事件：21世纪经(jīng)济报(bào)道、澎湃新闻等多家媒体报(bào)道，协(xié)定存款及通知存款自律上限将于5月15日执行，其中(zhōng)国(guó)有银行执(zhí)行(xíng)基准利率加10BP；其它金融机构(gòu)执行基准(zhǔn)利率(lǜ)加20BP。

　　通(tōng)知存款和协(xié)定存款是什么？通知存款和协定存(cún)款是“类活期(qī)存款”，灵活性好(hǎo)于定(dìng)期，收益率好于活期。产品推出的目的更多是为吸引存(cún)款(kuǎn)。通知(zhī)存款是指不(bù)约定存期，在(zài)支取时提前通知银(yín)行的(de)存款业(yè)务，分为提前一天和提(tí)前七(qī)天的两种类型(xíng)。协定(dìng)存款是对协(xié)定额度以内的部分给予活期利(lì)率，对超过协定部分给(gěi)予(yǔ)协定存款利率。

　　通知存款和协定存款当前利率处于什么水平？为(wèi)何需要规定上限？根据央行公(gōng)告， 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国(guó)有四大行(xíng)1天(tiān)和7天期通知存款利率的上限分别(bié)为0.90％、1.45％，协定存款利(lì)率上限为1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存款利率的上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款(kuǎn)利率上限为 1.35％ 。而目(mù)前部分城(chéng)商行与农(nóng)商行通知、协定存款(kuǎn)利率(lǜ)偏高，我们梳理的样(yàng)本(běn)银行中有13.5％的银行超过新规(guī)上限。7 天通(tōng)知存(cún)款的最高(gāo)利率(lǜ)达到 2.1％ 。且(qiě)部分(fēn)银行最高的(de)通知存款利率高于其挂牌价(jià)，存在“存款竞争”令负债(zhài)成本相(xiāng)对刚(gāng)性的问题。

　　规定上限对相关存款实(shí)际利率有(yǒu)何影响？是否会(huì)对(duì)M1和M2产(chǎn)生(shēng)影(yǐng)响？部分城商(shāng)行和农(nóng)商(shāng)行（占比近13.5％）通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)利率或将有(yǒu)所(suǒ)下调，但(dàn)对(duì)M1和M2增速影响非对称。其一，通知存款和协定存款应属于(yú)其他(tā)存款，对M1或没有影响。其二(èr)，通知(zhī)存款和协定存款若流出(chū)，可能会拖(tuō)累 M2 增(zēng)速。根据《存款(kuǎn)统计分类(lèi)及编码》，我们合理(lǐ)推断(duàn)，通知存款和协定存(cún)款归(guī)属(shǔ)于 M2 下的其他存款科目，则(zé)其(qí)变动(dòng)会影响M2规模和(hé)增速。考虑到此次(cì)利率(lǜ)上限的设定(dìng)，可(kě)能有部分个人或企业将通知存款和协(xié)定存款投(tóu)向收(shōu)益(yì)率更(gèng)高(gāo)的(de)理财以及其(qí)他(tā)资管产品中，拖累(lèi) M2 增速表现。考(kǎo)虑到4月居民存(cún)款已(yǐ)经开始重新流向表(biǎo)外，M2增速预计将进入下行(xíng)通道(dào)。再(zài)考虑到(dào)此次通(tōng)知存款和协(xié)定存款利(lì)率上(shàng)限的约束，或进一步加(jiā)速(sù)居民将资金从表内(nèi)搬(bān)至(zhì)表外。

　　是否(fǒu)意味着存款利率下(xià)调新一轮的开始？本次约(yuē)束(shù)通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款利(lì)率，核心目的是缓解银行净(jìng)息差压(yā)力。23Q1 商业(yè)银行净(jìng)息(xī)差下探，其中国有银行平均净息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制银行的(de)平(píng)均净息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行的利润是(shì)准公共(gòng)品，去向有三：一是(shì)利润(rùn)分配给(gěi)财政(zhèng)的非税收入；二(èr)是(shì)转增资本金以满足宏观审慎(shèn)的管(guǎn)理要求，疏通货币政策的(de)传(chuán)导渠道(dào)；三是增加(jiā)拨备以应对(duì)坏账风险。既要保证商业银行的合理盈(yíng)利水平，又(yòu)要不抬(tái)高实体经济融(róng)资水平，惟有对(duì)存款利率进(jìn)行调整。实(shí)际(jì)上， 2022 年 9 月主要(yào)银行已经下(xià)调存款(kuǎn)利率，年初至今其他银行也纷纷跟进，随着商业银行普通存款利率的调整到位，政策(cè)抓手转向其他存款的利率水(shuǐ)平。但目前尚不构(gòu)成新(xīn)一轮存款利率(lǜ)下调的开始，源于目前存款利(lì)率市(shì)场化调整(zhěng)机制参考(kǎo) 10Y 国债利(lì)率与(yǔ) 1Y LPR ，而(ér)目前 10Y 国债收(shōu)益率(lǜ)高于上一轮下调时低(dī)点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备(bèi)全面下调的(de)充分条(tiáo)件。

　　高频数据经(jīng)济表现：汽车销售(shòu)、地产销(xiāo)售改善(shàn)。乘用(yòng)车零售同(tóng)比较上周上(shàng)升 27pct 至 67％ ，今年累计同比(bǐ) 1％ ，全国整(zhěng)车货(huò)运量有所反弹。房地产市场：地产销售(shòu)有所(suǒ)恢(huī)复，因城施策继续加码。政(zhèng)府性基金(jīn)与基建：新增(zēng)专项债 147.8 亿(yì)，下周计划发行(xíng) 881.1 亿肠粉用什么粉做最好，肠粉一般用什么粉做的。工业生(shēng)产与制造业投资(zī)：开(kāi)工(gōng)率继续(xù)改善。通胀(zhàng)：猪肉、蔬菜、水果、钢铁(tiě)、煤炭价格(gé)下降，油价上升。货币政策与汇率：资短端金(jīn)利率下(xià)行(xíng)、美元下行，人民币升(shēng)值。

　　风险提示：稳增长政策见效速度(dù)慢于预(yù)期，数据搜集遗漏。

　　以下为正文

　　周关注：存款利率下调新一轮的(de)开始？

　　事件：21 世纪经(jīng)济(jì)报(bào)道、澎湃新闻等多家媒体报道，协(xié)定存(cún)款及通知存款自律上限(xiàn)：国(guó)有(yǒu)银行(xíng)（特(tè)指工农(nóng)、中、建四(sì)大行(xíng)）执行基准利(lì)率加 10BP ；其(qí)它金融机(jī)构执(zhí)行基准利(lì)率加 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月 15 日(rì)起执行(xíng)。

　　1. 通知(zhī)存款和协 定(dìng)存款是什么(me)？

　　通知存款和协(xié)定存(cún)款是“类活期存款”，灵(líng)活(huó)性(xìng)好(hǎo)于定期，收益率好于活期。产(chǎn)品推(tuī)出的(de)目的更(gèng)多是(shì)为吸引存款。

　　通(tōng)知存(cún)款是指不约(yuē)定存期，在支取时提前通知银行的存(cún)款业务，分为提(tí)前一天和提(tí)前七天的两种类型。在存入款项时不约(yuē)定存(cún)期(qī)，支取时需提前通知银行，约定支取(qǔ)存款(kuǎn)的日期(qī)和金额方能支取，按存(cún)款人提前通知的期限长(zhǎng)短划分为一天(tiān)通知存(cún)款和(hé)七天通(tōng)知存款两个品种，一天(tiān)通知存款必须提前(qián)一天通知约定支取存(cún)款，七天通知存款必(bì)须(xū)提(tí)前七(qī)天通知约定(dìng)支取存款。通知(zhī)存款(kuǎn)面向个人和企(qǐ)业办理(lǐ)。

　　协定存款(kuǎn)是对协定(dìng)额度以内的(de)部(bù)分给予(yǔ)活期利(lì)率，对超过协定部分给予协定(dìng)存款利率。协定存款是指银(yín)行与客户签(qiān)订协议，约定结算账户的每(měi)日(rì)留存金额，结算账户每日余额(é)低于最低留存额（含）的部分按活期存款利率计息，超过部分按中国人民银行规定(dìng)的协(xié)定存款利(lì)率计(jì)息的存款。协定存(cún)款(kuǎn)面(miàn)向(xiàng)企业办(bàn)理。

　　2. 通(tōng)知、协定存款当前(qián)利率水平？为何需要规定上限？

　　若央行规定新的利率上限，则7天通知存款利率(lǜ)的上限被设定为1.55％。根据央行(xíng)公(gōng)告， 1 天(tiān)和 7 天期(qī)通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌(pái)基准利率为 0.35％ 。如(rú)以此为标(biāo)准(zhǔn)，则国有(yǒu)四大行 1 天(tiān)和(hé) 7 天期通(tōng)知存款利率的上限分别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利(lì)率上限为 1.25％ 。其它(tā)金融机构 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率(lǜ)的(de)上限(xiàn)分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率上限(xiàn)为 1.35％ 。

　　城商(shāng)行与农商(shāng)行通知、协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利率偏高，样本银行中有13.5％的银行超过新规上(shàng)限。我(wǒ)们(men)梳(s肠粉用什么粉做最好，肠粉一般用什么粉做的hū)理(lǐ)了国(guó)有银行、股份制银行(xíng)、 20 家城(chéng)商行（按资产规模排序）以及 14 家农商行的挂牌利率（截止至 5 月(yuè) 11 日），其中国有银行与股(gǔ)份行挂牌(pái)利(lì)率未超过(guò)央行新规(guī)上限，超过上限(xiàn)的银(yín)行主要集中在城(chéng)商行(xíng)和农商行(xíng)中(zhōng)，占比(bǐ)达 13.5％ ，其中 20 家城商行中(zhōng)有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商(shāng)行中有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款(kuǎn)的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部(bù)分银行最高的通知存款(kuǎn)利率高(gāo)于其挂牌价，存在(zài)“存款竞争”令负债成本(běn)相对刚性的(de)问题。我们在(zài)梳(shū)理过程中发现，部分(fēn)银行个人(rén)通知(zhī)存(cún)款的最高利(lì)率高于挂(guà)牌利率，其 1 天的通知存款(kuǎn)最高利(lì)率(lǜ)为 1.75％ ，而其挂牌(pái)利(lì)率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定上(shàng)限对实际(jì)存(cún)款利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城(chéng)商行和农商行(xíng)通知(zhī)存款和(hé)协定存款(kuǎn)利率或将(jiāng)有所下调。目(mù)前超过利(lì)率新规上限(xiàn)的主要为城(chéng)商行和农商行，样本银行中有(yǒu) 13.5％ 的(de)银行超过上(shàng)限，其中 7 天通知存款的最高(gāo)利率达到 2.1％ （规定(dìng)上限为 1.55％ ），因此新规的执行会导致部分城商行和农商行（合(hé)理估算近(jìn) 13.5％ 的比例）通知存款和(hé)协(xié)定存款(kuǎn)利率或将(jiāng)有所(suǒ)下调。

　　是否会对M1和M2的增速产(chǎn)生影响？

　　其一，通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款应属(shǔ)于其他存款(kuǎn)，对M1或没有影响。根据《存款(kuǎn)统计(jì)分类及编码》，通知存款(kuǎn)和(hé)协定(dìng)存款(kuǎn)与普通存款(kuǎn)并列，并不(bù)属(shǔ)于单位(wèi)存(cún)款和储蓄(xù)存款。则考虑到 M1 为 M0 与单位(wèi)活期(qī)存(cún)款之和，其不在 M1 的包含范围之内(nèi)，利率(lǜ)上限的设(shè)定(dìng)对 M1 应当没有(yǒu)影响。

　　其二，通知存(cún)款和(hé)协(xié)定存款若流出，可(kě)能(néng)会拖累M2增(zēng)速。根据(jù)《存款(kuǎn)统计分类(lèi)及编码(mǎ)》，我们合理推断，通知(zhī)存款和协(xié)定存款归属(shǔ)于 M2 下的其他存款科目，则(zé)其变(biàn)动会(huì)影响 M2 规模和增(zēng)速。考虑到此次利率(lǜ)上限(xiàn)的设定，可能有部分个(gè)人或(huò)企业将通知(zhī)存(cún)款和协定存款投向收益率更高的理财以(yǐ)及(jí)其他资管产(chǎn)品中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到4月居民存款已经(jīng)开始重新流向表外，M2增速预计将进入下行通(tōng)道。M2 近一年的上行由个(gè)人存款推(tuī)动，资管资(zī)金(jīn)回表(biǎo)也(yě)主要来源于居(jū)民(mín)。 22 年 3 月(yuè) -23 年 3 月， M2 同比(bǐ)上行的 3 个百分点中，有 3.1 个百(bǎi)分点来(lái)源于个人存款(kuǎn)的规(guī)模扩张(zhāng)。年(nián)初以(yǐ)来(lái) 1.6 万亿(yì)资(zī)管资金(jīn)回流表内中，有 1.4 万亿来源(yuán)于住户部(bù)门。但随着4月居(jū)民存款同比首次由增转降，居民(mín)资产配置或回流表(biǎo)外，对应的(de)则是(shì)M2同比超过市(shì)场(chǎng)预期(qī)下行。再考虑到此次通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款利率(lǜ)上限的约束，或(huò)进一步(bù)加速居民将资金从表内搬至表(biǎo)外(wài)。

　　4. 是(shì)否意味着存款利率下调新一轮的开始(shǐ)？

　　本次约束通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)利(lì)率，核心目(mù)的(de)是缓解(jiě)银行净息差(chà)压力(lì)。23Q1 商业银行净息(xī)差下(xià)探，其中国有银(yín)行平均净(jìng)息差(chà)下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制银(yín)行的(de)平均净息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行(xíng)的利润是准公共品，去(qù)向有(yǒu)三：一是利润(rùn)分配(pèi)给财政的非税收入(rù)；二是(shì)转(zhuǎn)增资本金(jīn)以满(mǎn)足宏(hóng)观审慎的(de)管理要求，疏通货币政(zhèng)策的传导渠道；三是增(zēng)加(jiā)拨备以应对坏账风险(xiǎn)。既要保证商(shāng)业银(yín)行的合理盈利水平，又要不抬高实(shí)体经(jīng)济融(róng)资水平(píng)，惟有对(duì)存款(kuǎn)利(lì)率进行(xíng)调整。

　　实际上，去(qù)年9月(yuè)主(zhǔ)要银行已经下调(diào)存款利率，年初至(zhì)今其他(tā)银行也纷纷跟进，随着(zhe)商业银行普(pǔ)通存款利率的(de)调整(zhěng)到位，政(zhèng)策抓手(shǒu)转(zhuǎn)向其(qí)他存款(kuǎn)的利率水(shuǐ)平。而(ér)部分中小银行未高息揽储，其通(tōng)知存款利率(lǜ)和协定存款利率明显偏高(gāo)，实际上不(bù)利于商业银行整(zhěng)体(tǐ)负(fù)债(zhài)端成(chéng)本的下降，也成为本次约束通知存款和协定存(cún)款利率的(de)触发因素。

　　是否是新一轮存款(kuǎn)利(lì)率下调的(de)开始？目前十年期(qī)国(guó)债收益率(lǜ)高于上一轮下调时低点，1年期LPR持平，因而目前尚(shàng)不具(jù)备充分条件。2022 年(nián) 4 月，央行指导利率自律机(jī)制建立了存款利率市场(chǎng)化调(diào)整机制，以 10 年期国债收(shōu)益率和以 1 年(nián)期 LPR 基准(zhǔn)，合(hé)理调整存(cún)款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分全国性银行下调存款利率，如一年期定期存款(kuǎn)利率(lǜ)下调 10BP 。而(ér)从 2022 年(nián) 9 月至今， 1 年期(qī) LPR 按兵不动， 10 年(nián)期国债(zhài)收益(yì)率(lǜ)走高 3.9BP ，并未(wèi)进一步下(xià)行。

　　高频经济表(biǎo)现：汽车、地(dì)产销售改善

　　1）商(shāng)品消费：乘用车零售较上周有(yǒu)所改善(shàn)，今年(nián)以(yǐ)来累计同(tóng)比增长1％。截(jié)至5月7日(rì)，乘(chéng)用车零售同比较上(shàng)周上(shàng)升27pct至67％，今年(nián)累计同(tóng)比1％。5月1-7日，乘用车市(shì)场零售同比(bǐ)增长67％。

　　2）服务(wù)消(xiāo)费：全国(guó)整车货运(yùn)量有所反弹，京沪(hù)深迁徙指(zhǐ)数继续上行。截(jié)止(zhǐ) 5 月 11 日(rì)，全国整车货(huò)运量较 2021 年(nián)同(tóng)期上(shàng)行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪(hù)深迁徙趋势较 2021 年(nián)同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与(yǔ)政府消费：截至5月12日，当周(zhōu)国债(zhài)净融资-754.8亿，当周新增0亿一般债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销售(shòu)回(huí)暖，五一(yī)过后因城施策继(jì)续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中(zhōng)城市商品房(fáng)周均成交(jiāo)面积两年平均增速回升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分结(jié)构看，一线、二线(xiàn)和三线城市分别回(huí)升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内(nèi)蒙古等 30 余个城(chéng)市进行了公(gōng)积(jī)金贷款政(zhèng)策的调整和优化(huà)。

　　5）政(zhèng)府性基金与基建：当(dāng)周新增专项债147.8亿(yì)，下(xià)周计划(huà)发行881.1亿。

　　6）制造业投(tóu)资与工业生产：受五一假期及需求走弱影响，开工率(lǜ)连(lián)周下滑。截至 5 月 5 日，高炉开工(gōng)率(lǜ)继续回落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车半钢胎(tāi)开工(gōng)率季节性(xìng)回落(luò) 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍强(qiáng)于(yú)去年(nián)同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效(xiào)率有所改善。截至(zhì) 3 月 17 日，交运部重点(diǎn)港口(kǒu)货物吞吐(tǔ)量较(jiào)上周回升 0.8％ ，高速公路货车(chē)通行(xíng)量与铁(tiě)路货运量(liàng)较上(shàng)周分别(bié)回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪(zhū)肉价格继(jì)续下行(xíng)，菜价(jià)、果价回升。截(jié)至 5 月 4 日，猪肉(ròu)零(líng)售价下跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元 / 公斤；截至 5 月(yuè) 11 日，蔬菜(cài)、水果价格(gé)分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分(fēn)别回升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业(yè)品价格：油价小幅回升(shēng)，国内钢价、煤(méi)价下行。截(jié)至 5 月 11 日，布油周均价小(xiǎo)幅回升 0.1％ 至 76.4 美元(yuán) / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格(gé)下行(xíng) 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截(jié)至(zhì) 5 月(yuè) 5 日，美国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与(yǔ)汇率：逆回购(gòu)地量延续，资金利率小幅下行。截至 5 月 12 肠粉用什么粉做最好，肠粉一般用什么粉做的日，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元(yuán)指数小(xiǎo)幅(fú)上行，人民(mín)币被动贬值。截至 5 月 11 日(rì)，美元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别报(bào)收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政(zhèng)策见(jiàn)效速度慢于预期，数据搜集遗漏(lòu)。

　　全球宏观日历：关注中国 4 月经济数据

　　内容节选(xuǎn)自申(shēn)万(wàn)宏源宏观研究(jiū)报(bào)告：

　　《存款利率下调(diào)新一轮(lún)的开(kāi)始？——申万宏源宏观周报·第(dì)208期》

　　证券分(fēn)析(xī)师：屠强(qiáng) 贾东旭(xù) 王(wáng)胜

　　发布日期(qī)：2023.05.13

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