一、“中特(tè)估”投资范式(shì)之(zhī)一：低估值(zhí)、高分(fēn)红(hóng)

　　低估值(zhí)、高分红(hóng)，是包括(kuò)能(néng)源链、“一(yī)带一(yī)路(lù)”和运营商在(zài)内的(de)“中特估”方向最鲜明(míng)的共(gòng)同特征(zhēng)：1）截(jié)至2022年底，能源链、“一带一路”和运营(yíng)商PB估值分别处(chù)于2016年以来的16.8％、5.8％和(hé)14.9％分位(wèi)。而即(jí)便经(jīng)历年初以来的大幅上涨(zhǎng)后，当前这(zhè)些板(bǎn)块估值仍处(chù)于历史(shǐ)平均水平(píng)附近。2）与此同时，能源链、“一带(dài)一路(lù)”和运营商股息率显著(zhù)高(gāo)于市(shì)场整体(tǐ)，较高(gāo)的分红(hóng)也成为其进可攻、退可(kě)守的(de)重要(yào)支(zhī)撑。

　　二(èr)、“中特(tè)估(gū)”投资范(fàn)式之二：政(zhèng)策(cè)的持(chí)续(xù)支撑(c七月既望是什么意思，壬戌之秋,七月既望是什么意思hēng)和催化

　　政策持续支撑(chēng)和催化(huà)，成为(wèi)“中(zhōng)特估”中“一(yī)带一路”和(hé)运营商板(bǎn)块修复的(de)重(zhòng)要驱(qū)动。

　　1）“一带一路”：在(zài)“一带(dài)一路”十周年之际(jì)，从沙(shā)伊和解、中俄(é)深化合作联合声明、中巴(bā)联合声明等，以及后续5月召开在即的第(dì)三届“一带一路”国际合(hé)作高峰论坛，“一带一(yī)路”相(xiāng)关利好不断(duàn)，板块行(xíng)情得到(dào)催(cuī)化。

　　2）运(yùn)营商：去年10月以来，数(shù)字经济(jì)上升为国家战(zhàn)略，相关政策密(mì)集出台。今年国务院改组又新设国家数据局。运营商作(zuò)为(wèi)“数(shù)字经济”的基(jī)础设施，持续得到(dào)催化。

　　三(sān)、“中特估”投(tóu)资范(fàn)式之三：景气修复预期

　　2023年中(zhōng)国复苏+人民币升(shēng)值的全年宏观主线驱动盈利能力修复，带动能源链整体性上涨。1）能源产业(yè)链作为原材(cái)料高(gāo)度依(yī)赖(lài)海外供(gōng)应、同时下(xià)游需求基本集中在国内(nèi)市场(chǎng)的方向之一，将充分受益于人民币升值的宏观(guān)趋势。2）中(zhōng)国经济复苏，下游(yóu)领(lǐng)域需求预(yù)期回暖，能源产(chǎn)业链(liàn)尤其是行业龙头盈利已在(zài)修复(fù)。

　　七月既望是什么意思，壬戌之秋,七月既望是什么意思四、沿(yán)着三条投资范式，“中特(tè)估”重点关注(zhù)哪些方向？

　　除(chú)了能源(yuán)链、“一带一路”和运营(yíng)商(shāng)等之外，当前(qián)我们建议(yì)关注机械（造船）、交(jiāo)运（公路(lù)、铁路、港口）、大(dà)型银行等细分方向。

　　1）机械（造船）：船舶(bó)制造业作为国家重点(diǎn)支持的战(zhàn)略性产业之一，近年来经历了行业调(diào)整和产能过剩(shèng)的困(kùn)境(jìng)，但近期板块景气已(yǐ)在(zài)改(gǎi)善：一方(fāng)面，随着全球(qiú)航(háng)运市场需(xū)求正在增长(zhǎng)，带来包括化学品船与(yǔ)成品(pǐn)油(yóu)轮船的订单大幅提(tí)升。另(lìng)一(yī)方面，国企改革推动造船企业重(zhòng)组整合和产能优化之下，国(guó)内船舶(bó)制造业已在逐步实(shí)现结构调整和产能优化。

　　2）交运（公(gōng)路、铁路、港(gǎng)口）：五一期(qī)间各项数据恢复良好(hǎo)。业绩确定性强(qiáng)，承(chéng)诺高分(fēn)红(hóng)，类债属性突出。经济增速下行，高(gāo)速公(gōng)路、铁路、港(gǎng)口资产稳健性凸(tū)显，业绩成长及(jí)确定性较高(gāo)。同(tóng)时(shí)近(jìn)几年，高速公路及铁(tiě)路板块(kuài)上市(shì)公司更加注重投资人回报，多家公司发布(bù)股东回(huí)报计划，大幅提(tí)高(gāo)分红比例以及(jí)承诺未来(lái)几年高分红水平，给投(tóu)资人带来(lái)确定性的高股息回(huí)报。

　　3）大(dà)型银行(xíng)：经济复苏大(dà)背景(jǐng)下融资(zī)需求回(huí)暖，基本面有支撑，板块(kuài)估值也具备修复空(kōng)间。2023年以来，信贷(dài)需求(qiú)连(lián)续三个月超预期回暖(nuǎn)，在稳增长和扩投资的政策基调下，后续信贷(dài)、社融仍有望平稳增长。此外，作为业绩稳定且高分红的板块(kuài)，当前银行PB估值(zhí)处(chù)于2016年以来(lái)11.6％的较低位置，修复(fù)空间较大。

　　风险(xiǎn)提(tí)示

　　关注(zhù)经济数据(jù)波动，政策超预期收紧，美联储超预期加息等。

　　来源：兴证策略

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