2023年前4个(gè)月，尽管(guǎn)美国通(tōng)胀(zhàng)高企，美联储(chǔ)持续加息，但是美(měi)股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月(yuè)30日标普500指数上涨(zhǎng)8.59％；道琼斯工(gōng)业指数上涨2.87％。欧(ōu)洲市(shì)场(chǎng)方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中(zhōng)国香港市场(chǎng)方面：恒生指数(shù)上涨0.57％；恒生(shēng)科技(jì)指数下跌5.5％。同期，中国内地方(fāng)面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来(lái)自香港投资基金公会的数据显示，截至4月29日，于中(zhōng)国香(xiāng)港注册的基金中，中国股票基(jī)金（投向(xiàng)中(zhōng)国市场(chǎng)）2023年净(jìng)值下跌2.97％，同期欧(ōu)洲（不(bù)含英国）地区股(gǔ)票基金净值上涨14.24％；北美地区(qū)股票基金净值上涨(zhǎng)7.23％。时间拉长，过(guò)去(qù)6个月以来(lái)，中国股票基金净(jìng)值上(shàng)涨21.71％；同期，欧洲地区（不(bù)含(hán)英国）股票(piào)基金净(jìng)值(zhí)上涨27.80％；同期，北(běi)美股(gǔ)票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公会(huì)网(wǎng)站

　　经(jīng)过前四个月跌宕起伏(fú)， 全(quán)球市场接下来如(rú)何演绎？

　　日前，以下(xià)五大机构代表接受(shòu)本报采访解析他们对于市(shì)场动态的看法，以(yǐ)帮助(zhù)投资者把(bǎ)脉今年(nián)剩余时间投资。他们是(shì)：

　　摩根资产管(guǎn)理常(cháng)务(wù)董事、亚太区(qū)首席(xí)市场策略师许长泰

　　南方东英CEO丁(dīng)晨

　　瑞银财富管理亚太(tài)区(qū)投资总监及宏观经(jīng)济(jì)主(zhǔ)管胡(hú)一帆

　　博时基金（国际(jì)）有限(xiàn)公司 基金(jīn)经理卢里(lǐ)

　　上述机构人士认为，2023年剩余时间美国陷入衰退(tuì)几率较大。中(zhōng)国经济复苏步入轨道(dào)，若后续(xù)房地(dì)产(chǎn)等(děng)持(chí)续发力，中国经济持(chí)续(xù)快速复苏可(kě)期。随着美元走弱，后续人(rén)民币(bì)等其它非美货(huò)币可(kě)能会获得支撑。 谈及近(jìn)期“火”出圈的人工智能(néng)，机构人士(shì)认为人工智能将为各个行业带(dài)来(lái)巨变，其中硬件类公司可能获(huò)得较为(wèi)确定的机(jī)会。

　　如何看待今年剩余时间(jiān)全球经济走势？

　　许长泰：目(mù)前，美国银行要么主动收紧信(xìn)贷条件，要么因为存款外流，被动(dòng)收紧信贷。这样一来，企业、家庭部门能获(huò)得的(de)贷款(kuǎn)增长放(fàng)缓。虽然个人消费相对稳(wěn)定，但是到了下半年美国(guó)经济衰退的风险较为显(xiǎn)著。

　　美国之外，2023年欧洲(zhōu)跟日本(běn)可能(néng)实现稳定增长(zhǎng)，但不是快速增长。日(rì)本(běn)方(fāng)面内需跟服务业获诸多因素支持。亚洲地区中国(guó)，日本过去几年受到疫情影响，2023年中、日从疫情当中恢复过来。2023年(nián)，在(zài)摩根资产(chǎn)管理看来，日本的经济(jì)表(biǎo)现不会太(tài)差，对中国持(chí)更(gèng)加乐观态度。中国经济(jì)复苏在全(quán)球起着引领作(zuò)用。但是，如(rú)果要中国经济(jì)复苏更(gèng)稳固，更全面，还需(xū)要(yào)企(qǐ)业(yè)投资、房(fáng)地产(chǎn)发力。

　　南(nán)方东英(yīng)CEO丁晨：目前(qián)市场对(duì)中国经济(jì)在2023年的复(fù)苏(sū)抱(bào)有较高的期望，尤其是在第(dì)一(yī)季(jì)度超出预期的情况(kuàng)下，市场普遍认(rèn)为今(jīn)年会实现5.5％以上的增长。但是对于欧(ōu)美经(jīng)济的预期则有(yǒu)所保(bǎo)留。我们认为中国仍在复苏的(de)道路(lù)上。如(rú)果下半年财政和(hé)地产方(fāng)面(miàn)有(yǒu)所表现，将会(huì)加快复苏(sū)进程。目前来看，经济复苏的(de)压力主要(yào)来(lái)自外需减弱(ruò)和(hé)内需恢(huī)复尚(shàng)需时间(jiān)，市场流动性和信贷宽(kuān)松程度没有实(shí)质(zhì)性压力。

　　在现有通(tōng)胀环境下(xià)，高利率几乎(hū)是(shì)美国和欧洲的唯一选(xuǎn)择(zé)，但是高利(lì)率环境对经济的(de)压制作用会降低欧(ōu)美经济的预期。日(rì)本目(mù)前处于一个极端宽松(sōng)货币政(zhèng)策(cè)拐点，但是目前新(xīn)任日本(běn)央行行长表现出会维(wéi)持货币(bì)政策不变的策略。

　　胡一帆(fān)：2023年美国GDP增长会(huì)从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方面，我们认为(wèi)GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保(bǎo)持在5.2％以上。欧元区的GDP增长则将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到(dào)2024年小幅反弹至1.0％。我们对(duì)日本(běn)GDP增长的(de)预(yù)期(qī)则是从去年的1.0％升至(zhì)2023年的1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢里：美国商品(pǐn)通胀压力(lì)已见顶(dǐng)，服务(wù)业通胀具韧性(xìng)，但中期就业料将(jiāng)持续修复(fù)，核心通胀中(zhōng)枢震荡下行。预计(jì)美国经济在2023年末或2024年(nián)初进入温和衰退。

　　中国(guó)：在(zài)疫情和地产(chǎn)等(děng)多重约束(shù)因素缓(huǎn)和(hé)、以(yǐ)及周期性因素作用下(xià)，经(jīng)济本身就有趋(qū)势性的内生修复动力，并不需(xū)要太强的政策(cè)刺(cì)激，从趋势上看无论经济增长还是企业盈利的(de)修复，目前都处在一(yī)个中周(zhōu)期修复趋势(shì)的(de)开端，远(yuǎn)没有到讨论修复是否(fǒu)结(jié)束、以及(jí)修(xiū)复力度最大的阶段已经过去(qù)等问题。欧洲：受益于能源价格显著回落及冬季天气较预(yù)期(qī)温和等，欧(ōu)洲经济已避开(kāi)冬季陷入严重(zhòng)衰退的最坏情况。日本：政策方面(miàn)，日银(yín)新总裁(cái)植田和男维(wéi)持宽松的政(zhèng)策立(lì)场，短期调整货币(bì)政策区间可能性不高(gāo)，但2023年内仍(réng)有可能对(duì)曲线控制政策(cè)进行调整。

　　王昕(xīn)杰(jié)：我们认为未来(lái)一(yī)年(nián)美(měi)国(guó)有80％的概率进入衰退。美国银行业的风(fēng)波提升(shēng)了(le)衰(shuāi)退概(gài)率，劳工市场有潜在(zài)降温(wēn)的可能。随着劳工参与率(lǜ)的提高，以及新增就(jiù)业的下降，未来失业率有抬升(shēng)的(de)可能(néng)，这(zhè)将会是导(dǎo)致美国经济名义上(shàng)进(jìn)入衰退，最主要的推动力。

　　由(yóu)于冬季异常温(wēn)暖，欧元区(qū)的经济表现好于(yú)预期。欧元区未来12个月出现衰退的机会(huì)为60％。该地区面临(lín)的通胀问(wèn)题(tí)比美国(guó)更为持久。因此，我们(men)预计欧洲央行将再次加息50个基点，将存款(kuǎn)利率提高至3.5％，并(bìng)在(zài)今年(nián)余(yú)下时间保持(chí)这一水平。中(zhōng)国经济(jì)的强势复(fù)苏，是全球经济(jì)增长“混沌”中的“启明星”，3月宏观数据进一步好转，增(zēng)强了投资(zī)者对于国(guó)内经(jīng)济增长复苏的信心(xīn)。

　　后续美(měi)联(lián)储(chǔ)加息节奏如(rú)何？

　　许长泰：5月美联储已经最后一次加息了。虽然说通胀还(hái)没有回到美联储(chǔ)的政策目标。但(dàn)是3月(yuè)份开始，银行(xíng)出现(xiàn)问题，这都是(shì)高(gāo)利率环境带来冷却经济的副(fù)作用。在(zài)整体通(tōng)胀数据逐步往(wǎng)下走(zǒu)的环境之下，企业信心(xīn)也(yě)开始是越走越弱。美联储今年加息或许已经(jīng)结(jié)束。

　　美联储可能要到了明年上半(bàn)年才会(huì)认真的去(qù)考虑降息。虽然(rán)说通胀(zhàng)见顶(dǐng)回落，但(dàn)是回落(luò)的速度不够快，而且美联储主席鲍威尔在(zài)过去的半年12个月多次提到，他宁愿(yuàn)经济出现一(yī)个温和(hé)的经济(jì)衰退。可见(jiàn)，他(tā)对于降低通胀的决(jué)心还是非常(cháng)明(míng)显的，就是(shì)他宁愿牺牲(shēng)经济增长一部分来(lái)抑制(zhì)通胀。

　　丁晨：经过最近的银(yín)行业问题，市场对美联(lián)储(chǔ)加(jiā)息的预期发生了较(jiào)大波动。目前市(shì)场预计，5月份的加息会是最后一次，然后在第四季度开始逐步调整利率水平，以实现利率(lǜ)的正常化（即降息）。对资(zī)本市场来说，这是个好(hǎo)消(xiāo)息，因为(wèi)高(gāo)利率环境(jìng)导致(zhì)美(měi)元(yuán)流动性下降和投资成本(běn)急剧上升，这已经在全球资本市场上反映出来了。不论是美国的银行业还(hái)是高收益(yì)债券领(lǐng)域，都出现了流(liú)动性(xìng)和短期成本上升带来(lái)的冲击。

　　胡一帆:我们认(rèn)为美联储最近一次(cì)加息(xī)后，进入观(guān)望(wàng)态势(shì)。现(xiàn)在(zài)市场(chǎng)普遍预(yù)期从(cóng)今年三季度(dù)开(kāi)始，美(měi)国将(jiāng)进(jìn)入一(yī)个(gè)技(jì)术(shù)性(xìng)衰退(tuì)，可能在年底会有一次减息。但(dàn)是美联(lián)储现在论调还是比较(jiào)的鹰(yīng)派，至少从(cóng)美联储官员(yuán)的(de)点阵图看，大部分美联(lián)储官员都(dōu)认为在(zài)2024年(nián)前不(bù)会减息，与市场(chǎng)预期有(yǒu)一定(dìng)的差(chà)距(jù)。当然(rán)，我们要动态(tài)地看问题，应(yīng)根据未(wèi)来几个月(yuè)美(měi)国经济的实(shí)际(jì)情(qíng)况去做出(chū)调(diào)整。

　　卢里：预计5月(yuè)美联储加息后进入了(le)观(guān)察期。短期(qī)，联储(chǔ)将在控(kòng)通胀及防范金融(róng)风险之间(jiān)争取平衡(héng)。后续如果美(měi)国金融体系风(fēng)险继续累积(jī)并(bìng)形(xíng)成(chéng)进一(yī)步的风险事件，可(kě)能会推动联储(chǔ)更早转向(xiàng)。美国经(jīng)济衰退终(zhōng)局确定性(xìng)较高(gāo)，在(zài)此情景(jǐng)下，长久期(qī)的(de)利率(lǜ)债、高评级信用债(zhài)会在(zài)大类资产中取得相对(duì)较好表现。

　　王(wáng)昕(xīn)杰：目前来看，美联储可(kě)能在下半年降息50个(gè)基点。虽然美(měi)联储结束加息(xī)周期及随后的宽松政策可能利(lì)好股市，但是这(zhè)仅(jǐn)在没(méi)有衰(shuāi)退接(jiē)踵而至时成立。多数情(qíng)况下，只有经济状况触底才会构成股(gǔ)市反(fǎn)弹的充分条件。与股票不(bù)同(tóng)，政府债收益(yì)率的表(biǎo)现在美联储(chǔ)加息接近尾声时通常更容(róng)易(yì)预测。一直以来(lái)，10年期政府债(zhài)收益(yì)率的高位(wèi)几(jǐ)乎总是在最后一次加息(xī)前(qián)后出现，然后在(zài)接下来的12个月平均(jūn)下跌(diē)70个基点，原(yuán)因(yīn)是增长放缓及通(tōng)胀下降(jiàng)压低了(le)收益率。

　　怎么(me)看AI带来的投资机会？

　　许长泰：首先，一季(jì)度，A股 AI相关的企业已经录得(dé)一定的上涨。就如“淘金热”的(de)时(shí)候，做工(gōng)具的大概(gài)率能赚钱。工具率先获(huò)得利好(hǎo)，这是比较自然的逻辑(jí)。其次，AI会给(gěi)现有的公司(sī)带来哪些变(biàn)化(huà)，这是我(wǒ)们需(xū)要思考的问题。例如广告公司，AI是否可以(yǐ)进一步提(tí)升(shēng)它的投放(fàng)精(jīng)准度。不过(guò)，考虑到部分国(guó)家(jiā)叫(jiào)停了Chat-GPT的使用。这(zhè)里的不(bù)确定性(xìng)是(shì)比较高的。第三(sān)，中国有庞大的市场，政(zhèng)府积极的在推(tuī)动数字化(huà)的进程，我们认为(wèi)中国(guó)有(yǒu)非常大的潜(qián)力。

　　丁晨(chén)：大模型在训(xùn)练(liàn)环节和(hé)推理环节都需(xū)要消耗大量的算(suàn)力，涉(shè)及(jí)到的硬件领(lǐng)域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯(xīn)片构成的服务器(qì)，以及配套(tào)的交换机、光模块；自去年年底以来，产业链已经(jīng)陆续收到了(le)上(shàng)述硬件(jiàn)产(chǎn)品环节的订单上修。

　　大模型主要涉及(jí)两类产(chǎn)品，一类(lèi)是(shì)公有(yǒu)云上部(bù)署的(de)大模型，包括(kuò)模型的API接口调用、模(mó)型的分布式计(jì)算部署、数(shù)据(jù)库(kù)等(děng)中间(jiān)件，主要面向(xiàng)to-C类的终(zhōng)端场(chǎng)景(jǐng)，主要基于生成的字段(duàn)数（token）来收费；另一类是部署到私有云(yún)上(shàng)的大模型，主要面向to-B类(lèi)的终端场景，主(zhǔ)要(yào)根据部署成本(běn)来(lái)收费；应(yīng)用(yòng)场(chǎng)景落地较为多(duō)元，在搜索、文(wén)档处理、文学艺术创(chuàng)作、金融、电(diàn)商(shāng)、企业内部(bù)管(guǎn)理都有非常(cháng)多可以探索落地的案例，在未(wèi)来2-5年(nián)将会呈(chéng)现出百花齐放的(de)格局，投资(zī)机会主要来源于下游潜在(zài)的目标(biāo)用户群(qún)体规(guī)模较大、用户的(de)付费意愿强或者用户的使用时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与此同(tóng)时，我们看(kàn)到，中国高度重视数(shù)字经(jīng)济，尤其(qí)是大数据、硬科技和(hé)软科技的发展(zhǎn)，今年成立了国家(jiā)数据局，国(guó)务院重组科技部，三大运(yùn)营商都加大了(le)在数(shù)据方面的(de)投入，中国的云企(qǐ)业也发(fā)展迅速。

　　我们尤其看好(hǎo)亚(yà)洲半导体(tǐ)的(de)发鹅颈藤壶多少钱一斤，鹅颈藤壶和佛手螺一样吗展。该板块目前估(gū)值处于(yú)历史(shǐ)低位，随着去库存的稳(wěn)步(bù)推进，半导体(tǐ)板(bǎn)块在(zài)今后的6-10个月会有所改善。拥有众多半导(dǎo)体企业的韩国市(shì)场(chǎng)则将(jiāng)是(shì)亚洲上升空间最大的市场。

　　此外，A股(gǔ)的(de)精选(xuǎn)科技主题也将有不俗表现，因为(wèi)很多中(zhōng)国(guó)的科(kē)技企业在后疫情时代，会更关注(zhù)利润和现金流，从而产生一些可以跑赢大(dà)盘的机会。

　　卢(lú)里(lǐ)：AI大模型（特(tè)别是(shì)机器学习(xí)与深(shēn)度学习模型）的发展将带来以下(xià)方面(miàn)的投资机会：AI芯片，AI模型(xíng)的训练与(yǔ)推理需要大量(liàng)的算力，这将(jiāng)带动AI专用芯片的需求与发展。云(yún)计(jì)算服(fú)务(wù)，AI模(mó)型需要庞大(dà)的数(shù)据集和计算(suàn)资(zī)源进行(xíng)训练，这将推动(dòng)公共云服务商的发展。数(shù)据(jù)服务，AI模型需要海量数据进行训练，数(shù)据(jù)采集(jí)、清洗(xǐ)和标注(zhù)服务将大有可(kě)为。AI软件与服务，在各行业内(nèi)，AI模型将(jiāng)被广泛应(yīng)用，企业将(jiāng)大举(jǔ)采(cǎi)购各类AI软件与(yǔ)服务，如机(jī)器(qì)视(shì)觉、自然语言处(chù)理、机器(qì)人等以满足自动化的需求(qiú)。

　　埃隆·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和一群人(rén)工智能专家及业(yè)界(jiè)高(gāo)管呼吁暂停开发比OpenAI新发(fā)布(bù)的GPT-4更强(qiáng)大的系统。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在一定程度上增加公众对AI技术研发的(de)知情权以(yǐ)及(jí)行业自律是有其必要性的。一方面，知名人士(shì)的呼吁(xū)显示出行业内对人工(gōng)智能安全与可控性的(de)高(gāo)度重视，这有助于提高公(gōng)众(zhòng)对此的认识，同(tóng)时(shí)促进相关法规与标准的出(chū)台。暂停开发更强大的(de)模型(xíng)有助(zhù)于行(xíng)业理解现有模型的(de)风险与影响，为下(xià)一代模(mó)型(xíng)的管(guǎn)控(kòng)奠定基(jī)础。OpenAI发布(bù)的(de)GPT-4模型已足够强大，需要一定时间观察其对社会(huì)产生的(de)影响。但(dàn)另一方面，依靠(kào)公众(zhòng)人士发起的(de)自律性(xìng)暂(zàn)停可(kě)能难以有效执行。人工智能行业内竞争(zhēng)激烈(liè)，暂停进一(yī)步研(yán)究难(nán)以形成广泛共(gòng)识，领先机构会(huì)继(jì)续推进研究旨在保持竞争优势。

　　丁晨(chén)：业界呼吁暂停开(kāi)发更(gèng)强大的生成式AI 模(mó)型，并非技(jì)术发(fā)展方向出现了偏差，而更多是出于对监管缺(quē)失的担忧，因而呼吁社会思(sī)考在使用(yòng)过(guò)程(chéng)中产生的法律规制风险(xiǎn)以及科技(jì)伦理挑战。一方面，现(xiàn)在(zài) OpenAI 的 GPT 大模型部(bù)署在公(gōng)有(yǒu)云上面，用户交互过程中的数据(jù)可(kě)能涉(shè)及(jí)到用户隐私(sī)和企业机密(mì)，因此现(xiàn)在越来越多的企业客户开始转向规划私有部署大(dà)模(mó)型。另一方面，不法分子也更有(yǒu)机会借助生成式 AI 提高电信(xìn)诈骗的(de)效率(lǜ)、研(yán)发限制性产品(pǐn)的效率(lǜ)等。

　　目(mù)前，中国监管层在(zài)立法进度上领先于海(hǎi)外，2023年4月(yuè)11日，国家互联网信息办(bàn)公室正式发布《生成式人(rén)工智能服务(wù)管理(lǐ)办法（征求(qiú)意见稿）》，提出生成(chéng)式人工(gōng)智能服务提供者应该承(chéng)担信息安全主体责任，做(zuò)好个人(rén)信息保护、未成年(nián)人保护、内(nèi)容安(ān)全(quán)管(guǎn)理等工作，我们相信在生成式(shì)人工智(zhì)能领域的(de)监管会日益完善。

　　今年剩余时间投资策略如(rú)何调(diào)整？

　　许长(zhǎng)泰：未(wèi)来3个(gè)月就(jiù)6个月，全球市场(chǎng)资产类别方面，固(gù)定收益或(huò)者债券为优(yōu)先，低配股票。如果美国经济进(jìn)入下半年，经济增长速度持续(xù)放缓(huǎn)，衰退风险(xiǎn)增强，那么目前美国股票的估值相(xiāng)对于企业盈利的预期是相对乐观(guān)了。

　　如(rú)果(guǒ)今年经济开始放(fàng)缓，即便美(měi)联储不降(jiàng)息(xī) ，那么10年(nián)期30年期的美国国债，它(tā)的(de)利率还(hái)是要往(wǎng)下走，利率往(wǎng)下走代表这些债券(quàn)的(de)价格往(wǎng)上升(shēng)。

　　环球(qiú)市场方(fāng)面：股票的部分摩根资产管(guǎn)理目前是(shì)偏向(xiàng)中国及广(guǎng)泛意(yì)义(yì)上的(de)亚洲市(shì)场。

　　尽管截至目前(qián)，标普500还(hái)是跑赢沪深(shēn)300，但是经验告诉我们，如(rú)果中国的企业盈利增(zēng)长比美国快，沪深(shēn)300或MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债券方面，摩根资产(chǎn)管理比较青(qīng)睐欧美的政(zhèng)府债(zhài)券，再加(jiā)上一些(xiē)投资等级的企业债。不看好(hǎo)高收益债的原因在于：当(dāng)经济(jì)表现越来越差的(de)时(shí)候，一些信贷评级比较低的企业债(zhài)，它的信(xìn)用(yòng)差会(huì)拉(lā)宽，相应债券(quàn)价格承压。货币方面：看跌美元。同(tóng)时，若美元贬(biǎn)值，大部分的(de)亚洲(zhōu)货币都会(huì)得到(dào)支持。商品：对能源跟工业金属持相(xiāng)对中(zhōng)性态度，商品中比(bǐ)较看(kàn)好黄金。

　　丁晨：资产配置策(cè)略现在时间节(jié)点看，大类(lèi)资产相对配置(zhì)上，我们认为股票(piào)优于债(zhài)券(quàn)，优于商品。年(nián)末有降息预期的条件下，股(gǔ)票估(gū)值压力会减小。商品受全球总需求(qiú)下降和中国复苏缓慢的影响，下半(bàn)年(nián)反转的机会不大。

　　股票市(shì)场上，考虑年初至(zhì)今的表现，之(zhī)后可能会出现(xiàn)中国优于欧美股市(shì)的情况。尤其是香港市(shì)场，在公司(sī)业绩普遍平稳转好的基(jī)本(běn)面(miàn)条件下，受其他(tā)因(yīn)素影(yǐng)响的估值因素(sù)带来的下跌(diē)调整幅度比较(jiào)大(dà)。换句话(huà)说，目(mù)前的港股表现有(yǒu)背离基(jī)本面的情(qíng)况。

　　胡(hú)一帆：站在资产(chǎn)配置角度看，我们认为美国的(de)盈利(lì)增长(zhǎng)及通胀前景仍(réng)存在较大的(de)不(bù)确定性。如果通胀下降，股票表(biǎo)现(xiàn)会较出(chū)色(sè)，债券(quàn)也会受益。如果经济(jì)出现严(yán)重衰退，债券表现一定(dìng)优于股票。如果通胀卷土重来，将出现和去年一样的股债双杀，对(duì)成长股则尤为不(bù)利。股票(piào)市场投资策略：股票(piào)方面，我们(men)不看好美股和成长股。我们的股票投资(zī)策略是分(fēn)散配置。我(wǒ)们看好(hǎo)新兴市场，特别是中国(guó)。

　　债(zhài)券市(shì)场投资(zī)策略：整体(tǐ)而言，我们(men)认为(wèi)今(jīn)年债券(quàn)的表现(xiàn)会(huì)优于股(gǔ)票的表现，特别是(shì)政府债券和投(tóu)资级别(bié)的(de)债券，能够提供(gōng)不错的收益率，而且即使在经(jīng)济下(xià)行(xíng)的时候也非常具(jù)有韧性。商品市场投资(zī)策略：我们同时也看好(hǎo)黄金和石油价格(gé)的上涨。看好黄金最主要是因为避(bì)险(xiǎn)情绪的上升(shēng)。我们预测到2023年底，黄金(jīn)价格(gé)会(huì)达(dá)到2100美(měi)元/盎(àng)司，2024年年3月底之(zhī)前会(huì)达到(dào)2200美(měi)元(yuán)/盎(àng)司。

　　我们认为油(yóu)价会(huì)进一步(bù)上(shàng)行，主要是由于(鹅颈藤壶多少钱一斤，鹅颈藤壶和佛手螺一样吗yú)供给端的收缩。外汇市场投(tóu)资(zī)策略：由于美联(lián)储停(tíng)止加息，美(měi)元的利差优势收窄(zhǎi)，因此我们要为美元走(zǒu)软做好准备。

　　卢里：历史走势上看，衰退(tuì)情景后，债券和黄金表现较好(hǎo)，成长股有阶段性行(xíng)情衰退情景(jǐng)下，利率(lǜ)带来的分母端制约(yuē)改善，利好利率债及高评级债券(quàn)、黄金(jīn)等(děng)资(zī)产类别成长股受分母端改善主导，可(kě)能有阶段性行情；价值股分子端承压，整(zhěng)体回落石油等大宗(zōng)商品(pǐn)由(yóu)于需(xū)求(qiú)下降，整体(tǐ)回落。

　　A股市场(chǎng)相对和绝(jué)对估值均(jūn)处于较低位置，宏(hóng)观环境有利于权(quán)益市场，风(fēng)格上建(jiàn)议高配制(zhì)造、科技(jì)，低配周(zhōu)期、金融(róng)地产，标(biāo)配消费和医药；创业板指的(de)吸引力(lì)相对(duì)高于沪(hù)深300。行业层面(miàn)，电子、医(yī)药(yào)、军工、食品(pǐn)饮(yǐn)料、建(jiàn)筑材料等(děng)行业机会相(xiāng)对较多。

　　港股市(shì)场结构上看好：盈利能力稳定、高股息的优质央国企；契(qì)合数字(zì)中国建设方向，受益于复(fù)苏的互联网(wǎng)板(bǎn)块。我们对(duì)美股偏(piān)谨(jǐn)慎(shèn)，仍处于衰(shuāi)退前期，部(bù)分资(zī)产（例如美(měi)股）对分(fēn)子端下行的定价不足(zú)。后(hòu)续若进入利率快速(sù)改善期，成长风格可能阶段性(xìng)跑赢(yíng)价值。

　　市场交易重心(xīn)可能从衰(shuāi)退转向复苏，美元也可能(néng)启动趋势性下行周(zhōu)期。

　　货币方面：人民币(bì)汇(huì)率在美元反(fǎn)弹时点可能仍强于一篮子货(huò)币。日元(yuán)可能扭转颓势，启动均(jūn)值回归行情。欧洲(zhōu)经济衰退(tuì)预(yù)期和欧洲能源供应短(duǎn)缺风(fēng)险持续，欧元2023年(nián)仍(réng)然(rán)趋弱，但在美元强势(shì)周期逆(nì)转(zhuǎn)后，欧(ōu)元存在一定重新(xīn)反弹可能。

　　王昕杰：在股票方面，我们继续看好亚洲(zhōu)（日本除外），并在美(měi)国和(hé)欧(ōu)洲(zhōu)采取防(fáng)御性行(xíng)业(yè)立场。看好中国，因为即使在2022年10月的反弹之后(hòu)，目前中国市(shì)场(chǎng)股票估值(zhí)仍然低廉(lián)，政(zhèng)策制(zhì)定者(zhě)继(jì)续支持经(jīng)济(jì)增长，最近的银行存款(kuǎn)准备(bèi)金率下调(diào)就是(shì)明证。我们对美元进一(yī)步走弱的预期应该会支(zhī)持除日本以(yǐ)外的(de)亚(yà)洲(zhōu)市场表现。

　　在债券方面，我(wǒ)们(men)增加了对高质量(liàng)政府债券的敞(chǎng)口，并减少了对(duì)高收益债(zhài)务的(de)敞口(kǒu)。

　　我们(men)更青睐(lài)发达(dá)市场投资(zī)级政府债券，较不青(qīng)睐高收益债券。这与美国的衰退周期所体现出的(de)特(tè)征一致，在美(měi)国，政府债券通常受益于债券收(shōu)益率(lǜ)的下降（因为(wèi)市(shì)场对增长放缓和最终(zhōng)降息的定价(jià)），而公司债券收益率相对于美国政府债券(quàn)的(de)溢价因信贷质量恶化的预期而扩大。

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