文|360借条是正规的吗招商宏观张静静团队

　　核心观(guān)点(diǎn)

　　事(shì)件：2023年5月27日(rì)，国家统计局(jú)发(fā)布(bù)4月全国规模以上工业企业(yè)绩效(xiào)数据(jù)。4月(yuè)份，规模以(yǐ)上工(gōng)业企业营(yíng)业收(shōu)入累计同(tóng)比增长0.5％；规模以上(shàng)工(gōng)业企业(yè)利润累计(jì)同(tóng)比增(zēng)速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润(rùn)累(lèi)计同比增速(sù)降幅(fú)小幅收(shōu)窄，但依(yī)然处于探底爬坡过程中。从决定(dìng)企业(yè)利润的(de)量、价(jià)、成本三(sān)因(yīn)素框架看，我们认为，此轮(lún)工业企业利润增速由正转负的原因主要源于PPI下(xià)行，但本轮工(gōng)业企(qǐ)业利润(rùn)累计增速的下探幅(fú)度之深和持续时间之长是PPI下行和其他多种因素(sù)叠加(jiā)导致的：（1）PPI下(xià)行加(jiā)速工业企业利润由正转(zhuǎn)负；（2）主动去库(kù)存时(shí)间偏长以及费用(yòng)率偏高严重(zhòng)制约(yuē)工(gōng)业(yè)企业利润爬坡速度 。

　　从详细拆解(jiě)数据看：1）与去(qù)年(nián)同期(qī)相(xiāng)比，工业企(qǐ)业经营(yíng)绩(jì)效的增长压力依然较大，与(yǔ)3月份相比，产成品存(cún)货(huò)周(zhōu)转天数和应收账(zhàng)款平均(jūn)回(huí)收期进一步增(zēng)加。2）分所有制(zhì)类型来(lái)看，外商及港澳台商和私营企(qǐ)业利润累计同比降幅(fú)出现收窄，国(guó)有工业(yè)企业和股份制企业利润累计同比降(jiàng)幅进一步扩(kuò)大。3）上游采选业(yè)中(zhōng)非金属矿采选、有色金属矿采选的利润增速表现较好，石(shí)油和天然(rán)气开采等其他行(xíng)业的利润增(zēng)速降幅依(yī)然较大；中游原材料加(jiā)工业和装备制造(zào)业的利润增速出现明(míng)显分化，中游原材料(liào)加工业的利润增速均为负，是整体工业企业利润增速的主要(yào)拖累，中游装(zhuāng)备制造业利(lì)润增速回升幅度(dù)较大，成(chéng)为整体工业企业利润增速的主要拉动(dòng)项。在价(jià)格水(shuǐ)平、内部需求、外(wài)部需求同时走弱的情(qíng)况下，下游行业内部的(de)利润增(zēng)速(sù)反弹乏(fá)力 。

　　总体而(ér)言，与上个月(yuè)相比，4月份公布的工业企业利润数据(jù)已表现出明显的探底爬坡(pō)信号：一，营业(yè)利润(rùn)累计(jì)增速爬升的行业进一步增多(duō)；二，营业收入增速由负转正，营业利润增速降幅收(shōu)窄。

　　往后(hòu)看，中游(yóu)装备(bèi)制造业有望继续成为拉动(dòng)工业企业利润(rùn)增速回升的(de)主要(yào)拉动力。按当月利润(rùn)增速计算，4月份表(biǎo)现较好(hǎo)的(de)行业(yè)主要有：汽车(chē)制造、 铁路(lù)、船舶、航空航天和其他运输设备制造(zào)业 、通用设备制造业、电气机械及器材制造(zào)业、仪器仪表制(zhì)造业、文教、工美、体育和娱乐用品制造业、橡胶和(hé)塑料制品(pǐn)业(yè)、电力、热力、燃气及水的生产和供应(yīng)业(yè)电力 。

　　正文(wén)

　　核(hé)心观点：

　　总体来(lái)看：

　　4月份(fèn)，营(yíng)业利润累计同比增速(sù)降幅小幅收窄，但(dàn)依然处于(yú)探底(dǐ)爬坡过程(chéng)中。从决定企业利润的(de)量、价(jià)、成本(běn)三因素框(kuāng)架(jià)看，我们认为，此轮(lún)工业企业利润(rùn)增速由(yóu)正转负的原(yuán)因主要源(yuán)于PPI下行(xíng)，但本轮工业企业利(lì)润(rùn)累计增速(sù)的下探幅度之深和持续时间之长是(shì)PPI下(xià)行和其他多种(zhǒng)因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企业利润(rùn)由正(zhèng)转负(fù)；（2）主(zhǔ)动去库存时间(jiān)偏长以及费(fèi)用率偏高严重制约工(gōng)业企业(yè)利润爬坡(pō)速(sù)度。

　　与上个月相比，39个主要细分行业中，有26个(gè)行业(yè)的营业利润(rùn)累(lèi)计增速出(chū)现回升，其他13个行业的(de)营业利润累计增速均出现回落，其(qí)中(zhōng)回落幅度较(jiào)大的行业主要(yào)是农副食品加工(gōng)、煤炭(tàn)开(kāi)采(cǎi)和洗选、有(yǒu)色金属矿采选、造纸及纸制品(pǐn)、 纺织服装、服饰(shì)等行业，回升幅度较(jiào)大的(de)行业主要是机械和设备修理、汽(qì)车(chē)制造、通用设备(bèi)制造、橡胶(jiāo)和(hé)塑料制品等行(xíng)业。

　　具体(tǐ)来看：

　　与去(qù)年同期相比(bǐ)，工(gōng)业企(qǐ)业经营绩效的增长压力依然较大，与(yǔ)3月份相(xiāng)比，产成品(pǐn)存货周转天数(shù)和应收账款(kuǎn)平均回收期进一步增加。

　　数据显示，规模(mó)以上工业企业累计每(měi)百元营业(yè)收入中的成(chéng)本为85.18元（3月为85.04元(yuán)），同比增加0.88元（环比增(zēng)加0.09元）。产成品(pǐn)存货周转天数(shù)为20.80天（3月为20.60天），同比增加1.80天（环比增加0.14天）；应收账款平(píng)均回收期为63.10天（3月为(wèi)61.80天），同比增(zēng)加(jiā)8.60天（环比增(zēng)加0.20天）。

　　分所(suǒ)有制类(lèi)型(xíng)来看，外商(shāng)及(jí)港澳台商(shāng)和私营企业(yè)利润累(lèi)计同比(bǐ)降幅出现收窄，国有工业(yè)企业和股(gǔ)份制(zhì)企(qǐ)业利(lì)润累计同比降幅进一步扩大。

　　其中4月国(guó)有(yǒu)工(gōng)业(yè)企业利润累计(jì)同比(bǐ)增长-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去年同(tóng)期13.9％），外商及港澳(ào)台商利润(rùn)同比(bǐ)增长(zhǎng)-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私(sī)营企业和(hé)股份制(zhì)企业同(tóng)比增(zēng)长分别(bié)为-22.5％（3月(yuè)-23％，去年同期(qī)-0.6％）和(hé)-22％（3月(yuè)-20.6％，去年同(tóng)期10.7％）。

　　上游采选业中非金属(shǔ)矿采选、有色金属矿采(cǎi)选的(de)利(lì)润(rùn)增(zēng)速表(biǎo)现较好(hǎo)，石油和天(tiān)然气开采等其他行业的利润增速降(jiàng)幅依然较大。

　　数(shù)据(jù)显示，非金属矿(kuàng)采选(xuǎn)、有(yǒu)色金属矿采选的增速依然为正，分(fēn)别(bié)收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石油和(hé)天然气开(kāi)采、煤炭(tàn)开采(cǎi)和(hé)洗选、黑色金属矿采选业、废(fèi)物资源综合利用的增速为负，分别收录(lù)-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中(zhōng)游(yóu)原(yuán)材料加工业和装备制造业的利润增速出现明显分化。中游原材料加(jiā)工(gōng)业(yè)的(de)利润增速均为负，尽管与上个月(yuè)相比，利润(rùn)增(zēng)速跌(diē)幅普遍(biàn)收窄，但依然是整体工业企业(yè)利(lì)润增速的主(zhǔ)要拖(tuō)累。中游装备制造(zào)业利(lì)润增(zēng)速回升幅度较大，成为整(zhěng)体(tǐ)工业企业利润(rùn)增速的主(zhǔ)要拉动项。其中通(tōng)用设(shè)备制造、铁(tiě)路船(chuán)舶航空航天、电气(qì)机械(xiè)及器材制(zhì)造、仪器仪(yí)表制造增幅延续上(shàng)个月亮眼趋势，得益于(yú)国内(nèi)汽车销售量(liàng)的提升和汽车产(chǎn)业(yè)链出口强(qiáng)劲，汽(qì)车(chē)制造(zào)业的利(lì)润增速降幅由负转正(zhèng)，此外叠(dié)加去年同期基数较低，汽车(chē)制造业当月利润增速高达20倍。

　　数据显示，化学(xué)原料化学制品跌幅扩大，分(fēn)别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金(jīn)属冶炼加工、专用设备制(zhì)造、石油(yóu)煤炭(tàn)及(jí)燃(rán)料加工、非金属矿(kuàng)物(wù)制品(pǐn)、黑色金(jīn)属(shǔ)冶炼加工、化学纤维(wéi)制(zhì)造、金属(shǔ)制品、计算机通信和电子设备跌幅收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器(qì)仪表(biǎo)制造、通用(yòng)设备制造、铁路船舶航(háng)空航天(tiān)、电气机械及(jí)器材制造增(zēng)幅依旧为正(zhèng)，并且增(zēng)速出现明显(xiǎn)回(huí)升，分别(bié)录得9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽(qì)车制造增幅由负转(zhuǎn)正，录得2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在价格水平(píng)、内部需(xū)求、外部需求同(tóng)时走弱的(de)情况下，下游行业(yè)内部的利润增速反弹(dàn)乏力(lì)，文教(jiào)工(gōng)美体(tǐ)育(yù)娱乐用(yòng)品、食(shí)品制造、纺织业、家具制造等多个行业的利(lì)润增速跌幅放缓，但依(yī)然为负(fù)；农副(fù)食品加(jiā)工、纺织服(fú)装、服饰等多个(gè)行(xíng)业的(de)利润跌幅继续扩大。往后看(kàn)，价格水平、内部需(xū)求、外(wài)部需求(qiú)转(zhuǎn)好(hǎo)速度较(jiào)慢(màn)，这也意味着下游行业的(de)利(lì)润增速向上爬坡的节奏大(dà)概率(lǜ)偏(piān)缓。

　　数据显示，农副食品加工、纺织(zhī)服装、服饰、皮(pí)毛羽(yǔ)和制鞋(xié)、造纸及(jí)纸制品和医(yī)药制造(zào)跌幅扩大(dà)，分别(bié)录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工(gōng)美体(tǐ)育娱(yú)乐用品、食品制造、纺织业、家具制造和印刷和(hé)记录媒介利润(rùn)降幅放缓，但(dàn)持续维持低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料(liào)制品增(zēng)速(sù)由负转正(zhèng)，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增(zēng)速略有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶(chá)制造利(lì)润增速保(bǎo)持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公(gōng)共事业中的机械(xiè)和设备修理、电力(lì)热力利(lì)润增(zēng)速(sù)相对较高，燃(rán)气(qì)生产和供应利(lì)润增速降幅收窄。其中机械和(hé)设备修理(lǐ)利润(rùn)累计(jì)增(zēng)速上升幅度(dù)较(jiào)大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力热力利润累计同比增速收(shōu)窄，但仍然保(bǎo)持高速(sù)增长，4月收录47.2％（前(qián)值为47.9％），水生产(chǎn)和供应增幅略有上升，收录5.8％（前值为0.360借条是正规的吗0％），燃气(qì)生产和(hé)供(gōng)应(yīng)降幅收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与上(shàng)个月(yuè)相比，4月份公布(bù)的(de)工业企业利润数据(jù)已表现出明显的探底爬坡信号(hào)：一，营业利(lì)润累(lèi)计增(zēng)速爬升的行(xíng)业进一步(bù)增多；二，营(yíng)业(yè)收(shōu)入增速(sù)由(yóu)负转正，营(yíng)业(yè)利(lì)润增速降幅(fú)收窄。

　　往(wǎng)后看(kàn)，中游装(zhuāng)备制造业有望(wàng)继续成为拉动(dòng)工业(yè)企(qǐ)业利润(rùn)增速回升的主要(yào)拉动力。汽车制造、 铁(tiě)路、船舶(bó)、航空航(háng)天(tiān)和(hé)其他运输设备制造业 、通用设(shè)备制造(zào)业、电气机械及器材制造业、仪器仪表(biǎo)制造业、文教、工美、体育和娱乐用(yòng)品制造(zào)业、橡胶和(hé)塑料(liào)制品业、电力、热(rè)力、燃气(qì)及水的(de)生(shēng)产和供(gōng)应业 。

　　正如(rú)我(wǒ)们(men)在《今年工业企(qǐ)业利润(rùn)增速(sù)能否转正？》中所(suǒ)言，当前正(zhèng)处于(yú)第6次工业企(qǐ)业利(lì)润探底阶段(duàn)（从2000年开始计算），如果按最近两(liǎng)次探底历史来演(yǎn)绎的话(huà)，至少还要在负值区间爬(pá)坡(pō)7-8个月左右(yòu)的(de)时(shí)间，预计工业企(qǐ)业利(lì)润增速转正(zhèng)最早也需等(děng)到(dào)四(sì)季(jì)度(dù)。目前我国仍面(miàn)临内需增长缓慢和外需疲(pí)弱的“弱复苏”阶段，这直(zhí)接(jiē)导致企业的产(chǎn)能(néng)利用率持续(xù)下滑。此外，叠加营(yíng)业成(chéng)本高居不下(xià)导致的内部压力，本轮(lún)工业(yè)企业(yè)利润增速反弹速(sù)度(dù)大(dà)概率较为缓慢。

　　风险提示：

　　内需恢复力(lì)度(dù)低(dī)于预期。

　　以上(shàng)内容来自于2023年5月27日的《中(zhōng)游装备制(zhì)造业利润增速明显回升——2023年(nián)4月工(gōng)业企(qǐ)业利(lì)润分析》报告，报告作者(zhě)张静静、张一平，联(lián)系人(rén)罗丹

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