来源：高瑞东宏(hóng)观笔记

　　核心观点

　　本(běn)周(zhōu)聚焦(jiāo)：

　　一季度，国内经济回暖主要(yào)缘于疫后复苏红利驱动，表现为生产恢复推动出口形势好转(zhuǎn)，出(chū)行(xíng)需求释放催化下游消费回暖。从行(xíng)业(yè)表现看，制造业从去年(nián)四(sì)季(jì)度的“量(liàng)价齐跌”转向“量升价跌”，企业或从主(zhǔ)动去库转向(xiàng)被动去库(kù)。从景(jǐng)气度(dù)边(biān)际表现看，下游消(xiāo)费制造>；中游装备(bèi)制造>；上游原(yuán)材料加工；服务业中，交(jiāo)通运输、住宿餐饮、房(fáng)地(dì)产等线下(xià)活动(dòng)回(huí)暖，但(dàn)距离疫情前仍(réng)有一定差距(jù)。

　　向前看，考虑到疫(yì)后经济脉冲式修复放缓、海外总需求回落预期逐步兑现，消费回暖和(hé)产业(yè)升级(jí)将成为推动下一(yī)阶段(duàn)国内(nèi)经济(jì)复苏的主线。

　　制造业、服务(wù)业是(shì)驱动一季度经济复苏的主因(yīn)

　　从一季度(dù)GDP表现看，制造(zào)业，交通运输、房地产等(děng)行业景气度明显提(tí)升，而(ér)建筑业景气度回(huí)落，与年初出口(kǒu)数据好转、服(fú)务消费快速恢复、房(fáng)地(dì)产销售回暖而投资疲弱(ruò)的特点相(xiāng)一致。

　　从(cóng)制造业内部(bù)来看，今年3月，制造业各行业景(jǐng)气度普遍回暖(nuǎn)，多数从去年12月的“量(liàng)价齐跌”转(zhuǎn)入“量升价(jià)跌(diē)”，指向经济复苏初期，供(gōng)给端修复好于需求(qiú)端，行(xíng)业整体去库进程尚(shàng)未结(jié)束。从行业景(jǐng)气度(dù)边际改(gǎi)善情况来看，下游消费制造>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上游(yóu)原材料加工，煤炭(tàn)行业景(jǐng)气度(dù)表现为高位(wèi)放缓(huǎn)。

　　下(xià)游消费制造行业(yè)中，与(yǔ)出行、地产后周期(qī)相关的酒饮料茶、纺织服装、文教娱、烟草、家具制造行业(yè)景(jǐng)气度(dù)较高，部(bù)分行业表现为“量价齐(qí)升”。

　　中游装(zhuāng)备制造业行业景气度居(jū)中，表现(xiàn)为“量升价跌(diē)”。从“量”维度看，电气机械(xiè)、专用设备(bèi)、运输设备>；；；汽车制(zhì)造(zào)、金属制品>；；；通(tōng)用设(shè)备、电子设备。

　　上(shàng)游原(yuán)材料加工行业景气度(dù)改善幅度最(zuì)弱，由于行业库(kù)存(cún)水(shuǐ)平偏高，多数(shù)行业仍然受到价格下跌(diē)的困扰(rǎo)，表现(xiàn)为(wèi)“量升价(jià)跌”。从“量”维度看(kàn)，有色金属>；；；黑(hēi)色金属、非(fēi)金(jīn)属矿物>；；；石油石化行(xíng)业。

　　消费回暖和产(chǎn)业(yè)升级(jí)或(huò)是(shì)推动下一阶段经济复苏的主(zhǔ)线

　　一季(jì)度，国内经(jīng)济复苏主(zhǔ)要受益(yì)于疫(yì)后复苏红利驱动。需求方面，出(chū)行(xíng)类(lèi)消费快速(sù)复苏，前(qián)期积压的购房(fáng)、服务消(xiāo)费(fèi)需求得(dé)以释放；供给方面，国内复工(gōng)复产加快推进，生产(chǎn)端快速恢复，是推动年初(chū)出口数据好转的重(zhòng)要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓(huǎn)，指向疫后(hòu)复(fù)苏红(hóng)利驱(qū)动边际转弱，随着(zhe)未来海外总(zǒng)需求(qiú)回落的预期(qī)逐步(bù)兑现，后续驱(qū)动(dòng)国内(nèi)经济增长的线索，大概(gài)率来(lái)自于消费回(huí)暖和产业升(shēng)级两条(tiáo)主线。

　　一是，一季度居民收入向上修(xiū)复，消费倾(qīng)向明显回(huí)升(shēng)，已经高于2020-2022年疫情期(qī)间水平(píng)，同时信贷数据指向居民“去杠杆”势头缓(huǎn)和，未来消费回暖的确(què)定性进(jìn)一(yī)步增强。预计交通(tōng)、住宿(sù)、餐(cān)饮(yǐn)、娱乐等(děng)服务消费有望持续修复，家电、家具(jù)、纺服等与(yǔ)出行及地产后周(zhōu)期相关的可选消费也(yě)有望(wàng)进一步回暖。

　　二(èr)是，产(chǎn)业(yè)升级路径驱动下，汽(qì)车和“新三样”产品(pǐn)出口(kǒu)优势(shì)增强，有望维持出口韧性；随着下游(yóu)消(xiāo)费稳步修复、二季度PPI同比触底回(huí)升，制(zhì)造业企(qǐ)业(yè)盈利有望向(xiàng)上修复，企(qǐ)业(yè)将(jiāng)从主动去库(kù)逐步转向被动去库、主(zhǔ)动补库，设备(bèi)投资需求有望改善，推动中游装(zhuāng)备制造(zào)景气(qì)度维持高位(wèi)。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：国(guó)内经济恢复力度不及(jí)预期；海外需求超预期回(huí)落。

　　一、节后消费降温(wēn)，带动CPI涨幅明显(xiǎn)回落(luò)

　　一(yī)、本周(zhōu)聚焦：疫后经济复(fù)苏有哪些结(jié)构性特征？

　　1.1 制造(zào)业(yè)、服务业是驱动一(yī)季度经济(jì)复苏的主因

　　一季度我国GDP总量(liàng)实现超预期增(zēng)长，指(zhǐ)向疫(yì)后复苏背(bèi)景(jǐng)下(xià)，国(guó)内(nèi)经济企(qǐ)稳回升(shēng)。但不(bù)同于海外(wài)国(guó)家疫后复苏的规律，本轮国内疫后复苏发(fā)生在外需回落、国内经济转向高(gāo)质量发展、居民前期“去(qù)杠杆”的过程中，因此驱(qū)动疫后经济复(fù)苏的力(lì)量并不均(jūn)衡，行业分化特征明显。因(yīn)此，我们重点从(cóng)行业层面，观测当前各行业(yè)景气度(dù)水(shuǐ)平(píng)。

　　从GDP不变价观测各(gè)行业表现(xiàn)来看，今年(nián)一(yī)季度制造业、交通运(yùn)输业、房地产业景气度明显提升，而建筑业景(jǐng)气度回(huí)落，与年初出口数据好转、服务消费快速(sù)恢复(fù)、房(fáng)地产销售回暖而投资疲弱的情况相一致。

　　我们以2019年(nián)为(wèi)基期(qī)计算各年份的复合(hé)增速，观察各行业增加值变(biàn)化。

　　今年一季度第(dì)一产(chǎn)业增加值增速为3.6％，低于去年四季度的(de)4.9％，但(dàn)仍高于2019年(nián)、2020年全年增(zēng)速，与(yǔ)近年来(lái)加快建设农业强国，推(tuī)进农业农村现代化的(de)目标有(yǒu)关。

　　今(jīn)年一季度第(dì)二产业增加值增速升至(zhì)5.4％，高于去年四季度(dù)的4.4％。其中，制造业迎(yíng)来较快复苏，增加(jiā)值增速提升至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低于2021年全年增速(sù)，与(yǔ)去年下半年之后外需(xū)转弱、居民(mín)商(shāng)品(pǐn)消费恢(huī)复偏(piān)慢有关(guān)。而建筑业(yè)景(jǐng)气度明显回落，增加值(zhí)增速回(huí)落至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要(yào)受房地产新开工拖累。

　　今年一季度第三产业增加值增速小幅升(shēng)至4.7％，略高(gāo)于去年(nián)四季度的4.6％，但相(xiāng)较疫情前(qián)仍(réng)存在产出缺口(kǒu)。其中，受益(yì)于居民出行活动(dòng)恢复，交通运输、仓储和邮(yóu)政(zhèng)业增(zēng)加值增速明显提升，自去年四(sì)季度的(de)3.4％升(shēng)至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住(zhù)宿和餐饮业增加值增速小(xiǎo)幅(fú)回升，尽管高于(yú)疫情三年来(lái)的(de)平均增(zēng)速，但(dàn)绝对(duì)水平不(bù)及2019年(nián)，指向供(gōng)给(gěi)水平恢复较慢。而(ér)受(shòu)益于新房(fáng)和二手(shǒu)房销售回暖，今(jīn)年一季度房地产业增加(jiā)值增速回正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造(zào)业领域复苏分化，中下(xià)游改(gǎi)善(shàn)幅度好(hǎo)于上(shàng)游

　　对于行业景(jǐng)气度的观(guān)测，我们采用量（各行(xíng)业(yè)工(gōng)业增(zēng)加值增(zēng)速）与价格（各行(xíng)业工业品价格增速）分别作为供需的衡(héng)量指标(biāo)。主要选取28个(gè)主要行业自2019年以来的月度数(shù)据，首先将各(gè)行业增加值增速调整为(wèi)以2019年(nián)为基期的复合增速，其次计算(suàn)2019年-2023年(nián)3月，每月的(de)增加(jiā)值增速(sù)和PPI增速(sù)的分位数水平(píng)，通过对比2022年12月和2023年3月的(de)分位数水平，捕捉(zhuō)其(qí)边际变化。

　　今年(nián)3月(yuè)，制(zhì)造业各行业景气度出现普遍回暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转入“量(liàng)升(shēng)价跌”，指(zhǐ)向经济复(fù)苏初期，供给(gěi)端修复好于需求端，行业整(zhěng)体去(qù)库进程(chéng)尚未结(jié)束。从行业景(jǐng)气(qì)度边际(jì)改善情况(kuàng)来看(kàn)，下游消费制造>；；；中游(yóu)装备(bèi)制造>；；；上游原材料加(jiā)工(gōng)，煤炭行业景气度呈现(xiàn)高位放缓情况。

　　下游消费制造行业(yè)中，与(yǔ)出行、地(dì)产(chǎn)后周(zhōu)期相关的行业景气度最高，部分行业步入(rù)“量价齐升(shēng)”阶段(duàn)。今年3月，与居民外出消费相关的(de)，酒饮料茶、纺织服装、文教娱乐的(de)量价分位数水平均处在(zài)高景气度区间，烟草、家(jiā)具(jù)制造行业也呈(chéng)现“量价(jià)齐升”的特征；食品制造景气度有所回落，农副加工行业表(biǎo)现为“量价(jià)齐跌”，食品制造行业表现为“量升价跌”，二者价格下跌主(zhǔ)要与高库(kù)存水平(píng)有关，今年2月，库存同比均处在2016年以来90％以上(shàng)分(fēn)位数水平；而随着防(fáng)疫(yì)需求(qiú)的降温，医药制造业景气度有(yǒu)所回落(luò)，表现为“量跌价平(píng)”。

　　中游装(zhuāng)备制造业行业景(jǐng)气度居中，均表现为“量升价跌”。一方面与(yǔ)原材料成本(běn)下跌(diē)有关，另(lìng)一方(fāng)面，也(yě)与(yǔ)年初外需表(biǎo)现好(hǎo)于内需，部(bù)分行业仍(réng)在去库进程有(yǒu)关。其中，电气(qì)机械、专(zhuān)用(yòng)设备、运输设(shè)备工业增加值增速改善幅度最大，受益于国内产(chǎn)业(yè)升级、出(chū)口(kǒu)优势带来的韧性(xìng)驱动；其次是汽车(chē)制(zhì)造(zào)、金(jīn)属(shǔ)制品，改善幅度最(zuì)弱的是通用设备、电(diàn)子设备(bèi)，与房地产新开(kāi)工(gōng)强度较弱(ruò)、消(xiāo)费电(diàn)子行业周(zhōu)期性走弱有关。

　　上游(yóu)原(yuán)材料(liào)加(jiā)工(gōng)行业(yè)景气(qì)度改善幅(fú)度(dù)偏弱，由(yóu)于行业(yè)库(kù)存水平(píng)偏(piān)高，多数行业仍(réng)受制于价格下跌的困扰，表现为“量(liàng)升价跌(diē)”。其中(zhōng)，有色金属(shǔ)行业生产端改善幅(fú)度最大，3月增加(jiā)值增速(sù)位于2019年(nián)以来70％分(fēn)位数水平(píng)，但受全(quán)球大宗商品下(xià)行周期影响，价格依旧承压；随着(zhe)年初建(jiàn)筑(zhù)业施(shī)工回暖，相(xiāng)关的(de)黑色金属、非金属制品景(jǐng)气度提升，但由(yóu)于库存水(shuǐ)平偏(piān)高，价格仍(réng)处在下跌(diē)区间(jiān)，拖累整体(tǐ)盈利水平；石化链条行业生产水平普遍(biàn)回暖，但分位数水平仍处在50％以下的(de)景气度偏低区间(jiān)，今年由于能(néng)源危机缓解，产品价(jià)格相(xiāng)较去年同期也出现(xiàn)普遍下跌。

　　煤(méi)炭开采景气度仍(réng)处(chù)在高(gāo)位，但(dàn)出现边际放缓(huǎn)，生产及价格水(shuǐ)平同步(bù)回落。这与(yǔ)去(qù)年(nián)以来行(xíng)业(yè)产能持续扩张有关(guān)，今年2月，煤炭开(kāi)采产(chǎn)成品库(kù)存同比处在(zài)2016年以来94％分位数(shù)水(shuǐ)平。

　　1.3 消费回(huí)暖和产业升(shēng)级或是推动下一(yī)阶段经济(jì)复苏(sū)的(de)主(zhǔ)线

　　一(yī)季度，国内经(jīng)济(jì)复苏主(zhǔ)要受(shòu)益于疫后复苏(sū)红利。一方面(miàn)，消费场(chǎng)景恢复后，出(chū)行类消(xiāo)费快速(sù)复苏，前期积压的购房、服务性(xìng)需求得以释(shì)放(fàng)；另一方面，国内复工(gōng)复产(chǎn)加快推进，保证供给端的快速恢复，是推(tuī)动年初(chū)出(chū)口数(shù)据好(hǎo)转的重要原因。

　　进入3月，经济复(fù)苏(sū)节奏(zòu)有所放缓，指向疫(yì)后红(hóng)利(lì)释放效(xiào)果(guǒ)转弱，随着未来海外总(zǒng)需(xū)求回落的预(yù)期逐步兑现，后续驱(qū)动国内经济增长(zhǎng)的线(xiàn)索，大概率(lǜ)来自于消费回暖(nuǎn)和产业升级两(liǎng)条(tiáo)主线。

　　一是，随着居(jū)民收入提升(shēng)和(hé)消费(fèi)意愿改善，未来消费回暖的确定性进一步增强，交通、住宿(sù)、餐饮、娱乐等服务(wù)消费，以(yǐ)及(jí)家电、家具、纺服等可(kě)选消费景(jǐng)气度均有望提升。

　　从(cóng)一季度居民收入和消费数据看，居民收(shōu)入增(zēng)速提升，消费倾向开始回(huí)升，已(yǐ)经高于(yú)2020-2022年，但尚未修复至(zhì)疫情前水平。以(yǐ)2019年为基期的复合增速(sù)看，今(jīn)年一(yī)季度，全国居民人(rén)均可支配收入增速提(tí)升至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居(jū)民(mín)人均消费支出(chū)增速提(tí)升(shēng)至5.0％，高于去(qù)年四季(jì)度的(de)3.0％。一(yī)季(jì)度居民平(píng)均消(xiāo)费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均(jūn)值(zhí)60.9％，但距(jù)离2019年(nián)同期的65.2％仍有一定差(chà)距。未(wèi)来随着服(fú)务业(yè)恢复持续向(xiàng)好(hǎo)，有望带动相关就业岗位加快恢(huī)复，进(jìn)一步(bù)提振(zhèn)居(jū)民消费意愿(yuàn)。

　　从居民(mín)存贷款数据看，居民储蓄意愿有所(suǒ)减弱，消费和投资信心正(zhèng)在(zài)筑底。今年以(yǐ)来，居民(mín)储蓄意愿有所减弱(ruò)，“去杠杆”势头缓和。从存款数据看，3月居民(mín)新增存款同比增量降(jiàng)至2051亿元，低于1-2月9375亿元(yuán)的同(tóng)比增量均值，也低于2022年6617亿元的月均(jūn)同比(bǐ)增量。从贷(dài)款数据看，3月居民部门新增净融资(zī)同比多增4859亿元，其中，短期信贷同比多增2246亿元，中长期信贷同比(bǐ)多(duō)增(zēng)2613亿元。居民部门新增净融(róng)资连续2个月维持(chí)同比(bǐ)扩张，指向居(jū)民预期可(kě)能正(zhèng)在筑(zhù)底，“去杠杆(gān)”势(shì)头(tóu)开始放缓。今年(nián)第一(yī)季度城镇储户问卷(juǎn)调查结果显示，倾(qīng)向于“更多(duō)储蓄(xù)”的居民占(zhàn)58.0％，比上季度减少(shǎo)3.8个百分点；倾向于“更多消(xiāo)费”和(hé)“更多投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均(jūn)分别高于(yú)上季度的22.8％、15.5％，同样也指(zhǐ)向居(jū)民(mín)储蓄意愿降(jiàng)低、消费和(hé)投资意愿提升。

　　二是(shì)，产业(yè)升级路径驱动下，汽(qì)车和“新三(sān)样”产品出口优势增强，以(yǐ)及相关(guān)行业设备投资(zī)更新(xīn)，有望推动中游装备制(zhì)造景气度(dù)维(wéi)持高位(wèi)。

　　一方(fāng)面，今年一(yī)季度国内出口数据回(huí)暖，除与欧美供(gōng)需(xū)缺口短(duǎn)期(qī)走阔、国(guó)内(nèi)复工复产加快(kuài)推进外(wài)，也受益于RCEP政策(cè)红利持续释放(fàng)，以及汽车和“新(xīn)三样”产品(pǐn)出(chū)口优势增强。今年在(zài)海外总需(xū)求回落背景(jǐng)下，我国与RCEP国(guó)家贸(mào)易往来(lái)加强(qiáng)、以及新(xīn)能(néng)源产品优(yōu)势强化(huà)，有望维(wéi)持装备制造领域出口韧性。

　　另一(yī)方面，企业盈利(lì)下滑和库(kù)存高位，对制造业投资扩产造成一定压力。但随着(zhe)下游消费稳步修(xiū)复、二季度PPI同比触底回升，制造业(yè)企业盈利(lì)有望(wàng)向(xiàng)上修复。目前看(kàn)，电(diàn)气机械(xiè)等(děng)装备制(zhì)造业去库进程已(yǐ)进(jìn)入(rù)下(xià)半场，今年(nián)1-2月专用设备(bèi)、通用设(shè)备产成品库存增(zēng)速(sù)呈现触(chù)底反(fǎn)弹。随着需求回暖、盈利(lì)修复，企(qǐ)业将从主(zhǔ)动去(qù)库逐步转向被动去库、主动(dòng)补库，设备投资需求将随之提(tí)升。

　　二、海外观(guān)察

　　2.1金融与流动性数(shù)据：各国国债(zhài)收益率多数上行

　　美国10年期国债收益率上行。本周（截至(zhì)4月21日）美国10年期(qī)国债(zhài)收益(yì)率3.57％，较上周末上行5BP，其中(zhōng)通(tōng)胀预期较上周下行2BP，实际收益(yì)率1.29％，较上(shàng)周(zhōu)末上升7BP。法国10年期国债收益率较上(shàng)周末上行(xíng)5BP至2.99％，德国10年期国债收益率较上周(zhōu)末上行7BP至2.44％，日本10年(nián)期国债收益率(lǜ)较上周末(mò)上(shàng)行2BP至0.48％（截至4月(yuè)20日），英(yīng)国10年(nián)期国债收益率较上(shàng)周末上行20BP 至(zhì)3.86％（截至(zhì)4月19日(rì)）。

　　美国10y-2y国债收益(yì)率利差收窄。本周美国(guó)10年期和(hé)2年期国债期限利差为-0.60％，较上周下行(xíng)4BP。美国AAA级企业(yè)期权调(diào)整利差较上(shàng)周末持平(píng)为0.55％，美(měi)国高收益债期权调整利(lì)差较(jiào)上(shàng)周末上行11BP至4.54％（截(jié)至4月20日）。

　　2.2全球市(shì)场：全球股市涨(zhǎng)跌分化，大宗(zōng)商品价(jià)格(gé)普跌

　　全球股市涨跌分化(huà)。本周（4月17日至4月21日(rì)），欧洲股市(shì)普涨，法国(guó)CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利(lì)富时MIB下跌0.45％。美股全线下(xià)跌(diē)，标(biāo)普500、道琼斯工(gōng)业指数、纳斯达(dá)克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市(shì)分(fēn)化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日(rì)经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合(hé)指数(shù)、上证指(zhǐ)数、恒生指数分别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商(shāng)品(pǐn)价格普跌。其中，LME铝上(shàng)涨0.71％，其余(yú)大(dà)宗商品价(jià)格普(pǔ)跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察(chá)：美欧(ōu)加息(xī)步伐或将继续

　　4月19日，美联储褐皮(pí)书公布，显示近几周美国经济(jì)增长陷入停滞(zhì)，通(tōng)胀和招聘活动放缓，信贷渠道变窄(zhǎi)。褐皮书(shū)称，最近几周(zhōu)美国总体经济(jì)活动几(jǐ)乎没有变化，几个辖(xiá)区指出(chū)在不确(què)定(dìng)性增(zēng)加(jiā)和(hé)对流动(dòng)性的担忧加剧之际(jì)，银行收紧了贷款标准(zhǔn)。近期美国总体(tǐ)物价水平温和上升，但价格上涨速度或有所放缓(huǎn)。

　　美(měi)联储官员表示为(wèi)应(yīng)对(duì)高通胀，加(jiā)息步伐或将(jiāng)继续(xù)。4月21日，美联储哈克称(chēng)，需(xū)要进一(yī)步收紧政策(cè)来应对高通(tōng)胀，加(jiā)息结束后美联储将(jiāng)需要(yào)在一(yī)段时(shí)间内维持利率稳定(dìng)。同(tóng)日美联储(chǔ)梅斯(sī)特表示，预计(jì)今年货币政策将需要进一步(bù)进(jìn)入(rù)限制性区域(yù)，终端利率(lǜ)或将高于5％，具体取决于(yú)经济(jì)和金融形(xíng)势的发(fā)展(zhǎn)。

　　欧洲(zhōu)央行货(huò)币政策会议纪要公布，绝(jué)大(dà)多数(shù)委员同意将利率上(shàng)调50个基点(diǎn)。4月20日公布的欧洲央行(xíng)会议纪要显示，货币政策在降低通胀方面仍有一(yī)段路要走，一(yī)些委员认为整体(tǐ)而言通胀风险倾向于上(shàng)行。金融市场(chǎng)紧(jǐn)张(zhāng)局势(shì)被视为(wèi)经济和通胀(zhàng)前景重大不确定性(xìng)的(de)来(lái)源。然而除非形势(shì)显著恶(è)化，否则金(jīn)融市(shì)场的紧张局势不太(tài)可能从根本(běn)上改变欧(ōu)洲央行管理委员会对通胀前景的评估。

　　2.4 海外政(zhèng)策：欧洲(zhōu)“芯(xīn)片法案”落地；美财长耶(yé)伦强调美国“国(guó)家安(ān)全(quán)”

　　4月18日，欧洲(zhōu)理事会(huì)和(hé)欧(ōu)洲议会(huì)通过了一项临时政治协议(yì)，就涉(shè)及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本(běn)达(dá)成一(yī)致。法案目(mù)标是到2030年，欧盟拟动用430亿(yì)欧元资(zī)金提振半导体行业，以将欧盟占(zhàn)全球半导体制造(zào)市场的份(fèn)额从10％提升至(zhì)至(zhì)少20％；大幅提升芯(xīn)片制造工艺(yì)，建立欧盟(méng)的半(bàn)导体供应链(liàn)，并与美国和亚(yà)洲同(tóng)行竞争。

　　4月20日，美国众议院议长麦(mài)卡(kǎ)锡(xī)表示(shì)，正(zhèng)在推出一份债务上限相关立(lì)法(fǎ)措施。白宫需要开始就债务上限进行谈判；众议院共(gòng)和党希望提高债务上限并削减支(zhī)出(chū)；正在推出一(yī)份债务(wù)上(shàng)限相关立法措(cuò)施；债务(wù)法案将设法收回未使用的防(fáng)疫(yì)资金用(yòng)于日常开支(zhī)；法(fǎ)案将减(jiǎn)少对国(guó)税局的拨款，并结束绿(lǜ)色产(chǎn)业(yè)补贴措(cuò)施。

　　4月20日(rì)，美国财政(zhèng)部长耶伦就中(zhōng)美关系(xì)发表讲话，表明美(měi)国无意(yì)与(yǔ)中国脱钩，但(dàn)未来仍将强调“国家(jiā)安全”。耶伦宣称(chēng)，任何与中国脱钩的努力都将是(shì)“灾难性(xìng)的”，美国寻(xún)求与中国建(jiàn)立(lì)“建设性和公平的经济关系”。但“当美国利益受(shòu)到(dào)威(wēi)胁时”，美国将坚定(dìng)地捍卫国家安全(quán)，即(jí)使以牺牲中美关系(xì)为代价。在(zài)国(guó)际关(guān)系中，耶伦(lún)表示美中两国有必要(yào)“坦诚(chéng)讨论棘手问题(tí)”，比如帮助面临(lín)债务问题的新兴市场和发展(zhǎn)中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜(tóng)价环(huán)比上(shàng)涨

　　原油价格环比(bǐ)上(shàng)涨，环(huán)比由负(fù)转(zhuǎn)正。2023年(nián)4月以来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比由负(fù)转正，由上月的-4.54％转(zhuǎn)正为(wèi)本月的10.06％，最(zuì)新月度均价(jià)为80.75美元(yuán)/桶。布(bù)伦特(tè)原油价(jià)格环比上(shàng)涨7.14％，环比由负转正(zhèng)，由上月(yuè)的(de)-5.18％转正(zhèng)为(wèi)本月(yuè)的(de)7.14％，最(zuì)新月度均(jūn)价为84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜(tóng)价、铝价环比上涨，铜、铝库存同比下降。2023年4月以来，铜价环比上涨0.86％，环比(bǐ)由负转正(zhèng)，由上(shàng)月的-1.33％转(zhuǎn)正为本月的0.86％，库(kù)存(cún)同(tóng)比下降51.71％，降幅相对(duì)上(shàng)月(yuè)扩大44.13个百分(fēn)点(diǎn)。铝价(jià)环比(bǐ)上涨2.25％，环比由负转正，由上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比下降(jiàng)10.57％，降幅缩(suō)窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格(gé)指(zhǐ)数环比上(shàng)升，螺纹钢价格环比下跌，库存同(tóng)比下降

　　水泥(ní)价(jià)格指数(shù)环比上升。4月(yuè)以来，全国水泥价(jià)格指(zhǐ)数环比上(shàng)涨2.27％，增幅缩小0.92个百分(fēn)点(diǎn)。华北、东(dōng)北、华东、中南、西(xī)北以及西南各区价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹(wén)钢价格环比下跌，库存同比下降(jiàng)，钢坯库(kù)存(cún)同比上涨。2023年(nián)4月以来，螺纹钢价格环比由正转负，环比(bǐ)由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹(wén)钢库存同比下降15.42％，跌幅相(xiāng)对上月(yuè)缩(suō)窄3.26个(gè)百分点。钢(gāng)坯库(kù)存同比(bǐ)上涨64.88％，增(zēng)幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下(xià)游：商品房成(chéng)交面积增(zēng)幅缩窄，猪价(jià)菜价下跌，水果价格上涨

　　商品房成交面(miàn)积(jī)增(zēng)幅缩窄。2023年4月以(yǐ)来，商品(pǐn)房(fáng)成交面积(jī)上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中，一线、二线、三线(xiàn)城市商(shāng)品(pǐn)房成交面积(jī)同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分(fēn)别为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个百分点(diǎn)。

　　土(tǔ)地成交面积跌幅(fú)收(shōu)窄。2023年(nián)4月以来，百城土地供应面(miàn)积(jī)同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土(tǔ)地成交面积同比(bǐ)增速为(wèi)-0.12％，22寸是多少厘米上(shàng)月为-13.41％；土地成交溢价率为(wèi)5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉(ròu)、蔬菜价(jià)格下跌(diē)，水(shuǐ)果价(jià)格(gé)上涨。2023年4月以来，猪肉价格环(huán)比(bǐ)下(xià)跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月扩大2.6个百(bǎi)分点。蔬(shū)菜价格环比下跌(diē)8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄(zhǎi)0.55个百分(fēn)点。水果价(jià)格环比(bǐ)上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅(fú)缩小4.54个(gè)百分点(diǎn)。

　　乘用车日均零售销量(liàng)增幅扩大。4月以来，乘(chéng)用车日均零售(shòu)销量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百(bǎi)分点。批发(fā)销量同(tóng)比增加(jiā)15.64％，增(zēng)幅(fú)扩大8.26个百分(fēn)点(diǎn)。

　　3.4流(liú)动性：货币市(shì)场利率趋(qū)势分化，国债利率普遍(biàn)下行

　　货币(bì)市场(chǎng)利率趋(qū)势分化，国债利率普遍下行(xíng)。2023年4月以来(lái)，R001较(jiào)上月末下(xià)行36bp至(zhì)2.29％；R007较上(shàng)月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一(yī)年期国债利(lì)率较(jiào)上月末(mò)下(xià)行8bp至2.19％。十年期国债(zhài)利率较上月末下行2bp至(zhì)2.83％。一(yī)年期AAA+企业债利率(lǜ)较上月(yuè)末下(xià)行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率(lǜ)较上月末下行(xíng)5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政策：发(fā)改(gǎi)委强调提振消费持(chí)续回升的动力；国资(zī)委强(qiáng)调着(zhe)力发展战略性新(xīn)兴产业

　　4月19日，国家发(fā)展(zhǎn)改革委举行(xíng)4月份(fèn)新闻发(fā)布会(huì)，强(qiáng)调(diào)要提(tí)振消(xiāo)费持(chí)续回升的(de)动力(lì)。接下来将重(zhòng)点做好四(sì)方面工作：一是，研究起草(cǎo)关于恢复(fù)和扩(kuò)大消费的政策文件，围绕(rào)大宗(zōng)消(xiāo)费、服务消费、农村消费等(děng)重(zhòng)点领域；二是，下大力气稳定汽车消费(fèi)，大(dà)力(lì)推(tuī)动新能源汽车下乡；三是，会同有关方面优化(huà)就业、收入(rù)分配(pèi)和消(xiāo)费全链条良(liáng)性循环促进机制(zhì)；四是，研究制定关于营造放(fàng)心消(xiāo)费环境(jìng)的政策文(wén)件。

　　4月19日，国(guó)资委党(dǎng)委召开扩(kuò)大(dà)会议，强(qiáng)调(diào)推动国资央企着力发展实体经(jīng)济特别是战略性新(xīn)兴产业。会议(yì)认为(wèi)，要(yào)更好推动国(guó)资央企在中国(guó)式现代(dài)化新征(zhēng)程中走在(zài)前列，着力提升科技自立自强水(shuǐ)平，提升自(zì)主创新能力(lì)；着力发(fā)展(zhǎn)实(shí)体经济特别(bié)是战略性新兴(xīng)产(chǎn)业，加(jiā)快推进(jìn)现代化产业体(tǐ)系(xì)建设(shè)；抓好(hǎo)新一(yī)轮国企改革深化提升行动(dòng)组织实施(shī)，高水平参与共建(jiàn)“一带(dài)一路”。

　　4月20日，工信部(bù)举办发布会介(jiè)绍一(yī)季(jì)度工业(yè)和信息化发展状况(kuàng)，表(biǎo)示下一步将制定实施重点(diǎn)行业稳(wěn)增(zēng)长(zhǎng)的工作(zuò)方案。一(yī)是营造良好(hǎo)产业(yè)发展环境，落实落细稳增长政策(cè)举(jǔ)措，抓实抓细部省协(xié)作(zuò)、部(bù)门(mén)协同；二是推动(dòng)出口保(bǎo)稳提质，加大(dà)对制(zhì)造业外贸企业的支持力(lì)度，配合(hé)有关部(bù)门落(luò)实好稳(wěn)外贸(mào)政策(cè)举措；三是促进内需加快恢复，以高质量供(gōng)给(gěi)促(cù)进消费；四是持续增强发展动能，加(jiā)快战略性新兴产业的创新(xīn)发展。

　　四、财经(jīng)日历

　　五(wǔ)、风险提示

　　国内经济恢(huī)复(fù)力度不及预期(qī)；海(hǎi)外(wài)需(xū)求超预期回(huí)落。

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