5月(yuè)13日，年内首(shǒu)只央企主(zhǔ)题ETF——华泰柏瑞中证央企(qǐ)红(hóng)利ETF发布公告称，其累计(jì)有效认(rèn)购(gòu)申(shēn)请份(fèn)额总额超过(guò)20亿份发行上限，将启动(dòng)比例配售。这则小公告体现出(chū)市场对这一(yī)“中特估”主(zhǔ)题的追(zhuī)捧力度。

　　实际(jì)上，近期围绕着“中(zhōng)特估”的行情，市场关注度非常高，5月(yuè)15日首(shǒu)批3只(zhǐ)央企回报ETF发(fā)行，更成(chéng)为这一波“中特估(gū)”行情的催化剂。实际上，早在去年底(dǐ)及今(jīn)年一季(jì)度，一些基金经理开始(shǐ)调(diào)仓换股(gǔ)“中特(tè)估概念(niàn)”。

　　目前(qián)“中特估”资金面、情(qíng)绪面(miàn)、估值方式等问题(tí)成为市场关注焦点，中国(guó)基金(jīn)报采访(fǎng)多(duō)位投(tóu)研人士，解析“中(zhōng)特(tè)估”这些焦点(diǎn)问题。

　　央企(qǐ)主题(tí)ETF密集上报发行

　　行情催(cuī)化(huà)剂？

　　市(shì)场对“中特估”主题(tí)积极追捧。不仅华泰柏瑞中证央企(qǐ)红利ETF罕见出现启动(dòng)“比例(lì)配售(shòu)”情况，今年场(chǎng)内多只(zhǐ)“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央企(qǐ)、国(guó)企ETF合(hé)计(jì)“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续(xù)有多只国央企主题基金发行，市场对此充满期(qī)待，如5月(yuè)15日就(jiù)有(yǒu)3只(zhǐ)央(yāng)企回报ETF，后续跟(gēn)踪(zōng)央企科技引领、央企(qǐ)现(xiàn)代能源(yuán)等(děng)ETF也将获批发行，更(gèng)有扎堆上(shàng)报的央国企基金(jīn)在(zài)排队入(rù)市(shì)。

　　这(zhè)些或成为(wèi)这一(yī)波(bō)“中特估”行情的催化剂。

　　融通红利机会基金经(jīng)理何龙表示(shì)，央企(qǐ)ETF发行在情(qíng)绪上是构成催(cuī)化因素的，近期银行(xíng)股大涨的一个催化因(yīn)素就是(shì)积(jī)极推(tuī)介相(xiāng)关(guān)央(yāng)企ETF的发(fā)行。

　　“随着央企ETF的发(fā)行，和诸多(duō)主(zhǔ)题基(jī)金的申报发行，我认为确实会成(chéng)为引(yǐn)爆行情(qíng)的(de)催化剂，基本(běn)面、资金面、政策(cè)面都(dōu)在向好，下半(bàn)年(nián)，中特估(gū)有(yǒu)可能独(dú)领(lǐng)风骚。”万家基金章恒更是表示。

　　同样，博时基金指数与(yǔ)量(liàng)化投资部基金经理杨振建就(jiù)表(biǎo)示，近期密(mì)集申(shēn)报的国(guó)央企主题基金主(zhǔ)要涉及“股(gǔ)东回报(bào)”、“科技引领”、“现代能源”几大主题，这(zhè)样的(de)布局(jú)可以(yǐ)更好支持央(yāng)国企的估(gū)值重塑。

　　“央企(qǐ)ETF的发行将(jiāng)成为行情进(jìn)一步上涨(zhǎng)的催(cuī)化剂。去年以来(lái)公募基金(jīn)发行整体平淡，近期多只国央企主题基金(jīn)申报和发行，行情火热(rè)下将为(wèi)市场带来增量资金(jīn)，有望推动进(jìn)一步上涨。”杨振建进一步表示。

　　此外，银华(huá)基(jī)金ETF业务总监王帅(shuài)认为，公(gōng)募基(jī)金积极(jí)布(bù)局央(yāng)国企(qǐ)主题基金(jīn)，一方面(miàn)是因为新一轮(lún)深化国企改革的大幕将拉开，叠加“中特估”概念，央(yāng)国企(qǐ)上市(shì)公司的投资价值凸显(xiǎn)，该(gāi)主题(tí)的(de)基金将(jiāng)为投资者(zhě)提供更丰富的工具以参与到央国企投资。另(lìng)一(yī)方面是落(luò)实公募基金行(xíng)业高质量发(fā)展的要(yào)求，引导更多资金参与央(yāng)国企改革，更好发挥公募(mù)基金服务资本(běn)市场改革、服务实体经济和(hé)国家(jiā)战略的作用。

　　王帅表示，未来(lái)央企ETF的发行(xíng)将为央(yāng)企相关(guān)标的和板块带来增量资(zī)金，提升交易活跃(yuè)度，有望成(chéng)为(wèi)中特估行情的催化(huà)剂。

　　存量(liàng)市场中变赛道

　　积(jī)极调仓换股？

　　2023年以(yǐ)来，市场结构性行情(qíng)明显(xiǎn)，中特估和人工智能(néng)成(chéng)为两大明(míng)显的主线(xiàn)，而(ér)新能(néng)源(yuán)等前期热门赛道股冷(lěng)却，在此(cǐ)背景下，一些基金(jīn)经理开始(shǐ)调仓换股“中特(tè)估概念”。

　　万家(jiā)基金基金经(jīng)理章恒直言，自己(jǐ)目(mù)前重点关注三大(dà)行业，火电、券商、军工(gōng)，这三(sān)大行(xíng)业主(zhǔ)要是央(yāng)企或地(dì)方国资所在(zài)的行业，民营企业占比较少。

　　“首先是基(jī)于行业本身基(jī)本(běn)面在今年会有(yǒu)重大的向上变化的机(jī)会，比如火电，会受(shòu)益于煤(méi)炭价格的下跌，扭亏为盈；券商，会(huì)受益于(yú)今年市场成交量的放大，盈利大幅(fú)增长等。同时，随(suí)着国有企(qǐ)业改革的推进(jìn)，大概率这(zhè)些企业会进入一(yī)个提质增(zēng)效、释(shì)放业绩的(de)过(guò)程。”章恒表示，中特估是过(guò)去5年10年改革的成果，是非常基本面的，和他过去(qù)1至2年研究投资思(sī)路也非(fēi)常(cháng)吻合，为在(zài)下半年抓(zhuā)住这波中(zhōng)特估的投资机会做好了准备。

　　“去年年底已开始重(zhòng)视中特估的投资机会，判断中特估的机会未来三年分两个阶段。”融通(tōng)红(hóng)利(lì)机会基金经理何龙(lóng)表示，第一阶段(duàn)也就是今(jīn)年以数字经济和“一带(dài)一路(lù)”的主题普涨性机会为主(zhǔ)，包括低于(yú)1倍PB、分红收益率极高的品(pǐn)种，将会迎来普涨性的机会。第二(èr)阶段是未来两年，在主题性机会(huì)消散以后，基于顶层设计对国央经(jīng)营(yíng)管理价值(zhí)导(dǎo)向变化，我们判(pàn)断经营(yíng)成(chéng)果(guǒ)随之改(gǎi)变是一(yī)个慢变量(liàng)，会在未(wèi)来两年体现在每(měi)一(yī)个央(yāng)国企的报(bào)表中。

　　何龙强调，目前在挖掘(jué)公司经营(yíng)层面可(kě)能(néng)发生显(xiǎn)著正(zhèng)向变化的个(gè)股提前(qián)进行(xíng)布(bù)局，比如(rú)医药(yào)和消费等行(xíng)业。

　　其实(shí)一季(jì)报已经显露(lù)出不少基金在行动(dòng)。国(guó)金证券研究所数(shù)据显示(shì)，偏(piān)股主动(dòng)型基金2022年年报(bào)前十(shí)大重仓股股票池(chí)中，“中特估(gū)”概念占偏股主动型基(jī)金持有股票市(shì)值比例仅有1.18％。而2023年(nián)一季报披露的(de)持(chí)仓中，“中特估”概念占(zhàn)偏(piān)股(gǔ)主动型基金持(chí)有股(gǔ)票市值比例提高到4.19％。

　　“中(zhōng)特(tè)估(gū)”概(gài)念股(gǔ)在偏股主(zhǔ)动型基金(jīn)的持(chí)仓中，占比明(míng)显(xiǎn)提高。上述(shù)数据显示，根据偏股主动型基金2022年报及2023年一季报十大重仓股的数据，剔除个股涨跌(diē)影响，估计(jì)了各(gè)基金(jīn)主动加仓“中特估”概(gài)念(niàn)股的市值占2022年末股(gǔ)票总市值比例，一季度(dù)超(chāo)过30％的偏股主(zhǔ)动型(xíng)基金主动加仓了“中特估”概念股，198只基金在2022年末(mò)不持有“中特估”概(gài)念股钢琴里面小快板的速度是多少，钢琴中小快板是什么意思，但在一(yī)季(jì)度(dù)买入。

　　不仅如此，中信证券数据统计也(yě)显示，一(yī)季度主动偏股(gǔ)型公募基金对港(gǎng)股央国企(qǐ)的持股市值比(bǐ)重(zhòng)达到2019年以来的新高(gāo)，港股(gǔ)央国企持股总市值占(zhàn)港(gǎng)股持股总市值的比(bǐ)重由2022年四季度的25.1％提升至2023年一季度(dù)的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投(tóu)研上加大力量？

　　构建国央(yāng)企专门的股(gǔ)票库

　　可(kě)以说中国特(tè)色估值体系，正(zhèng)深刻影响基(jī)金公司(sī)的投研，落(luò)实(shí)到日常的投研流程和实践之中(zhōng)，不(bù)少基(jī)金公司(sī)在加大投研力量，更有(yǒu)专门构建(jiàn)国央企(qǐ)股票库。

　　融通红利机会基金经理何龙(lóng)就介绍，一方面，从顶(dǐng)层设计(jì)改变(bià钢琴里面小快板的速度是多少，钢琴中小快板是什么意思n)研(yán)究员过去(qù)对(duì)国(guó)央企的固定(dìng)思维(wéi)，需要实地(dì)考察国央企(qǐ)，并且需(xū)要利(lì)用(yòng)当前国(guó)央企愿意交流的契机，多花(huā)精力去进(jìn)行跟踪发现变化(huà)。

　　另一方(fāng)面，融通(tōng)基(jī)金在行动上(shàng)，要求研究员将自己所覆盖(gài)行业的所有(yǒu)国央(yāng)企构建专(zhuān)门(mén)的股票库，并进(jìn)行长期跟踪，包括考察其实地调研的的成(chéng)果，了解国央企经营思路(lù)和财务导向的(de)变化，结合行(xíng)业(yè)趋(qū)势和特征，寻找价值(zhí)洼地，发现预期差。

　　同样(yàng)的(de)，银华基金ETF业(yè)务总监王帅也谈到(dào)“认识”上的重(zhòng)视。他表示，通过(guò)深入学(xué)习，对“中特估(gū)”有了(le)更深刻的认(rèn)识：首先要认(rèn)识市场体制(zhì)机制、行业产业结构、主体持续发展能力等方面所体现(xiàn)的(de)鲜明(míng)中国元(yuán)素(sù)和发(fā)展阶段(duàn)特征，“中特估”应该是在此基础上构建的具有时代特征和中国特色、符合国家战略导向的估值体(tǐ)系，而(ér)不(bù)是简单套用国(guó)外的传统估(gū)值模(mó)型。

　　“中(zhōng)特估是一种(zhǒng)新的(de)提法，但是(shì)这个概念所涉及(jí)到的行业和(hé)公司，一直在发生的变化(huà)。”万家基金经(jīng)理章恒表示，万家(jiā)基金一(yī)直非常关注传(chuán)统产业的变化，诸如煤炭、金融、建筑等多个领(lǐng)域，因(yīn)此也(yě)是一定能够抓住中特估(gū)这波行情的机会(huì)的。同时，随着时局的变(biàn)化，也在增加相关(guān)行业的研钢琴里面小快板的速度是多少，钢琴中小快板是什么意思(yán)究力量。

　　此外，创金合信基金首席经(jīng)济学家(jiā)魏凤春表(biǎo)示(shì)，积极践(jiàn)行中国特色(sè)的(de)估值体系是资本市场使(shǐ)命，投资者(zhě)需要学(xué)习领(lǐng)会并针(zhēn)对原有的估值体系进(jìn)行改造，以适(shì)应现(xiàn)实的需要。明确该体系的框架是第一位的工作，合理设(shè)置指(zhǐ)标(biāo)也非常重要，投资者的(de)认可和实施是最终该体系能否具备长期(qī)价值的基础。不过，他也提醒，人(rén)为的(de)拔估值(zhí)是很大的(de)认知误(wù)区，市场化认可是(shì)基(jī)本的(de)常识，不可误判。

　　体现(xiàn)社(shè)会价值(zhí)与(yǔ)国家战略价值

　　新估(gū)值方式？

　　央国企是国民经济(jì)的支柱，国企央(yāng)企发展要符(fú)合国家战(zhàn)略(lüè)发(fā)展发向，更需(xū)要承(chéng)担社会公(gōng)共(gòng)责任等。而这些都应(yīng)该考虑进估值体系(xì)之中，也引发市(shì)场关注(zhù)。

　　多数受访的基金经理认为，对于国(guó)央企的(de)估值方式要(yào)充分体(tǐ)现企业的社会价值与国家战略价值，目前已经形成了初步的(de)企(qǐ)业社会价(jià)值评价体系。

　　“如(rú)何(hé)定价国有企业承担社(shè)会价值(zhí)、符合国家战(zhàn)略发(fā)展的价值？首(shǒu)要任务就构建中国特(tè)色的价值评价体(tǐ)系，改(gǎi)变(biàn)从(cóng)以私人股东权益(yì)出发，现金(jīn)流(liú)折(zhé)现为主要方法的单一价值估值体系，转向社会整体价值观(guān)念、纳入中国特(tè)色(sè)的ESG评价体系，充(chōng)分体现企业(yè)的社(shè)会价值与国家战略价(jià)值(zhí)。”博时(shí)基金指数与量化投资部基金(jīn)经(jīng)理杨振建表示。

　　杨振建也直言(yán)，近(jìn)年(nián)来国资委(wěi)指(zhǐ)导国内团队对于中(zhōng)国特色ESG披露(lù)与评价体系(xì)不(bù)断探索，结合国(guó)际(jì)通用规则，目前已经(jīng)形成了(le)初步的(de)企(qǐ)业社会价值评价体系，其中(zhōng)包(bāo)括《企业ESG披露指南》、《中央企(qǐ)业上(shàng)市公(gōng)司环境、社会(huì)及治理（ESG）蓝皮书(shū)（2022）》等。

　　银华基(jī)金ETF业务总监、基金(jīn)经理(lǐ)王帅也认为，“中特估”应(yīng)该是(shì)注重企业(yè)价(jià)值的可持(chí)续(xù)估值(zhí)，要重视股(gǔ)东、员工(gōng)和社会责任等(děng)要素(sù)对企业(yè)稳健成长的重大意义，重视(shì)稳(wěn)定的现金流、持(chí)续增长的盈利(lì)、科技创新对提升企业内(nèi)在价值的积极作用，这(zhè)样有(yǒu)利于提(tí)高估值(zhí)定价模型的科学(xué)性(xìng)和(hé)有效性。

　　“在(zài)指数(shù)编(biān)制、策(cè)略构(gòu)建等(děng)实务工作中，都有成(chéng)熟(shú)的量化指标可以(yǐ)使用，包括(kuò)净资产收(shōu)益率、营业现金比率、资产(chǎn)负(fù)债率(lǜ)、研(yán)发经费投入强(qiáng)度等(děng)等。”王帅也表示。

　　嘉实金融精选基金经理李欣更细致分析在估(gū)值思维、估值(zhí)结论、估值(zhí)判断上(shàng)有变化，尤其是估值的方法和(hé)指标上，他认为其包括产业链上下游(yóu)的衡(héng)量、全要素成(chéng)本等，以(yǐ)及在纵(zòng)向和横向上的(de)研(yán)究，强调政(zhèng)策优惠、产业发展、市场竞争力和可持续发展等各种(zhǒng)因素与企(qǐ)业价值的(de)关系。这(zhè)些因素(sù)在对估(gū)值结论和(hé)判断的(de)影响上，也(yě)使得中(zhōng)国特色的估值体(tǐ)系与传统的估值体(tǐ)系有所不同。

　　“所以估值思维的变化，还(hái)有估(gū)值结(jié)论(lùn)和估(gū)值判断的变化，都(dōu)是(shì)为了更好地适应中国的市场和经济(jì)特点，提供更精准、更(gèng)合理的(de)企业估值信息。”李欣表示。

　　不(bù)过，创金合信基(jī)金首席经济学家魏凤春直言，这需要在实践中进行探索(suǒ)，目前尚没有公(gōng)认的指(zhǐ)标可以(yǐ)使(shǐ)用。

未经允许不得转载：惠安汇通石材有限公司 钢琴里面小快板的速度是多少，钢琴中小快板是什么意思