金融界(jiè)4月(yuè)21日消息 自国家(jiā)统计局4月11日发(fā)布3月份物价(jià)数据后，近(jìn)日关于所谓“通缩(suō)”的话题就不绝(jué)于耳。摩根(gēn)斯坦利中国(guó)首席经(jīng)济学家(jiā)邢自强今(jīn)天(tiān)在CMF演讲称(chēng)，现阶段低(dī)通(tōng)胀可能是我们的优(yōu)势(shì)，至少(shǎo)给决策层提(tí)供了充足的政策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　低通胀形势可能是一种优(yōu)势

　　而(ér)我们从疫(yì)情中复苏走过3个(gè)月，并且没有采取(qǔ)强刺(cì)激，更(gèng)多靠内生动力，由于(yú)我(wǒ)们产能充裕，供(gōng)给端恢(huī)复略快于需(xū)求端，通胀暂(zàn)时起不来(lái)，有利于(yú)物价(jià)相(xiāng)对温和的水平。

　　邢自强以欧美发(fā)达国家(jiā)举例，疫情之(zhī)后货币政策强(qiáng)刺(cì)激，带来高(gāo)通胀后果不(bù)得(dé)不进(jìn)行加息，而矫枉过正的加息过程又带(dài)来银行业震荡(dàng)。在他看来(lái)，现阶段低通胀可(kě)能是我们的优势(shì)，至少给决策层提(tí)供了充足的政策空间，无需担忧通胀掣(chè)肘。

　　他认为，对于近期中国(guó)通胀水(shuǐ)平较低可以看得(dé)更乐观一些，不必担(dān)心中国会陷入长(zhǎng)期(qī)的需(xū)求低迷。

　　关(guān)于就业，邢自(zì)强也指(zhǐ)出，这也(yě)是一(yī)个(gè)滞后(hòu)指(zhǐ)标，不会率先好转，需要经济(jì)环境有明显改善、企业感到盈利、订单有(yǒu)比较(jiào)强的转(zhuǎn)机(jī)，才会慢慢(màn)扩张(zhāng)、扩产和(hé)招聘(pìn)。服(fú)务业率(lǜ)先复苏，就业(yè)为什么(me)也没(méi)有特(tè)别明显改善(shàn)？邢自强指出，现在还处(chù)于经济修复阶段，疫情前正常年份服务业能创造800万个就业(yè)岗(gǎng)位，但是21年、22年服务业只(zhǐ)创造了100万个岗位，两年加起来少创造(zào)了约(yuē)1300万个岗位。“这是(shì)一种(zhǒng)隐形的失业，现在服务业仅仅是(shì)恢复到2019年的水(shuǐ)平，要(yào)恢复(fù)到原(yuán)来的轨迹(jì)上(shàng)需要时间。”

　　邢自强分析(xī)，就业(yè)相对(duì)低迷是有原因(yīn)的，跟(gēn)感受到的服务业在回升并不矛(máo)盾，“回升(shēng)只(zhǐ)是(shì)补上(shàng)去年底的坑，还(hái)没(méi)有回到潜在增速上(shàng)，只(zhǐ)有(yǒu)回(huí)到(dào)潜在增速(sù)上(shàng)才能够(gòu)逐步消化之前积压的潜(qián)在(zài)失业。”邢自强判断(duàn)，服务性行(xíng)业可(kě)能要(yào)逐季(jì)恢(huī)复，大(dà)概在今年(nián)底回到疫情前的(de)增长轨迹。

　　统计局、央(yāng)行纷纷强调没(méi)有通缩

　　4月11日(rì)国家统计(jì)局公(gōng)布3月物价数据显(xiǎn)示，3月CPI（居民消费(fèi)价格指数）同(tóng)比增(zēng)长0.7％，比上月回落(luò)0.3个百分点，PPI（工业(yè)生(shēng)产者出厂价格(gé)指数）同(tóng)比下降(jiàng)2.5％，同比降幅比(bǐ)上月扩大1.1个百分(fēn)点。CPI和PPI同比增速双(shuāng)双回落，一(yī)季度新增贷款(kuǎn)却(què)创纪录，引发了关于通(tōng)缩(suō)的讨论。

　　央(yāng)行(xíng)：金(jīn)融数据领先于经济数据，反映(yìng)出供需恢复不(bù)匹(pǐ)配现(xiàn)状

　　4月(yuè)20日下午，央行举行2023年一季(jì)度金融统计数据有(yǒu)关情况新闻发布会(huì)。央(yāng)行货币政(zhèng)策司司长邹澜回应称，我国(guó)不存在长期通缩或(huò)通胀的基础。

　　邹(zōu)澜表(biǎo)示，对“通(tōng)缩(suō)”提法要合理看待，通缩一般具有物价水(shuǐ)平持(chí)续负增(zēng)长、货币供应(yīng)量持续下降的特(tè)征(zhēng)，且(qiě)常伴随经济衰退(tuì)。当(dāng)前(qián)我国物(wù)价仍在温(wēn)和(hé)上(shàng)涨，M2（广义货(huò)币供应量）和社融(róng)增长(zhǎng)相(xiāng)对较快，经济运(yùn)行持续好转，与(yǔ)通缩有明显(xiǎn)区别(bié)。

　　近期的物价回落(luò)是(shì)因(yīn)为经济(jì)基本面(miàn)和高基数等因素。邹澜进一步解释，一方(fāng)面，供给能力较强。在稳经济一揽子政策有力支持下，国内(nèi)生产(chǎn)持续加快恢复，物流畅通(tōng)保障到位，特别是“菜篮子”“米袋子”供给充足。另(lìng)一方面，需(xū)求恢(huī)复较慢。疫情伤痕效(xiào)应尚(shàng)未消退(tuì)，消费意(yì)愿尤其(qí)是(shì)大宗消(xiāo)费需求回升需要时间。

　　此(cǐ)外，基数效应也(yě)有所影响。邹澜进(jìn)一步指出(chū)，去年3月国际油价(jià)暴涨和国内鲜菜价格反季(jì)节上涨，也带来(lái)高基(jī)数(shù)扰动。货币(bì)信(xìn)贷较快增长(zhǎng)与(yǔ)物价回(huí)落(luò)并存，本质上受时(shí)滞影响。稳(wěn)健货币(bì)政(zhèng)策注(zhù)重从供给侧(cè)发力(lì)，去年(nián)以来(lái)支持稳增长力度持(chí)续加大，供给端见效较快。但实体经济生产、分配(pèi)、流通(tōng)、消费等环节的效应(yīng)传导有一个过(guò)程，疫情(qíng)反复扰动也使企(qǐ)业和居民信心偏弱，需求端(duān)存有时滞。总体看，金融数据领先(xiān)于经济数(shù)据，实际上反(fǎn)映出供需恢复不匹配的现状。

　　统计(jì)局：当前中国(gu耐克品牌和乔丹品牌是什么关系ó)经济没有出现通(tōng)缩(suō)，下阶段也不会(huì)出现通(tōng)缩

　　4月(yuè)18日(rì)一季度经济数据发布会上，国家(jiā)统(tǒng)计发(fā)言人付凌晖就近期市场热议的中国(guó)经济是否(fǒu)会陷入通缩进(jìn)行了回应。他表示，总的(de)来看，当前中国(guó)经济没有出现(xiàn)通缩，下阶(jiē)段也不(bù)会出(chū)现(xiàn)通缩(suō)。从下阶段来看，物(wù)价会(huì)稳(wěn)步恢(huī)复(fù)，价格带动会逐步增强。

　　付凌(líng)晖称，从价格表现(xiàn)来(lái)看，由于(yú)去年(nián)基数较高，国际大宗(zōng)商品(pǐn)价(jià)格涨(zhǎng)幅较(jiào)高，再(zài)加(jiā)上国内受疫情影响供给偏紧(jǐn)，导致去(qù)年二(èr)季度CPI涨幅(fú)都比较高，这样影响(xiǎng)今年二季度CPI涨幅可能保持低位，但这不说明通货紧缩。随着下半年(nián)影(yǐng)响因素(sù)逐(zhú)步(bù)消除(chú)，价格会回到一(yī)个(gè)合理(lǐ)水平。

　　通(tōng)缩成立(lì)吗？券商(shāng)经济学家激辩

　　中信证券(quàn)直言，当前数据(jù)呈现复苏信号(hào)明显(xiǎn)，通缩观点并不成立(lì)，预计下半(bàn)年基数效(xiào)应消退(tuì)后(hòu)，CPI同比增速将开始回(huí)升。

　　中金公司称，“我们看到的是回暖，而非通缩”，当前物价下降既不(bù)全面亦难持续，货币供应创新(xīn)高，经济已步入复苏。

　　华泰宏观(guān)也指出(chū)，CPI可能低估了服(fú)务业和(hé)其他(tā)不可贸(mào)易品的(de)通胀。而作为（不计(jì)入(rù)CPI的）最大的“不(bù)可(kě)贸(mào)易品”，地价和房价“再(zài)通胀(zhàng)”是更(gèng)广义(yì)的(de)通胀走(zǒu)势最重要的风向标之(zhī)一(yī)。华泰宏观认为，不论是从居民收入、居(jū)民消费倾向、还(hái)是居民资(zī)产负债表的边际变化而言，居民消费能力和购房(fáng)意愿(yuàn)在防疫政(zhèng)策(cè)优化后都(dōu)在修复，而非恶(è)化。

　　招商(shāng)证券(quàn)提到(dào)，一季度CPI走势并(bìng)不满足央行对(duì)通缩的认定，其主要反映局部(bù)性、外生(shēng)性与阶段性(xìng)现象，货币供应(yīng)（M2）高增长与(yǔ)CPI持续走弱(ruò)看似(shì)反(fǎn)常，实则反映疫后复苏(sū)结构(gòu)性特点。

　　粤(yuè)开宏观提到，当前的物价(jià)下行(xíng)不是通缩，而是与基数效(xiào)应、前期(qī)非(fēi)经济(jì)政策(cè)对企业家信心(xīn)的冲(chōng)击以及(jí)疫情(qíng)后居民风险偏好下降有关。当前中国经济(jì)仍在持续(xù)恢复进程中耐克品牌和乔丹品牌是什么关系，PMI、社(shè)融(róng)等指标反映经济恢复向好，并且呈(chéng)现出服务业(yè)好于工(gōng)业、内需恢复好于(yú)外(wài)需的特点。

　　国民经济研究所(suǒ)副所长王小鲁称，在(zài)货币(bì)增长大幅度(dù)超过经(jīng)济增长的(de)情况下，所(suǒ)谓(wèi)“通缩”是(shì)个伪命题(tí)。货币走高(gāo)，价格走低，这不是(shì)通缩，是产能过剩和消费需求不足抑制了价(jià)格上涨。这种情况(kuàng)下货币扩张对促进增长、扩大需求不仅(jǐn)于事(shì)无补，反而推高不良债务，加剧(jù)产能过剩。

　　国君(jūn)宏观则认(rèn)为(wèi)，造成(chéng)当前(qián)“类通缩”复苏(sū)的本质(zhì)是(shì)货币(bì)与有效需求或供给的不匹配，背(bèi)后是居民与企业支(zhī)出谨(jǐn)慎(shèn)、地产角(jiǎo)色(sè)变化、海外市场(chǎng)转向三个原因。经济预期在经历(lì)一轮(lún)上修(xiū)与下修后，当前宏观预期(qī)波动率再次(cì)抬升，国军(jūn)宏观(guān)认为会持续至5月之后，当(dāng)宏观预(yù)期波动率下(xià)降后，“类通缩”复(fù)苏环境延续，长端利率依然有(yǒu)小幅下行空间，权益成(chéng)长风(fēng)格会相对占优(yōu)。

　　国海策略也指出(chū)，通(tōng)缩(suō)环境(jìng)下景气(qì)行业的(de)稀缺是促成成长牛的(de)重(zhòng)要外部因素，物(wù)价水平的回落多与有效需求不(bù)足相关，在传统周期行业景气(qì)低(dī)迷的环境下，产业周期(qī)上(shàng)行(xíng)的成长行业优势凸显。

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