来源：梁(liáng)中(zhōng)华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储(chǔ)如期(qī)加息25BP，并按计划缩表(biǎo)。坚持加息的关键(jiàn)仍是(shì)通胀压力太(tài)大。<外国人那方面确实很厉害吗，嫁给外国人会不会撑坏/strong>

　　本次美联储(chǔ)声明较3月有何变化(huà)？第(dì)一，重申经(jīng)济依(yī)然稳健(jiàn)，表述修(xiū)改为“一(yī)季度经(jīng)济温和增长，就(jiù)业强(qiáng)劲，失业(yè)率(lǜ)在低位”。第二(èr)，重申美(měi)国(guó)银行稳健，明确银(yín)行风(fēng)险(xiǎn)导(dǎo)致家庭和(hé)企业(yè)信(xìn)贷(dài)的收紧。第(dì)三，重申通胀压力，“通(tōng)货膨胀仍然很高(gāo)，委员会仍然高度关注通货膨(péng)胀风险”。第四，修改(gǎi)货(huò)币政(zhèng)策表述，重申“委员会评估(gū)货币政策的滞后影(yǐng)响”，删除“委(wěi)员会预计(jì)一些额外(wài)的政策(cè)紧缩可能是适(shì)当的”。

　　鲍(bào)威尔有(yǒu)何表(biǎo)态？关于经(jīng)济，认为经济可能面临来(lái)自紧缩(suō)信贷的阻力，其影响(xiǎng)还(hái)需要(yào)时间来体现(xiàn)；预计美国经(jīng)济(jì)温和增长，有可能避免衰退，或者是温和衰退。关于加(jiā)息，本次加息依然是共识；认为原(yuán)则上不需要(yào)利率提高那么(me)高，正在评估(gū)是否达到限制(zhì)性水(shuǐ)平，认为或已经(jīng)达到（或已(yǐ)经接近达到(dào)）。关于降息，强(qiáng)调劳动力市场在走弱(ruò)，但依(yī)然强劲(jìn)，薪资水平仍高；通胀有所缓和(hé)，但依然(rán)高企，远高(gāo)于目标，降低通(tōng)胀仍需较(jiào)长(zhǎng)时(shí)间，当前降息并不(bù)合适。关于银(yín)行和债务上限，强调地区性银行发挥非常重要的(de)作用，不希(xī)望大型银行进行(xíng)大规模收购，银行业总(zǒng)体上有所(suǒ)改善(shàn)，美国(guó)银行(xíng)系统健康且具有(yǒu)弹性。强调应(yīng)及时提高债务上限。

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　　如期加息(xī)25BP

　　如期(qī)加息25BP。2023年(nián)5月3日，美联(lián)储5月FOMC会(huì)议决定(dìng)加息25BP，上调(diào)联邦基金(jīn)利率(lǜ)区间至5.0％-5.25％，利率回(huí)升至2006年6月以来的高点。此外，上调准备金(jīn)余额利(lì)率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷(dài)利率至5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美(měi)联储将(jiāng)继续减(jiǎn)持(chí)美国国债、机构债务和机构抵押(yā)贷(dài)款支持证券，上限为950亿美元（600亿(yì)美(měi)元国债和(hé)350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加息的关键仍在于通(tōng)胀压力较大(dà)。例如，3月美国核(hé)心(xīn)通胀季调(diào)环比(bǐ)仍在0.4％的(de)高位，且已经连续4个月(yuè)处于高位；核心通胀年化(huà)同(tóng)比也仍在4.9％，边际上并没有明显(xiǎn)降温。本轮(lún)加息是80年代以来最快(kuài)的(de)一次，10次便累计加(jiā)息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来看，与2023年3月相比(bǐ)有哪些(xiē)变化？

　　关于经济方面(miàn)，重申经济依然(rán)稳健。不过表述修(xiū)改(gǎi)为“1季(jì)度经济(jì)活(huó)动以适度的速度(dù)增长，最近几个月就业增长强劲，失业率保持(chí)在低位(wèi)”。

　　关于(yú)通胀方面，重申通胀压力。“通货膨胀仍然很高”、“委员会仍(réng)然高(gāo)度关(guān)注通货膨胀风险”、“致力于恢复2％的通胀目(mù)标(biāo)”。

　　关(guān)于(yú)加(jiā)息方面(miàn)，或将停止(zhǐ)加息。重申委员会将评估(gū)货币政策(cè)的滞后(hòu)影响，“在(zài)确(què)定额(é)外(wài)的(de)政策紧缩在多(duō)大程度上适合(hé)于(yú)随(suí)着时(shí)间的推移将(jiāng)通货膨胀率恢复(fù)到2％时，委(wěi)员会将(jiāng)考虑货币政(zhèng)策的累(lèi)积紧缩，货币政策影响(xiǎng)经济活动和(hé)通(tōng)货膨胀(zhàng)的滞后，以及经济和金融发展(zhǎn)”。重点是(shì)删除(chú)了(le)“委员(yuán)会预计，一些额外的(de)政策紧缩可能是适当的，以实(shí)现(xiàn)一种货币政策立场”，表明美联储(chǔ)加息或将结束。

　　关于银行风险，重申美国银(yín)行稳健。“美(měi)国银行体系稳健且富有(yǒu)弹性”；明确银行风险导致了(le)家庭外国人那方面确实很厉害吗，嫁给外国人会不会撑坏和企业信贷的收紧(jǐn)（上一次(cì)表(biǎo)述为“可能”），重(zhòng)申(shēn)这对经济、就(jiù)业和通(tōng)胀的(de)影响存在(zài)不(bù)确定性，“家(jiā)庭和(hé)企业信(xìn)贷(dài)条件收紧可(kě)能(néng)会拖(tuō)累经(jīng)济(jì)活动、就业和通胀(zhàng)，这些影响的程度仍不确(què)定。”

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　　鲍威尔有何表(biǎo)态？

　　关于经济，仍期待“软着陆”。美联(lián)储主席鲍(bào)威尔认为(wèi)，经(jīng)济可(kě)能面临来自紧(jǐn)缩信贷的阻(zǔ)力，其影响还(hái)需要时(shí)间(jiān)来体现（尤其是住房(fáng)和投资(zī)领域(yù)）。不(bù)过明确指出，如果美国(guó)出现经(jīng)济衰退(tuì)，希望是温和(hé)的；强调，美国可能(néng)会出现轻微(wēi)的经(jīng)济(jì)衰退。

　　关(guān)于加息，或已(yǐ)经达到(dào)限(xiàn)制性(xìng)水平(píng)。美联储在3月(yuè)议息会议时，就已经在讨(tǎo)论停止加息的问题；不过，鲍威(wēi)尔(ěr)指出(chū)本(běn)次加息依(yī)然(rán)是(shì)共识，所有人(rén)全票(piào)通过(guò)，一些(xiē)政策制定者谈(tán)到(dào)停止加息(xī)，但不(bù)是本(běn)次会议。

　　对于未来利率终点的问题(tí)，鲍威尔认(rèn)为(wèi)原则上不需要利率提(tí)高(gāo)那(nà)么高，正在(zài)评估是(shì)否达(dá)到(dào)限(xiàn)制性(xìng)水平，认为或已经达(dá)到了限制性水平（或已经接近达(dá)到），也就意味着也许可(kě)以暂停加息了。后续政策(cè)变化的关(guān)键仍是审视数据，尤其是通胀。

　　关(guān)于(yú)降息，当前并不(bù)合(hé)适(shì)。鲍威尔强(qiáng)调，美(měi)国劳(láo)动力市(shì)场在走(zǒu)弱，但依然强劲，失业率仍在(zài)低位(wèi)，薪(xīn)资水平仍(réng)高，高于2％的通(tōng)胀水平。整体通胀(zhàng)有所缓(huǎn)和，但依然高企，远高(gāo)于目标水平，降低通胀仍(réng)需较(jiào)长时间(jiān)，当前(qián)降息并不合适。

　　关于银行风险，鲍(bào)威尔强调地(dì)区性银行发(fā)挥非(fēi)常重要的作(zuò)用，不希望大型银行进行大规模收购，银行(xíng)业总(zǒng)体上有所改善，美国银(yín)行(xíng)系统健康且具有(yǒu)弹性。银行危机的影响(xiǎng)程度目前尚不确(què)定。

　　关于债务上限(xiàn)风险(xiǎn)，鲍威尔强调(diào)应(yīng)及时提(tí)高债务上(shàng)限，如果没(méi)有(yǒu)达成债务协议，经济(jì)后(hòu)果“高度(dù)不(bù)确(què)定”。此前，美国财政部长耶伦也强调(diào)，如果(guǒ)国会不尽早(zǎo)采(cǎi)取行动提高债务(wù)上(shàng)限，美国可(kě)能(néng)最早于6月1日出现债(zhài)务违(wéi)约。

　　由(yóu)于美(měi)联邦政府触及(jí)31.4万亿美元的法(fǎ)定(dìng)举债上限，美国财政(zhèng)部于今年1月宣布采(cǎi)取(qǔ)特别措施(shī)，避免联(lián)邦(bāng)政府发生(shēng)债务违约。美(měi)国国会预算办公(gōng)室5月(yuè)1日发布(bù)的最新报告显示，美国在6月(yuè)初耗尽资(zī)金的风险(xiǎn)较之前更(gèng)高。

　　往前(qián)看，美(měi)国银(yín)行风(fēng)险(xiǎn)演变成(chéng)系(xì)统性风险的概率或有限，但中小(xiǎo)银行破产或依然会出现(xiàn)。目前市场(chǎng)依然预期美联储6-7月维持利率水(shuǐ)平不变，9月开始降(jiàng)息（概率达70％），年(nián)内至少(shǎo)降息50BP（概率达(dá)90％）。我们认为，美国经济虽(suī)在下(xià)滑，但依然有韧性；美国通胀压(yā)力仍大，年内降(jiàng)息概率或(huò)较(jiào)低。