4月美国就业报告大超预期，新(xīn)增就业、失业率、工(gōng)资表(biǎo)现亮眼，但(dàn)或与(yǔ)季(jì)节(jié)性(xìng)有关。其中，新增(zēng)非农(nóng)就业+25.3万(wàn)人，高于彭(péng)博一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历史低(dī)位；小时工(gōng)资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预(小荷才露尖尖角是什么意思小荷指的是什么，小荷才露尖尖角是什么意思污yù)期的0.3％；劳动(dòng)参(cān)与率(lǜ)录得(dé)62.6％，符合彭博一(yī)致(zhì)预期。非农(nóng)就业数据(jù)与此前超预期的ADP一致(zhì)，显示4月美国就业(yè)市场仍(réng)然维(wéi)持稳(wěn)健(jiàn)。但是需(xū)要指出(chū)的是(shì)，2月和(hé)3月(yuè)新增非农就业合计下(xià)修14.9万，1季度(dù)新增非农就(jiù)业为29.5万/月，4月新增非农就业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳(láo)工荒”可(kě)能导(dǎo)致企业囤积(jī)就业（labor hoarding），推(tuī)高非(fēi)农就业；而(ér)4月季节因子(zi)要高于以往(wǎng)年份(fèn)，或导(dǎo)致非农就(jiù)业数据(jù)偏高，未来(lái)持续性存在较大(dà)不(bù)确定。非农发布后，截至北京时间(jiān)晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预(yù)期(qī)从84bp回落至78bp；美元指数(shù)基本持平于(yú)101.5；美国(guó)三大股指涨超(chāo)1％。

　　核心观(guān)点(diǎn)

　　4月美(měi)国非农数据点(diǎn)评

　　4月美(měi)国就业报告大超预期，新增(zēng)就业、失业率、工资(zī)表现(xiàn)亮眼，但或与季节性有关。其(qí)中，新增非(fēi)农就(jiù)业+25.3万人，高于彭博一致预期(qī)的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历史(shǐ)低位；小时工(gōng)资(zī)环比增速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭(péng)博(bó)一(yī)致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一致预期（图1）。非农就业数据与(yǔ)此(cǐ)前超预期的ADP一致(zhì)，显(xiǎn)示4月美(měi)国就业(yè)市(shì)场仍然维持稳健。但是需(xū)要指出(chū)的是，2月和3月新增非(fēi)农就业合计(jì)下修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月新增非农(nóng)就业虽(suī)超预期，但整体仍在放缓；“劳工荒(huāng)”可能(néng)导致企业囤积就业(yè)（labor hoarding），推高非农就(jiù)业(yè)；而4月季节因(yīn)子(zi)要高于以(yǐ)往(wǎng)年份（图2），或导致非农(nóng)就业数据偏高，未来(lái)持续性存在较大不确(què)定。非农发布后，截(jié)至北京时间晚上(shàng)9：30,2年期和(hé)10年期美债分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联(lián)储23年底降息预期从84bp回落至78bp（图(tú)3）；美元指数基本持平于101.5；美国三(sān)大(dà)股指涨超1％。

　　非农新增就(jiù)业整体回升，其(qí)中商品相关行业回升(shēng)明显。4月商品相关行业(yè)新增非农就业3.3万人，占4月新(xīn)增就(jiù)业的13％，相对3月增加5万人。其中，制造业、建(jiàn)筑(zhù)业等新增(zēng)就业均边际(jì)回(huí)升。商品相关行业就(jiù)业边(biān)际改善，或反映制造(zào)业边际好(hǎo)转。例如，4月美国ISM制(zhì)造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商(shāng)品通胀环比也边际回升(shēng)。4月服务业相关行业新(xīn)增就业从(cóng)3月的18.2万上升至22万，但(dàn)内(nèi)部出现分化。其中，医疗保(bǎo)健(jiàn)和商业服务新增就业分(fēn)别为(wèi)6.4万(wàn)和(hé)4.3万，较3月增加(jiā)1.7万和2.0万(wàn)；但(dàn)此前吸纳就业(yè)较多的(de)休闲酒店业4月(yuè)新增就业3.1万人，较3月回落0.9万人(rén)（图表4）。其他(tā)需(xū)求(qiú)指标(biāo)指示(shì)，服务业需(xū)求可能仍(réng)在走弱(ruò)。例如3月美国休闲餐饮、医疗保健与零售(shòu)业的总空(kōng)缺约384万人，较(jiào)22年12月的(de)470万人大幅下(xià)降，回落(luò)至21年5月(yuè)的(de)水平（图表5）。

　　失业率创新低以及小(xiǎo)时(shí)工资增(zēng)速回升(shēng)，显示(shì)劳(láo)工(gōng)市场韧性较(jiào)强。尽管遭(zāo)遇硅谷银(yín)行风(fēng)波的不确定性冲击，4月(yuè)失业率仍(réng)然下(xià)降0.小荷才露尖尖角是什么意思小荷指的是什么，小荷才露尖尖角是什么意思污1个百分点至3.4％，位于历史低位，反映就业市场(chǎng)韧性(xìng)较(jiào)强，短期仍(réng)有望(wàng)保持稳健。1季度小时工资增速低于其(qí)他(tā)工资(zī)指标，4月(yuè)小时工资增速回升后，与其他(tā)工资(zī)指标的差(chà)距收窄，指示美国潜在(zài)的工资增速维持在4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍显著高于联储合意水平（3％左右），这可能加大(dà)美联储的紧缩压力。3月岗(gǎng)位空缺数据显示，美国就业市场劳动(dòng)力供应(yīng)紧张局(jú)势整体仍在小(xiǎo)幅缓(huǎn)解。最能反映就业市场紧张程(chéng)度之(zhī)一的职位空缺与待业人数(shù)之比(bǐ)连续三月下降，2023年(nián)3月录得(dé)164％，降至21年11月的水平（图表7）。根据历史经验，当前职位空缺(quē)和(hé)求职人之比的回落(luò)速(sù)度接近1973年的高通(tōng)胀时期，预计2023年4季(jì)度(dù)，美(měi)国就业市场才能更(gèng)接近供需平(píng)衡（图表8）。

　　我们认为，超预期的非(fēi)农就业数据将进(jìn)一(yī)步削弱联储的降(jiàng)息意愿，但实际经(jīng)济动能或(huò)弱(ruò)于非农(nóng)就业数据所指示的水平(píng)，后续需(xū)要(yào)关(guān)注季节因子(zi)扰动下降(jiàng)后就业数(shù)据的走势。非农就业(yè)超预期叠加工资增(zēng)速回(huí)升(shēng)，预计联(lián)储将维持相(xiāng)对市场更(gèng)加鹰(yīng)派的立场。若(ruò)就(jiù)业数(shù)据(jù)出现明显(xiǎn)恶化(huà)，联储转向的可(kě)能(néng)性将加大。5月以(yǐ)来，第(dì)一共和(hé)银行(xíng)被接管、西太平(píng)洋合众(zhòng)银行等(děng)区(qū)域(yù)银行股价(jià)大幅下挫，中(zhōng)小银行(xíng)风险仍在发(fā)酵（参见《美国第14大银行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时(shí)，美国(guó)债务上限触发时(shí)点(diǎn)提前，前景存在较大不(bù)确定性（参(cān)见《美国债务上限(xiàn)提前触发会有何(hé)影响？》，2023/5/4）。往前看(kàn)，高(gāo)利(lì)率(lǜ)叠加不断发酵(jiào)的银行危机(jī)以及债务上(shàng)限(xiàn)风(fēng)波，金融市场(chǎng)动荡可能性加(jiā)大，不排除金融风险以及实(shí)体经(jīng)济的脆弱性(xìng)倒(dào)逼联储下(xià)半年转向。

　　风险提示：美国中小银(yín)行(xíng)再现(xiàn)挤(jǐ)兑(duì)风波；欧(ōu)美陷入(rù)衰退(tuì)概(gài)率(lǜ)增加(jiā)。

　　文(wén)章来源

　　本文(wén)摘自(zì)：2023年5月6日发布(bù)的(de)《非农(nóng)强于预期，但或许和季节性有关》

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