金融界5月27日消息 近(jìn)日(rì)因为昆明国(guó)资委的一封声明(míng)，让城投债成为关(guān)注的(de)焦点，当前(qián)地方债的规(guī)模(mó)和地方政府的偿(cháng)债能力已经越来越被重视。如何如何处(chù)置(zhì)地(dì)方(fāng)债(zhài)务？

　　中泰(tài)证券(quàn)首席经济学家(jiā)李迅雷发文称(chēng)，地方债包括(kuò)地方一(yī)般债、专项债和包括城投债在内的(de)各种隐形债，其规模(mó)究竟有多(duō)大，尚(shàng)有争议，但增长迅猛。包括银行、保险、基金等(děng)在内的机构投资者是地方(fāng)债的主要持有者(zhě)，他们普(pǔ)遍(biàn)担心的(de)还是城投(tóu)债(zhài)务、非标等地方政府隐形债风险。例如(rú)，近期贵州省政府发展研(yán)究中心提(tí)出(chū)，“化债(zhài)工(gōng)作推进异(yì)常艰难，仅依靠自身能力已无法得到有效解决。”

　　在李迅雷看来，在土地财政缩水的背景下，地方政府的财权与事权不匹(pǐ)配问题(tí)又凸显出来。在我国政府杠杆率水平并不算高(gāo)的前提下，我国地方政府的杠杆率水平确实够高了。需要(yào)调整中央和地(dì)方之(zhī)间债务余额的(de)比例关系。“今后应加大中央政府的(de)发债规模(mó)，为地方经(jīng)济减(jiǎn)负。”他明(míng)确指出。

　　李迅雷认为，在(zài)当前(qián)中国经济转型(xíng)的关(guān)键阶段，维护地(dì)方政府的信用，防(fáng)范区(qū)域性(xìng)金融风险显(xiǎn)得尤(yóu)为重(zhòng)要(yào)，故(gù)在城投公司还(hái)没有与政府蓝宝石的寓意是什么部门完全“脱钩”之前，城投(tóu)债的(de)“信仰”仍需要(yào)保持。

　　李迅(xùn)雷建议给予困难省份一定的“托底(dǐ)”支持(chí)，在政策上大力(lì)度支持地方政(zhèng)府“化(huà)债(zhài)”。如帮助地方(fāng)政府（如城(chéng)投(tóu)公司的借新还旧）降低债务成本、拉长债(zhài)务期限（非债券类债务展期，如遵(zūn)义道桥(qiáo)实践银行(xíng)贷款展期(qī)），通过政策(cè)性银行(xíng)或商(shāng)业银行的低息资金来(lái)降(jiàng)低债务成本，让债务更加容易滚续。

　　李迅(xùn)雷还建议(yì)，中央政策上支持地(dì)方政府(fǔ)通(tōng)过出让国有资(zī)产来偿债(zhài)。他表(biǎo)示这(zhè)类典(diǎn)型案例为“茅台化(huà)债”：2019年12月(yuè)、2020年(nián)12月茅台集团两次公告无偿划(huà)转上市公司共计1亿(yì)股股份（合计(jì)占贵(guì)州茅台总股本(běn)8％，按当(dāng)时市价计量市值约为(wèi)1600亿元）至贵州(zhōu)国资。

　　以下文字(zì)来源李迅(xùn)雷(léi)金融与投资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标(biāo)题(tí)《如何处置(zhì)地方债务的(de)辨证思考》

　　截至2022年末(mò)全国城投有息债(zhài)务54.1万(wàn)亿元(yuán)

　　城投(tóu)平台成为地方债(zhài)务主要(yào)体现形式

　　城投债是指(zhǐ)城投企业(yè)公开发(fā)行的(de)公司债(zhài)券和中期票(piào)据。按照新(xīn)预(yù)算法、“43号文”出台明确城投(tóu)债与(yǔ)地方政府信用脱钩，城投(tóu)公司(sī)定位(wèi)由地(dì)方政府投融资机(jī)构(gòu)转变(biàn)为市场化(huà)运(yùn)营主体，地方政府不再对城投债兜底。但实际上市场仍(réng)然(rán)把城投债看作由地(dì)方政府背(bèi)书的高信用(yòng)等级债券。

　　因此城投公司通常都(dōu)是地方政府下设的投融资机构，很难完全独(dú)立成为与政府无关的纯市场化的企业。城投的(de)债务主要(yào)包括向银行借款(kuǎn)和(hé)发(fā)行债券融资这两种方式，以前一(yī)种方(fāng)式为主，但后一种债权融资的规(guī)模也不小(xiǎo)，到2022年末，余额估计在13万(wàn)亿元以上(shàng)。

　　总体看，2011年以来，全国城投有(yǒu)息债(zhài)务(wù)快速扩张(zhāng)，每年(nián)增速均保持在10％以上，到(dào)2022年末，全国城投有息(xī)债务为(wèi)54.1万亿(yì)元(yuán)，相(xiāng)较2011年的6.4万亿元增长了7倍以上。

城(chéng)投平台发债余额(é)的增(zēng)长(zhǎng)

图片来源：Wind， 中泰证券(quàn)研究所

　　因此，城投(tóu)平台实际上(shàng)已经成为地方债务的主要体现形(xíng)式，规模(mó)明显超过(guò)地方政府的一般(bān)债和专项债之和。城(chéng)投平台中，如今，城投平台(tái)的债券余额大(dà)约(yuē)为(wèi)13.8万亿元，迄今并无违约案例，说(shuō)明城(chéng)投债仍属于地方政府(fǔ)背书的(de)高(gāo)等级(jí)信用债。但是(shì)，城投平台的(de)非(fēi)标(biāo)违(wéi)约情况时有发生(shēng)，银行贷款展期、调整还贷(dài)方式的也比较多。

　　地方政府应(yīng)确保城(chéng)投(tóu)债(zhài)按时兑付，不能(néng)轻易违约

　　当前市(shì)场对(duì)地方政府债务(wù)增长和财政收入增速(sù)下降甚至负增长(zhǎng)的现象普遍担(dān)心，尤其(qí)对财力偏(piān)弱的东北、中西部省份，城投(tóu)债的收益率普遍高于东部发达省(shěng)市。2022年13个省土地出让(ràng)金对(duì)政府债务利息覆盖程度不足100％（2021年只有5个），扣除城投(tóu)拿地(dì)之后，捉襟见肘的情况(kuàng)更加明(míng)显。

　　河南的永(yǒng)煤(méi)债违约之后(hòu)，对河南省乃至全国的信用债市(shì)场都造成负面(miàn)冲击，信用(yòng)分层现象(xiàng)加剧，部分经(jīng)济偏弱区域被边缘化。例如(rú)青海、云南和天津等近几年融资成本仍在上(shàng)升；黑(hēi)龙江、贵州2017-2019年融资成本大幅上升，虽然2020年以来融(róng)资成本有所下(xià)降，但(dàn)整体降幅(fú)相较全(quán)国更小(xiǎo)。辽宁、广(guǎng)西、吉(jí)林、重庆、陕(shǎn)西、宁夏和甘肃2020年(nián)以来(lái)城投债加权平均票面利率(lǜ)降幅(fú)也明显(xiǎn)不如全国。

　　当前在经济(jì)复苏(sū)不及预(yù)期(qī)的背景下，投(tóu)资者的风险偏好明显(xiǎn)下(xià)降。为此，地方政府应该确保(bǎo)城(chéng)投债的(de)按时兑付。因为违约不仅不能解决(jué)债务问题，反而会恶化区域信(xìn)用环境，导致地方国(guó)企(qǐ)融资难、融资(zī)贵。从未来(lái)区域经(jīng)济发展的角度看，政府部门仍需(xū)要(yào)持续举债来实现经济(jì)平(píng)稳(wěn)增(zēng)长，需要保(bǎo)持(chí)政(zhèng)府信用，不(bù)能(néng)轻易违(wéi)约(yuē)。

　　建议(yì)中央大力(lì)度支(zhī)持(chí)地方政府“化债”

　　因此，当前迫(pò)切需要(yào)增强城投债权人的持有(yǒu)信心，首先(xiān)要确(què)保城投(tóu)债不违约，这就意味着城投公司能够具备低(dī)成本(běn)的借新(xīn)还旧能力(lì)。

　　中(zhōng)央提出“谁(shuí)家(jiā)的孩子谁家抱”，意味着对地(dì)方债(zhài)不兜底，但建议给(gěi)予困难省(shěng)份一定的“托底”支持，即在政策(cè)上大力度支(zhī)持地方政府“化债”，如帮(bāng)助地方(fāng)政府（如城投公司的借(jiè)新(xīn)还旧）降(jiàng)低债(zhài)务成(chéng)本、拉长债(zhài)务(wù)期限（非债(zhài)券类(lèi)债务展期，如(rú)遵义道桥(qiáo)实践银行贷款展期(qī)），通过(guò)政(zhèng)策性银行或商业(yè)银行的低息(xī)资金来降低债务成本，让债务更加容易滚续。

　　此外，对于地方(fāng)政府可否通(tōng)过出(chū)让国有资(zī)产来偿债(zhài)方面，也希望中央给予政策(cè)上的支(zhī)持(chí)。因为(wèi)今年3月1日，国资委在对政(zhèng)协(xié)十(shí)三届全国(guó)委员会第五次(cì)会议(yì)第00503号提案的答(dá)复(fù)中表示，将适时出台制度(dù)规定及操作(zuò)细则，探索国有权(quán)益份额规范(fàn)化退出的有效方式和途(tú)径，充分(fēn)发挥有限合(hé)伙(huǒ)蓝宝石的寓意是什么企(qǐ)业(yè)的优势，助力国有企业创新发展(zhǎn)。

　　通(tōng)过出让国有企业(yè)股权(quán)获得(dé)收(shōu)入偿还债(zhài)务，典型案(àn)例为“茅(máo)台(tái)化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台(tái)集(jí)团两次公告无偿划转上市(shì)公(gōng)司(sī)共(gòng)计1亿股股份（合计占贵州茅台总股本8％，按当时(shí)市价计量市(shì)值约(yuē)为1600亿(yì)元）至贵(guì)州国资。

　　在当前中国经济转(zhuǎn)型的关键阶段，维护地方政府的信用，防范区域性金融(róng)风险显(xiǎn)得尤为(wèi)重要(yào)，故在(zài)城投公司还没有与政府部门完(wán)全(quán)“脱钩”之(zhī)前，城投债的“信(xìn)仰”仍需要保持(chí)。

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