美联(lián)储最近(jìn)一(yī)次加息后(hòu)，进(jìn)入观望态势。现在(zài)市场普(pǔ)遍预期从今年三季度开始(shǐ)，美(měi)国将进入一个技术性衰退(tuì)，可能在年底会有一次减息。但是(shì)美联储(chǔ)现在论调还是比较的鹰派，至少从(cóng)美联储官(guān)员的点阵图看，大部分美联储官(guān)员都认为在2024年前不会减息，与(yǔ)市场预(yù)期有一定的差距(jù)。当然，我(wǒ)们要动(dòng)态地看(kàn)问题，应(yīng)根据未(wèi)来(lái)几个月(yuè)美国经(jīng)济的实际(jì)情(qíng)况去(qù)做出调(diào)整(zhěng)。

　　卢里：预计5月美(měi)联储(chǔ)加息后进入了观察(chá)期。短期，联储将(jiāng)在控通(tōng)胀及(jí)防范金融风(fēng)险之间争取平(píng)衡。后续如果美国金(jīn)融体(tǐ)系风险继续累积并形成进(jìn)一(yī)步的风险事件，可能会(huì)推动联储更早转向。美国经济衰退终(zhōng)局确定性(xìng)较高，在此情景(jǐng)下(xià)，长(zhǎng)久期的利率债、高(gāo)评级信用债会在大(dà)类资产中取得相(xiāng)对较好(hǎo)表现。

　　王昕(xīn)杰(jié)：目前来看，美(měi)联储可能在下(xià)半年降息50个(gè)基(jī)点。虽然美(měi)联(lián)储(chǔ)结(jié)束加息周期及随(suí)后的宽松政策可能(néng)利好股市，但是这仅在没有衰退接(jiē)踵而至时成立。多(duō)数情况下，只有经济状况触(chù)底才会构成股市反弹(dàn)的充分条件。与股票不同(tóng)，政(zhèng)府债收(shōu)益率(lǜ)的表现(xiàn)在美联储加息接近尾声时通(tōng)常更容易(yì)预测(cè)。一直以来，10年期(qī)政府债(zhài)收(shōu)益率的(de)高位几乎总是在最后一(yī)次加息前后出现，然后(hòu)在接(jiē)下来的12个月平均下跌70个基(jī)点(diǎn)，原因(yīn)是增长(zhǎng)放缓及通(tōng)胀下降压低了收益率(lǜ)。

　　怎么看AI带来的(de)投资机会？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：首先，一季度，A股 AI相关的企业已(yǐ)经(jīng)录得(dé)一(yī)定的(de)上涨。就(jiù)如“淘金热”的时候(hòu)，做工具的大(dà)概率(lǜ)能赚(zhuàn)钱。工具率先获(huò)得利好，这是(shì)比较自然的逻辑(jí)。其次，AI会给现有的公司带来(lái)哪些变化，这(zhè)是我们需要思考的问题。例如广告公司，AI是否(fǒu)可以进(jìn)一步提升它(tā)的投放精准(zhǔn)度。不过，考虑(lǜ)到部(bù)分国(guó)家叫停了(le)Chat-GPT的使用。这里(lǐ)的不确(què)定性是比较高的(de)。第三(sān)，中国有庞大(dà)的市场，政府积极的在推(tuī)动数字(zì)化的进程(chéng)，我们(men)认为中国有非(fēi)常大的潜力。

　　丁晨：大模型在训练(liàn)环节和(hé)推理环(huán)节都需要消耗(hào)大量的(de)算力，涉(shè)及到(dào)的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存储芯(xīn)片(piàn)构成的服务器，以及配套的交换机(jī)、光(guāng)模块；自去年年底以来，产业链已经陆(lù)续(xù)收到了上(shàng)述硬件产品环节的订单(dān)上修。

　　大模型(xíng)主(zhǔ)要涉及两类(lèi)产品，一类是(shì)公有云上部署(shǔ)的大(dà)模型，包括模(mó)型的API接口调用(yòng)、模型的分布式计算部署(shǔ)、数据库等中间件，主要面向to-C类的终(zhōng)端(duān)场景，主要基于生成(chéng)的字段(duàn)数（token）来收(shōu)费；另一类(lèi)是(shì)部署到私有云上的大模型，主要(yào)面向to-B类的(de)终端场景，主要根据部署成本来(lái)收费；应用场景落地较为多元，在搜索、文档(dàng)处(chù)理(lǐ)、文学艺术(shù)创作、金(jīn)融、电商、企业内部(bù)管理都有非常多可以探索落地的案(àn)例，在未来2-5年将会呈(chéng)现出百花(huā)齐放的(de)格局，投(tóu)资机会主(zhǔ)要(yào)来(lái)源(yuán)于下游潜在(zài)的目标用户群(qún)体(tǐ)规(guī)模(mó)较大、用户的付费(fèi)意愿强或者(zhě)用(yòng)户的使用(yòng)时长(zhǎng)较长的场景。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一(yī)定会颠覆很多行(xíng)业。与(yǔ)此同时，我们看到，中国高度重视数(shù)字经济(jì)，尤其是(shì)大数(shù)据(jù)、硬科技和软科(kē)技的发(fā)展，今(jīn)年成立了国(guó)家数据局，国务(wù)院重组科技部，三大运营商都加大了在数据方面(miàn)的(de)投入，中(zhōng)国的云企业也发展迅速(sù)。

　　我们尤其看好亚洲半(bàn)导体的发展。该板块目前估(gū)值处(chù)于(yú)历史低(dī)位，随着去库存的稳步推进，半(bàn)导体板块(kuài)在今后的6-10个月会有(yǒu)所改(gǎi)善(shàn)。拥(yōng)有众多半导(dǎo)体企业的韩(hán)国市(shì)场则将是亚洲(zhōu)上升空间最大的市场。

　　此(cǐ)外(wài)，A股的精选科技主题也(yě)将有(yǒu)不俗(sú)表现，因为很(hěn)多中国的科技企(qǐ)业(yè)在后疫情时(shí)代(dài)，会更关注利润和现(xiàn)金流(liú)，从而产生一些可以(yǐ)跑赢太原市长热线电话是多少号，太原市长热线电话号码查询(yíng)大盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特别是机器学习与深度学习模型(xíng)）的发展将带来以下方面(miàn)的(de)投资机会：AI芯片，AI模型的训(xùn)练与推理需要大量的算力(lì)，这将带动AI专用芯片的需求与(yǔ)发展。云计算服务，AI模(mó)型需要(yào)庞大的数据(jù)集(jí)和计算资源进行训练(liàn)，这将推动公共云(yún)服务商的发展。数据服务，AI模(mó)型(xíng)需要海(hǎi)量数据进(jìn)行训练，数据采集、清洗和(hé)标注服(fú)务将大有可为。AI软件与服务，在各(gè)行(xíng)业内，AI模型将被广泛应用，企(qǐ)业将大(dà)举采购各类AI软件与服(fú)务，如(rú)机器(qì)视觉、自然语言处理、机器(qì)人(rén)等(děng)以满足自(zì)动化的需求。

　　埃隆·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和一(yī)群人工智能专家及业界高管呼吁暂(zàn)停(tíng)开(kāi)发比OpenAI新(xīn)发(fā)布的GPT-4更强大的系统。对此，你(nǐ)怎(zěn)么看？

　　胡一帆：在(zài)一(yī)定程(chéng)度上增(zēng)加公众(zhòng)对AI技术研(yán)发(fā)的知情权以及行业(yè)自(zì)律是有(yǒu)其(qí)必(bì)要性的。一方面，知(zhī)名人士(shì)的呼吁显示出行业内对人工(gōng)智(zhì)能安全(quán)与可(kě)控性的高(gāo)度重(zhòng)视，这有助于提高公众(zhòng)对此的认识，同时(shí)促进相关(guān)法规与(yǔ)标准的出(chū)台(tái)。暂停开发更强大的模型有助(zhù)于行(xíng)业理解现有模型的风(fēng)险与影响，为下一(yī)代模型的(de)管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大，需要一(yī)定时间观察其对社(shè)会产生(shēng)的影响。但另一方面，依靠公众(zhòng)人士(shì)发起的自律性暂停可能(néng)难以有(yǒu)效执(zhí)行。人工(gōng)智能行业(yè)内竞争激烈(liè)，暂停进一步研究难以形成广泛共识，领先机构(gòu)会继续推进研究旨在保持竞争优势。

　　丁晨(chén)：业界呼吁(xū)暂停(tíng)开发更强大(dà)的生成式(shì)AI 模(mó)型，并非(fēi)技术发展(zhǎn)方向出现了偏(piān)差，而更多是(shì)出于对监管缺失(shī)的担忧，因而呼吁社会(huì)思考在使用过程(chéng)中产生的法(fǎ)律规制风险以及(jí)科(kē)技伦(lún)理(lǐ)挑战。一方面，现(xiàn)在 OpenAI 的(de) GPT 大模型部署在公有云上面，用(yòng)户交(jiāo)互过程中(zhōng)的(de)数据可(kě)能涉及到用户(hù)隐(yǐn)私和(hé)企(qǐ)业机密，因此现(xiàn)在(zài)越来(lái)越多的(de)企(qǐ)业客(kè)户开始转向规划私有部署大模型。另一方面，不(bù)法分子也更有机会(huì)借助(zhù)生成式 AI 提高电信(xìn)诈骗的效率、研发限制性(xìng)产品的效(xiào)率(lǜ)等(děng)。

　　目前，中国监管层在立法进(jìn)度上领(lǐng)先(xiān)于海外，2023年4月(yuè)11日，国(guó)家(jiā)互联网信息办公(gōng)室正式发布《生成式(shì)人工智(zhì)能(néng)服务管(guǎn)理办法（征求意见稿）》，提出(chū)生成式人工智能服(fú)务提(tí)供者应该承(chéng)担信息安(ān)全(quán)主体责任(rèn)，做好个人信息保护、未成年人保(bǎo)护、内容安全(quán)管理等工作，我们相信在生成式人(rén)工智能领域的监管会日益完善。

　　今年剩余时间投资策略如何调整？

　　许长泰：未来3个(gè)月就(jiù)6个(gè)月，全球市场资产(chǎn)类别方面，固(gù)定收益(yì)或者(zhě)债券为优先，低配股票(piào)。如果美国(guó)经济进入下半(bàn)年，经(jīng)济(jì)增(zēng)长速度持续放缓，衰退(tuì)风险(xiǎn)增强，那么目(mù)前(qián)美国(guó)股票的估(gū)值(zhí)相对于企业盈利的预期是相(xiāng)对乐观了。

　　如果今年经济开始(shǐ)放缓，即便美联储不降息 ，那么10年期30年(nián)期的美国国债，它(tā)的利率还是(shì)要往下走，利率往下走代表这些债券的(de)价格往上升。

　　环球(qiú)市场方面(miàn)：股票的部分摩根资产(chǎn)管理目(mù)前是(shì)偏(piān)向中(zhōng)国及广泛意义上的(de)亚(yà)洲市(shì)场。

　　尽(jǐn)管截至(zhì)目前，标普(pǔ)500还(hái)是跑赢沪(hù)深300，但(dàn)是经验告诉我们(men)，如(rú)果中国的企(qǐ)业盈利增长比美国快，沪深300或MSCI中国通常能跑(pǎo)赢标普500。

　　债(zhài)券方面，摩根资产管(guǎn)理(lǐ)比较(jiào)青睐(lài)欧美的(de)政府债券，再加(jiā)上(shàng)一(yī)些投资(zī)等(děng)级(jí)的企业债。不看好高收益(yì)债的原(yuán)因(yīn)在于：当经济表现越(yuè)来(lái)越差的(de)时(shí)候，一些信贷评级(jí)比(bǐ)较低(dī)的企业债，它的信用差会拉宽(kuān)，相应债券价格承压。货币方面：看跌(diē)美元。同时(shí)，若(ruò)美元贬值，大部分的亚洲货币都会得到支持。商品：对能(néng)源跟(gēn)工(gōng)业(yè)金(jīn)属持相对中性态度(dù)，商品(pǐn)中比较看好黄金。

　　丁晨：资产配置策略现在时间节点(diǎn)看，大类资产(chǎn)相对配(pèi)置上，我们认(rèn)为股票优(yōu)于债券，优于(yú)商品。年末有(yǒu)降息预期(qī)的条(tiáo)件下，股票估值压(yā)力(lì)会减小。商(shāng)品受全球总需求下(xià)降和中国(guó)复苏缓慢的影响(xiǎng)，下(xià)半年反转的机会不大。

　　股(gǔ)票市场(chǎng)上，考虑年初至今的表(biǎo)现，之(zhī)后可能(néng)会出(chū)现中国优于(yú)欧美股市的情况。尤其(qí)是香港市(shì)场(chǎng)，在公(gōng)司业绩普遍平稳转好的基本面条件下，受其他(tā)因素影响的估值因素带来的下跌(diē)调整(zhěng)幅度比(bǐ)较(jiào)大。换句话说，目(mù)前的港(gǎng)股表现有背离基本面(miàn)的情况。

　　胡一帆：站在资产配置角度看，我们认为美(měi)国(guó)的盈(yíng)利增(zēng)长及通胀(zhàng)前(qián)景仍存(cún)在较大的不确(què)定(dìng)性。如果通胀下降，股票表现会较出色(sè)，债券也会受益。如(rú)果经济出(chū)现(xiàn)严重(zhòng)衰退，债券表现一定优于股票。如果通(tōng)胀卷(juǎn)土重来，将出现和去(qù)年(nián)一样的股债双杀，对(duì)成长股则尤为不利。股票市(shì)场投资策(cè)略：股(gǔ)票方(fāng)面(miàn)，我们(men)不(bù)看好美股和成(chéng)长股。我们的股票(piào)投资策(cè)略是分散配置。我们(men)看好新兴(xīng)市场，特别是中国。

　　债券市场投资策略(lüè)：整体(tǐ)而(ér)言(yán)，我们认(rèn)为(wèi)今(jīn)年债券的表现会优于股票的表现(xiàn)，特别是政府(fǔ)债券和投资级别的(de)债(zhài)券，能(néng)够提供(gōng)不错的(de)收益率，而且(qiě)即使在(zài)经济下行的时候也非常具有韧性。商品市场投(tóu)资策略：我们(men)同(tóng)时也(yě)看好黄金和石油价格(gé)的上涨。看好黄(huáng)金最主要(yào)是因为(wèi)避险情绪(xù)的上升。我们预测到2023年(nián)底，黄金价(jià)格会达到(dào)2100美元/盎司，2024年年3月(yuè)底之前会(huì)达到2200美元/盎(àng)司。

　　我们认为油价会(huì)进一步上行，主要是由(yóu)于供给端的收(shōu)缩(suō)。外(wài)汇市(shì)场投资策略(lüè)：由于(yú)美联储停止加息，美元的利差优(yōu)势收窄，因此我们要为美(měi)元(yuán)走软(ruǎn)做好准备。

　　卢里(lǐ)：历史(shǐ)走势(shì)上(shàng)看，衰退情景后，债券和黄金表(biǎo)现较好，成长股有(yǒu)阶段性行情衰退情景下，利率带来(lái)的分母端制约改善，利好利率债及高评级债券、黄金(jīn)等资(zī)产类别成长股受分母端(duān)改善(shàn)主导，可能有阶(jiē)段(duàn)性(xìng)行情；价值股分子端承压，整体回(huí)落(luò)石(shí)油等大(dà)宗(zōng)商品由于需求下降，整体(tǐ)回落(luò)。

　　A股市(shì)场相对和(hé)绝对估(gū)值均处于(yú)较低位置，宏观环境(jìng)有(yǒu)利(lì)于(yú)权(quán)益市场，风格(gé)上建(jiàn)议高配制造、科(kē)技，低(dī)配(pèi)周期、金(jīn)融地产，标配消(xiāo)费(fèi)和医药；创业板指的吸引力相对高于沪(hù)深300。行(xíng)业层面，电子、医药、军工、食品饮料、建筑材料等行业(yè)机会相对较多。

　　港股市场结构上看好(hǎo)：盈(yíng)利(lì)能力(lì)稳定、高(gāo)股(gǔ)息(xī)的优质央国企(qǐ)；契合数(shù)字中(zhōng)国建设(shè)方向，受益于复苏的互联网板(bǎn)块(kuài)。我们(men)对美股偏谨(jǐn)慎，仍处于衰退前期(qī)，部分资产（例如美股）对分(fēn)子(zi)端下行(xíng)的(de)定价不足。后续若进入利率快速改(gǎi)善期，成长风格(gé)可能阶段性(xìng)跑赢(yíng)价值(zhí)。

　　市(shì)场交易重(zhòng)心(xīn)可(kě)能(néng)从(cóng)衰(shuāi)退转(zhuǎn)向复苏，美元也(yě)可能启动趋势性(xìng)下行周期(qī)。

　　货币方面(miàn)：人民币汇率在美元反弹时点可能仍强于一篮子货币。日元可能扭转颓势，启动均值(zhí)回(huí)归(guī)行情。欧(ōu)洲经济(jì)衰(shuāi)退(tuì)预(yù)期(qī)和欧(ōu)洲(zhōu)能源(yuán)供应短(duǎn)缺(quē)风险(xiǎn)持续，欧元2023年仍然(rán)趋弱，但在美元(yuán)强(qiáng)势周期逆转(zhuǎn)后(hòu)，欧元存在一(yī)定(dìng)重新(xīn)反弹可(kě)能。

　　王(wáng)昕杰(jié)：在(zài)股票方(fāng)面，我们继续看(kàn)好亚洲（日本(běn)除外），并在美国(guó)和欧洲采取(qǔ)防御(yù)性行业立场。看(kàn)好中国，因(yīn)为即(jí)使(shǐ)在2022年(nián)10月的(de)反弹之后(hòu)，目(mù)前中国市(shì)场股(gǔ)票估值仍然低廉，政策制(zhì)定者继续支持经济(jì)增长，最近的银行存款准备金率(lǜ)下调(diào)就是明证。我们对美元进一步走弱(ruò)的预期应该会支持(chí)除日本以外的亚洲市场表现。

　　在债券(quàn)方面，我们增加了(le)对高(gāo)质量(liàng)政府(fǔ)债(zhài)券的敞口，并减少了对高(gāo)收益债务(wù)的敞口。

　　我们更青睐发达市(shì)场投资级政府债券(quàn)，较不青睐高收(shōu)益(yì)债券。这与美国的衰退周期(qī)所体(tǐ)现出的特(tè)征(zhēng)一致，在(zài)美(měi)国，政(zhèng)府债券通(tōng)常受益(yì)于债(zhài)券收益率的下降（因(yīn)为市场对(duì)增长放缓和最(zuì)终(zhōng)降息的(de)定价），而(ér)公司债券收益率相(xiāng)对于美(měi)国政府债券(quàn)的溢价因信贷质量恶化的预期(qī)而扩大。

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