金(jīn)融界5月8日消(xiāo)息今(jīn)日(rì)早盘(pán)，A股市场银(yín)行板块再度(dù)走高，中信银行率(lǜ)先涨停，另(lìng)外四大行中，中国银行涨超(chāo)6％，农业银行涨超5％，工商银行(xíng)涨超4％，建设银行(xíng)涨超3％。

　　截至目前，中信(xìn)银行(xíng)年内涨幅已超过50％，中国银(yín)行(xíng)、交通银行、农业银(yín)行(xíng)涨超30％，邮储银行、瑞丰银(yín)行、长沙银行涨超20％。

　　海通(tōng)国(guó)际(jì)证券在近日的研报中梳(shū)理了银行上涨(zhǎng)的(de)逻(luó)辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变(biàn)利于估(gū)值修复。

　　2022年(nián)底开始，政策(cè)不再提金融让利。银行(xíng)业(yè)也开始(shǐ)落实(shí)，比如一些(xiē)地方(fāng)小银行下调存款利(lì)率(lǜ)后(hòu)，股(gǔ)份行也出(chū)现下调；而年(nián)初的低利率放贷现象也消(xiāo)失了，新发放贷款利(lì)率在(zài)上行。此(cǐ)外，今年也(yě)没有下达(dá)普惠小微的政策任务。政策改(gǎi)变(biàn)的(de)原(yuán)因之一是银行需要资本扩展(zhǎn)，需要(yào)恰当的盈利(lì)积(jī)累，不(bù)能过度让(ràng)利；另一个(gè)是中央讲中特(tè)估和国企改革，银行(xíng)作为资产规模(mó)最大的国(guó)企行(xíng)业，按政策(cè)导(dǎo)向要提高(gāo)资产收益(yì)率(lǜ)。而取(qǔ)消(xiāo)金融让利有利于银(yín)行估值修复。从2020年开始的金融让利使银行股(gǔ)的PB估值低于正常估值。银行作为ROE较高（大于10％）的(de)行业，在利润正增长的情况下正常PB估(gū)值(zhí)应该(gāi)在(zài)1倍多，但由于让利(lì)之下市场担(dān)心银行(xíng)ROE会降低，给出的(de)估值(zhí)在0.5倍。现在政策(cè)导向的改(gǎi)变对(duì)银行股(gǔ)是一种长时间的利好，有利(lì)于(yú)银行估(gū)值的(de)逐(zhú)步修(xiū)复(fù)。

　　2、长期(qī)逻辑——不(bù)良率连(lián)续下降。

　　银行不良率和债务风(fēng)险周期相关，现在已进入不良率下降周期。2020年底银行业的不良贷(dài)款率开始下(xià)降，到今年(nián)一(yī)季度已经连续10个季度下降了，这有利于股(gǔ)价上涨，不过按历史规律，上涨会存在滞后(hòu)性。目前市场还没充分意识，银(yín)行(xíng)股价刚刚启动，如果不良率下降周期能够持续验(yàn)证，我们认为这会让银行业的PB从1倍到1倍以(yǐ)上。部分投(tóu)资者对于地产和(hé)城投(tóu)风(fēng)险有(yǒu)担忧，但银行房(fáng)地产(chǎn)贷款占比很低，在3％-6％左右，对银行整体不良率影响较小；而且中(zhōng)国经过对债务(wù)风险的分部(bù)门处(chù)理，地产上下游(yóu)的(de)很多(duō)行业的(de)债务风险已经(jīng)解决。总体上银行不良(liáng)率还是下降的。

　　3、中期(qī)逻辑——业绩出现(xiàn)拐点，疫(yì)情扰动结(jié)束。

　　银行收(shōu)入增速(sù)自去年一季度开始逐(zhú)季(jì)下降，今(jīn)年Q1已到最低点，单季(jì)来(lái)看(kàn)今年Q1比去年Q4营收增(zēng)速略(lüè)微提高(gāo)。我们预(yù)计(jì)Q2、Q3、Q4银行收入增(zēng)速会逐(zhú)季改善，特(tè)别是中小银行。出现拐点的原因是去(qù)年上半年LPR下降，今年(nián)1月1号银行进(jìn)行贷款利(lì)率(lǜ)重定价(jià)，利率(lǜ)出现(xiàn)下(xià)降。这是一个已知利空，市场已(yǐ)经消化，所以银行股会(huì)出现修复。此外，过去三年疫情(qíng)使得银(yín)行股估值被压制(zhì)。现在乙(yǐ)类乙管多时，对银行估值不会再(zài)有太多影响，疫情折价已过，估值将会正(zhèng)常(cháng)化(huà)。

　　4、短期逻辑——存款利率下调，政策未收(shōu)紧(jǐn)。

　　最近银行业出(chū)现存款利率(lǜ)下调，低利率(lǜ)贷款行为经过窗口指(zhǐ)导已(yǐ)经取消，这对银行息差(chà)有比较(jiào)正向的催(cuī)化，是一个(gè)短期利好(hǎo)。此(cǐ)外4月(yuè)底的政治局(jú)会议(yì)并未(wèi)如市场预期一样出现明显政策收紧，对银(yín)行业是另一个(gè)短期(qī)利好。

　　该机构从交易层面(miàn)罗列了一下两大催化(huà)因素：

　　第一(yī)，债券市场出现(xiàn)资(zī)产荒，一些稳定(dìng)的高股息行业会(huì)成为替代(dài)品，银行股就得益于此。

　　第二，现在政策重视提高国企ROE，很多(duō)做股票投资(zī)或股(gǔ)权(quán)投(tóu)资(zī)的国企央企可以(yǐ)投资(zī)ROE相(xiāng)对高的银(yín)行股，从而(ér)来提高自身(shēn)ROE。

　　对于(yú)对于(yú)未(wèi)来银行股上(shàng)涨的(de)持续性，海通国(guó)际证券给予肯定(dìng)态度(dù)。该机构认(rèn)为(wèi)，接下来的5-7月份的(de)业(yè)绩真空期，银行股(gǔ)的(de)表现将取决于宏(hóng)观环(huán)境、政策(cè)规(guī)划以及(jí)市场交(jiāo)易情绪，在没有经(jīng)济衰退(tuì)和政策打(dǎ)压的情况下银行股(gǔ)不会出现(xiàn)大幅回(huí)撤。关于如(rú)何避免(miǎn)可(kě)能的小回撤，该机(jī)构建议选股时(shí)选择业绩好(hǎo)但股价还未上涨的小银(yín)行(xíng)。之前中特估(gū)的概念使得大行的估值得(dé)到抬(tái)升，之后其他(tā)类(lèi)型的银行估值也要相应(yīng)抬升(shēng)，本(běn)质原(yuán)因是(shì)各(gè)类银行的(de)估值没有(yǒu)系统(tǒng)性的差异(yì)。

　　东方证券(quàn)指出，截至23Q1，上市(shì)银行不(bù)良率环(huán)比下降3BP至(zhì)1.27％，账面不良率(lǜ)延(yán)续改善，我(wǒ)们测算行业23Q1加回(huí)核销后的年化(huà)不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年初以来随着(zhe乐高课程一年大概多少钱，乐高课一年多少钱多少节)疫情影(yǐng)响的消退和(hé)经(jīng)济的稳(wěn)步复苏，银(yín)行不良(liáng)生(shēng)成压力边际缓(huǎn)释。前瞻性指标方面，绝大多数银行关注率(lǜ)环比有所(suǒ)改善。拨备方(fāng)面，截至1季度(dù)末，上市(shì)银行拨(bō)备覆盖率环(huán)比(bǐ)上行4pct至245％，拨贷比(bǐ)为3.11％，环比下降(jiàng)3BP，行业的拨备水平继续保持充裕。目前(qián)银行(xíng)资产质量压力的峰值已经过去(qù)，展望而言(yán)，经(jīng)济复苏态势良(liáng)好，企业经营环境改善、居民信心(xīn)提升，叠加(jiā)地产政(zhèng)策的持续宽松，银行的(de)资产(chǎn)质量表现有望延续向好态势(shì)。

　　中信建投(tóu)在(zài)银行业2023年中期投资策略(lüè)报告(gào)中表示，经(jīng)济复乐高课程一年大概多少钱，乐高课一年多少钱多少节(fù)苏进行(xíng)时，银行重回基本面主(zhǔ)逻辑。银(yín)行基本面的量、价、质三方(fāng)面(miàn)的景气(qì)度均较去年提升：价格端，息差企稳回升新趋势将是重要的行(xíng)业催化剂，利好整体(tǐ)估值(zhí)提升。规模端，信贷需求从大到小(xiǎo)逐步传导，下半(bàn)年企业贷款需求高景气延续的(de)同时(shí)，看好零售、小微贷款的需求复苏。资产质量方面，优质房地(dì)产融资风(fēng)险缓(huǎn)解；零售贷(dài)款(kuǎn)质量将在(zài)居(jū)民还款能力提(tí)升下(xià)长期向好，银行(xíng)资产质量(liàng)下行风险封住。银(yín)行板块(kuài)配置上，建议(yì)大小兼备(bèi)、聚焦头部。

　　平(píng)安证(zhèng)券也在近(jìn)期表示，看好全年(nián)盈利能(néng)力修复(fù)，银行板(bǎn)块配置(zhì)价值提升。该机构认为1季报(bào)行业盈利增速(sù)低点确(què)认，主要受资产重定价以及居民端复苏(sū)低于预期的影响。展望(wàng)后续季度(dù)，国内经济向(xiàng)好趋(qū)势不变(biàn)，在(zài)此(cǐ)背(bèi)景下(xià)，居民(mín)消费(fèi)倾向和风险(xiǎn)偏好的(de)修复仍然值得期待，成为推动板块盈(yíng)利回(huí)升(shēng)的催化剂。我们继续看好银行(xíng)板块全(quán)年(nián)表现，考虑到当前(qián)银行(xíng)板块静态(tài)PB仅0.58x，估值处于低(dī)位且尚(shàng)未(wèi)修复至疫情前(qián)水平，在后续(xù)盈利有望逐(zhú)季修复的背景下，当前时点银(yín)行板块(kuài)的配置价值提升。

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