私募(mù)基金运作(zuò)即(jí)将(jiāng)迎来(lái)更(gèng)全(quán)面的新(xīn)一轮(lún)监管。

　　4月28日，中国证券投资基(jī)金业协会(huì)（下称中基协）就起草的《私募证券投资基金(jīn)运作指(zhǐ)引》（下称《运作指(zhǐ)引》）向社会公开征(zhēng)求意见。

　　自(zì)2013年6月(yuè)证券投资基金法将私募证券投资基金纳入(rù)统一规范，中基(jī)协实施登(dēng)记备(bèi)案以来，我国私募证券投资基金(jīn)行(xíng)业发展迅速，规模(mó)不断(duàn)增加(jiā)。截至2022年年末，中基协(xié)已登记私募证券投资基金管理人(rén)9000余家，存续私募(mù)证券投(tóu)资基金9.3万只，规(guī)模(mó)5.6万亿元。私募证券投资基金(jīn)交易策略逐(zhú)步多元化，交易活跃(yuè)，投资资(zī)产覆盖股票、基金(jīn)、债券和场(chǎng)内外衍生品(pǐn)，已经成为资本市(shì)场(chǎng)重要的机构投资者之(zhī)一。中基协结合(hé)私募证券投(tóu)资(zī)基金行业实践，坚持规范发展和问题导向，起(qǐ)草形成《运作指引(yǐn)》，明确底线(xiàn)要求，针对重点问题予(yǔ)以(yǐ)规范(fàn)，完善私募证券投(tóu)资基金运作规则体(tǐ)系。

　　本次征(zhēng)求意见的(de)《运作指引》共计三十二条，对私(sī)募证券投资基金募集、投资(zī)、运作管理(lǐ)等(děng)环节(jié)提(tí)出了(le)规范(fàn)要求。具体(tǐ)来看：

　　募集要求(qiú)方面(miàn)，在募集及(jí)存续门槛(kǎn)要求(qiú)上，明确私(sī)募(mù)证券投资基(jī)金初始募集(jí)及存续规模不得低于1000万元。

　　今年(nián)2月，中(zhōng)基(jī)协发布了修订后的《私募投(tóu)资基金(jīn)登记备案办法(fǎ)》（下称《备(bèi)案办法(fǎ)》）及(jí)配套(tào)指引(yǐn)，进(jìn)一步明确了私募(mù)登记(jì)备案标准，其中就提(tí)出私募证券基金(jīn)初始实缴募(mù)集资金规(guī)模不(bù)低(dī)于1000万元人民币。此次《运作(zuò)指引(yǐn)》的相关要(yào)求与《备案办法(fǎ)》衔接。

　　但引发市场热议的是，基(jī)金合同中应当(dāng)明确约定，除市场(chǎng)波(bō)动导致(zhì)净值变化(huà)外，连续60个交(jiāo)易日出现基(jī)金资(zī)产净值低于1000万元(yuán)人民币的，该私(sī)募证券(quàn)投资基(jī)金(jīn)进入清算流程。

　　有行业人士(shì)认为，《运作指引》在(zài)衔接《备案办法》募集规模的基础上，增加了存续要求，这可(kě)以有效避免(miǎn)《备案办法》出(chū)台后(hòu)，通过募(mù)集资金(jīn)后再赎回的方式备案的“壳基金”。此外，这也体现(xiàn)行业的(de)“扶(fú)强(qiáng)除劣”趋势，中小规(guī)模的私募(mù)生存难度越(yuè)来越大。

　　申赎管理(lǐ)上，为加强流动性风险管理，《运作指引(yǐn)》要求私(sī)募证券投资(zī)基金(jīn)开放申赎频率不得(dé)高(gāo)于每(měi)月一次(cì)。为(wèi)引(yǐn)导(dǎo)投资者理性投资、长期投资，《运作指引》明确基金合同(tóng)应(yīng)当(dāng)约定投资者(zhě)不(bù)少(shǎo)于6个月的份额锁定期安排(pái)。

　　投资要求方(fāng)面(miàn)，在组合投(tóu)资(zī)要求上(shàng)，为引导私募证券投资基金管理人提升专业投资(zī)能力，组合投资、分(fēn)散风险，要求私募证券投资(zī)基(jī)金采取资产组合的(de)方式进行投(tóu)资。单只私募(mù)证券投资基金投(tóu)资于同一资产的资(zī)金，不得超过(guò)该基金净资产的(de)25％；同一(yī)私(sī)募基(jī)金管(guǎn)理(lǐ)人(rén)管理的全部私(sī)募证券投(tóu)资基(jī)金投资(zī)于同一资(zī)产的资(zī)金，不得超过该资产的25％。银行活期存(cún)款、国债、中(zhōng)央银行票据、政(zhèng)策性金融债、地(dì)方政(zhèng)府债券、公开募集基金等中国证监会、协(xié)会认(rèn)可的(de)投资(zī)品种除外。

　　《运(yùn)作指引》还(hái)明确(què)禁止(zhǐ)多层嵌套，要求私募证(zhèng)券投资基金(jīn)架构应当清晰、透明，不(bù)得通(tōng)过设置复杂架构(gòu)、多层嵌套等(děng)方式规避(bì)监管要求。私募证券投(tóu)资(zī)基金投(tóu)资于其(qí)他私募证券投资基金或者(zhě)金融机构发行的(de)资产管理产品的，应当明确(què)约定所投资的私(sī)募证(zhèng)券投(tóu)资基金或者资产管理产品(pǐn)不再投资除公(g张含韵当年发生了什么事，张含韵以前发生什么事ōng)开募集基(jī)金以外的其他(tā)私募(mù)证券投资基金或者资产(chǎn)管理产品。

　　在场(chǎng)外(wài)衍(yǎn)生品(pǐn)投资要求上，明确私(sī)募基金应当(dāng)以风险管理、资产配置为(wèi)目标(biāo)开(kāi)展(zhǎn)衍生品交易，不(bù)得将衍生(shēng)品交易异(yì)化为股票(piào)、债券等(děng)场(chǎng)内标的的(de)杠杆融(róng)资(zī)工具，不得为不适格投资(zī)者提(tí)供通道(dào)服务，提出集(jí)中(zhōng)度(dù)、杠杆(gān)等要求。

　　运(yùn)作管理(lǐ)要(yào)求方(fāng)面，要求私(sī)募证券投资基金(jīn)管理(lǐ)人建立(lì)健(jiàn)全(quán)内部制度，遵循投资者利益优先与公平交易原(yuán)则(zé)，防范利(lì)益输(shū)送。对(duì)量(liàng)化私募证券(quàn)投资基金在交易系统(tǒng)安全、异常交(jiāo)易监控、内部管理、资(zī)料保存、产品命名等方面(miàn)提出规范要张含韵当年发生了什么事，张含韵以前发生什么事求。进一步细(xì)化对私募证(zhèng)券投资基金投资运(yùn)作(zuò)（如衍生品、境外资产(chǎn)等特殊交(jiāo)易）的信息披露要求。

　　同时，《运作指引》明确不同规模私募证券(quàn)投资(zī)基金管理人和私募证券投资基金信息报送工作要求。

　　《运作指引(yǐn)》还(hái)要求规模以上私(sī)募(mù)证券(quàn)投资基(jī)金(jīn)管理(lǐ)人定期开展压力测试、建立风险准(zhǔn)备金(jīn)制度等(děng)。具体来看，同(tóng)一实际控制(zhì)人控制的私募基金管理人在最近一(yī)年度(dù)末合计基金(jīn)管理规模在20亿(yì)元以上的(de)，应当持续建立健全流动性风险监测、预(yù)警与应急(jí)处置、关于(yú)预(yù)警线与止(zhǐ)损线(xiàn)的风险管(guǎn)理制度，每季度至少进行(xíng)一(yī)次压力(lì)测(cè)试。私(sī)募基金管(guǎn)理人应(yīng)当结合市场状况和(hé)自身管理能力制定(dìng)并持续(xù)更新流(liú)动性风险应急预案，明确预案触发情景、应急程序与措施等。

　　《运作指引(yǐn)》明确禁止(zhǐ)通道业务，私(sī)募基(jī)金管理人应当对(duì)投资者资金来源(yuán)的合规性(xìng)进行审查，不(bù)得由投(tóu)资者(zhě)或其(qí)指定第三方下达投资指令或者自(zì)行负(fù)责投资运作(zuò)，不得(dé)为金融机构、其他私(sī)募基(jī)金管理人(rén)，金(jīn)融(róng)机构资产管理(lǐ)产品(pǐn)以及其他私募基金提供规避(bì)投(tóu)资范围、杠杆约(yuē)束、投资者门槛等监管要求的(de)通道(dào)服(fú)务(wù)。

　　一位私募人士向期(qī)货日报记(jì)者表(biǎo)示，综合来看，私募监管(guǎn)的实际标(biāo)准在向金(jīn)融机构管理标准看齐，《运作指引》如(rú)果按目(mù)前(qián)征求意见稿的(de)水平落实，执行后会快速抹(mǒ)平私募基金相对其他资管(guǎn)产品(pǐn)的灵活度(dù)，让资金方的(de)投放(fàng)偏好回到策略(lüè)表现及管理人的整(zhěng)体运(yùn)营和服务(wù)水平上(shàng)，而(ér)非(fēi)政策(cè)监(jiān)管红利。这将更有利于行(xíng)业的健康发展，回归(guī)管理(lǐ)本源。

　　不过，《运作指引》也给予了过渡(dù)期安排。

　　中(zhōng)基协表示，《运作指引》施行(xíng)后，新备案(àn)的私募证券投资(zī)基金按照(zhào)《运作指引》要求执行(xíng)。同时为减(jiǎn)少新老基金的套利(lì)空间，对存(cún)量(liàng)基金针对(duì)不(bù)张含韵当年发生了什么事，张含韵以前发生什么事同情况(kuàng)提出(chū)差异(yì)化整改要求，并对重点条款的整改(gǎi)给(gěi)予充分(fēn)过(guò)渡期(qī)安排：

　　对于违反投资范围要求、开(kāi)展(zhǎn)通道业务、不(bù)符(fú)合(hé)最低存续规模等触及底线要(yào)求的存量(liàng)基金(jīn)，《运作(zuò)指引》施行(xíng)后不得新增募集规(guī)模(mó)及投资者，不得展(zhǎn)期，新增投资活动获(huò)得须符合《运作指引(yǐn)》要求，合(hé)同到期(qī)后予(yǔ)以(yǐ)清算；

　　对于不符合《运(yùn)作指(zhǐ)引》中关于投资集中(zhōng)度、嵌套层数、杠(gāng)杆比例、债(zhài)券(quàn)及衍(yǎn)生品(pǐn)交易(yì)等投(tóu)资要求的，给予12个(gè)月整(zhěng)改过渡(dù)期，不强制(zhì)要(yào)求修改基金合同；

　　对(duì)于《运(yùn)作指引》实施后存量基金新募集的投资者(zhě)要求设置不少于6个月的份额锁定期(qī)；

　　对于(yú)存量基金发生基金合同变更(gèng)的(de)，变更后内容应当符合《运(yùn)作指引(yǐn)》要求；基金合同存续(xù)期限发生变(biàn)化(huà)的，应当按照(zhào)《运作指引》修改基金(jīn)合同；

　　对于存量基金中无(wú)固(gù)定存(cún)续期限的私募证券(quàn)投资基(jī)金，要求在《运作指引》施行(xíng)后(hòu)12个月(yuè)内，修改(gǎi)基(jī)金合同，约定明确的基金存续期，以促进目前存(cún)量永续基(jī)金(jīn)限(xiàn)期整改。

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