2023年前4个(gè)月，尽管美(měi)国通胀高企，美联储(chǔ)持续加(jiā)息，但是美股指数(shù)仍反弹。2022年12月(yuè)31日-2023年(nián)4月30日(rì)标普500指数上涨8.59％；道琼(qióng)斯工业(yè)指数上涨2.87％。欧洲市场方面(miàn)，欧元(yuán)区STOXX50同期上涨(zhǎng)14.91％；富(fù)时100上(shàng)涨(zhǎng)5.62％。同期，中国香港市场方面：恒生指数上涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期(qī)，中国内地方面(miàn)，沪(hù)深300指数(shù)上(shàng)涨4.07％。

　　全球基金方面(miàn)，来(lái)自香(xiāng)港(gǎng)投(tóu)资(zī)基金公会(huì)的数(shù)据显(xiǎn)示，截至4月29日，于中国(guó)香港注(zhù)册(cè)的基(jī)金(jīn)中(zhōng)，中国股票基金（投(tóu)向中国市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不含(hán)英(yīng)国）地区股票基(jī)金净值上(shàng)涨14.24％；北美(měi)地区股票基金净(jìng)值(zhí)上(shàng)涨7.23％。时间拉长，过去6个月以来，中国股票基(jī)金净(jìng)值(zhí)上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英国）股票基金(jīn)净值上涨27.80％；同期，北美股票(piào)基金(jīn)净值(zhí)上(shàng)涨6.56％。

　　来源(yuán)：香港(gǎng)投资基金公会网站

　　经过前(qián)四个月跌宕(dàng)起伏(fú)， 全球(qiú)市场接(jiē)下来如何演(yǎn)绎？

　　日前，以(yǐ)下五大机构代表接受(shòu)本报采(cǎi)访解(jiě)析他们对于(yú)市(shì)场动(dòng)态的看法，以帮助投资者(zhě)把(bǎ)脉(mài)今(jīn)年剩余时间投(tóu)资。他们是：

　　摩根资产管理常务董(dǒng)事、亚(yà)太区首(shǒu)席市场策略师许长泰

　　南方东英CEO丁晨(chén)

　　瑞银财(cái)富管理亚太(tài)区投资总监及宏(hóng)观(guān)经济主管胡一帆

　　博时基金（国际）有(yǒu)限公司 基金经理卢里

　　上述机(jī)构人(rén)士认(rèn)为，2023年剩余时间美国陷入衰(shuāi)退(tuì)几率较大。中(zhōng)国经济复(fù)苏步(bù)入(rù)轨道，若(ruò)后续房地产等持(chí)续发力，中国经济持续快速复苏可期。随着美元走弱，后续人民币等其它非美货币可(kě)能(néng)会获得支撑。 谈(tán)及近期“火”出圈的人工智能，机构人士认为人工智能将为(wèi)各个行业带来(lái)巨(jù)变(biàn)，其中(zhōng)硬件类公司可能获(huò)得(dé)较为确定的机会。

　　泰国相当于中国的哪个省，泰国等于中国哪个省>如何看待今年剩余时间全球(qiú)经济走势？

　　许长泰：目前，美国银行要么主动(dòng)收紧信贷条件(jiàn)，要么(me)因为存款外流，被(bèi)动(dòng)收紧信贷。这样一来(lái)，企业、家庭部门能获(huò)得的(de)贷(dài)款增长(zhǎng)放(fàng)缓(huǎn)。虽然个人消(xiāo)费相对稳(wěn)定，但是到了(le)下半年美国经济(jì)衰(shuāi)退的风(fēng)险较为显著。

　　美国之外，2023年(nián)欧洲跟日(rì)本可(kě)能(néng)实现稳定(dìng)增长(zhǎng)，但不(bù)是快速增长。日本方面内(nèi)需跟服务业获诸多因素支(zhī)持。亚洲地区中(zhōng)国(guó)，日本过去(qù)几年受到疫情(qíng)影响(xiǎng)，2023年中、日(rì)从疫(yì)情当中恢(huī)复过来。2023年(nián)，在(zài)摩(mó)根资产管(guǎn)理看(kàn)来，日本的经济表现不会太差，对(duì)中国持更加(jiā)乐(lè)观(guān)态度。中国经济复苏在全(quán)球(qiú)起着引领作用。但是，如果要中国(guó)经济复苏更稳固(gù)，更(gèng)全(quán)面，还需要企业投(tóu)资、房地产发(fā)力。

　　南方东英CEO丁(dīng)晨：目前市(shì)场(chǎng)对中国经济在(zài)2023年的(de)复苏(sū)抱(bào)有较高(gāo)的期望，尤其是在第一季(jì)度(dù)超出预(yù)期的情况(kuàng)下，市场普遍认为今年会实现5.5％以上的(de)增(zēng)长(zhǎng)。但(dàn)是对(duì)于欧美(měi)经济的预期(qī)则有所保(bǎo)留。我(wǒ)们认为中国仍在复(fù)苏的道路上(shàng)。如(rú)果(guǒ)下半年(nián)财政和(hé)地产方面有(yǒu)所表现，将会加快复(fù)苏进程。目(mù)前来(lái)看(kàn)，经济复苏的压(yā)力主(zhǔ)要来(lái)自外需(xū)减(jiǎn)弱和内需恢复尚需时间，市场流(liú)动性和信贷宽松程度没(méi)有实质性压力。

　　在现有通(tōng)胀环境下，高利(lì)率几乎是(shì)美国和欧洲的唯一选择，但是高(gāo)利率(lǜ)环(huán)境(jìng)对经济的压制作用(yòng)会(huì)降低欧美经(jīng)济的(de)预期。日本目前处于一(yī)个极(jí)端宽松货币政策拐点，但是目前(qián)新任日本央行行长表现(xiàn)出会维持(chí)货币政(zhèng)策不变的策略。

　　胡一帆(fān)：2023年(nián)美国GDP增长会从2022年的2.1％降(jiàng)至(zhì)0.8％，2024年将进(jìn)一(yī)步降(jiàng)至0.3％。中(zhōng)国方(fāng)面，我们认(rèn)为GDP将从去年的3％，升(shēng)至2023年(nián)的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元区的GDP增(zēng)长则(zé)将从(cóng)去(qù)年的(de)3.5％降至2023年(nián)的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们(men)对(duì)日本(běn)GDP增(zēng)长的预(yù)期(qī)则是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢(lú)里：美(měi)国商品通胀压力已见顶，服务业通(tōng)胀具韧性，但中(zhōng)期就业料(liào)将持续修复，核(hé)心通胀中(zhōng)枢震荡下行(xíng)。预计(jì)美国经济在2023年末或2024年初进入温和衰退。

　　中国(guó)：在疫(yì)情和地产等多重约束因素缓和、以及周(zhōu)期性因(yīn)素(sù)作用下，经济(jì)本身就有(yǒu)趋势性的内生修复动力，并(bìng)不需要太强的政(zhèng)策刺激，从趋势上看无论经(jīng)济增(zēng)长还(hái)是企(qǐ)业盈利的修复，目(mù)前(qián)都处在一个中周期(qī)修复趋势的开(kāi)端(duān)，远没有到讨论修复(fù)是否结束、以及(jí)修复力度(dù)最(zuì)大的阶段已经(jīng)过去等问(wèn)题。欧洲：受益于能源(yuán)价格显著回落(luò)及冬季天(tiān)气较预期温和等，欧洲经济已避(bì)开冬季陷入(rù)严重衰退的最坏情(qíng)况。日本(běn)：政策方面(miàn)，日银新总(zǒng)裁植田和(hé)男维(wéi)持宽松的政(zhèng)策立场(chǎng)，短(duǎn)期(qī)调整(zhěng)货币政策区(qū)间可能性不(bù)高，但2023年内(nèi)仍有可能对曲线(xiàn)控制(zhì)政策(cè)进行调整。

　　王昕杰：我们认为未(wèi)来一年美国(guó)有(yǒu)80％的概率进入衰退。美国(guó)银行(xíng)业的风波提升了(le)衰退概率，劳(láo)工市场有潜在降温(wēn)的可能。随(suí)着(zhe)劳工参与率的提高(gāo)，以及(jí)新(xīn)增就业(yè)的(de)下降，未来失业率有抬升的可能，这将会是导致美(měi)国经济名义上进入衰退，最主要的推动力。

　　由于冬季异(yì)常温暖，欧元区的经(jīng)济表(biǎo)现好于预(yù)期。欧元(yuán)区(qū)未来12个月出现衰退的机会为(wèi)60％。该(gāi)地区面(miàn)临的通胀问题比美(měi)国更(gèng)为持久。因此，我们(men)预计欧洲(zhōu)央(yāng)行(xíng)将(jiāng)再次加(jiā)息50个基点，将存款利(lì)率提(tí)高至3.5％，并在今年余下时间保持这一水平。中国(guó)经济(jì)的强势复苏，是全球经济增长“混(hùn)沌”中的(de)“启明星”，3月(yuè)宏(hóng)观数据进一步好转，增强(qiáng)了投(tóu)资者对(duì)于国内经济增长复苏(sū)的信心。

　　后续美联储加息节(jié)奏(zòu)如何？

　　许长泰：5月美(měi)联(lián)储已经最后(hòu)一次加息了。虽然说(shuō)通胀(zhàng)还(hái)没有(yǒu)回到美联储(chǔ)的(de)政策目标。但是3月份(fèn)开始，银行出现(xiàn)问题，这都是(shì)高(gāo)利率环境带来冷却经济的副(fù)作用。在整(zhěng)体通胀数据(jù)逐步(bù)往(wǎng)下(xià)走的环境(jìng)之(zhī)下，企业信心也开始是(shì)越走越弱。美联(lián)储今年(nián)加息(xī)或许(xǔ)已经结束。

　　美联储可能要到了明年上半(bàn)年才(cái)会(huì)认真的去考虑降息(xī)。虽然说(shuō)通胀见顶回落，但是回落的速(sù)度不(bù)够快，而且美联储主席鲍威尔在过去的半年12个(gè)月多次(cì)提到，他(tā)宁愿经济出现一个温和的(de)经济(jì)衰退。可见，他(tā)对于降低通胀的决心(xīn)还是非常明显的，就是他宁愿牺牲经济(jì)增长(zhǎng)一部分来抑制通胀。

　　丁晨(chén)：经过最近的银行业问题(tí)，市场对美(měi)联储加息的预期发生(shēng)了(le)较大波动。目前市场预计，5月份的加息会是最后一(yī)次，然后在第(dì)四(sì)季(jì)度开始逐(zhú)步调整利率水平，泰国相当于中国的哪个省，泰国等于中国哪个省以(yǐ)实现利率的(de)正常化（即(jí)降(jiàng)息）。对资本市(shì)场来说，这是个(gè)好消息，因为高利率环境导致美元流(liú)动(dòng)性下降(jiàng)和投资成(chéng)本急剧上升，这已(yǐ)经(jīng)在全球(qiú)资本市场上(shàng)反(fǎn)映出(chū)来了。不论是美国的银(yín)行业(yè)还是高收益债券领域，都出现了流动性和短(duǎn)期成本上升(shēng)带来的冲击。

　　胡一(yī)帆:我(wǒ)们认为美联(lián)储最近一次加(jiā)息后，进入观望(wàng)态势。现在市场普遍预期(qī)从今(jīn)年三季度开始，美国将进入一(yī)个技(jì)术性(xìng)衰(shuāi)退，可能在(zài)年底会(huì)有一次减息。但(dàn)是(shì)美联储(chǔ)现在论调还是比较的鹰(yīng)派，至少从美联储官员的点阵(zhèn)图看，大(dà)部分美联(lián)储官员都认为在2024年前不会(huì)减息，与市场预期有一定的差距。当然，我们要动态(tài)地看(kàn)问(wèn)题，应根据未来几个月(yuè)美国经(jīng)济(jì)的实际情况(kuàng)去(qù)做出调整。

　　卢里(lǐ)：预计5月(yuè)美(měi)联储加息后进入了观察期。短(duǎn)期，联储(chǔ)将在控通胀及(jí)防范金融风险之间争取平衡(héng)。后续(xù)如果美国金(jīn)融(róng)体系风险继续累(lèi)积并形成进一步的风险事件，可能(néng)会推动联储更(gèng)早(zǎo)转向。美(měi)国经济衰(shuāi)退终局确定性较(jiào)高(gāo)，在(zài)此情(qíng)景下，长久期的利率债、高评级信用债会在大类资产(chǎn)中取得相对(duì)较好表现。

　　王昕(xīn)杰：目前来看(kàn)，美联储(chǔ)可(kě)能在下半年降(jiàng)息50个基(jī)点。虽(suī)然美(měi)联储结束加息周期及随后的宽松政策可能利好(hǎo)股市(shì)，但是这(zhè)仅在没(méi)有衰退接踵(zhǒng)而至时成立。多数(shù)情(qíng)况(kuàng)下，只有经济(jì)状况触底才会构成股市反弹的充分条件。与股(gǔ)票不同，政府债收益率的(de)表现在美(měi)联储加(jiā)息(xī)接近尾声时通常更容易(yì)预(yù)测。一直以来，10年期政府债收益率的高位几乎总是在最后一次加息前后出(chū)现(xiàn)，然(rán)后在(zài)接下(xià)来的12个月平均下跌70个基点，原因是增长(zhǎng)放缓及通胀下(xià)降压低了收益率。

　　怎(zěn)么看AI带来(lái)的投资(zī)机(jī)会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相关(guān)的企(qǐ)业(yè)已经(jīng)录得(dé)一(yī)定的上(shàng)涨。就如(rú)“淘(táo)金热”的时候，做(zuò)工具(jù)的(de)大概率能赚钱。工具(jù)率先获得利好(hǎo)，这(zhè)是比(bǐ)较自然的逻(luó)辑。其次，AI会给现(xiàn)有的公司带来哪些变化，这是我们(men)需要思考的问题。例如广告(gào)公司，AI是否可以进一步(bù)提升(shēng)它的(de)投(tóu)放精准度。不过，考虑到(dào)部(bù)分国家叫停了Chat-GPT的使(shǐ)用(yòng)。这里(lǐ)的(de)不(bù)确定性是(shì)比(bǐ)较高(gāo)的。第三，中(zhōng)国有庞大的(de)市场，政府积极的在推动数字化(huà)的进程(chéng)，我(wǒ)们认为中(zhōng)国有非常大的潜(qián)力。

　　丁晨：大模(mó)型在训练环(huán)节(jié)和推(tuī)理(lǐ)环节都需要消耗(hào)大量的算(suàn)力，涉及到的硬件领域包括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片(piàn)构(gòu)成的服(fú)务器，以及配套的交换机、光模(mó)块；自去年年底以来，产业链已经陆续(xù)收到了(le)上述硬件产品环节的订单上修。

　　大模型主要(yào)涉及(jí)两(liǎng)类产(chǎn)品，一类是(shì)公有云上部署的大模(mó)型，包括(kuò)模型的API接口(kǒu)调用、模型的分布式计算部(bù)署、数(shù)据库等中间件，主要(yào)面(miàn)向(xiàng)to-C类的(de)终端场景，主要基(jī)于生成的字(zì)段数（token）来收费；另一类(lèi)是部署到私有(yǒu)云上的(de)大(dà)模型(xíng)，主(zhǔ)要面向to-B类的终端场景(jǐng)，主要根据部署成本来收费(fèi)；应(yīng)用场景落地较为多(duō)元，在搜索、文档(dàng)处理、文学艺术创作(zuò)、金融、电商、企业内部管(guǎn)理都有非常多可以探索落地的案例，在未来2-5年将会呈现出百花齐放(fàng)的(de)格局(jú)，投(tóu)资机会主要来(lái)源于(yú)下游潜在的目(mù)标用户(hù)群体规模较大、用户的付费意愿强或者用(yòng)户的使用(yòng)时长较长的场景。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一定会(huì)颠覆(fù)很多(duō)行业。与此(cǐ)同时，我们看到，中国高(gāo)度(dù)重视数字(zì)经济，尤其是大(dà)数据、硬科技和软科技的发展，今年成立了国家数据局(jú)，国务院重组(zǔ)科技部，三(sān)大运(yùn)营商(shāng)都加大了(le)在数据方面的投(tóu)入，中国的云企业(yè)也(yě)发展迅速。

　　我们(men)尤其看(kàn)好亚洲半导体的发展(zhǎn)。该板块(kuài)目(mù)前估值处(chù)于(yú)历史低(dī)位，随着去库(kù)存的稳步推(tuī)进(jìn)，半导(dǎo)体板块在(zài)今后的(de)6-10个月会(huì)有所(suǒ)改善。拥有众多半导体企业的韩(hán)国市场(chǎng)则将是(shì)亚洲上(shàng)升(shēng)空间最大的市场。

　　此外，A股的(de)精(jīng)选科(kē)技主题也(yě)将有不俗表现，因为很多(duō)中国的科技企业在后疫情时代，会更关注利润(rùn)和(hé)现金流，从(cóng)而产生(shēng)一些可以跑赢大(dà)盘的机会。

　　卢(lú)里：AI大模型（特(tè)别是(shì)机器学(xué)习与深度(dù)学习模型）的发展将带来(lái)以(yǐ)下方面的投(tóu)资机会(huì)：AI芯片，AI模型的训练(liàn)与推理(lǐ)需要大量的算力，这将带动(dòng)AI专用芯片的需求与发展。云计算服(fú)务，AI模型(xíng)需要庞大的数(shù)据集和计(jì)算资(zī)源进行训(xùn)练，这(zhè)将推(tuī)动公共云服务商的发展(zhǎn)。数据服(fú)务(wù)，AI模型需要海(hǎi)量(liàng)数据进行(xíng)训练，数据采集、清洗和(hé)标注服务将大有可为。AI软件与服务(wù)，在(zài)各行(xíng)业内，AI模型将被广泛应用，企业将大举(jǔ)采购各(gè)类AI软件与服务，如机器(qì)视觉(jué)、自然语言处理、机器人等以(yǐ)满足自动化(huà)的(de)需求(qiú)。

　　埃隆·马斯(sī)克（Elon Musk）和(hé)一(yī)群人工智能专家(jiā)及业界高管呼(hū)吁暂停开发比OpenAI新(xīn)发布(bù)的GPT-4更强大的系统。对此(cǐ)，你怎么看？

　　胡一帆：在(zài)一定程(chéng)度(dù)上增加(jiā)公众对AI技术研发的知情(qíng)权以(yǐ)及(jí)行业自(zì)律是有其必(bì)要性(xìng)的。一方面，知名人士的(de)呼吁显示(shì)出行业内对(duì)人工智能安全与可控性的高(gāo)度重视(shì)，这有助于(yú)提高(gāo)公众对此的认识，同时促进相关法规与标准的出台。暂停开发更(gèng)强(qiáng)大的模型有助于行(xíng)业理解(jiě)现有模型(xíng)的风(fēng)险(xiǎn)与(yǔ)影响，为下一代(dài)模型的管控奠定基础。OpenAI发布(bù)的GPT-4模(mó)型已足够(gòu)强大，需(xū)要一定(dìng)时间观(guān)察其对社会产(chǎn)生的(de)影响。但另一方面，依靠公众人士发起(qǐ)的(de)自律性暂停可(kě)能(néng)难以有效执行。人工智(zhì)能行业内(nèi)竞(jìng)争激烈，暂停进一步研究难以形成(chéng)广泛共识，领先机(jī)构会(huì)继续推(tuī)进研究(jiū)旨在保持竞争(zhēng)优势。

　　丁(dīng)晨：业界呼吁(xū)暂停开发(fā)更强大的(de)生(shēng)成式(shì)AI 模(mó)型，并非(fēi)技(jì)术发展(zhǎn)方向(xiàng)出(chū)现了偏(piān)差(chà)，而更(gèng)多是(shì)出于对监管缺失的担(dān)忧，因而呼吁(xū)社会思考(kǎo)在(zài)使用(yòng)过程中产(chǎn)生的法律规制(zhì)风险以及科(kē)技伦理挑战(zhàn)。一(yī)方(fāng)面，现在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模型部署在公有云(yún)上面，用户交互过程中(zhōng)的数据可能(néng)涉及(jí)到用户(hù)隐私和企业机密(mì)，因此现在越(yuè)来越多(duō)的企业客户开(kāi)始转向规划私有部(bù)署大模(mó)型。另一方面，不(bù)法分子也(yě)更有机会借(jiè)助生成式 AI 提高电信(xìn)诈骗的(de)效率(lǜ)、研发限制性产品的效率等。

　　目(mù)前，中(zhōng)国监管(guǎn)层在立法(fǎ)进度上领先于(yú)海外，2023年4月11日(rì)，国(guó)家互联网信息办公(gōng)室正式发布《生成式人(rén)工智(zhì)能服(fú)务(wù)管理办法（征求意(yì)见稿）》，提出生成式(shì)人(rén)工智(zhì)能(néng)服务提供(gōng)者应该承担信息安全(quán)主体责任，做好个(gè)人信息保(bǎo)护(hù)、未成(chéng)年人保(bǎo)护、内容安全管理(lǐ)等(děng)工作，我们相信在生成式人工(gōng)智能(néng)领域的监管会日益完(wán)善。

　　今年剩余时(shí)间投(tóu)资策略如何调整？

　　许长泰：未来3个月就(jiù)6个(gè)月，全球市(shì)场资产(chǎn)类别方(fāng)面，固(gù)定(dìng)收益(yì)或者债券为优先，低配股票。如果美国经济进入下半年，经济增(zēng)长速度持续(xù)放缓，衰退风(fēng)险增强(qiáng)，那(nà)么(me)目前美(měi)国(guó)股票的估值(zhí)相(xiāng)对于企业盈利(lì)的(de)预期是(shì)相对乐(lè)观(guān)了。

　　如果今年经济开(kāi)始放缓，即便(biàn)美联储(chǔ)不降息 ，那(nà)么10年期(qī)30年期的美国国债(zhài)，它的利率还(hái)是(shì)要往下走，利率(lǜ)往下走代(dài)表(biǎo)这些债券的(de)价格往上升。

　　环球市场方面(miàn)：股票的部分(fēn)摩根资产管理目前(qián)是(shì)偏向中国及广泛意(yì)义上的(de)亚洲市场(chǎng)。

　　尽管(guǎn)截至目前，标普500还是跑(pǎo)赢沪(hù)深300，但是经验告(gào)诉我们，如(rú)果中国的企(qǐ)业盈利(lì)增(zēng)长比美国快，沪深300或MSCI中(zhōng)国通常能跑赢标(biāo)普(pǔ)500。

　　债券(quàn)方面，摩(mó)根资产管理比(bǐ)较青睐欧(ōu)美的政(zhèng)府(fǔ)债券，再加上一些投资(zī)等级的企(qǐ)业债。不看好(hǎo)高收益债的原因(yīn)在于：当经济表现越(yuè)来越(yuè)差的时(shí)候，一些信(xìn)贷评(píng)级比较低的企业(yè)债，它的信用差(chà)会拉(lā)宽，相应(yīng)债券价格(gé)承压。货币(bì)方面：看跌(diē)美元(yuán)。同(tóng)时，若美(měi)元贬值，大部分的(de)亚洲货币(bì)都会得到支持。商(shāng)品(pǐn)：对能源跟(gēn)工业金属持相对中性态度(dù)，商(shāng)品(pǐn)中比较看好黄金。

　　丁晨：资(zī)产配置策(cè)略现在时间节点(diǎn)看，大类资(zī)产(chǎn)相对配置(zhì)上，我们认(rèn)为股票优于债券，优于商(shāng)品。年末有降息(xī)预(yù)期的条(tiáo)件下，股票估值压力会减小(xiǎo)。商品受全(quán)球(qiú)总需求下降和(hé)中国(guó)复苏缓慢的影响，下半年反转的机会不大。

　　股(gǔ)票(piào)市(shì)场上，考虑年初至今(jīn)的表现，之(zhī)后可能会出现(xiàn)中(zhōng)国优于欧美股市的情况。尤其(qí)是香港市场，在公司业绩普遍平稳转好的基本面条(tiáo)件下，受其他(tā)因素影(yǐng)响的(de)估(gū)值因素带来的下跌调整幅度比较大(dà)。换句话说，目前的(de)港股表(biǎo)现有背离基本面(miàn)的情(qíng)况。

　　胡一帆：站在(zài)资产配置角度看，我们认为美(měi)国的盈利增(zēng)长及通胀前(qián)景仍(réng)存在较大的不确定性。如(rú)果通胀下降，股票表现会较出色(sè)，债券也(yě)会受益。如果经济出(chū)现严重衰退，债(zhài)券表现一(yī)定(dìng)优于股票。如果通胀卷(juǎn)土重(zhòng)来，将出现和去(qù)年一样的股债(zhài)双(shuāng)杀，对成(chéng)长股则尤为不(bù)利(lì)。股(gǔ)票市场投资策略：股票方(fāng)面，我们(men)不看好美股和成长股(gǔ)。我们的股票投资策(cè)略是(shì)分散配置。我们看好新兴市场，特别是中国。

　　债券市场投资策略：整体而言(yán)，我们认为(wèi)今(jīn)年债券的表(biǎo)现会优于股票(piào)的表(biǎo)现，特别(bié)是政府债(zhài)券和投资级别的(de)债券，能够(gòu)提供(gōng)不(bù)错的收益(yì)率，而且即使在经济下行的时候(hòu)也非常具(jù)有(yǒu)韧性。商(shāng)品(pǐn)市场投资(zī)策略：我们同时也看好黄金和石油价格的上(shàng)涨。看(kàn)好黄(huáng)金最主要是因为(wèi)避险情绪(xù)的上升。我们预测到2023年(nián)底，黄金价(jià)格会达到2100美元/盎(àng)司，2024年年3月底(dǐ)之前(qián)会(huì)达(dá)到(dào)2200美元(yuán)/盎司。

　　我们认为油价会进一步上行，主要是由(yóu)于(yú)供给端的收缩。外汇市场投资策略：由于美联储停止加息，美元(yuán)的利(lì)差优势收(shōu)窄，因(yīn)此我(wǒ)们要为美元走(zǒu)软做好准(zhǔn)备。

　　卢里(lǐ)：历史走势(shì)上看，衰退情(qíng)景后，债券和黄(huáng)金表现较好，成长股有阶(jiē)段性行情衰退情景(jǐng)下(xià)，利(lì)率带(dài)来的分母(mǔ)端制(zhì)约改善，利好(hǎo)利率债及高(gāo)评级债(zhài)券、黄金等资产类(lèi)别(bié)成长(zhǎng)股(gǔ)受分母(mǔ)端改善主导，可能(néng)有阶(jiē)段性行情；价值(zhí)股分子(zi)端承压，整(zhěng)体回落石油等(děng)大宗商品由于需求下降，整体(tǐ)回落。

　　A股市场相对和绝对估值均(jūn)处(chù)于较低位置，宏(hóng)观环境有利于(yú)权益(yì)市场，风格上建议高(gāo)配制造、科技，低(dī)配(pèi)周期(qī)、金融地产(chǎn)，标配消费和医药；创业板指的吸引力相对高(gāo)于沪深300。行业层面，电(diàn)子(zi)、医药、军工、食品饮料、建筑材料等行(xíng)业机会(huì)相对(duì)较多。

　　港股市场结构上看好(hǎo)：盈利能(néng)力稳定、高股息的优质央国(guó)企；契合数字中(zhōng)国建设方向，受益于复苏的互联网板(bǎn)块。我(wǒ)们对美股偏谨慎，仍处于(yú)衰退前(qián)期，部(bù)分资产（例如(rú)美股）对(duì)分子端下(xià)行的定价不足。后续若进入(rù)利率(lǜ)快速改善期，成长(zhǎng)风格可能阶段性跑赢价值。

　　市场(chǎng)交易(yì)重心(xīn)可(kě)能从衰退(tuì)转向复苏，美元(yuán)也(yě)可能启动(dòng)趋(qū)势性下行周期。

　　货币方(fāng)面：人民币汇(huì)率在美元(yuán)反(fǎn)弹时点可能仍强于一(yī)篮子货币。日元(yuán)可(kě)能扭转颓(tuí)势，启(qǐ)动(dòng)均值(zhí)回归(guī)行情。欧洲经(jīng)济衰退预(yù)期(qī)和欧(ōu)洲能源供应(yīng)短缺风险持(chí)续，欧元2023年仍然趋弱，但在美元强势周期(qī)逆转(zhuǎn)后，欧元存(cún)在一定重新反弹可能。

　　王昕(xīn)杰：在(zài)股票(piào)方面(miàn)，我们继续看好亚(yà)洲（日本除外(wài)），并在(zài)美国和欧洲采取防(fáng)御性行业立(lì)场。看好中国，因为即使在2022年10月的反弹之后，目前中国市场股票(piào)估值仍然低廉，政策制定者继续支持经(jīng)济增长，最(zuì)近的(de)银行存款准备金率下(xià)调就是(shì)明证。我们对美(měi)元进一步走弱的预期应该会支持(chí)除日本以(yǐ)外的亚洲市场表现。

　　在债券方面，我们增加了对高(gāo)质量(liàng)政府债券的敞(chǎng)口，并减少了对高收益债(zhài)务(wù)的(de)敞口(kǒu)。

　　我(wǒ)们更青睐发达市场投资(zī)级政府债券，较不青睐(lài)高收益债券。这与(yǔ)美国的衰退周期(qī)所体现出的特(tè)征一致，在(zài)美国，政府债券通常受益于债券(quàn)收益率的下降(jiàng)（因为市场对增长放(fàng)缓和最终降息(xī)的定价(jià)），而公司债券(quàn)收益率(lǜ)相对于美(měi)国政府债券的溢(yì)价(jià)因信贷质(zhì)量恶化的预期(qī)而扩大。

未经允许不得转载：惠安汇通石材有限公司 泰国相当于中国的哪个省，泰国等于中国哪个省