金(jīn)融界4月(yuè)21日(rì)消(xiāo)息(xī) 自(zì)国家统计局4月11日发布3月(yuè)份(fèn)物(wù)价数(shù)据后，近日关(guān)于所谓(wèi)“通缩”的话题就不(bù)绝于耳。摩根斯(sī)坦利中国首席经济学家邢自强今(jīn)天(tiān)在CMF演讲(jiǎng)称(chēng)，现阶段(duàn)低通胀可能是我们的优势(shì)，至(zhì)少给决策层提供了充足的政策空间，无(wú)需担(dān)忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　低(dī)通胀(zhàng)形势(shì)可能(néng)是一种(zhǒng耳钉买925银好还是999好，925银适合养耳洞吗)优势(shì)

　　而我们从疫(yì)情(qíng)中复苏走过3个月，并(bìng)且没(méi)有采取强刺激，更多靠内生(shēng)动力(lì)，由于我们产能充裕，供给端恢复略快于需求端(duān)，通(tōng)胀暂(zàn)时起不来，有利于物价相对温和(hé)的水平(píng)。

　　邢自强以欧美发(fā)达国家举(jǔ)例，疫情之后货(huò)币政策强刺激，带(dài)来高通胀后果(guǒ)不得不进行加息，而矫枉过(guò)正的加(jiā)息过程(chéng)又带来银行(xíng)业震(zhèn)荡。在他看来，现阶段低通胀(zhàng)可能是我们的优势(shì)，至少给决策层提供了充(chōng)足的政策空间，无需(xū)担忧通胀掣肘。

　　他认为(wèi)，对(duì)于近期中国通胀水平较低可以看得(dé)更乐观一些，不必担心中国会陷入长期的需求低迷(mí)。

　　关于(yú)就业(yè)，邢(xíng)自强也指出，这也是一(yī)个滞后指标，不会率先(xiān)好转(zhuǎn)，需要经(jīng)济环境有明显改善、企业感(gǎn)到盈利(lì)、订(dìng)单有比较强的(de)转机，才会慢慢扩张、扩产和招聘。服务业率(lǜ)先复苏，就业为什(shén)么也没(méi)有特别明显改善？邢自强指出(chū)，现(xiàn)在还处于经济修复阶段，疫情前正常年(nián)份服务业能创造800万个(gè)就业(yè)岗位，但(dàn)是(shì)21年、22年(nián)服(fú)务(wù)业只创造了100万个(gè)岗位(wèi)，两年加起来少创造(zào)了约1300万个岗位。“这是一(yī)种(zhǒng)隐(yǐn)形的(de)失业，现在服务业仅(jǐn)仅是恢复(fù)到2019年的水平(píng)，要恢复到原来的轨(guǐ)迹上需要时间。”

　　邢自(zì)强分析，就业相对低迷是有原(yuán)因的，跟感受到的服(fú)务(wù)业在回升并(bìng)不矛盾(dùn)，“回(huí)升只是补上去年(nián)底的坑，还(hái)没有(yǒu)回到潜在增速上，只(zhǐ)有回到潜(qián)在增速上才能够逐步消化之(zhī)前积压的(de)潜在失业。”邢自强判断，服务性行业可能要(yào)逐(zhú)季恢复，大(dà)概在今年(nián)底回到疫情前(qián)的增(zēng)长轨迹。

　　统计局(jú)、央行纷纷强调没有通缩

　　4月11日国家统计局公布3月物价(jià)数据(jù)显示，3月(yuè)CPI（居民消(xiāo)费价格(gé)指数）同比增长(zhǎng)0.7％，比上月(yuè)回(huí)落(luò)0.3个百分点，PPI（工业生产者出(chū)厂价格指(zhǐ)数）同比(bǐ)下降2.5％，同比降幅比(bǐ)上月扩大1.1个百(bǎi)分(fēn)点。CPI和PPI同比增速双(shuāng)双回落，一季度新增贷(dài)款却(què)创纪录，引发了关于通缩的讨论。

　　央行(xíng)：金融数据(jù)领先于(yú)经济数据，反映出供需恢复不(bù)匹(pǐ)配现状

　　4月(yuè)20日下午(wǔ)，央行(xíng)举(jǔ)行2023年一季度金融统计数据有关情况(kuàng)新(xīn)闻发(fā)布(bù)会。央(yāng)行货币政策司司(sī)长邹澜回(huí)应称，我国不存在长期(qī)通(tōng)缩或(huò)通胀(zhàng)的基础(chǔ)。

　　邹澜表示，对“通缩”提法(fǎ)要合(hé)理看(kàn)待，通缩一般具有(yǒu)物价水平持续负增长、货币供应量持续下降的(de)特征，且常伴随经济衰退。当前我国物价仍(réng)在温和上涨，M2（广义货币供应量）和(hé)社融增长(zhǎng)相对较(jiào)快，经济(jì)运(yùn)行持续(xù)好转，与通缩有明显区(qū)别。

　　近期(qī)的物价回(huí)落是因为经(jīng)济基本面和(hé)高基数等因(yīn)素。邹(zōu)澜进一步解释，一方面(miàn)，供给(gěi)能(néng)力(lì)较强。在稳经济(jì)一(yī)揽子(zi)政策(cè)有力支(zhī)持下，国内生产持续加(jiā)快(kuài)恢复，物流畅通保障到(dào)位，特(tè)别是“菜篮(lán)子(zi)”“米(mǐ)袋子”供给充足。另一方面，需求恢复较慢。疫情伤痕效应尚未消(xiāo)退，消费意愿尤其是大宗消费需求回升(shēng)需要时间。

　　此(cǐ)外(wài)，基数效(xiào)应也有所影(yǐng)响。邹(zōu)澜进一(yī)步(bù)指出，去年3月国际油价暴涨和国内鲜菜价格反季节上涨，也带来高(gāo)基数扰动。货币信贷较快增长与物价(jià)回落(luò)并存，本质上(shàng)受(shòu)时滞影响。稳健货币(bì)政策(cè)注重从供给侧(cè)发力，去年以来支持稳(wěn)增长(zhǎng)力度(dù)持续加大，供给端见效较(jiào)快。但实体经济生(shēng)产(chǎn)、分配、流通、消费等环节(jié)的效应传导有一个(gè)过程，疫(yì)情反复扰动也使企业(yè)和居(jū)民信心(xīn)偏弱，需求端存有(yǒu)时(shí)滞。总体看，金(jīn)融(róng)数(shù)据领(lǐng)先于经济数据，实际上(shàng)反映出供需恢复(fù)不匹配的现状。

　　统计局：当前中(zhōng)国经济没有出现通缩，下阶段也不(bù)会出现通缩

　　4月18日一(yī)季(jì)度经济数据发布会上，国家(jiā)统计发言人付凌晖就近期(qī)市场热议的中国经济是否会陷入通缩进行了回(huí)应。他表示，总的来看，当前(qián)中(zhōng)国经济没(méi)有出现通缩，下阶段也不会出(chū)现(xiàn)通缩。从下阶段来看(kàn)，物(wù)价会稳步恢复，价(jià)格带动会逐步增(zēng)强。

　　付凌(líng)晖称，从(cóng)价(jià)格表现来看，由于去年基数(shù)较高(gāo)，国际大宗商品价格涨幅(fú)较(jiào)高，再加上国内受疫情影响供给偏紧，导致去年二季(jì)度CPI涨(zhǎng)幅都比(bǐ)较高，这样影响今年(nián)二季度CPI涨(zhǎng)幅(fú)可能(néng)保持低位(wèi)，但这不说明(míng)通货紧缩(suō)。随着(zhe)下半年影响因(yīn)素(sù)逐(zhú)步消除，价格会回到一(yī)个合理水平。

　　通缩成立(lì)吗(ma)？券商经济学家激(jī)辩

　　中信(xìn)证券直言(yán)，当前数据呈(chéng)现复苏(sū)信号明显，通缩观点并(bìng)不成立，预计(jì)下半年基(jī)数效(xiào)应(yīng)消退后，CPI同比(bǐ)增速将开始回升。

　　中金(jīn)公(gōng)司称，“我们(men)看(kàn)到的是回暖，而非通缩”，当前(qián)物价下降既不(bù)全面亦难(nán)持续，货币(bì)供应(yīng)创新高，经(jīng)济已步入复苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可能低估了服务业和其他不可(kě)贸易(yì)品的(de)通胀。而作为(wèi)（不计入CPI的）最大的“不可(kě)贸易品”，地价和(hé)房价(jià)“再通胀”是更广义的通胀走势最(zuì)重(zhòng)要的风向(xiàng)标之一(yī)。华泰宏(hóng)观认为，不论(lùn)是从居民收入、居民消费倾向、还是居民资产负债表(biǎo)的边际变化而言，居民消费(fèi)能力和购房意愿(yuàn)在防(fáng)疫政策(cè)优化后都在修复(fù)，而(ér)非恶化。

　　招商证券提到，一(yī)季度CPI走势并不满足央行对通缩的认定，其(qí)主要反映局(jú)部性、外(wài)生(shēng)性(xìng)与阶段性现(xiàn)象，货币供应(yīng)（M2）高增长(zhǎng)与CPI持续(xù)走弱看似(shì)反常，实则反映疫(yì)后复苏(sū)结(jié)构性(xìng)特(tè)点。

　　粤(yuè)开宏观提到，当前的物价下行不是通缩，而是与基数效应(yīng)、前期非经济政(zhèng)策对企业家信心的冲击以及疫情后居(jū)民(mín)风险偏好下降(jiàng)有(yǒu)关(guān)。当前中国经(jīng)济(jì)仍(réng)在持(chí)续恢(huī)复(fù)进(jìn)程中(zhōng)，PMI、社融(róng)等(děng)指(zhǐ)标反映(yìng)经(jīng)济恢(huī)复向好(hǎo)，并且呈现(xiàn)出服务(wù)业好于工(gōng)业(yè)、内需恢(huī)复(fù)好于外需的特点(diǎn)。

　　国(guó)民经济研究(jiū)所副所(suǒ)长王(wáng)小鲁(lǔ)称，在(zài)货币增长大幅度超过经济增长的情况下，所谓“通缩”是(shì)个伪命题。货币走高，价格走低，这不是(shì)通缩，是产能过(guò)剩和消费需(xū)求不足抑制了价(jià)格上涨。这种情况下货币扩(kuò)张对促进增长、扩大(dà)需求不仅(jǐn)于事无补(bǔ)，反而推高不良债务(wù)，加剧(jù)产能过剩。

　　国君宏观则认为，造成当前“类(lèi)通缩”复苏的本质是货币与有效需求或供给的不匹(pǐ)配，背后是居民与企(qǐ)业支出谨慎、地产角色变化、海外市场转向三个(gè)原因(yīn)。经济预期(qī)在经历一轮上修与下修后，当耳钉买925银好还是999好，925银适合养耳洞吗前宏观(guān)预期波动率再(zài)次抬升(shēng)，国军宏观认为会(huì)持(chí)续至5月(yuè)之后，当宏(hóng)观预期波动率下降后，“类通缩”复苏(sū)环境延(yán)续，长(zhǎng)端利率依然有小幅下行空间，权益成(chéng)长风(fēng)格(gé)会相对占优(yōu)。

　　国海策略也指出，通缩(suō)环境下(xià)景气行(xíng)业(yè)的稀缺(quē)是促(cù)成(chéng)成长(zhǎng)牛(niú)的重要外(wài)部因素，物价水平的回落多(duō)与有效(xiào)需求(qiú)不足相关(guān)，在传统周期行业景气低迷的(de)环境下，产业周期(qī)上行的成长(zhǎng)行(xíng)业(yè)优势凸显。

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