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蜜蜡哪里产的最好，中国蜜蜡产地哪里的最好的申万宏源宏观：存款利率下调新一轮的开始？

　　事件：21世纪经济报(bào)道(dào)、澎湃(pài)新闻等多家媒(méi)体(tǐ)报道(dào)，协定存款及通知存(cún)款自(zì)律(lǜ)上限将于5月15日(rì)执行，其(qí)中国有银行执行基准利率加10BP；其它金融机构(gòu)执行基(jī)准利率加20BP。

　　通(tōng)知存款(kuǎn)和(hé)协(xié)定存款是什么？通知存款和协定存款是(shì)“类(lèi)活期存款”，灵(líng)活性好于定期，收(shōu)益率好于(yú)活期(qī)。产品推出的目的更多是(shì)为(wèi)吸引存款。通(tōng)知存款是(shì)指不约定存期，在支(zhī)取(qǔ)时提前(qián)通(tōng)知(zhī)银行(xíng)的存款业务，分为提前一天和提前七天的两种类型。协(xié)定存款是对(duì)协(xié)定额度以内的部分给予(yǔ)活期(qī)利率，对超过协定(dìng)部(bù)分给予协定(dìng)存款利率。蜜蜡哪里产的最好，中国蜜蜡产地哪里的最好的rong>

　　通知存款和协定存款(kuǎn)当前利率(lǜ)处于什么水平？为何需要规定上限？根据央(yāng)行公告， 1 天和 7 天期通知存款利率分别(bié)为 0.80％、 1.35％，协(xié)定存款利率为 1.15％，活(huó)期挂牌基准利(lì)率(lǜ)为 0.35％。如以(yǐ)此为标准(zhǔn)，则国有四大(dà)行1天和7天(tiān)期(qī)通知(zhī)存款利率的上(shàng)限分别为0.90％、1.45％，协定存款利率上限为(wèi)1.25％。其它金融(róng)机构 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期通知存款利率的上限分别(bié)为(wèi) 1.00％、 1.55％，协定存款利率上限(xiàn)为 1.35％。而(ér)目(mù)前部分城商行(xíng)与农商行(xíng)通(tōng)知、协定存款利率偏高，我(wǒ)们梳(shū)理的样本(běn)银行中有(yǒu)13.5％的银行(xíng)超过(guò)新规上(shàng)限。7 天通知存款的最高(gāo)利率达到 2.1％。且部分(fēn)银(yín)行(xíng)最高的通知存款利率(lǜ)高于(yú)其挂牌价，存在“存款竞争(zhēng)”令(lìng)负(fù)债(zhài)成本相(xiāng)对刚性的问(wèn)题。

　　规定(dìng)上限对相关存款实际利率有何(hé)影响？是否会对M1和M2产生影响？部分城商行(xíng)和(hé)农商行（占比近(jìn)13.5％）通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)利率或(huò)将有(yǒu)所(suǒ)下调，但对M1和M2增速(sù)影响非对称。其一，通(tōng)知存(cún)款和协定存(cún)款应属(shǔ)于其他存款，对(duì)M1或没有(yǒu)影响。其二(èr)，通(tōng)知存款和协(xié)定存款若(ruò)流出，可能会拖(tuō)累 M2 增速。根据《存款(kuǎn)统计分类及编(biān)码(mǎ)》，我们合理推断，通知存款和协定(dìng)存款归属(shǔ)于 M2 下(xià)的(de)其他存款科目，则其变动会影响M2规(guī)模和增(zēng)速。考虑到此次利率上限的设定(dìng)，可能有(yǒu)部分(fēn)个人(rén)或企业(yè)将(jiāng)通知(zhī)存款和协定(dìng)存款投向收益(yì)率更高的理财以(yǐ)及其他(蜜蜡哪里产的最好，中国蜜蜡产地哪里的最好的tā)资管产品中，拖累 M2 增速表现。考虑到4月居民存款已(yǐ)经开始重新流向(xiàng)表外，M2增(zēng)速预(yù)计将进入下行通(tōng)道。再考虑到此次(cì)通(tōng)知存款和协定(dìng)存(cún)款利率上(shàng)限的约束，或进一步加速居民将资金从(cóng)表内(nèi)搬(bān)至表外。

　　是否意(yì)味着存款(kuǎn)利率下调新一轮(lún)的开始？本次约束(shù)通(tōng)知存款(kuǎn)和协(xié)定存款利(lì)率，核心目(mù)的是(shì)缓(huǎn)解银行净息差压力(lì)。23Q1 商业(yè)银(yín)行(xíng)净息差下探，其中国(guó)有银行平均净息差(chà)下行(xíng) 13.7BP 至(zhì) 1.65％，八(bā)家股份制银行的平均(jūn)净息(xī)差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％。但(dàn)商业银行的(de)利(lì)润是准公(gōng)共品，去向有(yǒu)三：一是利润分配给财政的非税收入；二是转增资本金以满(mǎn)足宏观审慎的管(guǎn)理要求(qiú)，疏通货币政策的(de)传导渠(qú)道；三是(shì)增加拨备以应对坏账风险(xiǎn)。既要保证商业(yè)银行的合理盈(yíng)利水平(píng)，又要不(bù)抬高实体经济融资水平，惟有对存款利率进行调(diào)整。实(shí)际上(shàng)， 2022 年(nián) 9 月主(zhǔ)要银行已经下(xià)调存款利率(lǜ)，年(nián)初至今(jīn)其(qí)他银行也纷(fēn)纷跟进，随着(zhe)商(shāng)业(yè)银(yín)行普(pǔ)通存(cún)款利率的调整到位，政策(cè)抓手转向其他存款的(de)利率水(shuǐ)平。但目前尚不构成新(xīn)一(yī)轮存款(kuǎn)利(lì)率下调(diào)的开始，源于目前存款利(lì)率市场化调整机制参(cān)考 10Y 国债(zhài)利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债(zhài)收益(yì)率高(gāo)于上一(yī)轮下调时(shí)低点， 1 年(nián)期 LPR 持(chí)平(píng)，尚不(bù)具备全(quán)面下(xià)调(diào)的充分条(tiáo)件(jiàn)。

　　高频数据经(jīng)济表(biǎo)现：汽车(chē)销售(shòu)、地产销售(shòu)改(gǎi)善(shàn)。乘用车(chē)零售同比较上周上升 27pct 至 67％，今年累计同比(bǐ) 1％，全(quán)国整车货运量有所(suǒ)反弹。房地产(chǎn)市场：地(dì)产销售(shòu)有(yǒu)所恢复，因城施(shī)策(cè)继续加码。政府性基金(jīn)与(yǔ)基建：新增专项债 147.8 亿，下周(zhōu)计划发行 881.1 亿。工业生产(chǎn)与制(zhì)造业投资：开(kāi)工率(lǜ)继续改善。通(tōng)胀(zhàng)：猪肉(ròu)、蔬菜、水(shuǐ)果、钢铁、煤炭价(jià)格下降(jiàng)，油价(jià)上升(shēng)。货(huò)币政策与汇率：资短(duǎn)端(duān)金利率下行(xíng)、美(měi)元下(xià)行，人(rén)民币升值(zhí)。

　　风险提示(shì)：稳(wěn)增长政策见效(xiào)速度(dù)慢于(yú)预期，数据搜集(jí)遗漏。

　　以(yǐ)下为正文(wén)

　　周关注(zhù)：存(cún)款利率下调新(xīn)一(yī)轮的开始？

　　事件：21 世纪经(jīng)济报道、澎湃新(xīn)闻等(děng)多家媒体报(bào)道，协定存(cún)款及通知存(cún)款(kuǎn)自律上限：国(guó)有银(yín)行（特指工(gōng)农、中、建四大行）执(zhí)行基准(zhǔn)利率(lǜ)加 10BP ；其(qí)它金(jīn)融机构执行基准利(lì)率(lǜ)加 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月 15 日起执行(xíng)。

　　1. 通知存(cún)款和协(xié) 定(dìng)存(cún)款是什么？

　　通知存款和协定存款是“类活期存款”，灵活性好于定期，收(shōu)益(yì)率好于(yú)活(huó)期。产(chǎn)品推出的(de)目(mù)的更多是为吸引存款(kuǎn)。

　　通(tōng)知存款是指不(bù)约定存期，在支取时(shí)提前通知银行(xíng)的存款业(yè)务，分为提前一天和(hé)提前七天的两种类型。在存入款项时(shí)不(bù)约定存(cún)期，支取时需(xū)提(tí)前(qián)通(tōng)知银行(xíng)，约定(dìng)支取存款的日期和(hé)金额方能支取(qǔ)，按存款人提前通知的(de)期(qī)限长(zhǎng)短划分(fēn)为一天通知(zhī)存款和七天通知(zhī)存款两个品(pǐn)种，一天通知存款必须提前一天(tiān)通知约定支(zhī)取存(cún)款，七天通知存(cún)款必须提(tí)前(qián)七天通(tōng)知约(yuē)定支取存款。通(tōng)知存款面向个人和(hé)企业办理。

　　协定存(cún)款是对协定额(é)度(dù)以(yǐ)内(nèi)的部分给予活期利率，对超过协(xié)定部分给予协定存(cún)款利率(lǜ)。协(xié)定存款是指(zhǐ)银(yín)行与客户签订协议，约定结算账户的每日留存金(jīn)额，结算账(zhàng)户每日(rì)余额低于(yú)最低留(liú)存额(é)（含(hán)）的部(bù)分按活期(qī)存(cún)款利率计(jì)息，超过部分按中(zhōng)国人民(mín)银行规定的协定存款利率(lǜ)计息的(de)存(cún)款。协定(dìng)存款面向(xiàng)企(qǐ)业办(bàn)理。

　　2. 通知、协定(dìng)存款当前利率水平？为何需要规定(dìng)上(shàng)限(xiàn)？

　　若央行规(guī)定新的利率上(shàng)限，则7天(tiān)通(tōng)知(zhī)存款利率(lǜ)的上限被设定为1.55％。根据央行公(gōng)告， 1 天和(hé) 7 天(tiān)期(qī)通知存款利率分别为 0.80％、 1.35％，协定存款利率为 1.15％，活期挂牌基准利(lì)率为 0.35％。如(rú)以此为标准，则(zé)国有四大行 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率的上限分别为 0.90％、 1.45％，协定存款利率上限为 1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率的上限(xiàn)分(fēn)别(bié)为 1.00％、 1.55％，协定存款利率上限为 1.35％。

　　城商行与(yǔ)农商(shāng)行通(tōng)知、协定存(cún)款利(lì)率偏高，样本银行中有13.5％的银行(xíng)超过新规上(shàng)限(xiàn)。我们梳理了(le)国有银行、股份(fèn)制银行(xíng)、 20 家(jiā)城商(shāng)行（按资产规模排序）以(yǐ)及 14 家(jiā)农(nóng)商行的挂牌利(lì)率(lǜ)（截止(zhǐ)至 5 月(yuè) 11 日），其(qí)中国(guó)有银行与股份行挂牌利率未(wèi)超过央行新规上限，超过上限(xiàn)的银行主要集(jí)中在(zài)城商行和农商行中，占比(bǐ)达 13.5％，其中 20 家城(chéng)商行中有 4 家超(chāo)过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过上限、占比 15.6％。 7 天通知存款的(de)最高利率达(dá)到 2.1％。

　　同时，部分银行(xíng)最高的通知存(cún)款利率高于其挂牌价，存在“存款竞争”令负债成本相对刚性(xìng)的问题。我们在梳理(lǐ)过程(chéng)中发现，部分银(yín)行(xíng)个人通知(zhī)存款的最高利率高于挂(guà)牌利率(lǜ)，其 1 天的通知存(cún)款最高(gāo)利率(lǜ)为 1.75％，而(ér)其挂牌(pái)利率是 1.35％。

　　3. 规(guī)定上限(xiàn)对实际存款利率、 M1 和 M2 的(de)影响如(rú)何？

　　部分城商(shāng)行和农商行通知存款和协定(dìng)存款利率或将有所下调。目(mù)前(qián)超过利(lì)率新规上限的主要为(wèi)城商行和农商行，样本银行中有 13.5％的银(yín)行超(chāo)过上限，其中 7 天通知存款(kuǎn)的(de)最高(gāo)利率达到(dào) 2.1％（规定上限为 1.55％），因此新规的执(zhí)行会导(dǎo)致部分城(chéng)商行和(hé)农商行（合理估算近 13.5％的比例）通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款利率(lǜ)或将有所(suǒ)下调。

　　是否会对M1和M2的(de)增(zēng)速产生影响？

　　其(qí)一，通(tōng)知存款和协(xié)定存款应(yīng)属于其他存款，对M1或没有影响(xiǎng)。根据《存款统计分类及编码》，通知存款和协定(dìng)存款与普通存款并列，并不属(shǔ)于(yú)单位存款和储蓄存(cún)款。则考虑到 M1 为 M0 与单位活(huó)期(qī)存款之(zhī)和，其(qí)不在 M1 的包含(hán)范围之内，利率上限的设(shè)定对 M1 应当没(méi)有影响。

　　其(qí)二，通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)若流出，可能会(huì)拖累M2增速。根据《存款统计(jì)分类及编(biān)码》，我(wǒ)们合理推断，通知存款和协定存款归属于 M2 下(xià)的(de)其他(tā)存款科目，则其变(biàn)动会影(yǐng)响(xiǎng) M2 规模和增速(sù)。考虑到此次利率上限的设定，可能有部分个人或企业将通知存款和协定存款投向收益率(lǜ)更高(gāo)的(de)理财以(yǐ)及其他资(zī)管产品(pǐn)中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到4月(yuè)居民存款已经开始重新流向表外，M2增速预计将进入(rù)下行通道。M2 近一年的(de)上行由个(gè)人存款推(tuī)动，资管资(zī)金回表(biǎo)也主要来源于居民。 22 年(nián) 3 月(yuè) -23 年 3 月， M2 同(tóng)比(bǐ)上行的 3 个百分点中，有 3.1 个百分点来源于(yú)个人存款的(de)规模(mó)扩张(zhāng)。年(nián)初以来(lái) 1.6 万亿资(zī)管资(zī)金回(huí)流表(biǎo)内中，有 1.4 万(wàn)亿来源于(yú)住(zhù)户(hù)部门(mén)。但随着4月居民存款同比首次由增转降，居(jū)民资(zī)产配置或回流表外，对应的则是M2同(tóng)比超过市场预期(qī)下行。再考(kǎo)虑到此(cǐ)次通知存款和协(xié)定存款利率上限的约束(shù)，或进一步加速居(jū)民将(jiāng)资金从表内搬至表外。

　　4. 是否意味(wèi)着(zhe)存款利(lì)率下调新一轮的开始？

　　本次约束通知存款和协定(dìng)存款利率，核(hé)心目的是缓解(jiě)银行净息差压力(lì)。23Q1 商业银行(xíng)净(jìng)息差下探，其中(zhōng)国(guó)有(yǒu)银(yín)行平均净息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％，八家股份(fèn)制银(yín)行的平均(jūn)净息差下行 13.8BP 至 1.95％。但商业(yè)银行的利润是准(zhǔn)公(gōng)共(gòng)品，去向有三：一是利润分配给财政(zhèng)的非税收入；二是转增资本金(jīn)以满足(zú)宏(hóng)观审慎的管理要求，疏通货币政策的传导渠(qú)道；三是增加(jiā)拨(bō)备以应对坏账风险。既要保证商业银(yín)行的合理盈(yíng)利水平，又要不(bù)抬高实体(tǐ)经(jīng)济融资水(shuǐ)平(píng)，惟(wéi)有(yǒu)对存款利(lì)率进行调整。

　　实际(jì)上，去年9月主要银行已经下调(diào)存款(kuǎn)利率，年(nián)初(chū)至今其他银(yín)行(xíng)也(yě)纷纷(fēn)跟进，随着商业银行(xíng)普通存款利率的(de)调整(zhěng)到(dào)位，政(zhèng)策抓(zhuā)手转(zhuǎn)向其(qí)他(tā)存款的利率水平。而(ér)部(bù)分中小银行未高息揽储，其通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)利率和(hé)协(xié)定存款利率明显偏高，实际上不利于商业银行(xíng)整体负债端成(chéng)本(běn)的(de)下降，也成为本次(cì)约束通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)利(lì)率的触发因素。

　　是否是(shì)新一(yī)轮存款利率下(xià)调的开始(shǐ)？目(mù)前十年期国债收益(yì)率高于(yú)上(shàng)一(yī)轮下调(diào)时低点，1年期LPR持(chí)平，因而目前尚不具(jù)备充分条件。2022 年 4 月，央行指(zhǐ)导利率(lǜ)自律机制建立了(le)存款利率市场化调整机制，以(yǐ) 10 年期国债收(shōu)益(yì)率(lǜ)和以 1 年期(qī) LPR 基准，合理(lǐ)调整存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年(nián)期(qī)国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分全国性银行下调存(cún)款(kuǎn)利率，如一年期定期(qī)存款利率下调 10BP 。而从 2022 年(nián) 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵(bīng)不动， 10 年期国债收益率走高 3.9BP ，并未进一(yī)步下行。

　　高频经济表现：汽车、地产销售(shòu)改善

　　1）商品消费(fèi)：乘用车零售较上(shàng)周有(yǒu)所改善，今年以来累计同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)1％。截(jié)至5月7日(rì)，乘用车零售同比(bǐ)较上周上升27pct至67％，今年(nián)累计同比1％。5月1-7日，乘用车市场(chǎng)零售同比增长67％。

　　2）服务消费：全(quán)国整车货运量有(yǒu)所反弹(dàn)，京沪(hù)深迁徙指数继(jì)续上行(xíng)。截止(zhǐ) 5 月(yuè) 11 日，全国(guó)整车货(huò)运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％；京沪深迁(qiān)徙趋(qū)势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％。

　　3）财政(zhèng)与政(zhèng)府消费：截至5月(yuè)12日，当周国债(zhài)净融资(zī)-754.8亿，当周新增0亿一般债，下周计划发(fā)行34.83亿。

　　4）房地产市场(chǎng)：地产(chǎn)销售回暖，五一过后因城施策继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中(zhōng)城市商品房周均(jūn)成(chéng)交面积两年平均增速回升 13.0pct 至(zhì) -18.6％，分(fēn)结构看，一线、二线和(hé)三线城市(shì)分(fēn)别回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％、 -17.1％和 -34.3％。贵(guì)阳、内蒙古等(děng) 30 余个城市进行了公积(jī)金(jīn)贷款政(zhèng)策(cè)的(de)调整和(hé)优(yōu)化。

　　5）政府性基金(jīn)与(yǔ)基(jī)建：当周(zhōu)新增专项债(zhài)147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造业投资与(yǔ)工业生产：受五一假期及需(xū)求(qiú)走弱影响(xiǎng)，开(kāi)工(gōng)率连周下滑。截至 5 月 5 日(rì)，高炉(lú)开工(gōng)率继续(xù)回落(luò) 87bp 至(zhì) 81.7％。汽车半钢胎开工率季节性回落 1028bp 至 60.38％，但(dàn)仍强于去年同期（ 40.6％）。

　　7）出口：港口物流(liú)效率有所改(gǎi)善(shàn)。截至 3 月 17 日，交运(yùn)部重点港(gǎng)口货物(wù)吞吐量较上周回升 0.8％，高速(sù)公路货车通(tōng)行(蜜蜡哪里产的最好，中国蜜蜡产地哪里的最好的xíng)量与铁路(lù)货运量较上周(zhōu)分别回落 0.2％、 0.5％。

　　8）食品价格：猪肉价格继续(xù)下行，菜价、果价回升。截至 5 月 4 日，猪肉(ròu)零售价(jià)下跌 0.1％至 24.6 元 / 公斤；截(jié)至 5 月 11 日(rì)，蔬菜(cài)、水(shuǐ)果价格分(fēn)别环涨 0.6％、 2.1％，同比分别回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％。

　　9）工业(yè)品(pǐn)价格(gé)：油价小幅(fú)回升，国内钢价、煤价下行。截(jié)至 5 月 11 日(rì)，布油(yóu)周均(jūn)价小(xiǎo)幅(fú)回升(shēng) 0.1％至 76.4 美元(yuán) / 桶，动力煤价(jià)格(gé)回落(luò) 1.4％至 1001.3 元 / 吨。螺纹(wén)钢价格下行 0.9％至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原(yuán)油(yóu)产量 1230 万桶 / 日(rì)。

　　10）货币政策(cè)与(yǔ)汇率：逆回购地量(liàng)延续(xù)，资金利率(lǜ)小(xiǎo)幅下行(xíng)。截(jié)至(zhì) 5 月 12 日(rì)，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％）、 R007 （ 1.9022％）分别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上(shàng)行，人民币(bì)被动贬值。截至 5 月 11 日(rì)，美(měi)元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收(shōu) 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分(fēn)别较上周贬值(zhí) 0.3％、 0.6％。