私募基金运作即将迎(yíng)来(lái)更全(quán)面的新一轮(lún)监管。

　　4月28日，中国证券投资基金(jīn)业协(xié)会(huì)（下称中基协）就起(qǐ)草的《私募证券(quàn)投资基金运作(zuò)指引》（下称《运(yùn)作指引》）向社会(huì)公开征(zhēng)求意见。

　　自2013年6月证券投(tóu)资基金法(fǎ)将私(sī)募(mù)证(zhèng)券投资(zī)基金纳入统一规范，中基协实施登记东边不亮西边亮的意思是什么，东边不亮西边亮典故备案以来，我国私(sī)募证券投资基金行业(yè)发(fā)展迅速，规(guī)模不断增(zēng)加。截至2022年年末，中基协已登记私募证券投资基金管理人9000余家，存续私募(mù)证券投资基(jī)金9.3万(wàn)只，规模(mó)5.6万亿(yì)元。私募证券投资基金交易策略逐(zhú)步多(duō)元化(huà)，交易(yì)活跃(yuè)，投资资产覆盖股(gǔ)票、基金(jīn)、债券和场内(nèi)外衍生品(pǐn)，已(yǐ)经成为资(zī)本市场重要的机构投(tóu)资(zī)者之一。中基协结合私募证券投资基金行业实践(jiàn)，坚持规范发展(zhǎn)和问题导向，起草形成(chéng)《运作指引(yǐn)》，明确底(dǐ)线要求，针对重(zhòng)点(diǎn)问(wèn)题予以(yǐ)规范，完(wán)善私募证券投资基金(jīn)运(yùn)作(zuò)规则体系。

　　本次征求意见(jiàn)的《运作指引》共计三十(shí)二条，对私(sī)募(mù)证券投资基(jī)金募集、投资(zī)、运作管(guǎn)理等环节提(tí)出了规(guī)范要(yào)求。具(jù)体来看(kàn)：

　　募(mù)集要(yào)求方面，在(zài)募集及存(cún)续门(mén)槛要求上(shàng)，明确私(sī)募证券投资基金初始(shǐ)募(mù)集及存续规模不得低于1000万元。

　　今年2月，中基协发布了修订后(hòu)的(de)《私募投资基金(jīn)登记备(bèi)案办(bàn)法》（下称《备案办法》）及(jí)配套指引，进(jìn)一步明确了私(sī)募登记备案(àn)标准(zhǔn)，其中就提出(chū)私募证券基金初(chū)始实缴募(mù)集资金规模不(bù)低于1000万元人民币。此次《运作指引(yǐn)》的相关要求与《备案办法》衔接。

　　但引发市场热议的是，基金(jīn)合(hé)同中应当明确约定，除市场(chǎng)波(bō)动导致净值变化外，连续60个交易(yì)日(rì)出(chū)现(xiàn)基金资(zī)产净值低(dī)于1000万元人民币的(de)，该私募证券投资基金进入清算流程。

　　有行(xíng)业人士认为，《运作(zuò)指(zhǐ)引》在衔接《备案办(bàn)法》募集规模的基础上，增加了存续要(yào)求(qiú)，这可(kě)以(yǐ)有效(xiào)避免《备(bèi)案办法(fǎ)》出台后，通过(guò)募集资金后再赎回的方式备(bèi)案(àn)的“壳基金”。此(cǐ)外(wài)，这也体现行(xíng)业(yè)的“扶强(qiáng)除劣”趋势，中小(xiǎo)规模的私募生存难度越来越(yuè)大。

　　申赎管(guǎn)理上，为(wèi)加强流动性(xìng)风险管理，《运作指引》要求(qiú)私(sī)募证券投(tóu)资基金开放申赎频率不得高于每月一次(cì)。为(wèi)引导(dǎo)投资者(zhě)理(lǐ)性投(tóu)资、长期(qī)投资，《运(yùn)作(zuò)指(zhǐ)引》明确基金合同应(yīng)当约(yuē)定投资(zī)者不少(shǎo)于6个月的份额锁定期(qī)安排。

　　投资要求方面(miàn)，在组(zǔ)合投资要求上，为引(yǐn)导(dǎo)私(sī)募证券投资(zī)基(jī)金(jīn)管理(lǐ)人提升专业投资能力(lì)，组合投资(zī)、分(fēn)散风险，要求私募证券(quàn)投资基金(jīn)采(cǎi)取资产组(zǔ)合的方式进行投资(zī)。单只私募证券投资基金投资(zī)于同一(yī)资(zī)产的资金，不(bù)得超过该基金净资产的(de)25％；同(tóng)一私募基金管理人管理的全部私募(mù)证(zhèng)券投资基金(jīn)投资于同一资产的资(zī)金，不(bù)得超过该(gāi)资产的(de)25％。银(yín)行活期存款、国债、中央银行(xíng)票据、政策(cè)性金融债、地方(fāng)政府债券、公开募集基金等中(zhōng)国证监会、协会(huì)认(rèn)可的投资品种除外(wài)。

　　《运作指引》还明(míng)确禁止多层嵌套，要求私募证券投资基金架构应当清晰、透(tòu)明，不得通过设置复杂架构、多层(céng)嵌套等方式规(guī)避监管要(yào)求。私(sī)募证券投资基金投资于其他私募(mù)证券投资基金或者金(jīn)融机构发行的资产管(guǎn)理产品的，应当明确约(yuē)定所投资的私(sī)募证券投资基金或者资产管理产品不(bù)再投(tóu)资除公开募集基(jī)金以(yǐ)外的其他私募证(zhèng)券投资基金(jīn)或者(zhě)资产管理产品。

　　在场外衍(yǎn)生品投资要求上，明确私募基金(jīn)应当以风(fēng)险管理(lǐ)、资产配置为目(mù)标开(kāi)展衍生品交易，不(bù)得将衍生品交易异(yì)化为股票、债券(quàn)等(děng)场内标的(de)的杠(gāng)杆(gān)融资工具(jù)，不得为不适格(gé)投(tóu)资者(zhě)提供通道服务(wù)，提出集中(zhōng)度、杠杆等要求。

　　运作管理(lǐ)要求方面，要求私募证券(quàn)投资(zī)基金管(guǎn)理人(rén)建立健全内部制度，遵循(xún)投(tóu)资者(zhě)利益优(yōu)先与(yǔ)公平交易原则，防范利(lì)益输送。对量化私募(mù)证券投资基金在交易系统(tǒng)安全、异常交易监控、内部管理、资(zī)料(liào)保(bǎo)存、产品命名等方面提出规范要(yào)求。进一步细化(huà)对私募证券投资基金投资运作（如衍生品(pǐn)、境外资产(chǎn)等特殊交易）的(de)信息披露要求(qiú)。

　　同时，《运作指引》明确不同规模私募证券投(tóu)资基金管理人和(hé)私募证券投(tóu)资基金信(xìn)息(xī)报(bào)送工(gōng)作(zuò)要(yào)求。

　　《运作指引(yǐn)》还要求规(guī)模以上(shàng)私(sī)募证券投资基金管理人定(dìng)期开展(zhǎn)压(yā)力测试、建立风险(xiǎn)准(zhǔn)备金制度等(děng)。具体来看(kàn)，同一(yī)实际控(kòng)制人(rén)控制的私(sī)募基金管理人(rén)在最(zuì)近一年度末合计基金管(guǎn)理(lǐ)规模(mó)在20亿元以上的(de)，应当持(chí)续建立健全流(liú)动性(xìng东边不亮西边亮的意思是什么，东边不亮西边亮典故)风险监测、预警与应(yīng)急处置、关(guān)于预警线与止损(sǔn)线(xiàn)的风险(xiǎn)管理制(zhì)度，每季度至少进(jìn)行一次压(yā)力测(cè)试。私募基金管理人应(yīng)当结合市场状况和自身管理(lǐ)能力制定并持续(xù)更新流动性风险应急(jí)预(yù)案，明确预案(àn)触发情景(jǐng)、应急程(chéng)序与措施等。

　　《运作指引(yǐn)》明确禁止通道(dào)业(yè)务，私(sī)募基金管(guǎn)理人应当对(duì)投资者资金来源(yuán)的合规(guī)性进(jìn)行审(shěn)查，不得(dé)由投资者或其指定第三方下(xià)达投资指令(lìng)或者自行负责投资运作，不得为金融机构、其他私募基金(jīn)管理人(rén)，金融(róng)机构资产(chǎn)管理产品以(yǐ)及其他私募基金提供(gōng)规避投资(zī)范围、杠(gāng)杆约束、投资者门槛等监管要求的通道服务。

　　一(yī)位私募人(rén)士向(xiàng)期货日报记者表示，综合来(lái)看，私募监管的实际标准在向金融(róng)机构管理标准看齐，《运作指引》如果(guǒ)按(àn)目(mù)前(qián)征(zhēng)求意见稿的水平落实(shí)，执行后会快速(sù)抹(mǒ)平(píng)私募基(jī)金相(xiāng)对其他资管(guǎn)产品的灵活(huó)度，让(ràng)资金方的投放偏好回到策略表(biǎo)现及管(guǎn)理人的整体(tǐ)运营(yíng)和服务水平上，而非政策监管红(hóng)利。这将更有利于行业的健康(kāng)发展，回归管(guǎn)理(lǐ)本源。

　　不过，《运(yùn)作指引》也给(gěi)予了过(guò)渡期安排。

　　中(zhōng)基协表示，《运作指引》施行后，新(xīn)备案(àn)的(de)私募证券投资基金按照《运作指引(yǐn)》要求执行。同时为减少(shǎo)新老基金(jīn)的套利(lì)空(kōng)间(jiān)，对存量基金针(zhēn)对(duì)不同情(qíng)况提出差(chà)异(yì)化整改(gǎi)要求(qiú)，并对重点条款(kuǎn)的整(zhěng)改(gǎi)给(gěi)予充分(fēn)过渡期安排(pái)：

　　对于违反投(tóu)资范围要求、开(kāi)展通道业(yè)务(wù)、不符合最低存续规模等(děng)触及底线(xiàn)要求的存量基金(jīn)，《运作指引》施行后(hòu)不得新增(zēng)募集规(guī)模及(jí)投(tóu)资(zī)者(zhě)，不得展期，新增投资活动获得须符(fú)合《运(yùn)作指引》要求，合(hé)同到期后予以清算；

　　对于不符合(hé)《运(yùn)作指(zhǐ)引》中关(guān)于投资集(jí)中度、嵌套层数、杠杆比例、债券及衍生(shēng)品交(jiāo)易等投资(zī)要求的(de)，给(gěi)予12个月整改过渡期，不(bù)强(qiáng)制(zhì)要(yào)求修改基(jī)金合(hé)同；

　　对于(yú)《运作指引(yǐn)》实施(shī)后(hòu)存量基金新募集(jí)的(de)投资者要求(qiú)设置不(bù)少于6个月的份额锁定期；

　　对于存量基金(jīn)发(fā)生基金(jīn)合同变更的(de)，变更后内容(róng)应(yīng)当符(fú)合《运(yùn)作指引》要求；基金合同存续期限发(fā)生变(biàn)化(huà)的，应当按照《运作指引》修改基(jī)金合同；

　　对于存量基金中(zhōng)无固定存续期限的私募证券(quàn)投资基金，要求(qiú)在《运作指引》施(shī)行后12个月(yuè)内，修(xiū)改基金合同，约(yuē)定明确(què)的基金存(cún)续期，以促(cù)进目前存(cún)量永续(xù)基金限期整改。

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