金融界(jiè)5月8日消(xiāo)息今日早(zǎo)盘(pán)，A股市场银(yín)行板(bǎn)块(kuài)再度(dù)走(zǒu)高，中信银行率先涨(zhǎng)停，另外四大行(xíng)中，中(zhōng)国银行涨超6％，农业银(yín)行涨超(chāo)5％，工(gōng)商银行涨超4％，建设银行涨超(chāo)3％。

　　截至目前(qián)，中信银行年(nián)内涨幅已(yǐ)超过50％，中国银行、交通银行、农业银行涨超30％，邮储银行(xíng)、瑞丰银行、长沙银行(xíng)涨超20％。

　　海通国际(jì)证券在近日的研报中梳理了银行上涨(zhǎng)的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变利于估(gū)值修(xiū)复。

　　2022年(nián)底开(kāi)始(shǐ)，政策不再提金融让利。银行业也开始落实，比如一(yī)些(xiē)地方小银(yín)行下调(diào)存款利(lì)率后，股份行也出现下调(diào)；而年初(chū)的低利率放贷现(xiàn)象也消失了，新(xīn)发放贷(dài)款(kuǎn)利率在上行。此外，今年也没(méi)有(yǒu)下(xià)达普惠小(xiǎo)微的(de)政(zhèng)策任(rèn)务。政策(cè)改变的原因之一是银行(xíng)需要资本扩展，需要恰当的(de)盈利积累，不能过度让利；另一个是(shì)中央讲中特估(gū)和国企改(gǎi)革(gé)，银行作为资产规(guī)模最大的国企行业(yè)，按政策导(dǎo)向要提高(gāo)资产收益率。而取消(xiāo)金(jīn)融让利(lì)有利于银(yín)行估值修(xiū)复。从2020年开始的金融让(ràng)利(lì)使银行股的PB估值低于(yú)正(zhèng)常估值。银行作为(wèi)ROE较高(gāo)（大于(yú)10％）的(de)行业(yè)，在(zài)利(lì)润正增(zēng)长的情况下正常PB估值应该在1倍多，但由(yóu)于让利之(zhī)下市场担心银(yín)行ROE会降(jiàng)低，给(gěi)出(chū)的(de)估值在0.5倍。现在政策导向的改变对(duì)银行股是一种长时(shí)间的利(lì)好，有利(lì)于银(yín)行估(gū)值(zhí)的逐步修(xiū)复。

　　2、长期(qī)逻辑——不良率连续下降(jiàng)。

　　银行不良率和债务风险周(zhōu)期相关，现在已(yǐ)进入不良率(lǜ)下降周期。2020年底银(yín)行业的不(bù)良贷款率开始下降，到今年(nián)一季度已经连续(xù)10个季度下降(jiàng)了(le)，这有(yǒu)利(lì)于股价上涨，不(bù)过按历史规律，上涨(zhǎng)会存在(zà狼籍和狼藉哪个正确，狼籍与狼藉到底怎么区别i)滞后(hòu)性。目前市场还没充(chōng)分意识，银(yín)行(xíng)股价刚刚启动，如(rú)果不良(liáng)率下降周期(qī)能够持(chí)续验证，我们认(rèn)为(wèi)这会(huì)让银行业的(de)PB从(cóng)1倍到1倍以上。部分投资者(zhě)对于地产和城投风险(xiǎn)有担忧，但银(yín)行(xíng)房(fáng)地产(chǎn)贷款占比很低，在3％-6％左右，对银行整(zhěng)体不良率影响较小；而(ér)且中国(guó)经(jīng)过对债(zhài)务风险(xiǎn)的(de)分部门(mén)处理，地产上下游的很多行业的债务(wù)风险已经解(jiě)决。总体上(shàng)银行不良率还是(shì)下(xià)降的。

　　3、中期逻(luó)辑(jí)——业绩出现拐(guǎi)点，疫情扰动(dòng)结束。

　　银行收入增速自去年(nián)一季度开始逐季下降，今年Q1已到最低(dī)点，单季来看今年Q1比去年Q4营收增速略微提高。我(wǒ)们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改善(shàn)，特别是中(zhōng)小银行。出现拐点的原因是(shì)去(qù)年上(shàng)半年LPR下降(jiàng)，今年1月1号银行进(jìn)行(xíng)贷款利率重定价，利率出现下降。这是一个已知利空，市场已经消化，所以(yǐ)银(yín)行股会出现(xiàn)修复(fù)。此外，过去(qù)三年疫情使得银(yín)行股估(gū)值被(bèi)压制。现在乙类乙管(guǎn)多时，对银行(xíng)估值不(bù)会再有太(tài)多影响，疫情折(zhé)价已过，估值将会正常化。

　　4、短期逻辑——存(cún)款利率下调，政策(cè)未收紧。

　　最近银行(xíng)业出现存(cún)款(kuǎn)利率下调，低利率贷(dài)款行为经过(guò)窗口(kǒu)指导已(yǐ)经取消，这(zhè)对银行息(xī)差有比较正向的(de)催化，是一个短期利(lì)好。此外(wài)4月底的政治局会议并未如市场预期一(yī)样出(chū)现明(míng)显政(zhèng)策(cè)收紧，对银行业是(shì)另(lìng)一个短(duǎn)期利好。

　　该机构从交易层面罗列了一下两(liǎng)大(dà)催化因素(sù)：

　　第一，债券市(shì)场出现资产荒(huāng)，一些稳定的高股息行业会成为替代品(pǐn)，银行(xíng)股就得益于此(cǐ)。

　　第二，现在(zài)政策重视提高国(guó)企ROE，很多做股票投资或股权(quán)投资的国企(qǐ)央企可以投资(zī)ROE相对高的(de)银行股，从而(ér)来提高自身ROE。

　　对(duì)于对于(yú)未来银行股上涨的持(chí)续性，海通(tōng)国际证券(quàn)给予(yǔ)肯定(dìng)态度。该机构(gòu)认为，接下(xià)来的5-7月(yuè)份的业绩真(zhēn)空期，银行(xíng)股的(de)表(biǎo)现将取决(jué)于宏观环境、政策规(guī)划以及市场交易情绪，在(zài)没(méi)有经济衰退和政(zhèng)策打压的情况(kuàng)下银行股(gǔ)不会出现大幅回撤。关于(yú)如何避免可能的小回撤，该机构(gòu)建议选(xuǎn)股(gǔ)时选择业绩好但股价还未上涨的小(xiǎo)银行。之前中特估的概念使(shǐ)得大行的估值(zhí)得(dé)到抬升，之后其他类型的银行估值也要相应抬升，本质原因是各(gè)类(lèi)银(yín)行(xíng)的估值没有系统性的差异。

　　东方证(zhèng)券(quàn)指出(chū)，截至23Q1，上市银行(xíng)不良率环比下(xià)降3BP至1.27％，账面不良率延续改(gǎi)善(shàn)，我们测算行业(yè)23Q1加回核销后的年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年初以(yǐ)来随着疫情影响的消(xiāo)退和经济的稳步复(fù)苏，银行(xíng)不(bù)良生(shēng)成压力(lì)边际(jì)缓释。前瞻(zhān)性(xìng)指标方面，绝大多数银行关注率环比(bǐ)有(yǒu)所(suǒ)改(gǎi)善。拨(bō)备方(fāng)面，截至(zhì)1季度末，上市银行拨备覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷比(bǐ)为3.11％，环(huán)比(bǐ)下降(jiàng)3BP，行业(yè)的(de)拨备水平继续(xù)保持(chí)充裕。目(mù)前银行资产质量压力的峰(fēng)值已经过去(qù)，展(zhǎn)望(wà狼籍和狼藉哪个正确，狼籍与狼藉到底怎么区别ng)而言(yán)，经济(jì)复(fù)苏态(tài)势良好(hǎo)，企业经营(yíng)环(huán)境改善、居民信心提升(shēng)，叠加地产政策的(de)持续宽松，银行的资产(chǎn)质量表现有望延续向(xiàng)好(hǎo)态势。

　　中信建(jiàn)投在(zài)银行业(yè)2023年(nián)中期投资策(cè)略报(bào)告中表示，经济复苏进行时，银(yín)行(xíng)重回基本面主逻辑。银(yín)行基本面的量、价、质三方面的景气度均(jūn)较去年提升(shēng)：价格端，息差企稳回(huí)升(shēng)新趋势将是重要的(de)行业催化剂，利好整体估值提升。规模端，信贷需求从大到小逐(zhú)步传导，下(xià)半年企业贷款需求(qiú)高(gāo)景气延续(xù)的同时，看好零售、小(xiǎo)微贷款的需求复(fù)苏。资产质(zhì)量方面(miàn)，优质房地产融资风险缓解；零售贷款(kuǎn)质(zhì)量将(jiāng)在(zài)居民还款能(néng)力提升下长期向(xiàng)好(hǎo)，银行资产质量(liàng)下行风险封住。银(yín)行板块配置上(shàng)，建议大小兼备、聚焦(jiāo)头部。

　　平安证券也(yě)在近期表示，看好全(quán)年(nián)盈(yíng)利能力修复(fù)，银(yín)行板块配置价值提升(shēng)。该(gāi)机(jī)构认(rèn)为(wèi)1季报行业盈利增速低点确(què)认，主要受资产重定价以及居民端复苏低于预期的影响(xiǎng)。展望后续季度(dù)，国内经济向(xiàng)好趋(qū)势(shì)不变，在此背景下，居民消费倾向和风(fēng)险偏好的修复仍然值得期待，成(chéng)为推动板块盈利(lì)回(huí)升的催化剂。我们继续看好银行板块全年表现，考虑(lǜ)到(dào)当前银行板(bǎn)块(kuài)静(jìng)态PB仅0.58x，估值(zhí)处于低位且尚未修(xiū)复至疫情前水平，在后续盈利有望逐季修复的背景(jǐng)下，当前时点银行板块的(de)配置价值提升。

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