来(lái)源：高瑞(ruì)东宏(hóng)观笔记(jì)

　　核心观点(diǎn)

　　本周聚焦：

　　一季(jì)度(dù)，国(guó)内经(jīng)济回暖主要(yào)缘于疫后复苏红(hóng)利驱动，表现(xiàn)为生(shēng)产恢复推(tuī)动出口形势好转，出行需求释放催化下(xià)游消费回暖(nuǎn)。从(cóng)行(xíng)业表现看，制造业从去年四季度的“量价齐跌”转向(xiàng)“量(liàng)升价跌”，企业(yè)或从主动去库转(zhuǎn)向(xiàng)被动去(qù)库。从景(jǐng)气度(dù)边际表现看(kàn)，下游消(xiāo)费制造>；中游装备制(zhì)造(zào)>；上(shàng)游原材料加(jiā)工(gōng)；服务业中(zhōng)，交(jiāo)通(tōng)运输、住宿餐饮、房地产等线下活动回(huí)暖，但距离疫情前仍有一定(dìng)差距。

　　向前(qián)看，考(kǎo)虑到疫后经(jīng)济(jì)脉冲式(shì)修(xiū)复放缓、海(hǎi)外总需求(qiú)回落预(yù)期逐步兑现，消费回暖和产业(yè)升级将成为推动(dòng)下一阶段国内(nèi)经济复苏的主线。

　　制造业(yè)、服(fú)务(wù)业是驱动一季度(dù)经济复苏的(de)主因

　　从(cóng)一季度(dù)GDP表现(xiàn)看(kàn)，制造业(yè)，交(jiāo)通(tōng)运(yùn)输(shū)、房地产等行业景气度明显提升，而(ér)建(jiàn)筑业景气(qì)度回落，与年初出口数据好转(zhuǎn)、服务消(xiāo)费快速恢复、房地(dì)产销售回暖而投资疲弱的特点(diǎn)相一致。

　　从制(zhì)造业(yè)内部来看(kàn)，今年3月，制造业各行业景气度普遍回(huí)暖，多数从(cóng)去(qù)年12月的“量(liàng)价齐(qí)跌”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指向(xiàng)经济复苏初期(qī)，供给端修复好(hǎo)于需求端，行业整体去库进(jìn)程尚未结束。从(cóng)行业景气度(dù)边际改善情况来看，下游消费制造>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上游原材(cái)料加工，煤炭行业景气度(dù)表现为(wèi)高位放缓。

　　下游消费(fèi)制造行业中，与出(chū)行(xíng)、地产(chǎn)后周期相关(guān)的(de)酒饮料茶、纺(fǎng)织服装、文教娱、烟草、家具(jù)制(zhì)造行业景气度(dù)较(jiào)高，部分行业表现为“量价齐升”。

　　中游装(zhuāng)备制造业(yè)行业景气(qì)度居(jū)中，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，电气机械、专(zhuān)用设备、运(yùn)输(shū)设备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用设备、电子设备。

　　上游原(yuán)材料加工行业(yè)景气度(dù)改善幅度最弱，由于(yú)行业库存(cún)水平偏高，多数行业仍然受到价(jià)格下跌的困扰(rǎo)，表现为(wèi)“量(liàng)升价跌”。从(cóng)“量(liàng)”维(wéi)度看，有色金属>；；；黑色金属、非(fēi)金属矿物>；；；石油石化(huà)行业。

　　消费回暖(nuǎn)和产业升级或是推动(dòng)下一阶段经济复苏的(de)主线

　　一(yī)季度，国内经济复苏(sū)主(zhǔ)要受益于疫后复苏红利驱动。需求(qiú)方面，出行类消(xiāo)费快速复苏，前期积压(yā)的购(gòu)房、服(fú)务消(xiāo)费需求(qiú)得以释放；供给方面，国内复工复产加快(kuài)推进，生产端(duān)快速(sù)恢(huī)复，是推动年初出(chū)口数据好转的重要(yào)原因(yīn)。

　　进入3月，经济复苏(sū)节奏(zòu)有所放缓，指(zhǐ)向(xiàng)疫后复苏红利(lì)驱动边(biān)际转弱，随(suí)着未来海外总(zǒng)需求回落的预期逐步(bù)兑现(xiàn)，后(hòu)续(xù)驱(qū)动国(guó)内(nèi)经(jīng)济增长的线索(suǒ)，大概率来自(zì)于(yú)消费回暖(nuǎn)和产业升级两(liǎng)条(tiáo)主线。

　　一是，一季度居民收(shōu)入向上修(xiū)复，消费(fèi)倾向明显(xiǎn)回升，已经(jīng)高于2020-2022年疫情期间水平，同(tóng)时信(xìn)贷数据指向居民“去杠(gāng)杆”势头缓(huǎn)和，未来消费回暖的确定(dìng)性进一步(bù)增强。预计(jì)交通、住(zhù)宿、餐(cān)饮、娱(yú)乐等服务消费有望持续修复，家电、家具、纺服等与出行(xíng)及地(dì)产(chǎn)后周期相关(guān)的可选消(xiāo)费(fèi)也有(yǒu)望进(jìn)一步回暖。

　　二(èr)是，产(chǎn)业升级(jí)路(lù)径驱动(dòng)下，汽车和“新三(sān)样”产品出(chū)口优势增强，有望维(wéi)持出口韧性；随着下(xià)游(yóu)消费稳步(bù)修复(fù)、二季度(dù)PPI同(tóng)比触底回升，制造(zào)业企业盈利(lì)有望向上修复，企(qǐ)业将从主动去库逐步转向被动去库、主动(dòng)补库，设备(bèi)投资需求有望改善，推动中游装备制造景气度维(wéi)持(chí)高位。

　　风险提示：国内经(jīng)济恢复力度不及预期；海外需求超预期(qī)回落(luò)。

　　一、节(jié)后(hòu)消(xiāo)费降温，带(dài)动CPI涨幅明(míng)显回落

　　一(yī)、本周聚(jù)焦(jiāo)：疫后经济复苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制(zhì)造(zào)业、服务业(yè)是驱动一(yī)季度经济复苏的(de)主因

　　一(yī)季度我国GDP总量实现超预期增长(zhǎng)，指向(xiàng)疫后复苏(sū)背景(jǐng)下，国内经(jīng)济企(qǐ)稳回(huí)升。但不同于(yú)海外(wài)国家(jiā)疫后复(fù)苏的(de)规律(lǜ)，本轮国内疫(yì)后(hòu)复苏发生在外需回(huí)落(luò)、国(guó)内经(jīng)济转向高(gāo)质量(liàng)发展(zhǎn)、居民前期“去杠杆”的过(guò)程(chéng)中，因此驱动疫后经济复(fù)苏的力量(liàng)并(bìng)不均衡，行业分化特征明(míng)显。因此(cǐ)，我们重点从行业层面，观(guān)测(cè)当前各行业景气度水(shuǐ)平。

　　从GDP不(bù)变价观测各行业表现来(lái)看，今(jīn)年一(yī)季度(dù)制造业(yè)、交(jiāo)通运输业、房地产业景气度明显提升，而建筑(zhù)业景气度回落，与年初出口数据好转、服务消费快速恢复、房地产销售(shòu)回(huí)暖而投资疲弱的情况(kuàng)相一(yī)致(zhì)。

　　我们以2019年(nián)为基期计算(suàn)各(gè)年份的复(fù)合增速(sù)，观(guān)察各行(xíng)业增加值(zhí)变化。

　　今年一(yī)季度第一(yī)产业增加(jiā)值(zhí)增速为(wèi)3.6％，低(dī)于去年四季度(dù)的(de)4.9％，但(dàn)仍高于2019年(nián)、2020年(nián)全(quán)年增(zēng)速(sù)，与近(jìn)年来(lái)加快建设(shè)农(nóng)业强国，推进农业农村(cūn)现(xiàn)代化的目标有关。

　　今年一季度第二产(chǎn)业(yè)增加值增速升(shēng)至(zhì)5.4％，高于去(qù)年四季度的(de)4.4％。其中(zhōng)，制造业迎来较快(kuài)复苏，增加值增速提升至5.9％，高于去(qù)年四季(jì)度的4.7％，但低于2021年全年增(zēng)速，与去(qù)年下半年之后外需转弱(ruò)、居(jū)民(mín)商品消费恢复偏(piān)慢有关。而(ér)建筑(zhù)业(yè)景(jǐng)气(qì)度明显(xiǎn)回落，增(zēng)加(jiā)值增(zēng)速回落(luò)至1.9％，低于去年四(sì)季(jì)度的3.1％，主要(yào)受房(fáng)地(dì)产(chǎn)新开工拖累(lèi)。

　　今年一季度第(dì)三产业(yè)增加(jiā)值增速小幅升至4.7％，略高于去(qù)年(nián)四(sì)季度的4.6％，但相较(jiào)疫情前仍存在产出缺口。其中，受益于居民(mín)出行(xíng)活(huó)动恢复，交(jiāo)通运输(shū)、仓储和邮(yóu)政业增加值增速(sù)明显提升，自(zì)去年(nián)四季度的3.4％升(shēng)至5.9％，但低于(yú)2019年(nián)、2021年全(quán)年(nián)增速(sù)；住(zhù)宿和餐饮业(yè)增加值增(zēng)速(sù)小幅回(huí)升，尽(jǐn)管高于疫(yì)情三年来(lái)的平均(jūn)增速，但(dàn)绝对水平不及2019年，指向(xiàng)供(gōng)给(gěi)水平恢复较慢。而受益于新房(fáng)和二(èr)手房销售回暖，今(jīn)年一(yī)季度房地(dì)产业增加值增(zēng)速(sù)回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领(lǐng)域复苏分化，中下(xià)游(yóu)改善(shàn)幅度(dù)好于上游

　　对于行业景气度的(de)观(guān)测，我们采用量（各(gè)行业(yè)工业增加(jiā)值增(zēng)速）与价格（各(gè)行业工业品(pǐn)价格增(zēng)速(sù)）分(fēn)别作为供需的(de)衡(héng)量指(zhǐ)标。主(zhǔ)要选取28个主要行(xíng)业自2019年以来的月度数据，首先将各行业增(zēng)加值增速调(diào)整为以2019年为(wèi)基期的复合(hé)增速，其次(cì)计(jì)算2019年-2023年3月，每月的增(zēng)加值增速和PPI增速的分位数水(shuǐ)平，通(tōng)过对(duì)比2022年12月和(hé)2023年3月的分位数水平，捕(bǔ)捉其边际(jì)变(biàn)化(huà)。

　　今年3月(yuè)，制造业各行业(yè)景气度出现(xiàn)普遍回暖，多数从去(qù)年12月的“量价齐(qí)跌”转入“量升价跌”，指(zhǐ)向经济复苏初期，供给端修复好于需(xū)求(qiú)端，行(xíng)业整体(tǐ)去库进程(chéng)尚未(wèi)结(jié)束。从行(xíng)业景气(qì)度边际改(gǎi)善情况(kuàng)来(lái)看(kàn)，下游消费制(zhì)造>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上游原材料(liào)加工(gōng)，煤炭行业景气(qì)度呈现高位放缓情况。

　　下游(yóu)消费制(zhì)造(zào)行(xíng)业中，与出行、地产后周(zhōu)期相关(guān)的行业景气(qì)度最高，部分行业步(bù)入“量价齐升”阶段(duàn)。今年(nián)3月，与(yǔ)居民外出(chū)消费相(xiāng)关(guān)的，酒饮料茶、纺织服(fú)装、文教娱乐的(de)量价分(fēn)位数(shù)水平均处在高景气度(dù)区间，烟草、家具制造行业也(yě)呈(chéng)现“量价齐升”的(de)特征；食品制造(zào)景气度有所回落，农副加工行(xíng)业表现为“量(liàng)价齐跌”，食品制造行(xíng)业(yè)表现为“量升价(jià)跌”，二(èr)者(zhě)价格下跌主(zhǔ)要与高(gāo)库(kù)存水平有关，今年2月，库存(cún)同比均处在2016年(nián)以来(lái)90％以上分位数水平(píng)；而随(suí)着防疫需求的降(jiàng)温，医药制(zhì)造业景气度有(yǒu)所回落，表现为(wèi)“量跌价平”。

　　中游装备制造(zào)业行业(yè)景气度(dù)居中(zhōng)，均(jūn)表现为“量升价(jià)跌(diē)”。一方(fāng)面(miàn)与原材(cái)料成本下跌有关，另(lìng)一方面，也与年初(chū)外需表(biǎo)现(xiàn)好于内需，部分行业仍(réng)在(zài)去库(kù)进程有关。其中(zhōng)，电气机械、专用设备(bèi)、运输设备工业增(zēng)加值(zhí)增速改(gǎi)善幅度最大，受(shòu)益于国内产业升级(jí)、出口(kǒu)优势带(dài)来的韧性驱动；其(qí)次是(shì)汽车制造、金(jīn)属制品，改善幅度(dù)最弱的是通用设备(bèi)、电(diàn)子设备，与房地产新(xīn)开工强度(dù)较(jiào)弱、消费电子行业(yè)周期性走弱有关。

　　上游(yóu)原材料加(jiā)工行业(yè)景气度改善幅度偏弱，由于行业(yè)库存(cún)水平偏(piān)高，多数行业仍受制于价格下跌的(de)困扰，表现为(wèi)“量升价跌”。其中，有色金属行(xíng)业(yè)生产端改善幅度最(zuì)大，3月增加(jiā)值增速(sù)位于2019年(nián)以来70％分(fēn)位数水平，但(dàn)受全球大宗商品下行(xíng)周期(qī)影响，价格(gé)依旧承(chéng)压；随着年初建筑业施(shī)工回暖，相关的(de)黑色金属、非金属制(zhì)品(pǐn)景气(qì)度提升，但由于库存水(shuǐ)平偏高，价格仍处在下跌区间，拖累(lèi)整体盈(yíng)利水平(píng)；石化链(liàn)条行(xíng)业生产水平(píng)普遍回暖，但分位数水平仍处(chù)在50％以下的景气度偏低区间(jiān)，今年(nián)由于能源危机缓解，产(chǎn)品价格(gé)相较去年同期(qī)也出现普遍(biàn)下跌。

　　煤炭开采景气(qì)度仍处(chù)在高位，但出现边际放缓，生产及价格水平(píng)同步回落。这与去年(nián)以来行业产能持续(xù)扩张有(yǒu)关，今(jīn)年2月，煤炭开(kāi)采产(chǎn)成品库存(cún)同比处在2016年以来94％分(fēn)位数水平。

　　1.3 消费(fèi)回暖和产业升级或(huò)是推(tuī)动(dòng)下一阶段经济复(fù)苏(sū)的主线

　　一季度，国内经(jīng)济复苏主(zhǔ)要(yào)受益(yì)于疫后(hòu)复(fù)苏红利。一方面，消费场景(jǐng)恢复(fù)后，出行类消费(fèi)快速复(fù)苏，前期积压(yā)的(de)购房、服务(wù)性需(xū)求得以释放；另一方面，国内复(fù)工(gōng)复产(chǎn)加(jiā)快(kuài)推进，保证供给端的快速恢(huī)复(fù)，是推动年初(chū)出(chū)口数(shù)据好转(zhuǎn)的重要(yào)原因。

　　进入3月，经济复(fù)苏(sū)节奏有所放缓，指(zhǐ)向(xiàng)疫后红利释放效(xiào)果(guǒ)转弱，随(suí)着(zhe)未来海外总需求(qiú)回落的预期(qī)逐步兑(duì)现，后(hòu)续(xù)驱动国内经济增长的线索，大概(gài)率来自于消费回暖和产业升级两条主(zhǔ)线。

　　一是，随着(zhe)居民收(shōu)入提升和(hé)消(xiāo)费意愿改(gǎi)善，未(wèi)来消费回(huí)暖的确定(dìng)性(xìng)进一步增(zēng)强(qiáng)，交通、住宿、餐饮、娱乐等服务(wù)消费，以及(jí)家电、家具(jù)、纺服等可(kě)选消费景气度均有望(wàng)提升(shēng)。

　　从(cóng)一季度居民收(shōu)入和(hé)消费(fèi)数据看，居(jū)民收入(rù)增速提升，消费倾向开始回升(shēng)，已经高于2020-2022年，但尚未(wèi)修复(fù)至疫情(qíng)前水平(píng)。以2019年为基(jī)期的复合增速看(kàn)，今年一季度，全国(guó)居民人均可(kě)支配收(shōu)入(rù)增(zēng)速提升至6.4％，高于去年四(sì)季度的5.6％，居民(mín)人(rén)均消费(fèi)支(zhī)出增速提升至5.0％，高于去年(nián)四季度的(de)3.0％。一(yī)季度居民平均消费倾向为62.0％，已经高于(yú)2020-2022年同期均(jūn)值60.9％，但(dàn)距离(lí)2019年同期的65.2％仍有(yǒu)一定(dìng)差(chà)距。未(wèi)来随着服(fú)务业恢(huī)复持续向好，有望带动(dòng)相关就业岗位加快恢复，进一步提振居民消费意愿(yuàn)。

　　从居(jū)民存贷(dài)款数(shù)据看，居(jū)民储蓄意愿(yuàn)有所减弱(ruò)，消费(fèi)和投资信心正在筑底。今年(nián)以来，居(jū)民储蓄意(yì)愿有所减弱，“去杠杆”势头缓(huǎn)和。从存款数据看(kàn)，3月居民新增存款同比(bǐ)增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比(bǐ)增量(liàng)均值(zhí)，也低于2022年6617亿(yì)元的(de)月均同比(bǐ)增量。从(cóng)贷款数据看，3月居(jū)民部门(mén)新增(zēng)净(jìng)融资同比多增4859亿元，其中，短期信贷同比多增(zēng)2246亿元(yuán)，中(zhōng)长(zhǎng)期信贷同比多(duō)增2613亿元。居民部门新(xīn)增净融资(zī)连续2个月维持(chí)同(tóng)比扩张，指(zhǐ)向居民(mín)预期可能(néng)正在筑底，“去杠杆(gān)”势头开始(shǐ)放缓。今年第一季度(dù)城镇储户问卷调查结果(guǒ)显(xiǎn)示，倾(qīng)向于“更多(duō)储蓄”的居民占(zhàn)58.0％，比(bǐ)上季(jì)度减少3.8个百(bǎi)分点；倾向于“更多消费”和“更多投资”的(de)居民分别占23.2％和18.8％，均分别高于上季(jì)度的(de)22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意(yì)愿降低、消(xiāo)费和投资意(yì)愿提升。

　　二(èr)是，产业升级(jí)路径驱动下，汽(qì)车和“新三(sān)样”产(chǎn)品出口优势(shì)增强，以及相关行业设备投资(zī)更新，有望推动中(zhōng)游装备(bèi)制造景气(qì)度(dù)维持(chí)高位。

　　一方(fāng)面，今年一季度(dù)国内(nèi)出口数(shù)据回暖，除与(yǔ)欧美供需缺口短期(qī)走阔、国内复工复产加快推进(jìn)外，也受益(yì)于RCEP政(zhèng)策(cè)红利持续(xù)释放，以及汽车和(hé)“新(xīn)三(sān)样(yàng)”产品出口优(yōu)势增(zēng)强。今年在海(hǎi)外总需求回落背景(jǐng)下，我国与RCEP国家(jiā)贸易往来(lái)加强、以及新能源产品优势强(qiáng)化，有望(wàng)维持装备制造领域(yù)出口韧性。

　　另一方面(miàn)，企业(yè)盈利(lì)下滑和库存高位，对制造业(yè)投资(zī)扩产(chǎn)造成一定压力。但随着下(xià)游消费稳步修复(fù)、二季(jì)度PPI同比触底回升，制造(zào)业企(qǐ)业盈利有(yǒu)望向(xiàng)上修复。目前看，电(diàn)气(qì)机械等装备(bèi)制造(zào)业去库进程(chéng)已进入下(xià)半场(chǎng)，今(jīn)年(nián)1-2月专用设备、通用设备产成品库存增速呈现触(chù)底反弹。随着(zhe)需(xū)求回暖、盈(yíng)利修(xiū)复，企业(yè)将从主动去库(kù)逐步转向被动去库(kù)、主动补(bǔ)库，设(shè)备投资需求(qiú)将随之提升。

　　二、海外观(guān)察

　　2.1金融与流动性数(shù)据(jù)：各国国债(zhài)收益率多数(shù)上(shàng)行

　　美(měi)国10年(nián)期(qī)国债收益率上行。本周(zhōu)（截(jié)至4月21日）美国10年期国债收益率3.57％，较上周末上行(xíng)5BP，其中通胀(zhàng)预期(qī)较上周下行2BP，实际(jì)收(shōu)益率(lǜ)1.29％，较上周末(mò)上升7BP。法(fǎ)国10年期国债(zhài)收益率较上周末上(shàng)行(xíng)5BP至2.99％，德国(guó)10年期(qī)国债收益率较(jiào)上周末上行7BP至2.44％，日本10年(nián)期国债收益率较上周末(mò)上行(xíng)2BP至0.48％（截(jié)至4月20日），英国10年期国债收益率较上周末上行20BP 至(zhì)3.86％（截至4月(yuè)19日）。

　　美国(guó)10y-2y国债收益率利差收窄(zhǎi)。本周美国10年期和2年期国债期限利差为-0.60％，较上周下行(xíng)4BP。美(měi)国AAA级企业期权调整利差较上周末持平为0.55％，美国高收益债期(qī)权调(diào)整(zhěng)利(lì)差较上(shàng)周末上行11BP至(zhì)4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球(qiú)市场：全球股市涨跌分化(huà)，大宗商品价格普跌(diē)

　　全球股(gǔ)市涨跌(diē)分(fēn)化(huà)。本(běn)周（4月17日至4月(yuè)21日），欧(ōu)洲股市普涨，法(fǎ)国(guó)CAC40、英(yīng)国富(fù)时100、德国DAX分别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下(xià)跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼(qióng)斯工业指数(shù)、纳斯达克(kè)指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄(é)罗(luó)斯RTS、新(xīn)西兰(lán)标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普(pǔ)200、韩国综合指数、上证(zhèng)指(zhǐ)数、恒生(shēng)指数(shù)分别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余(yú)大宗商(shāng)品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白(bái)银、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察：美(měi)欧加息步伐或将继续(xù)

　　4月19日(rì)，美联储褐皮书公布，显示近(jìn)几周美国经(jīng)济增长陷入停滞(zhì)，通(tōng)胀和招聘活动放(fàng)缓，信贷渠道变窄(zhǎi)。褐皮书称，最近几周美国总体经济活(huó)动(dòng)几乎(hū)没有变(biàn)化，几(jǐ)个辖区指出在不确定性增加(jiā)和对流动性的担忧加剧之(zhī)际，银(yín)行收紧了贷款标(biāo)准(zhǔn)。近期美国总(zǒng)体物价水平温和(hé)上(s冰箱保鲜的灯怎么不亮了呢 冰箱灯不亮影响使用吗hàng)升，但价格上涨速度或有所放缓。

　　美联储官员表示为应对高通胀，加息步(bù)伐(fá)或将继续。4月(yuè)21日，美(měi)联储哈克称，需(xū)要(yào)进一步收紧政策来应对高通胀，加息结(jié)束后美联(lián)储(chǔ)将需(xū)要在一段(duàn)时(shí)间内(nèi)维持利率(lǜ)稳定。同日(rì)美联(lián)储梅斯(sī)特表示，预计今年货币政策将(jiāng)需要进一(yī)步(bù)进入限制性区域，终端利(lì)率或将(jiāng)高(gāo)于5％，具体取决于经济和金融形势的发展。

　　欧洲央行货币政策(cè)会议(yì)纪要(yào)公布(bù)，绝大(dà)多数委员(yuán)同意将利(lì)率上(shàng)调50个基(jī)点。4月20日公布(bù)的欧洲央行(xíng)会议(yì)纪要显示，货币政策在降低通胀方面仍有一段路要走，一些委(wěi)员(yuán)认为(wèi)整体而(ér)言通胀风险(xiǎn)倾(qīng)向于上(shàng)行(xíng)。金融市(shì)场紧张局势被视为经济(jì)和通胀前景重大不确定(dìng)性的来(lái)源。然而除非(fēi)形势显著恶化，否(fǒu)则金融市场的(de)紧张局(jú)势不太可(kě)能(néng)从根(gēn)本上改变(biàn)欧洲(zhōu)央行(xíng)管理委员会对(duì)通胀前景(jǐng)的评估。

　　2.4 海外(wài)政策：欧洲“芯(xīn)片法(fǎ)案”落地；美财长耶伦强调(diào)美国(guó)“国家(jiā)安全”

　　4月18日，欧洲(zhōu)理事会和欧洲议(yì)会通过了一项临(lín)时政治(zhì)协议，就涉及430亿欧元(yuán)补贴的《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本达成(chéng)一致。法案目标是(shì)到2030年，欧(ōu)盟拟动用430亿欧元资金提振半导(dǎo)体(tǐ)行业(yè)，以(yǐ)将欧盟占全(quán)球半导体制造市场的(de)份额从10％提升至至少20％；大幅(fú)提升芯片制造工艺，建立欧盟(méng)的半导(dǎo)体供应链，并与美(měi)国和亚(yà)洲(zhōu)同行竞争。

　　4月20日，美国众议院(yuàn)议长麦卡锡(xī)表示，正在推出一份债务上限相关立法(fǎ)措施。白宫(gōng)需要开始就(jiù)债务上(shàng)限进行(xíng)谈判；众(zhòng)议院共和党希望提高债务上限并削减支出；正在推出一份(fèn)债务上限相(xiāng)关立(lì)法措施；债务法案将设法收回未使(shǐ)用的防疫资金(jīn)用于(yú)日常开支；法案将(jiāng)减少对国税(shuì)局(jú)的拨款，并结束绿色产业补(bǔ)贴措施。

　　4月20日，美国财政(zhèng)部长耶伦就中美关(guān)系发(fā)表讲话，表(biǎo)明美国无意与(yǔ)中国(guó)脱钩，但未来仍将(jiāng)强调“国家安全”。耶(yé)伦宣称(chēng)，任(rèn)何与中国脱钩的努(nǔ)力(lì)都将是“灾难(nán)性(xìng)的”，美(měi)国寻求与中国建立“建设性和公平的经济(jì)关(guān)系”。但“当美国(guó)利益受到(dào)威胁时”，美国将坚定地捍(hàn)卫国家安全，即使以牺牲中(zhōng)美(měi)关系为(wèi)代价。在国际关系中(zhōng)，耶伦表(biǎo)示美中两国有必要“坦诚讨论棘手问(wèn)题(tí)”，比如(rú)帮助面临(lín)债务(wù)问题的新兴市场和发(fā)展中国(guó)家等。

　　三、国内观察(chá)

　　3.1上游：原(yuán)油、铜(tóng)价环比上涨

　　原(yuán)油价格环(huán)比(bǐ)上涨，环比由负转正。2023年4月(yuè)以来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比由负转正，由(yóu)上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度均价(jià)为(wèi)80.75美(měi)元(yuán)/桶(tǒng)。布伦特原油价格环比上(shàng)涨(zhǎng)7.14％，环比由(yóu)负转正，由上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月(yuè)度(dù)均价为(wèi)84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜(tóng)、铝库存同比下降。2023年4月以来，铜价环比(bǐ)上涨0.86％，环比由负(fù)转正，由上(shàng)月的(de)-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比下降(jiàng)51.71％，降幅相对(duì)上(shàng)月(yuè)扩大44.13个百(bǎi)分点。铝(lǚ)价(jià)环比上涨2.25％，环比由负转正，由(yóu)上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比下降(jiàng)10.57％，降(jiàng)幅(fú)缩窄15.36个(gè)百(bǎi)分点。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥价格指数环比上(shàng)升(shēng)，螺(luó)纹钢(gāng)价格环(huán)比(bǐ)下跌，库存同(tóng)比(bǐ)下降

　　水泥价格指(zhǐ)数环比上升。4月以来，全国水泥价格指数环比(bǐ)上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华(huá)北、东北、华东、中南、西北(běi)以及西南(nán)各(gè)区价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比(bǐ)下跌，库存同比下降，钢坯库存同比上涨。2023年(nián)4月以来，螺纹钢价格环(huán)比由正转(zhuǎn)负，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同(tóng)比(bǐ)下(xià)降(jiàng)15.42％，跌(diē)幅(fú)相对上月(yuè)缩窄3.26个(gè)百分点(diǎn)。钢坯(pī)库(kù)存同比上(shàng)涨64.88％，增幅(fú)缩小(xiǎo)157.85个百分点(diǎn)。

　　3.3下游：商品房成交(jiāo)面积(jī)增(zēng)幅(fú)缩窄，猪价(jià)菜价下跌，水(shuǐ)果(guǒ)价格上涨

　　商品房成交面(miàn)积增(zēng)幅缩窄。2023年4月(yuè)以来，商品房成交面积上(shàng)涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中，一线(xiàn)、二线、三线(xiàn)城市商(shāng)品房成交面积同比(bǐ)分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度(dù)分别为36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百分(fēn)点。

　　土地成交面积跌幅收窄(zhǎi)。2023年4月以(yǐ)来，百城土地供应面积同(tóng)比增速为5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土地成交面积同比(bǐ)增速为-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土地成(chéng)交溢价率(lǜ)为5.50％，较上月(yuè)上涨(zhǎng)1.99个百分(fēn)点(diǎn)。

　　猪(zhū)肉、蔬菜价格下跌，水果价格上涨。2023年4月以来，猪(zhū)肉(ròu)价格环比下跌(diē)5.08％至19.54元/公斤，跌幅相(xiāng)对上月扩大2.6个百分点。蔬菜价格环比(bǐ)下跌8.22％至4.89元/公(gōng)斤，跌幅缩窄0.55个(gè)百分(fēn)点。水果价格环比上涨0.14％至7.89元/公(gōng)斤，增(zēng)幅缩小4.54个百分点。

　　乘(chéng)用车日均零售销量增幅扩大。4月(yuè)以来(lái)，乘用车日均零售销量同(tóng)比增加(jiā)17.39％，增幅扩大16.26个(gè)百(bǎi)分(fēn)点。批(pī)发销量同(tóng)比增(zēng)加15.64％，增幅扩大8.26个百分(fēn)点(diǎn)。

　　3.4流动(dòng)性(xìng)：货(huò)币市场利率趋(qū)势分化，国债利率(lǜ)普遍下行

　　货币市场(chǎng)利率趋势分化(huà)，国债利率(lǜ)普遍下行。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较(jiào)上月末下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月末上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较上月末(mò)下行12bp至2.27％。一年期(qī)国债利率较上月末下行8bp至2.19％。十年(nián)期国债利率(lǜ)较上月末下行2bp至(zhì)2.83％。一年期AAA+企业(yè)债(zhài)利率较(jiào)上月末下行3bp至(zhì)2.7％。十年(nián)期AAA+企业债利(lì)率较上(shàng)月末(mò)下行(xíng)5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策：发改(gǎi)委强(qiáng)调(diào)提(tí)振(zhèn)消费持(chí)续(xù)回(huí)升的动力；国资委强调着力(lì)发展战略性新兴产业

　　4月19日，国家发(fā)展(zhǎn)改革委举(jǔ)行4月份新闻发布会，强调要提(tí)振消费持续回升的动力。接下来将(jiāng)重点做好四方面工作：一是(shì)，研(yán)究起(qǐ)草关于恢复和扩(kuò)大消费(fèi)的政(zhèng)策文件，围绕大宗(zōng)消(xiāo)费、服务消费、农村(cūn)消费等重点领(lǐng)域；二是，下(xià)大力气稳定汽车(chē)消费，大力推动新能源汽车下乡；三(sān)是，会同有关方面(miàn)优(yōu)化(huà)就(jiù)业、收入分配和消费全链条良性(xìng)循环(huán)促进(jìn)机制；四(sì)是，研(yán)究制定关(guān)于(yú)营造放心(xīn)消(xiāo)费环境的政策文(wén)件。

　　4月(yuè)19日，国资委党委召开扩大会议，强调推动国资央企着(zhe)力发展(zhǎn)实体经济特(tè)别(bié)是战略性(xìng)新兴(xīng)产业。会(huì)议认为，要更好推动(dòng)国资央(yāng)企在(zài)中国式(shì)现代化新征程(chéng)中走在前列，着力提升科技自立自强水平，提升(shēng)自主创新能力；着力发展实(shí)体经济特(tè)别是(shì)战略性(xìng)新(xīn)兴产业(yè)，加(jiā)快推进现代化产业体(tǐ)系建设(shè)；抓好新一轮国企改革深(shēn)化提升行动组织实(shí)施，高水平参与共建(jiàn)“一带(dài)一路”。

　　4月20日，工(gōng)信部举办发布(bù)会介绍一季(jì)度工业和信息化(huà)发(fā)展状(zhuàng)况，表示下一(yī)步将制(zhì)定实施重点行业稳增长的(de)工作方(fāng)案。一是营造良(liáng)好产业(yè)发(fā)展环(huán)境，落实(shí)落细稳(wěn)增(zēng)长政(zhèng)策(cè)举措，抓(zhuā)实抓细部(bù)省协作、部门协(xié)同；二是推动出口保稳提质，加(jiā)大对(duì)制(zhì)造业外(wài)贸企业(yè)的支持(chí)力(lì)度，配(pèi)合有关部门落实(shí)好稳外(wài)贸政(zhèng)策举措；三是(shì)促进内需加(jiā)快恢(huī)复(fù)，以高质量(liàng)供(gōng)给(gěi)促进消费；四是持续增强发展动能，加快战略(lüè)性新兴产业的创新发展(zhǎn)。

　　四、财经日历

　　五、风险提示

　　国内经(jīng)济恢复力度不及预期；海外需求(qiú)超预期回(huí)落。

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