来源：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储(chǔ)如(rú)期加(jiā)息25BP，并按计(jì)划缩表。坚持加息(xī)的关键仍是通(tōng)胀压(yā)力太(tài)大(dà)。

　　本(běn)次美(měi)联储(chǔ)声明较(jiào)3月(yuè)有(yǒu)何(hé)变化(huà)？第一(yī)，重申经济依然(rán)稳健，表述修(xiū)改为“一季度经济(jì)温(wēn)和增长，就业强劲，失(shī)业率在低位”。第二，重申美国银行稳健，明确银行风(fēng)险导致(zhì)家庭和(hé)企业信贷的收紧。第三，重(zhòng)申通胀(zhàng)压(yā)力，“通货膨胀(zhàng)仍然很高，委(wěi)员会仍然高度关(guān)注通货膨胀风险(xiǎn)”。第(dì)四，修(xiū)改(gǎi)货币(bì)政策表述(shù)，重申“委(wěi)员会评估货币(bì)政策(cè)的滞后影响(xiǎng)”，删除“委员会预(yù)计一些(xiē)额外的政(zhèng)策紧缩可(kě)能是适当的”。

　　鲍威(wēi)尔有何表态？关于经济，认为经(jīng)济(jì)可(kě)能面临来自紧缩信贷的(de)阻力，其影(yǐng)响(xiǎng)还需要时(shí)间来体(tǐ)现；预计(jì)美(měi)国经济温和增长，有(yǒu)可能避免(miǎn)衰(shuāi)退(tuì)，或(huò)者是(shì)温和衰退。关于加(jiā)息，本次加息依然是共(gòng)识；认为原则上(shàng)不需要(yào)利率提高(gāo)那(nà)么高(gāo)，正在评估是否达(dá)到限制(zhì)性水(shuǐ)平，认(rèn)为或已经(jīn如何加入如新直销模式 如新是合法直销吗g)达到(dào)（或已(yǐ)经接近达(dá)到(dào)）。关(guān)于降息，强调劳动力(lì)市场在走弱，但依然强劲，薪资水平仍高；通胀(zhàng)有所(suǒ)缓(huǎn)和，但依然高企，远高于目标(biāo)，降低通胀(zhàng)仍需较长时间(jiān)，当前(qián)降息并不合(hé)适。关于银行(xíng)和债务(wù)上限，强调(diào)地区性银行发挥(huī)非常重(zhòng)要的作用，不希(xī)望大型(xíng)银行(xíng)进行(xíng)大(dà)规(guī)模收购，银行业总体上有所改(gǎi)善，美国银行系统健(jiàn)康且具有弹性。强调(diào)应及时提高债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息(xī)25BP。2023年5月3日(rì)，美联储5月(yuè)FOMC会议决定加息25BP，上调(diào)联邦基(jī)金利(lì)率区间至(zhì)5.0％-5.25％，利率回升至(zhì)2006年(nián)6月以来的(de)高点。此外，上调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上(shàng)调如何加入如新直销模式 如新是合法直销吗隔夜逆回购利(lì)率（ON RRP）至5.05％，上调主(zhǔ)要信贷利率至5.25％，上调隔(gé)夜回购利率至5.25％。

　　按计划(huà)缩表(biǎo)，美(měi)联(lián)储将继续减持美国国债(zhài)、机(jī)构债务和(hé)机构抵押贷(dài)款(kuǎn)支持(chí)证券，上限为(wèi)950亿美元（600亿美元国债和350亿美(měi)元(yuán)MBS）。

　　我们(men)认为，美联储(chǔ)坚持(chí)加(jiā)息的关键仍(réng)在于通胀压力较大。例如，3月美国(guó)核心通胀季调环比仍(réng)在(zài)0.4％的高位，且(qiě)已经连续(xù)4个月处于高(gāo)位；核心通胀年化(huà)同比(bǐ)也仍在4.9％，边际上并没(méi)有明显(xiǎn)降温。本(běn)轮(lún)加息是(shì)80年代(dài)以(yǐ)来最快的一次，10次便累计(jì)加息(xī)500BP。

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　　加息(xī)或将结(jié)束

　　从声明(míng)来看，与2023年3月相比有(yǒu)哪些变(biàn)化？

　　关于(yú)经济方面，重申(shēn)经济依然稳健。不过表(biǎo)述(shù)修(xiū)改为“1季(jì)度经济活动以(yǐ)适度的速度增长，最(zuì)近几个月就业增长强劲，失(shī)业率保持在低位”。

　　关于(yú)通胀(zhàng)方面，重申通胀(zhàng)压力。“通货膨胀(zhàng)仍然很(hěn)高”、“委员会仍(réng)然高度关注通货膨胀风(fēng)险”、“致力于恢(huī)复2％的通胀目(mù)标”。

　　关(guān)于(yú)加(jiā)息方面，或将停止加息。重(zhòng)申委员(yuán)会将评估货币政策的(de)滞后影响，“在确(què)定额外的政策紧缩在多大程度上适合于随着时间(jiān)的推移将通货膨(péng)胀率恢复到2％时，委员(yuán)会将考(kǎo)虑货币政(zhèng)策的累(lèi)积紧(jǐn)缩，货(huò)币政策影响(xiǎng)经济活动和通货(huò)膨(péng)胀的滞后，以及经济(jì)和金融(róng)发展”。重(zhòng)点是删除了“委员会预(yù)计，一些额外的政策紧缩可能是适(shì)当的，以(yǐ)实现一种(zhǒng)货币政策立场”，表明美联储加(jiā)息或将(jiāng)结束。

　　关于银行风险，重申美国银行(xíng)稳健。“美(měi)国银行体系稳(wěn)健(jiàn)且富(fù)有弹性”；明(míng)确银行风险导致了家庭(tíng)和企(qǐ)业信贷的收紧（上一次表(biǎo)述为“可能”），重申这对经济、就业和通(tōng)胀(zhàng)的(de)影(yǐng)响(xiǎng)存在不确定性(xìng)，“家(jiā)庭和企业信贷条(tiáo)件收紧可(kě)能会(huì)拖(tuō)累经济活(huó)动、就(jiù)业(yè)和通胀，这些影响(xiǎng)的程度仍(réng)不(bù)确定(dìng)。”

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　　鲍威(wēi)尔有何表态？

　　关于(yú)经济，仍期待“软(ruǎn)着陆”。美联储主席鲍威尔认(rèn)为，经济(jì)可(kě)能面(miàn)临来自紧(jǐn)缩信贷的阻力，其影(yǐng)响还需要时间(jiān)来体现（尤其(qí)是住房和(hé)投(tóu)资领域(yù)）。不过明确指(zhǐ)出，如果美国出现经济衰退，希(xī)望是温和的；强调，美国可能(néng)会出现轻微的经济衰退。

　　关于加息，或已(yǐ)经达到(dào)限制性(xìng)水平。美联储在3月议息会议时(shí)，就已经在(zài)讨(tǎo)论停止加息(xī)的问题；不过，鲍威(wēi)尔(ěr)指出本次加息依然(rán)是(shì)共识，所(suǒ)有人全票通(tōng)过(guò)，一些(xiē)政策制定者谈到停止加(jiā)息，但(dàn)不(bù)是本(běn)次会议。

　　对于未来利率终点的问题，鲍威尔认为原(yuán)则上不需要利率提高那(nà)么高，正在(zài)评估是否(fǒu)达(dá)到(dào)限制性水平，认(rèn)为或已经达到了限(xiàn)制性水(shuǐ)平（或(huò)已经接(jiē)近达到），也就意味着也许可以暂停加息了。后续政策变化(huà)的关键仍是审视数据，尤其是(shì)通胀。

　　关于降(jiàng)息，当前并不合适。鲍威尔强调，美(měi)国劳动力市(shì)场在走弱，但依然强劲，失业率仍(réng)在低(dī)位(wèi)，薪资水平仍高，高(gāo)于2％的通胀水平。整(zhěng)体通胀有所缓和(hé)，但依然高企，远(yuǎn)高于目标水平，降低通胀仍需(xū)较长时间，当前(qián)降息并不合适。

　　关(guān)于(yú)银行风(fēng)险，鲍威尔强调地区性(xìng)银(yín)行发挥非常重要的作用，不希望大(dà)型银行进行大规模收(shōu)购，银(yín)行业(yè)总(zǒng)体上有所(suǒ)改善，美国银行(xíng)系(xì)统健康(kāng)且具有弹性(xìng)。银行(xíng)危机的影响程度目前尚(shàng)不(bù)确定(dìng)。

　　关于(yú)债(zhài)务上限(xiàn)风险，鲍威尔强调应及时提高债务上(shàng)限，如果没有达成债务协议，经济后果(guǒ)“高度(dù)不(bù)确定”。此前，美国财(cái)政部长耶伦也强调，如果国(guó)会不(bù)尽早采取行动提高(gāo)债务上限(xiàn)，美国可能最早于6月1日出(chū)现债务违约。

　　由于(yú)美联(lián)邦政府触及(jí)31.4万亿(yì)美元的(de)法定(dìng)举债上限，美国财政部于今年1月宣布采(cǎi)取特别措施，避免联(lián)邦政府发(fā)生债务违约(yuē)。美国国会预算(suàn)办公室(shì)5月1日发布的(de)最新报(bào)告显(xiǎn)示，美国在6月(yuè)初耗尽资(zī)金的风险(xiǎn)较之前更高(gāo)。

　　往前看，美国银行风险(xiǎn)演(yǎn)变成(chéng)系统(tǒng)性(xìng)风(fēng)险(xiǎn)的概率或有(yǒu)限，但中小银行破(pò)产或(huò)依然会出(chū)现。目(mù)前市(shì)场依然预(yù)期美联储6-7月维(wéi)持利(lì)率水平不变，9月开始降息（概(gài)率(lǜ)达70％），年内(nèi)至(zhì)少降息50BP（概率达90％）。我们认为，美国经(jīng)济虽在下滑，但依然(rán)有韧(rèn)性；美国(guó)通胀压力仍大，年内降息(xī)概(gài)率或较低。

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