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圆的直径符号字母表示R，圆的直径符号字母表示什么申万宏源宏观：存款利率下调新一轮的开始？

　　事件：21世纪经济报道(dào)、澎湃新(xīn)闻等多家媒体报(bào)道，协定(dìng)存款及(jí)通知(zhī)存款自律上限将(jiāng)于(yú)5月圆的直径符号字母表示R，圆的直径符号字母表示什么ng>15日执行，其中国有银行执行基准(zhǔn)利率加10BP；其它(tā)金(jīn)融机构(gòu)执行基准(zhǔn)利率加20BP。

　　通知(zhī)存款和协定(dìng)存(cún)款是什么？通知存款和协定存款是“类活期存(cún)款”，灵(líng)活性好(hǎo)于定期，收(shōu)益率好于活期。产(chǎn)品(pǐn)推出的目的更(gèng)多是为吸引存款。通知存款是(shì)指不约定存期，在(zài)支取时提(tí)前通知银行的存款业务(wù)，分(fēn)为提前一天(tiān)和提前七天的两种(zhǒng)类型。协定存款是对协定额度以内的部分给予活(huó)期利率，对超过协定(dìng)部分给予协定存款利率。

　　通知存款和协定存款当前利(lì)率(lǜ)处(chù)于(yú)什么水平？为何需要规定上(shàng)限？根(gēn)据(jù)央(yāng)行(xíng)公告， 1 天和(hé) 7 天期通知存(cún)款利率分(fēn)别为 0.80％、 1.35％，协定存款利(lì)率为 1.15％，活期挂牌基准(zhǔn)利率为(wèi) 0.35％。如以此为标(biāo)准，则(zé)国有四大行(xíng)1天和7天(tiān)期通知存款(kuǎn)利率的上限分别为0.90％、1.45％，协(xié)定存款(kuǎn)利率上限为1.25％。其(qí)它金融机构(gòu) 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分(fēn)别为 1.00％、 1.55％，协定存款(kuǎn)利率上限为(wèi) 1.35％。而目(mù)前(qián)部(bù)分城商行(xíng)与(yǔ)农商行通知、协定(dìng)存(cún)款利率偏高，我(wǒ)们(men)梳理的(de)样本(běn)银行中(zhōng)有13.5％的银行超过(guò)新(xīn)规上限(xiàn)。7 天(tiān)通知存款的最高利率达到 2.1％。且(qiě)部分银行最高的通知存款(kuǎn)利(lì)率高于其挂牌价，存在“存款竞争(zhēng)”令负债成(chéng)本相对刚性的(de)问题。

　　规定上(shàng)限(xiàn)对相关存(cún)款实(shí)际利率有何影响？是否会(huì)对M1和M2产生影响？部分城商行和(hé)农商(shāng)行（占比(bǐ)近13.5％）通知存(cún)款和协定存款利率或(huò)将有所(suǒ)下调，但对M1和M2增(zēng)速影响非对称。其一，通知存款和协定存款应属(shǔ)于其他存款，对M1或没(méi)有影响。其二，通知存款(kuǎn)和协定存款若(ruò)流(liú)出，可能会拖累 M2 增速。根据《存(cún)款统(tǒng)计分(fēn)类及(jí)编码(mǎ)》，我们合理推断，通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款归属(shǔ)于 M2 下(xià)的其他存(cún)款科(kē)目(mù)，则(zé)其变(biàn)动会影响M2规模和(hé)增速。考虑到此次(cì)利率上限(xiàn)的设定，可能(néng)有部分个人或企业将通(tōng)知(zhī)存款和协定存款投向收益率更高的(de)理(lǐ)财以(yǐ)及其(qí)他(tā)资管产品(pǐn)中，拖累 M2 增速表现。考虑到4月居民存款已(yǐ)经开始重新流向(xiàng)表外，M2增速预(yù)计将进入下行通(tōng)道。再考虑到此次(cì)通知(zhī)存款和协定(dìng)存款利率上限的约束，或进一步加速(sù)居民(mín)将资(zī)金从表内搬至(zhì)表外。

　　是否(fǒu)意(yì)味(wèi)着存款利(lì)率下调(diào)新一轮(lún)的开始(shǐ)？本次约束通知存款和协(xié)定存款利率(lǜ)，核心目的是缓(huǎn)解银(yín)行净息差(chà)压力。23Q1 商业(yè)银行净息差下探，其中(zhōng)国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％，八家股份制银行(xíng)的平均净息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％。但商业银行的利润是准公(gōng)共品，去(qù)向有三：一是(shì)利润分配给财政(zhèng)的非(fēi)税(shuì)收入；二是(shì)转(zhuǎn)增资本金以满足宏观审慎的管(guǎn)理(lǐ)要求，疏通货(huò)币(bì)政策的(de)传导渠道；三是增加拨备以应对(duì)坏账(zhàng)风险。既(jì)要保证商业银行的合理盈利(lì)水平，又要不抬高实体经济融资水平，惟有对存款利(lì)率进行调整。实际上， 2022 年 9 月主要(yào)银行已经下(xià)调存款(kuǎn)利率，年初至今其他银行也纷纷跟进，随着商业银行普通(tōng)存款利率(lǜ)的调(diào)整到位(wèi)，政策(cè)抓手转向其他存款的利率水平。但目前尚不构成(chéng)新一轮存款利率(lǜ)下(xià)调的开始，源于目前存款利(lì)率市(shì)场化调整机(jī)制(zhì)参考 10Y 国(guó)债(zhài)利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高于上一(yī)轮下(xià)调时低点， 1 年期(qī) LPR 持(chí)平，尚不具(jù)备全面下调的充分条(tiáo)件。

　　高(gāo)频(pín)数据经(jīng)济(jì)表现：汽车销(xiāo)售、地产销(xiāo)售改善。乘用车零售同比较上(shàng)周上升 27pct 至 67％，今年(nián)累计同比(bǐ) 1％，全(quán)国(guó)整车货运(yùn)量有所反弹。房地(dì)产市(shì)场：地产销(xiāo)售有所(suǒ)恢复，因城施(shī)策继(jì)续加码。政府性基(jī)金与(yǔ)基建：新增专项债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿(yì)。工(gōng)业生产与制造业投资(zī)：开工率继续改善。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价格下(xià)降(jiàng)，油价(jià)上升。货币政(zhèng)策与汇率：资短端(duān)金利率下行、美元下(xià)行(xíng)，人民(mín)币升值。

　　风险提示：稳增长(zhǎng)政策见(jiàn)效速度慢(màn)于(yú)预期(qī)，数(shù)据搜集遗(yí)漏。

　　以下为正文(wén)

　　周关注：存(cún)款利(lì)率(lǜ)下(xià)调新一轮的(de)开始？

　　事件：21 世纪经济报道(dào)、澎湃新闻等多家媒体报道，协定存款及(jí)通知存(cún)款(kuǎn)自律上限(xiàn)：国有(yǒu)银行（特指(zhǐ)工农、中、建(jiàn)四大(dà)行）执行基准(zhǔn)利率加(jiā) 10BP ；其(qí)它金融机构执行基准(zhǔn)利(lì)率加(jiā) 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月 15 日(rì)起执行。

　　1. 通(tōng)知(zhī)存款和协定存款是什么？

　　通(tōng)知存款和(hé)协(xié)定存款是(shì)“类(lèi)活期存款”，灵活性好(hǎo)于定期(qī)，收益(yì)率(lǜ)好于(yú)活期。产品推(tuī)出(chū)的目(mù)的更多是为(wèi)吸引存款。

　　通知存款(kuǎn)是指不约定存期，在(zài)支取时提前(qián)通知银行(xíng)的存款(kuǎn)业务，分为(wèi)提前一天和提前七天的两种类型(xíng)。在(zài)存入款项时不约定存期，支取时需提前通知银(yín)行，约定支取存款的日期和金(jīn)额方能(néng)支取，按存款人提前通知的(de)期限长短划分(fēn)为(wèi)一(yī)天通知(zhī)存(cún)款和七天通知存(cún)款两个品(pǐn)种，一天通知存款(kuǎn)必须提前一天(tiān)通知约定支取存款，七天通知存款必须提(tí)前(qián)七天(tiān)通知约(yuē)定支取存款(kuǎn)。通知存(cún)款面向个人和企业办(bàn)理。

　　协定存(cún)款是对协定额度以内的(de)部(bù)分给予活期利率，对超过协定部分给予(yǔ)协定(dìng)存款(kuǎn)利率。协(xié)定存(cún)款(kuǎn)是指银行与客户签订(dìng)协议，约定结(jié)算账户的每日留存金(jīn)额，结算账户每日余额(é)低(dī)于最低留存(cún)额（含(hán)）的部分按活(huó)期存款利率计息，超过部分按(àn)中国人民(mín)银行规定(dìng)的协定存款利率计息的存(cún)款。协(xié)定存款(kuǎn)面向企业办(bàn)理。

　　2. 通(tōng)知、协定存款当前利率水平？为何需(xū)要(yào)规定上限？

　　若央行规定新的(de)利率上(shàng)限(xiàn)，则7天(tiān)通知(zhī)存款(kuǎn)利率(lǜ)的上限(xiàn)被设(shè)定为1.55％。根据央(yāng)行(xíng)公告， 1 天和 7 天期通(tōng)知存款(kuǎn)利率分别为 0.80％、 1.35％，协定存款利(lì)率为 1.15％，活期(qī)挂牌基准利率为 0.35％。如以此(cǐ)为(wèi)标准(zhǔn)，则国有四大(dà)行(xíng) 1 天和 7 天期通知存(cún)款(kuǎn)利率的(de)上限分(fēn)别为 0.90％、 1.45％，协定存款利率上限为 1.25％。其它金融(róng)机构 1 天和 7 天期通知存(cún)款(kuǎn)利率的上限(xiàn)分别(bié)为(wèi) 1.00％、 1.55％，协定存款利率上限为 1.35％。

　　城商行与农商行通(tōng)知、协定(dìng)存款利率偏高，样(yàng)本银行中有13.5％的银行超过新规上(shàng)限。我们(men)梳理了(le)国有银(yín)行、股份制银行、 20 家城商(shāng)行（按资产规模(mó)排(pái)序）以及(jí) 14 家农(nóng)商行的挂(guà)牌利(lì)率（截(jié)止至 5 月 11 日），其中国有银行(xíng)与股份行挂牌利率未超(chāo)过(guò)央行新规上(shàng)限，超过上限的银行主要集中在城商行和农商行中，占比(bǐ)达(dá) 13.5％，其中(zhōng) 20 家城商行(xíng)中有 4 家(jiā)超过上(shàng)限、占比 12.1％ , 14 贾农商(shāng)行中有(yǒu) 3 家(jiā)超过上限、占比 15.6％。 7 天通(tōng)知(zhī)存(cún)款的最高利率达到(dào) 2.1％。

　　同时(shí)，部分银行最(zuì)高的通知存款(kuǎn)利率高于其挂牌价，存(cún)在“存款竞争(zhēng)”令负债成(chéng)本相对刚(gāng)性的问题。我们在梳(shū)理过程中发现，部分银行个人通(tōng)知存款(kuǎn)的最(zuì)高利率(lǜ)高于挂牌利率，其 1 天的通知(zhī)存款(kuǎn)最(zuì)高利率为 1.75％，而其挂牌利率是 1.35％。

　　3. 规定(dìng)上限对实际存款利率(lǜ)、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城商行和农商(shāng)行通知(zhī)存款和协定存款利率或将(jiāng)有所下(xià)调。目前(qián)超过利率(lǜ)新(xīn)规(guī)上限的主要(yào)为(wèi)城商行和农商行，样本银行中有 13.5％的银行(xíng)超过上(shàng)限，其(qí)中 7 天(tiān)通知(zhī)存款的最(zuì)高利(lì)率达(dá)到(dào) 2.1％（规定上限为 1.55％），因此新规的执行(xíng)会导致部(bù)分(fēn)城商行和农商行(xíng)（合理估(gū)算近 13.5％的比例）通知存款和(hé)协定存款利率或将有(yǒu)所下调(diào)。

　　是否会对(duì)M1和M2的(de)增(zēng)速产(chǎn)生(shēng)影响？

　　其一，通知存款和协定存(cún)款应属(shǔ)于其他存款，对(duì)M1或(huò)没有影响。根据《存款统计分类及编码》，通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)与普通存款并列，并(bìng)不属于(yú)单位(wèi)存(cún)款(kuǎn)和储蓄存款。则(zé)考虑(lǜ)到(dào) M1 为 M0 与单位活期存款之(zhī)和(hé)，其不(bù)在(zài) M1 的包含(hán)范围之内，利(lì)率上限的设定(dìng)对 M1 应当没有影响。

　　其二，通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款若流出(chū)，可能(néng)会(huì)拖累(lèi)M2增(zēng)速。根据《存(cún)款统计分类及编(biān)码》，我们合理推断，通知存款和协(xié)定(dìng)存款归属(shǔ)于 M2 下的其他存款科目，则其变动会影响(xiǎng) M2 规模和增速(sù)。考虑到此(cǐ)次利率上限的设(shè)定(dìng)，可能有部分个人或企业将通知存(cún)款和协定(dìng)存款投向收益(yì)率更高的理财以及(jí)其他(tā)资管产品中，拖累 M2 增速(sù)表(biǎo)现(xiàn)。

　　考虑到4月居民存(cún)款已经开始重新流向表外，M2增(zēng)速预计将进入下(xià)行(xíng)通道。M2 近(jìn)一年(nián)的上行由个人(rén)存(cún)款推动，资(zī)管(guǎn)资金回表也主要来源于居民。 22 年 3 月(yuè) -23 年 3 月， M2 同比上行的(de) 3 个百分点中，有 3.1 个百分点来源于(yú)个人存款的规(guī)模扩张。年初以来(lái) 1.6 万亿(yì)资管资金回流表内中(zhōng)，有 1.4 万(wàn)亿来源于住户部(bù)门。但随着4月居民(mín)存款同比(bǐ)首次由增转降，居民资产配置或(huò)回流表外(wài)，对(duì)应的则(zé)是M2同比(bǐ)超过市场预期下行。再考虑到(dào)此次通知存款和协定存款(kuǎn)利(lì)率上限(xiàn)的约束，或进一步加(jiā)速居民将(jiāng)资金从表内搬至表外。

　　4. 是否(fǒu)意味着存款利率下调新一轮的(de)开始？

　　本(běn)次约束通(tōng)知存(cún)款和协(xié)定存款利率(lǜ)，核心目的(de)是缓解银(yín)行净息(xī)差压力(lì)。23Q1 商(shāng)业(yè)银行(xíng)净息差下探，其中国有银(yín)行平(píng)均净息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％，八(bā)家股(gǔ)份制银行的平均净息(xī)差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％。但商业银(yín)行(xíng)的利润是(shì)准公共品(pǐn)，去向有三：一(yī)是利润分(fēn)配给财政的非(fēi)税收入(rù)；二是转增(zēng)资本(běn)金以满足宏观审慎的管理(lǐ)要求，疏通货(huò)币政策的传(chuán)导渠道；三是增加(jiā)拨备以应对坏(huài)账风险。既要保证商业银行的合理盈利(lì)水平，又要不抬高(gāo)实(shí)体经济融资水平(píng)，惟有(yǒu)对存款利率进行调整。

　　实际上，去年9月主(zhǔ)要银行(xíng)已经下(xià)调存款利率，年(nián)初至今其(qí)他银(yín)行也(yě)纷纷跟进，随着商业(yè)银行普通(tōng)存款利率的(de)调整(zhěng)到位，政策抓手转向(xiàng)其他(tā)存款的利(lì)率水平。而部分(fēn)中小银行(xíng)未(wèi)高息揽(lǎn)储，其通(tōng)知(zhī)存款利率和协定(dìng)存款利率明显偏高，实际上不(bù)利于商(shāng)业银行整体负债端成本(běn)的下降，也成为本次约束通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)利率的(de)触(chù)发因(yīn)素。

　　是否是新(xīn)一轮(lún)存款利率下调(diào)的开始？目前十年期国债收益率高于上一轮(lún)下调时低点，1年期LPR持平，因而目前尚不具备充分条件。2022 年(nián) 4 月，央行指导利率自律(lǜ)机制建(jiàn)立了存款利率市场化调(diào)整机制，以 10 年期国债收益率(lǜ)和以(yǐ) 1 年期 LPR 基准，合理(lǐ)调整(zhěng)存款利率水平(píng)。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下(xià)调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发(fā) 2022 年(nián) 9 月部圆的直径符号字母表示R，圆的直径符号字母表示什么分全国性银行下调存款利(lì)率(lǜ)，如一(yī)年期定期存款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不(bù)动(dòng)， 10 年期国(guó)债收(shōu)益率(lǜ)走高(gāo) 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频经(jīng)济(jì)表现(xiàn)：汽车、地(dì)产销售(shòu)改善

　　1）商(shāng)品消费：乘(chéng)用车零售较上周有所改善，今年以(yǐ)来累(lèi)计同比增长1％。截至5月7日，乘用(yòng)车(chē)零售同比较上周(zhōu)上升(shēng)27pct至(zhì)67％，今(jīn)年(nián)累计同(tóng)比(bǐ)1％。5月1-7日(rì)，乘用车市场(chǎng)零售同比增长(zhǎng)67％。

　　2）服(fú)务消费(fèi)：全国(guó)整(zhěng)车货运量(liàng)有所反弹(dàn)，京沪(hù)深(shēn)迁徙(xǐ)指数(shù)继(jì)续上(shàng)行(xíng)。截止 5 月 11 日(rì)，全国整车货运量较 2021 年同期上(shàng)行 4.3pct 至(zhì) -16.3％；京沪(hù)深迁(qiān)徙趋势较 2021 年同期(qī)上(shàng)行(xíng) 2.2pct 至 15.3％。

　　3）财政与政(zhèng)府消费(fèi)：截至5月12日(rì)，当周国债净融资-754.8亿，当周新(xīn)增(zēng)0亿(yì)一般债(zhài)，下周计(jì)划(huà)发行34.83亿。

　　4）房地(dì)产(chǎn)市场：地产销售(shòu)回暖(nuǎn)，五一过后(hòu)因(yīn)城(chéng)施策继续加码。截(jié)至 5 月 11 日(rì)， 30 大中(zhōng)城市商品房周均成交面积两年平均增(zēng)速回升 13.0pct 至 -18.6％，分结构看，一(yī)线、二(èr)线和三线(xiàn)城市分别回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至(zhì) -1.3％、 -17.1％和 -34.3％。贵阳(yáng)、内蒙古等 30 余个城市进行了(le)公积金贷款(kuǎn)政策的调整和优化。

　　5）政府(fǔ)性基金与(yǔ)基(jī)建：当周新增专(zhuān)项债147.8亿，下(xià)周计划发行881.1亿。

　　6）制造业投资与(yǔ)工业生产：受五一假期及需求走弱影响，开工率连(lián)周下滑。截至 5 月 5 日，高(gāo)炉开工率继续回落 87bp 至 81.7％。汽(qì)车半钢胎(tāi)开工(gōng)率季节性回落 1028bp 至 60.38％，但(dàn)仍强于去年同(tóng)期（ 40.6％）。

　　7）出(chū)口(kǒu)：港口物流效(xiào)率有所(suǒ)改(gǎi)善。截(jié)至(zhì) 3 月(yuè) 17 日，交运部重点港口货物吞吐量较上周(zhōu)回升 0.8％，高速公路货车通(tōng)行量与铁路货运量较上周(zhōu)分别回(huí)落(luò) 0.2％、 0.5％。

　　8）食品(pǐn)价格：猪肉价格继续(xù)下行，菜(cài)价、果价(jià)回升(shēng)。截至 5 月 4 日，猪肉零售价(jià)下(xià)跌(diē) 0.1％至 24.6 元 / 公斤(jīn)；截(jié)至 5 月 11 日(rì)，蔬菜、水果价格(gé)分别环涨 0.6％、 2.1％，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％。

　　9）工业品价格：油价小幅(fú)回升(shēng)，国内钢价(jià)、煤(méi)价(jià)下行(xíng)。截至 5 月 11 日，布(bù)油周均价小幅回升 0.1％至 76.4 美元 / 桶，动力煤价(jià)格回落 1.4％至 1001.3 元 / 吨。螺(luó)纹钢价格下行 0.9％至 3812 元(yuán) / 吨。截至 5 月 5 日，美国原(yuán)油产量 1230 万桶(tǒng) / 日。