近(jìn)日，2022年营业收入(rù)303.11亿元且净利润67.96亿(yì)元(yuán)的(de)兴(xīng)发集团，其旗(qí)下子公司兴福电子公布(bù)科创板IPO申报稿(gǎo)。

　　兴福电子的主要产(chǎn)品(pǐn)是磷酸、硫酸等(děng)，其电子(zi)级磷酸(suān)产品是半(bàn)导体加工(gōng)过程中(zhōng)的关键材料，公司客(kè)户包括长江(jiāng)存储、华虹集团、中芯国际等，也获得大基金二期(qī)入(rù)股。

　　不(bù)过有意思(sī)的(de)是，兴福电子第二大客户竟然是(shì)可口可乐，这也无意间透露(lù)了一个冷知识(shí)——可口可(kě)乐生(shēng)产过程(chéng)中使用的磷酸，原来不只(zhǐ)是常规的食品级(jí)磷酸(suān)，还用到了更高(gāo)纯度(dù)的电子(zi)级磷酸。

　　另外，兴福电(diàn)子(zi)间接控股股东(dōng)还(hái)与第二大股东有(yǒu)可复活的对(duì)赌(dǔ)协议(yì)。且其中一(yī)条比较(jiào)少见，即在兴福电子正式申报(bào)IPO后的18个月(yuè)内仍未实现合(hé)格IPO的。

　　合格IPO是指哪个？

　　兴(xīng)福(fú)电子(zi)主要从事从(cóng)事湿电子化学品业务，公(gōng)司产(chǎn)品包括磷酸、硫酸等。公(gōng)司磷酸产品按照纯(chún)度(dù)等(děng)级分为(wèi)电子(zi)级磷酸、食品级(jí)磷酸，电子(zi)级磷酸可分为IC级磷酸(suān)和面板级磷酸。各(gè)磷酸(suān)产品(pǐn)的纯度等级由高到低(dī)分别为：IC级(jí)磷酸(suān)＞面板级(jí)磷(lín)酸(suān)＞食品级磷酸。

　　申报稿显示，兴福电子在生产电子级磷酸、电(diàn)子级硫酸的(de)同时会产生部分食品级磷(lín)酸(suān)、工业级(jí)硫酸等(děng)产品(pǐn)。其中2022年食品级磷(lín)酸的主营业务收入为1929.29万元。

　　主营业务收入摘要，数据来源：申(shēn)报稿

　　这里有个点值得(dé)一看，兴福电子2022年第二大(dà)客户为可口可(kě)乐，金(jīn)额为6924.1万元(yuán)，申报(bào)稿显示的(de)主要(yào)销售(shòu)内容为(wèi)磷酸产(chǎn)品(pǐn)。这个销售金额比兴(xīng)福电子当(dāng)年(nián)食品级磷酸的(de)主营业(yè)务(wù)收入多(duō)出了(le)4994.81万(wàn)元。原因(yīn)是，兴福(fú)电子(zi)电子(zi)级磷酸(suān)产品除销售给集(jí)成电路行业、显(xiǎn)示面板行业客户外，还销售给可口可(kě)乐公司、化工品贸易(yì)商等其他(tā)行业客户。由于可(kě)口可乐公(gōng)司对磷酸产品的(de)品质要求高于一般的食品级(jí)磷酸，公(gōng)司销售给可(kě)口可乐公司的磷(lín)酸产品等级实际为符合食(shí)品级要求的面板级磷酸。

　　申报(bào)稿(gǎo)显示，兴福电子(zi)2020年至(zhì)2022年（下称(chēng)“报告期”）的营业收入分别为2.55亿(yì)元(yuán)、5.3亿(yì)元、7.92亿元，归母净利(lì)润分(fēn)别为-0.22亿元、1亿元(yuán)、1.91亿(yì)元。

　　这里(lǐ)有三个看点。一是，兴福电子2022年(nián)12月(yuè)进行过前期会计(jì)差错更正(zhèng)及(jí)追(zhuī)溯调整(zhěng)，比如兴福电子原报表2020年净利(lì)润为-744.2万元，调整后为-2167.05万(wàn)元，变动(dòng)不小。

　　第二个点为(wèi)，兴福电子(zi)2022年非经常性损(sǔn)益为4528.14万(wàn)元(yuán)。某会计师事务(wù)所合伙(huǒ)人对(duì)记者表示，非经常(cháng)性损(sǔn)益(yì)是指公司发生的与经营业务无直接关系，或是虽(suī)与经营业(yè)务(wù)相关，但由于其(qí)性质(zhì)、金额(é)或发生频率，影响了真实、公允地反映(yìng)公(gōng)司正常盈(yíng)利能力的各项收入(rù)、支出。

　　扣除非(fēi)经常(cháng)性损(sǔn)益后，兴福电子2022年(nián)归母净利润(rùn)由(yóu)1.91亿元降至1.46亿元(yuán)。

　　调整(zhěng)摘要，数(shù)据来源：申报稿(gǎo)

　　第三个点为，兴福电子2020年(nián)至(zhì)2022年业绩增(zēng)长与(yǔ)主营业务毛(máo)利率提升有关，分别为(wèi)9.23％、28.31％和(hé)35.46％。其中兴福电子2021年(nián)和(hé)2022年的有关毛日本还敢不敢打中国，日本未来会打中国人吗利(lì)率，已经超过申报稿列举的同行业可比(bǐ)公司平均水平(píng)。对此，兴福电子(zi)在申报稿(gǎo)中表示(shì)，2021年以来公司(sī)陆(lù)续实现众多集成电路客户的(de)产品认证及批量供货(huò)，毛利率水平(píng)较(jiào)高的集成(chéng)电路用湿(shī)电子化学品销售(shòu)收(shōu)入占比持续提升，且公司(sī)根据(jù)部分产品原材料价格上涨(zhǎng)情况(kuàng)适时调高了产(chǎn)品销售价(jià)格，使(shǐ)得2021年(nián)和2022年毛(máo)利率(lǜ)维持在较高水平。

　　那么，在此情(qíng)况下(xià)，兴福电子未来毛(máo)利率还有多少(shǎo)上升空间？如果不靠(kào)涨价，兴福电子未来是否还能持续(xù)提高(gāo)业(yè)绩？

　　从股权结构来看，兴福电子控股股东为上市公司兴发集团，其直接持(chí)有兴(xīng)福电(diàn)子(zi) 55.29％的股份。兴福电子的间接控股股(gǔ)东为宜昌兴发。

　　兴福电子(zi)第二大股东为国家集(jí)成(chéng)电路(lù)基金(jīn)二期，持股比例(lì)为9.62％。需要指出的是(shì)，兴福电子间接控(kòng)股股(gǔ)东(dōng)宜昌兴发与国家集成电路基(jī)金二期之间存在对赌(dǔ)协议。虽(suī)然随着兴福电子IPO，相关(guān)协(xié)议已经终止(zhǐ)，但回购权和随售(shòu)权存在可(kě)以“复(fù)活(huó)”的(de)条件，且其(qí)中一(yī)条比较少见，即“兴福电子正式(shì)申报(bào)IPO后的(de)18个月(yuè)内仍未实现合(hé)格IPO”。

　　这(zhè)里(lǐ)有个疑(yí)惑，合格IPO是指通过上市委审议，还是指拿到证监会批(pī)文(wén)？

　　如果是指通过上(shàng)市委审(shěn)议，虽然(rán)申报IPO后的18个(gè)月内没(méi)有上(shàng)会结(jié)果的(de)企业比较少，但不(bù)是没有例外。比如，截至2023年5月10日，上交所科创板栏目显示，处(chù)于正常待(dài)审(shěn)核阶段的合合(hé)信(xìn)息和先(xiān)正达(dá)，受理日期已经(jīng)超过18个月。

　　如果(guǒ)是指拿到证监(jiān)会批文，也有企业超过。比如，截至2023年5月(yuè)10日，上(shàng)交所科(kē)创板栏目显(xiǎn)示，20家(jiā)提交注册(cè)的企(qǐ)业(yè)中有2家受理日期已经过去(qù)18个月。

　　那么，兴福电子合格IPO是指哪个？如(rú)果18个(gè)月后，彼时兴(xīng)福电子(zi)处于正常IPO流(liú)程中(zhōng)，又会演绎(yì)怎么样的剧情？

　　对赌协议摘要，数据来源：申(shēn)报稿

　　另外，兴福电子此次IPO拟募资15亿元，发行不超(chāo)过(guò)1亿股，占(zhàn)发(fā)行后总股份的27.78％。以此(cǐ)计算，兴福电子达到的目标(biāo)估值为54亿(yì)元(yuán)。值得一提的是，15家战略投资(zī)者2021年12月(yuè)对兴福电子增资时(shí)，公(gōng)司的投后估值为24.96亿元。考虑稀释作用后，15家(jiā)战略投资者的增值率(日本还敢不敢打中国，日本未来会打中国人吗lǜ)为(wèi)56.23％，增(zēng)值了4.32亿元。

　　2023年第一季度业绩(jì)如何？

　　兴福电子重大经常性关联采购主要系向关联方(fāng)采购黄磷、液体三氧化硫等原材料、电力等能源以及(jí)建筑工程服(fú)务。2020年至2022年，兴福电子(zi)的重大经(jīng)常性关(guān)联采(cǎi)购金额（不含建筑工程服务采购）分别为1.22亿元(yuán)、2.06亿元和1.95亿元，占(zhàn)营业成本的比重(zhòng)分别(bié)为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是向间(jiān)接(jiē)控股股东宜昌兴(xīng)发的下属公司(sī)采购(gòu)。

　　细(xì)项来看(kàn)，兴(xīng)福电子部分主要原材料的关联采购占(zhàn)比较高。比如，报(bào)告期内日本还敢不敢打中国，日本未来会打中国人吗，公司普通黄磷关联采购金额占同类产品采(cǎi)购总额的比(bǐ)例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液体三氧(yǎng)化硫(liú)关联采购金额(é)占同类产品采购总额的(de)比例均为 100.00％。

　　另外申报稿显示，在主营业务方(fāng)面，兴福电子(zi)是控股股东(dōng)兴发集团(tuán)合并(bìng)报(bào)表范围内唯(wéi)一(yī)从事湿电子化(huà)学品相关业务(wù)的主(zhǔ)体，与兴发(fā)集团及(jí)其控制(zhì)的(de)其他(tā)公(gōng)司主营业务及应用领域不同。

　　虽然(rán)兴福(fú)电子没有在申报稿中对(duì)2023年第一季度(dù)业绩进行(xíng)预测，但兴发集(jí)团2023年第一季度的(de)业绩并不好。

　　兴发(fā)集团2023年第一季度(dù)营业收入为65.71亿元，同比下降23.37％。兴发集(jí)团归母(mǔ)净利润为4.49亿元，同比下降73.87％。对(duì)此(cǐ)，兴发集(jí)团在公告中表示，归母净利润(rùn)较上年(nián)同期大(dà)幅降低，主要是(shì)受市(shì)场(chǎng)供需变化影(yǐng)响(xiǎng)，自2022年下半年(nián)以来(lái)，草甘(gān)膦、有机硅DMC等周期性产品市场价格持续下(xià)跌，在今(jīn)年一季度跌幅扩大，至一季度末，草甘(gān)膦价格已跌(diē)至行业成本线附(fù)近，有机(jī)硅DMC已跌(diē)破(pò)行业成本线。在价格下(xià)跌过程中，公司(sī)上(shàng)述产品产销量同(tóng)比(bǐ)均出现大幅下滑。

　　兴发集团也在公告中谈及湿电子化(huà)学品(pǐn)，即公司湿电子化学(xué)品、特种化学品、食品添(tiān)加(jiā)剂等成长(zhǎng)性产品市场需求总体良好，盈利能(néng)力保持稳定。

　　但是兴发集团另(lìng)一则公告显示(shì)，湿电子化学品2023年第一季度平均售价(jià)为8250.4元/吨，相(xiāng)较2022年第一季度的(de)9873.34元/吨下降了(le)16.44％。

　　由(yóu)于兴发集团2022年第一季度统计口径(jìng)不太一样，销量数据不太好找，所(suǒ)以不太好(hǎo)具体判断(duàn)湿电子化学品相关收入的变(biàn)化(huà)。

　　那么，在平均售价下降(jiàng)16.44％的情况下，兴(xīng)福电子2023年第一季度的(de)业(yè)绩(jì)具体表现如何？

　　平均售价摘(zhāi)要(yào)，数据来源：兴发集团公告

　　违法违规方面，兴福电子曾(céng)受到宜昌市猇亭区(qū)城市管理执法(fǎ)局的行(xíng)政处罚，处(chù)罚(fá)金额(é)为(wèi)28.16万(wàn)元(yuán)。原因是兴(xīng)福电子无证建设房屋，总违法建筑(zhù)面(miàn)积为(wèi)4,718.62平方米，总造(zào)价563.15万元(yuán)。另(lìng)外，兴福电(diàn)子(zi)控(kòng)股股东兴发集团的副总经理赵勇于2023年4月(yuè)被(bèi)上交所予以监管警示的决定，原因是赵勇(yǒng)交易兴发集(jí)团可转(zhuǎn)债构成短线交易。

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