近日，2022年营业收(shōu)入303.11亿(yì)元且净利(lì)润67.96亿(yì)元(yuán)的兴发集(jí)团，其旗下子公司(sī)兴福(fú)电子公布(bù)科创板IPO申报稿。

　　兴福电(diàn)子的(de)主要(yào)产(chǎn)品(pǐn)是磷酸、硫酸等，其电(diàn)子(zi)级磷酸产品是半导体加工(gōng)过程中的关键材料，公(gōng)司客户包括(kuò)长江存(cún)储、华(huá)虹集团、中芯(xīn)国际(jì)等，也获得大基金二(èr)期入股。

　　不过有意思的是，兴福电(diàn)子第二大客户竟然(rán)是可口(kǒu)可乐，这(zhè)也无(wú)意(yì)间透露了一个冷知识——可口(kǒu)可乐生产过程(chéng)中(zhōng)使(shǐ)用的磷酸，原来不只是常规的食品级磷酸，还用到了更(gèng)高纯度的电子级磷(lín)酸。

　　另外，兴福电子间接(jiē)控股(gǔ)股东还与第二大股东有可复活的对赌协议。且(qiě)其(qí)中(zhōng)一条比较少见(jiàn)，即在兴福电子正(zhèng)式申报IPO后的18个月内仍未实现合格(gé)IPO的。

　　合格IPO是指(zhǐ)哪个(gè)？

　　兴福(fú)电子主要从事从事湿电子(zi)化学品业务，公司(sī)产品包括磷酸(suān)、硫酸等(děng)。公司磷(lín)酸产品按照纯(chún)度等级分(fēn)为(wèi)电子级磷酸(suān)、食(shí)品级(jí)磷酸，电(diàn)子级磷酸可(kě)分为IC级(jí)磷酸(suān)和面板(bǎn)级磷酸。各磷酸产品的纯(chún)度(dù)等级由高到(dào)低分别为(wèi)：IC级磷酸＞面板级磷酸＞食品级磷酸(suān)。

　　申报(bào)稿显(xiǎn)示，兴(xīng)福电子在生产电(diàn)子级(jí)磷酸、电子级硫(liú)酸的同时会(huì)产生(shēng)部分食品级磷酸、工业级硫酸等产(chǎn)品(pǐn)。其中2022年食品级磷酸的主营(yíng)业务收入为1929.29万元。

　　主营(yíng)业(yè)务收入摘要，数据来(lái)源：申报稿

　　这里有个(gè)点值得一看(kàn)，兴福电(diàn)子2022年第二大(dà)客户为(wèi)可(kě)口可乐，金额为6924.1万元(yuán)，申报稿显(xiǎn)示的主要(yào)销售内容为磷酸产品。这(zhè)个销(xiāo)售金额比兴福电子(zi)当年食品级磷酸的(de)主营(yíng)业务(wù)收入多出(chū)了4994.81万(wàn)元。原因(yīn)是(shì)，兴福电(diàn)子电子(zi)级(jí)磷(lín)酸产品除销售(shòu)给(gěi)集成电路行业、显示面板行业(yè)客(kè)户(hù)外，还销售给(gěi)可口可(kě)乐公司、化工品贸易商等其他行业客户。由(yóu)于(yú)可口(kǒu)可乐公司(sī)对磷酸产品的品质(zhì)要求高于一般的(de)食品级(jí)磷酸，公司销售(shòu)给(gěi)可口(kǒu)可乐公司的磷酸(suān)产品等级实(shí)际为符(fú)合食品(pǐn)级要求的面板级磷酸。

　　申(shēn)报(bào)稿显示，兴福电(diàn)子2020年至2022年（下称“报告期(qī)”）的营业收入分别为2.55亿(yì)元、5.3亿元、7.92亿元，归(guī)母(mǔ)净(jìng)利润分(fēn)别为(wèi)-0.22亿元(yuán)、1亿元、1.91亿(yì)元。

　　这里有三(sān)个看点。一是(shì)，兴福电子2022年12月进行过前期会(huì)计差错(cuò)更正(zhèng)及追溯调整，比(bǐ)如(rú)兴福电子原(yuán)报(bào)表2020年(nián)净利(lì)润为-744.2万元，调整后为-2167.05万元，变动不小。

　　第二个点为，兴福电子(zi)2022年(nián)非经常性损(sǔn)益(yì)为(wèi)4528.14万元(yuán)。某会计(jì)师事务所(suǒ)合伙人对(duì)记者表示，非经常性损益(yì)是指公司发(fā)生的与经营业务无直接关系，或(huò)是虽(suī)与经营业务相关(guān)，但由(yóu)于(yú)其性质、金(jīn)额(é)或发生频率(lǜ)，影响了真实(shí)、公允地反映公(gōng)司正(zhèng)常盈利能力的各项收入(rù)、支(zhī)出。

　　扣除非经常性(xìng)损益后，兴福电子2022年归(guī)母净利润由1.91亿元降至1.46亿元。

　　调整摘要，数据(jù)来源(yuán)：申报稿

　　第三个点为(wèi)，兴(xīng)福电子2020年至(zhì)2022年业绩增长与主营业务毛利率提升(shēng)有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电子2021年和2022年的有关毛利率，已(yǐ)经(jīng)超过申报稿列举的同(tóng)行业可比公司(sī)平(píng)均(jūn)水(shuǐ)平。对此(cǐ)，兴福电子在申报稿中表示，2021年以来公(gōng)司陆续(xù)实现众多集(jí)成电路客(kè)户的(de)产品(pǐn)认证及批量供(gōng)货，毛利率(lǜ)水平较高的集成电路用湿(shī)电子化学品销(xiāo)售(shòu)收入占比持(chí)续提升，且公(gōng)司根(gēn)据部(bù)分产(chǎn)品原(yuán)材料(liào)价格(gé)上涨情况适时调高了(le)产品销售(shòu)价格，使得(dé)2021年(nián)和(hé)2022年毛利率维持(chí)在较高水平(píng)。

　　那么，在此情(qíng)况(kuàng)下(xià)，兴福(fú)电子(zi)未来毛利率还有多(duō)少上升空间？如果不(bù)靠涨价，兴(xīng)福电(diàn)子未来是否还能持续提高业绩？

　　从股权结构来看，兴福电子(zi)控股股东为(wèi)上市公司兴发(fā)集团，其直接持有兴福电子 55.29％的(de)股份。兴福电子的间(jiān)接(jiē)控股股(gǔ)东为宜昌(chāng)兴发。

　　兴(xīng)福电子第二大(dà)股(gǔ)东为国(guó)家集成电路基金二(èr)期，持(chí)股比(bǐ)例为9.62％。需要指出的是(shì)，兴福电(diàn)子间接控股(gǔ)股东(dōng)宜昌兴发与(yǔ)国家集成(chéng)电(diàn)路基金二期之间存在对赌协议(yì)。虽(suī)然随着兴福电(diàn)子IPO，相关协(xié)议已经终止，但回购权和随售权存在可(kě)以(yǐ)“复活”的条件，且(qiě)其中一(yī)条比较少见，即(jí)“兴(xīng)福电子正式(shì)申(shēn)报IPO后的18个(gè)月(yuè)内(nèi)仍(réng)未实(shí)现合格IPO”。

　　这里有个疑惑，合格IPO是指通过上市委审议，还是指拿到证监会批(pī)文？

　　如果是指通过上市委审议，虽然申报IPO后的18个月内没有上会结果的企业比(bǐ)较少，但(dàn)不是没(méi)有例(lì)外(wài)。比(bǐ)如，截至2023年5月(yuè)10日，上交(jiāo)所科创板栏目显示，处于正常待审(shěn)核阶段的(de)合合信息和先正达，受理日期已经超(chāo)过(guò)18个(gè)月。

　　如果(guǒ)是(shì)指拿到证监会批(pī)文，也(yě)有(yǒu)企业超过。比如，截(jié)至2023年5月10日，上交所科创板(bǎn)栏目显示(shì)，20家提交注(zhù)册的企业中有2家(jiā)受理日期已经过(guò)去18个月。

　　那(nà)么，兴(xīng)福电(diàn)子(zi)合格IPO是指哪个？如果18个月(yuè)后，彼时兴福电子处于正常IPO流程中，又(yòu)会演绎怎(zěn)么样的剧(jù)情？

　　对赌协议摘要，数据来源(yuán)：申报(bào)稿(gǎo)

　　另外，兴福(fú)电子此次IPO拟募资15亿元，发行不超过1亿股，占发行后总(zǒng)股份的27.78％。以(yǐ)此计(jì)算(suàn)，兴福电子(zi)达(dá)到的目标估值为54亿元。值得一提的是(shì)，15家战略(lüè)投资者2021年12月对兴福电子(zi)增资时，公司的投后估值(zhí)为24.96亿元。考虑稀释作用后，15家(jiā)战略投(tóu)资者的增值率为56.23％，增值(zhí)了4.32亿元。

　　2023年(nián)第一季度(dù)业(yè)绩如何？

　　兴(xīng)福电子(zi)重大经常性(xìng)关联采购主要系向关联(lián)方采购黄磷、液体三氧化硫等原(yuán)材料、电力等能(néng)源以(yǐ)及建筑工程服务。2020年至2022年，兴福电(diàn)子的(de)重(zhòng)大经常性关联采购金额（不(bù)含建筑工程服务采购）分别(bié)为1.22亿元、2.06亿元和1.95亿元(yuán)，占营业成本的比重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是(shì)向间接控(kòng)股股(gǔ)东(dōng)宜昌兴(xīng)发(fā)的(de)下属公司采(cǎi)购。

　　细项来(lái)看，兴(xīng)福电(diàn)子部(bù)分主要(yào)原材料的关联采(cǎi)购占比较高(gāo)。比如，报告期内(nèi)，公司(sī)普(pǔ)通黄(huáng)磷关联(lián)采购(gòu)金额占(zhàn)同(tóng)类产品采购总额的比例分别(bié)为100.00％、91.79％和48.93％；报(bào)告(gào)期内液体三氧化硫(liú)关(guān)联采(cǎi)购苏州是几线城市呢金额占同类产(chǎn)品采购总额的比例均(jūn)为 100.00％。

　　另外申报稿显示，在主营业务方面，兴福电子是控股股东兴发集团合并报(bào)表范围内唯一(yī)从(cóng)事(shì)湿(shī)电子化学品相关业(yè)务的主体，与兴发(fā)集团及其控制(zhì)的其他公司主(zhǔ)营业务(wù)及应(yīng)用领域(yù)不同(tóng)。

　　虽然兴(xīng)福(fú)电(diàn)子没有(yǒu)在申报稿中对2023年(nián)第一季度业绩进行(xíng)预测，但兴(xīng)发(fā)集团2023年第一季度的业绩并(bìng)不好。

　　兴发集团2023年第一季度(dù)营业收入为(wèi)65.71亿元，同比(bǐ)下降23.37％。兴发集(jí)团(tuán)归(guī)母净利润为4.49亿元(yuán)，同(tóng)比下降73.87％。对此，兴发(fā)集团在公(gōng)告中表示，归母(m苏州是几线城市呢ǔ)净利润(rùn)较上年同期(qī)大幅(fú)降低，主要是受市场供需变化影响，自(zì)2022年下半(bàn)年(nián)以(yǐ)来，草甘膦、有机硅DMC等周期性产品(pǐn)市(shì)场价格持续(xù)下跌(diē)，在今年一季度跌幅扩大，至一季度末，草甘膦价格已(yǐ)跌至行业成本线附近，有机硅DMC已跌破行(xíng)业成本(běn)线。在价格下跌过程中，公司上述(shù)产品产销量同比均出现大幅下滑。

　　兴发集团也(yě)在公告中谈(tán)及湿电子化学品，即公司(sī)湿(shī)电子化学品、特种化学品、食(shí)品添加剂等成长性(xìng)产品市场需求总体(tǐ)良好，盈利能力保持稳定(dìng)。

　　但是兴(xīng)发集(jí)团另一则公告显示，湿(shī)电(diàn)子化学品2023年(nián)第一季度平均售价为8250.4元/吨，相较2022年第(dì)一季度的9873.34元/吨(dūn)下(xià)降了16.44％。

　　由(yóu)于兴(xīng)发集(jí)团(tuán)2022年第一(yī)季度(dù)统计口(kǒu)径不(bù)太一样，销量(liàng)数据不太好(hǎo)找，所以(yǐ)不太(tài)好(hǎo)具(jù)体判断湿(shī)电子化学品(pǐn)相关收入的(de)变化。

　　那(nà)么，在平均售价下(xià)降16.44％的情(qíng)况(kuàng)下，兴福电子2023年第(dì)一(yī)季度的业绩具体表现(xiàn)如何？

　　平(píng)均(jūn)售(shòu)价摘要，数据来源：兴发集(jí)团公告

　　违法违(wéi)规方面，兴福(fú)电子(zi)曾受到宜昌市猇亭区城市(shì)管理执法局的行政处罚，处罚金额为28.16万元(yuán)。原因(yīn)是(shì)兴福电子无证建设房(fáng)屋，总违法(fǎ)建筑面积(jī)为4,718.62平方米，总造(zào)价(jià)563.15万元。另外(wài)，兴福电子控股股东兴发集(jí)团的副总经(jīng)理赵勇于2023年4月被(bèi)上交所予以监管(guǎn)警示的决定(dìng)，原因(yīn)是(shì)赵勇(yǒng)交易(yì)兴发集团可转债构成短线(xiàn)交易。

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