原(yuán)本被(bèi)视(shì)为极其艰(jiān)难(nán)的2022年(nián)，白酒上(shàng)市企业却又一(yī)次集体刷高了业绩(jì)。

　　目前，20家A股白酒上市(shì)企业2022年(nián)年报及(jí)2023Q1财报已经(jīng)披露(lù)完毕，整(zhěng)体来看(kàn)，稳(wěn)健增长依然是(shì)白酒行业主旋律。20家上市白酒(jiǔ)企业(yè)营收(shōu)总计3563.45亿元，同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长15.12％，净利润实(shí)现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体来看，贵州(zhōu)茅(máo)台（600519.SH）、五(wǔ)粮液(yè)（000858.SZ）、洋河(hé)股份（002304.SZ）等(děng)头(tóu)部企业(yè)营(yíng)收净利再(zài)创新(xīn)高(gāo)，14家白酒(jiǔ)上市企业营收取得了两位数增长。在(zài)打(dǎ)响疫情(qíng)后首个春节动销战后(hòu)，今年一季(jì)度白(bái)酒业普遍实现“开门红”，2023Q1财报显示(shì)15家企业拿(ná)下两位数增(zēng)长。

　　钛媒(méi)体APP注意到，过(guò)去三年，外部(bù)环境对白酒造成了不可忽视的影响，穿透最新的业绩来看，头部酒企的抗压能力(lì)足(zú)够强大，经营(yíng)稳定，且引导行业结构性(xìng)增(zēng)长。但随(suí)着白酒(jiǔ)行业集(jí)中度提升，头部酒(jiǔ)企(qǐ)持续向前，非名酒品牌(pái)难以(yǐ)望其项(xiàng)背，因此圈地“内卷”。此起(q大明虾怎么保存才新鲜呢 大明虾是淡水还是海水ǐ)彼伏间，正(zhèng)处(chù)于新(xīn)一轮调整周期(qī)的白酒行业，分化加剧。而(ér)今年，白酒(jiǔ)企(qǐ)业的一个共同主题是去库(kù)存，谁(shuí)快谁就会(huì)占得(dé)先手。

　　白酒结构性增长，强者(zhě)恒强

　　根据中国酒业协会公布的(de)数据，2022年白酒行业营(yíng)收(shōu)6626.05亿元，同比增长9.6％，利(lì)润(rùn)2201.7亿元(yuán)，同比增长29.4％。这当中，20家白酒上市(shì)企业营收和利(lì)润分别占去了53％和59％。

　　从年报来看，白酒结(jié)构性增长的表(biǎo)现之一(yī)是优势品牌正在持续拥抱红(hóng)利。白酒产(chǎn)量、销量已经(jīng)连续多年下降(jiàng)，行业集中度(dù)不断提(tí)升，存(cún)量竞(jìng)争格局下企业间(jiān)挤压式竞争(zhēng)已经临近赛点(diǎn)。

　　这(zhè)样的业态(tài)促使白酒行业(yè)内(nèi)部强者(zhě)恒强，“名酒时代”背景下，头部酒(jiǔ)企成为产业经(jīng)济(jì)增长(zhǎng)的主要动力。年报显(xiǎn)示，头部名酒企业(yè)基本保持了两(liǎng)位数增(zēng)长(zhǎng)，20家(jiā)白酒上市(shì)企(qǐ)业营收3563.45亿元，营收榜前六(liù)就(jiù)贡献了近(jìn)3000亿元，占比(bǐ)超80％；前(qián)五强净利(lì)润(rùn)也在(zài)2022年(nián)首次突破千亿大关。

　　举例而言，贵州茅(máo)台2022年实现(xiàn)营收1275.54亿元，同比增(zēng)长16.53％；净利润627.16亿元，同(tóng)比增长19.55％。今年一季度营收393.79亿(yì)元，同比增(zēng)长18.66％；净利润208亿(yì)元，同比增长20.59％。

　　五粮液亦不遑多让，2022年营收739.69亿元(yuán)，同比(bǐ)增长11.72％；归母净利润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同比增长大明虾怎么保存才新鲜呢 大明虾是淡水还是海水13.03％；归母净利(lì)润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国食(shí)品产业(yè)分析师朱丹蓬(péng)告诉钛媒体APP，“名优酒(jiǔ)保持了良(liáng)性的增(zēng)长，疫情放开后消费场景的多元化，对于中国白酒的复兴是一(yī)个非常好的加持。”

　　白(bái)酒结(jié)构性增长的(de)另一个特征是，在过去取得了稳定增(zēng)长和快速发(fā)展的企业，基(jī)本形(xíng)成了(le)中高端驱动增长的发展模式，这在年报中得(dé)以(yǐ)体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井(jǐng)贡、迎驾、舍得等，产品上(shàng)除高端一如(rú)既往(wǎng)强势以外，其中(zhōng)高端产品销量(liàng)都以超两位数(shù)的涨幅增长。头部品牌产品线全价格带布局，二三线(xiàn)品牌(pái)聚焦中高端，白酒产业不约而同都在(zài)进行产(chǎn)品结构优化。

　　也正是因为产品(pǐn)结构优化的需要(yào)，白酒技改扩产(chǎn)推动(dòng)了各酒(jiǔ)企、产区的(de)优质产(chǎn)能的释放。20家上市(shì)企业(yè)中，贵州茅台、五(wǔ)粮(liáng)液、山西(xī)汾(fén)酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今(jīn)世缘（603369.SH）、舍得酒业(yè)（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实(shí)施技改、产能扩建等项目，这(zhè)些都是企业为持续保(bǎo)持结构(gòu)性增长做准备。

　　知名酒业分析师(shī)蔡学飞告诉钛媒体APP，“‘马(mǎ)太(tài)效(xiào)应’下，头部酒企会持(chí)续走强，并且利用自身(shēn)的(de)品牌(pái)与品质优势(shì)，进一步挤压非(fēi)名酒市场，而基于品类和(hé)产(chǎn)品的名酒(jiǔ)格(gé)局很快形成，中国酒业进入寡头(tóu)化时代。”

　　二三线酒企分化加(jiā)剧 非(fēi)名(míng)酒承压

　　白酒行业数据(jù)显示，相(xiāng)比较疫情前(qián)的2019年，2022年(nián)白酒产业(yè)销售(shòu)收入累计增长5％，利润累计增长(zhǎng)了71％。透(tòu)过(guò)2022年(nián)白酒上市企(qǐ)业财报发现，除头部酒企强者恒(héng)强(qiáng)外，二三线(xiàn)品牌正在加速(sù)分化。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年20家(jiā)上(shàng)市(shì)企业(yè)中，规模在40-100亿元(yuán)级别的仅(jǐn)有3家，分别是老白干酒（600559.SH）、今(jīn)世缘(yuán)和口(kǒu)子窖（603589.SH）；2020年这个数据(jù)浮动为2家，分别是今世(shì)缘、口(kǒu)子窖；2021年(nián)上升(shēng)到6家(jiā)，为(wèi)今(jīn)世(shì)缘、口子窖、老白干酒、舍(shě)得(dé)酒(jiǔ)业(yè)、迎驾贡(gòng)酒（603198.SH）以及水井(jǐng)坊；2022年则进一步变(biàn)成7家，在(zài)前(qián)一(yī)年的6家基(jī)础上新(xīn)增了一个(gè)酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中(zhōng)，今世(shì)缘、舍得、迎(yíng)驾(jià)贡、口子窖四家企业规模来到(dào)50-80亿元之(zhī)间，隶属(shǔ)苏酒板块、川(chuān)酒(jiǔ)板块、徽酒板(bǎn)块的二级梯队，都是在(zài)各自省(shěng)内有一定话语权、有较(jiào)大市场规(guī)模、省(shěng)外市(shì)场开拓良好的代表。

　　它们之间此起彼伏的竞(jìng)争，也(yě)推动了二(èr)级(jí)梯(tī)队(duì)的(de)分(fēn)化加(jiā)速。蔡学飞向钛媒体APP表示(shì)，“二(èr)三线酒企分化加剧，要(yào)么像古井贡酒那(nà)样完(wán)成产(chǎn)品升级和(hé)全国化布局(jú)，挤进一线市场，要(yào)么就会像(xiàng)皇(huáng)台一(yī)般(bān)衰(shuāi)败萎缩。”

　　如是(shì)所言，年报显示，伊力特（600197.SH）、金(jīn)种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经(jīng)营性现金流的下(xià)降，录得亏损。

　　2023一季报也能说明问题。举(jǔ)例而言，今年一季度酒鬼酒(jiǔ)实现营(yíng)收9.65亿元(yuán)，同比下降42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至(zhì)于下滑原因，酒鬼(guǐ)酒在财报中表示(shì)是因为去(qù)年同(tóng)期(qī)基(jī)数较高，以及公司主动进行(xíng)了策略调(diào)整导致。

　　另一典型是(shì)安徽酒企金种子，在省内“内卷”和名酒“高压”双重挤压下，其业务体量(liàng)和利润出现萎缩，明显掉队。2019年-2022年，其营(yíng)收(shōu)分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元(yuán)、11.86亿元，收(shōu)入增长(zhǎng)有限，但净利润在2019年、2021年(nián)、2022年均为亏(kuī)损。2023Q1归母净利润更是(shì)下降了228％。对此(cǐ)，金种子在(zài)年报中归咎于品牌、营销、渠道等多方面因素。

　　高库存仍是行业性问题 白酒(jiǔ)亟需新(xīn)渠道(dào)

　　毛利率来看，20家(jiā)白酒上(shàng)市(shì)企业中(zhōng)，有(yǒu)17家企业毛利率在60％以(yǐ)上，茅台高达(dá)92％，仅3家企业毛利率低于50％。且有15家企业毛利率与上年同(tóng)期相比(bǐ)增长，金种子(zi)、洋河、伊(yī)力特、舍得、酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒(jiǔ)5家企业毛利率有所下降。

　　毛利(lì)率高，印证了白酒超强的(de)盈利能力(lì)，但透过年报(bào)，白酒的高库存更加值得关(guān)注。2022年，20家(jiā)A股白酒上市公司(sī)总存货达1328.33亿元。其中(zhōng)，茅台以388.24亿元(yuán)库存(cún)高居榜首，洋河、五粮(liáng)液紧随其后(hòu)。

　　但从涨(zhǎng)幅来看，泸州老窖、岩(yán)石股(gǔ)份(fèn)（600696.SH）、老白(bái)干酒等(děng)企业库存(cún)同比增长超30％，除洋河股份、顺鑫农业(yè)（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒(jiǔ)企库(kù)存增长基本(běn)都在两位数以上。

　　合同负(fù)债情(qíng)况亦(yì)能一定程度(dù)上反映当前渠(qú)道的情(qíng)况(kuàng)。截至2022年底，18家上(shàng)市酒(jiǔ)企合同负债(zhài)整体同比减少5.47％。同期，11家公(gōng)司的合同负(fù)债下滑，其中酒鬼酒、古井贡酒(jiǔ)等同比降幅超(chāo)五成。截(jié)至今年一(yī)季(jì)度末，总(zǒng)体(tǐ)合同负债(zhài)微(wēi)增0.08％。

　　搜狐酒业发展(zhǎn)研究(jiū)院(yuàn)专家、中(zhōng)国(guó)酒业(yè)资深(shēn)评(píng)论员肖(xiào)竹青(qīng)告诉钛媒体APP，“2022年、2023年(nián)一(yī)季度白酒(jiǔ)业绩非常优秀。但是我们发(fā)现整个(gè)市场除了茅台供(gōng)不(bù)应求以(yǐ)外，其他(tā)产品都存(cún)在(zài)价格倒(dào)挂现象，这说明(míng)除(chú)茅(máo)台以外社会库存很大，对白酒发展来说存在隐(yǐn)忧。”但他(tā)也表(biǎo)示，“预计今年下半年中秋节后(hòu)有(yǒu)望成为酒业重回正(zhèng)轨(guǐ)发(fā)展(zhǎn)的时间(jiān)节点。”

　　“高(gāo)库存(cún)是行业性问题。”蔡(cài)学飞(fēi)表达了同样的看法(fǎ)，他认为，随着国家(jiā)经济(jì)面的(de)恢复(fù)以及社会活动(dòng)的复苏，会(huì)加速去库(kù)存，特别(bié)是(shì)名酒库(kù)存会(huì)得(dé)到很大(dà)的缓(huǎn)解(jiě)，但是(shì)区域中小企业仍然会面临不小的库(kù)存压力。

　　日前，五粮液在投资者关系互(hù)动平台回答投资者(zhě)关于库(kù)存的问题时就谈到，五粮液(yè)产品渠(qú)道库(kù)存量不到一个月，属(shǔ)于(yú)正(zhèng)常水平。

　　事实(shí)上，白酒渠道“堰塞湖”是(shì)常态，尤(yóu)其在过去三年，受疫情影响线下消费场景大减，终端(duān)动销放缓，造成(chéng)了社会库存积压。从产(chǎn)能(néng)来看，近十年来白酒产量在不断下降，白酒(jiǔ)产(chǎn)业(yè)存量产(chǎn)能过(guò)剩是不争(zhēng)的事实(shí)，未(wèi)来仍然(rán)是(shì)趋势(shì)之(zhī)一(yī)。加(jiā)之消(xiāo)费(fèi)观念、消费习(xí)惯的变化，即使(shǐ)是疫情(qíng)后消(xiāo)费场景大规模恢复的前提下，白酒去库存依然需要时间。

　　而为去库存，全行业各环节都在(zài)努力(lì)，其中最关键的是，亟需库存消化能(néng)力强(qiáng)劲的(de)新渠道。可以看到，大小酒(jiǔ)企均在营(yíng)销上大手笔撒钱，大部(bù)分(fēn)酒企年(nián)报中销售费用一栏的(de)数字在逐(zhú)年递(dì)增。

　　可以预见(jiàn)，2023年(nián)谁的库存消化得快，谁的价格(gé)倒挂恢复得快，谁就能(néng)在新周期中胜出。

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