2023年前4个月，尽管美国通(tōng)胀高企，美联储持续加息，但是美股指(zhǐ)数仍反弹(dàn)。2022年12月(yuè)31日-2023年4月30日标普500指数上(shàng)涨(zhǎng)8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧(ōu)洲市(shì)场方(fāng)面，欧元区STOXX50同期(qī)上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同(tóng)期(qī)，中国香(xiāng)港市场(chǎng)方面：恒生指数(shù)上涨0.57％；恒生(shēng)科技指数(shù)下跌5.5％。同期，中(zhōng)国内(nèi)地方面(miàn)，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方(fāng)面，来自(zì)香港投资(zī)基金公会(huì)的数据显示，截至(zhì)4月(yuè)29日，于中国香港注册的基(jī)金中，中国股票基金（投(tóu)向中国市(shì)场）2023年净值下跌2.97％，同期(qī)欧洲（不含英(yīng)国）地(dì)区股(gǔ)票基金(jīn)净(jìng)值上(shàng)涨14.24％；北美(měi)地区股票基金净值上涨(zhǎng)7.23％。时间拉长，过去6个月以来，中国股票基金(jīn)净值上涨21.71％；同期，欧洲(zhōu)地区（不含英国）股票基金净值上涨27.80％；同期，北美股(gǔ)票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香(xiāng)港(gǎng)投资基金公会网(wǎng)站(zhàn)

　　经过前四个月跌宕起伏， 全球市场接下来如何演绎？

　　日前，以(yǐ)下五大机构代(dài)表(biǎo)接(jiē)受本报采访解(jiě)析(xī)他们(men)对(duì)于市场动态的(de)看(kàn)法，以帮助投资者把脉今年剩余时(shí)间投资。他们(men)是：

　　摩根资产管理常务董事(shì)、亚太区首(shǒu)席市场策(cè)略师许长泰

　　南(nán)方(fāng)东英CEO丁晨

　　瑞银财(cái)富管理亚太(tài)区投资总(zǒng)监及宏(hóng)观(guān)经济主(zhǔ)管胡一帆

　　博时(shí)基金（国际）有限公(gōng)司 基(jī)金经(jīng)理卢里

　　上述机(jī)构人士认为，2023年剩(shèng)余时间美国陷入衰退(tuì)几率较大。中(zhōng)国经(jīng)济(jì)复苏步入轨道，若(ruò)后(hòu)续(xù)房地产等持续发(fā)力(lì)，中国经济持续快速复苏可期。随(suí)着美元走弱，后(hòu)续人民币等其它非美货币可能(néng)会获(huò)得支(zhī)撑。 谈及近(jìn)期“火”出(chū)圈的人工(gōng)智能(néng)，机构人士认为(wèi)人工智能将为各个行业带(dài)来巨(jù)变，其(qí)中硬件(jiàn)类公司可能获得(dé)较为确定的机会。

　　如何看待今年(nián)剩余时(shí)间(jiān)全球经济走势(shì)？

　　许长(zhǎng)泰：目前，美(měi)国银行要么主动收(shōu)紧信贷条件，要(yào)么因(yīn)为存款外流，被(bèi)动收紧(jǐn)信(xìn)贷(dài)。这样(yàng)一来，企业、家庭部(bù)门能获得(dé)的贷(dài)款(kuǎn)增(zēng)长放缓。虽然个人消费(fèi)相对稳(wěn)定，但是到了下(xià)半(bàn)年美国经济衰退的风险较(jiào)为显著。

　　美国(guó)之外，2023年欧(ōu)洲跟日本可能实现稳(wěn)定增(zēng)长，但不(bù)是快速增长。日本方面内(nèi)需(xū)跟服(fú)务业获诸多因素支持。亚洲地区(qū)中(zhōng)国，日本过去几年受到(dào)疫情影响，2023年(nián)中、日(rì)从疫情当(dāng)中(zhōng)恢复过来。2023年(nián)，在摩根(gēn)资产(chǎn)管理(lǐ)看(kàn)来，日本(běn)的经济表现不会太差，对中国持更加乐观(guān)态(tài)度。中国经济复苏在全球起着引领作用。但是(shì)，如果(guǒ)要中国经济复苏更稳(wěn)固(gù)，更全面，还需要(yào)企业(yè)投资、房(fáng)地(dì)产(chǎn)发力(lì)。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场(chǎng)对中(zhōng)国经济在2023年的(de)复苏(sū)抱有较高的期(qī)望，尤其是在第一季度超出预期的情况下，市场普遍(biàn)认为今年(nián)会实现5.5％以(yǐ)上(shàng)的增长。但是对于欧美经(jīng)济的预期则有所保留。我们(men)认(rèn)为中国(guó)仍在(zài)复苏的道路上。如果下半年(nián)财(cái)政和(hé)地产方面有所表现(xiàn)，将会加快复苏进程。目前来看，经济复苏的压力主要(yào)来(lái)自外需减(jiǎn)弱(ruò)和内需恢复尚需时间，市(shì)场流动性(xìng)和信贷宽松程度没有实质性(xìng)压力。

　　在现有通胀环境下(xià)，高利率几乎(hū)是美(měi)国和欧洲的唯(wéi)一选择(zé)，但(dàn)是高利率环境(jìng)对经济的压制作(zuò)用会降低欧美经济的预期。日本(běn)目前处(chù)于一个极端宽松货币(bì)政(zhèng)策(cè)拐点(diǎn)，但是目前新任日(rì)本央行行长表现出会(huì)维持货(huò)币(bì)政策不(bù)变(biàn)的策略。

　　胡一(yī)帆(fān)：2023年美(měi)国GDP增长(zhǎng)会(huì)从2022年的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将进一步(bù)降至0.3％。中国(guó)方面，我们认为GDP将从(cóng)去年(nián)的3％，升至2023年的(de)5.7％，明年会保(bǎo)持在(zài)5.2％以上。欧元区的GDP增长则将从去年的(de)3.5％降至(zhì)2023年(nián)的(de)0.8％，到2024年小幅反弹(dàn)至1.0％。我(wǒ)们对日本(běn)GDP增(zēng)长的预期则是从去年的1.0％升至(zhì)2023年的1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国商品(pǐn)通胀(zhàng)压力已见顶，服务业通胀具(jù)韧性，但(dàn)中期就业料将(jiāng)持续修复，核心通胀中(zhōng)枢震荡下行。预计美国经(jīng)济在2023年(nián)末(mò)或2024年初(chū)进入(rù)温和衰退(tuì)。

　　中国：在疫情和地产等多重约束因(yīn)素缓和、以及周期性因素(sù)作用下，经(jīng)济本身就有(yǒu)趋势性的内生(shēng)修复动力(lì)，并不需要太强的政策刺激(jī)，从趋势上看无(wú)论经济(jì)增长还是企业(yè)盈利的修(xiū)复，目(mù)前都处在(zài)一个中周(zhōu)期修复趋(qū)势的开端(duān)，远没有到(dào)讨论修复是否结束(shù)、以及修复力度最大的阶段已经过去等问题。欧(ōu)洲：受益于(yú)能(néng)源价(jià)格显著(zhù)回落及冬季天气较(jiào)预期温和等，欧洲(zhōu)经济(jì)已避开冬季陷(xiàn)入(rù)严重衰(shuāi)退(tuì)的最(zuì)坏情(qíng)况。日本：政(zhèng)策方(fāng)面，日银(yín)新(xīn)总裁植(zhí)田(tián)和男维持(chí)宽松(sōng)的政策立场，短期调整货币政(zhèng)策区间可能性不高，但(dàn)2023年内仍有可能对曲线控制政策进(jìn)行(xíng)调整。

　　王(wáng)昕杰：我们认为未来(lái)一年美国有80％的概率进入(rù)衰退(tuì)。美(měi)国银行业(yè)的风波提升了衰(shuāi)退概率，劳工市场有潜在(zài)降温的可能。随着劳工参与(yǔ)率的提(tí)高，以(yǐ)及新增就(jiù)业的下(xià)降(jiàng)，未来失业率有抬升的(de)可能，这将会是导致美国(guó)经济名义(yì)上进入衰退(tuì)，最主(zhǔ)要(yào)的推动力(lì)。

　　由于冬季异常温暖，欧元区的经济表现好于预期。欧(燃气换金属管是骗局吗，燃气需要换金属管吗ōu)元区未来(lái)12个月(yuè)出(chū)现衰退(tuì)的机(jī)会(huì)为(wèi)60％。该地区面临(lín)的(de)通胀问题比美国(guó)更为持久。因(yīn)此，我们预计欧洲(zhōu)央(yāng)行将(jiāng)再(zài)次加息50个基(jī)点，将存款利率提高至3.5％，并在今(jīn)年余下时间保持这一(yī)水平。中(zhōng)国经济(jì)的强势复苏，是全球经济增长“混沌(dùn)”中的“启明(míng)星(xīng)”，3月(yuè)宏观数据进一步(bù)好(hǎo)转，增(zēng)强了投资者对于(yú)国内经(jīng)济(jì)增长(zhǎng)复苏(sū)的信心。

　　后续美联储加息(xī)节奏如何？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：5月(yuè)美(měi)联储已经最后一(yī)次加(jiā)息了。虽然说通胀还没有回到美联储的政策目标。但是3月份(fèn)开始(shǐ)，银行出现问题，这都是高利率环境带来冷却经济(jì)的副作(zuò)用。在整(zhěng)体通胀数据逐步往(wǎng)下走的环境之下，企(qǐ)业信心也开始是越走(zǒu)越(yuè)弱。美联储今年加息或许已经结束(shù)。

　　美(měi)联储可能要到了(le)明(míng)年(nián)上半(bàn)年(nián)才会认真的(de)去考虑(lǜ)降息。虽(suī)然说通胀见顶(dǐng)回落，但是回(huí)落(luò)的(de)速度不够(gòu)快，而且美联储主(zhǔ)席(xí)鲍(bào)威(wēi)尔在过去的半年12个月(yuè)多次提到，他宁愿经(jīng)济出现一个温和的(de)经济衰退。可(kě)见，他对于(yú)降低通胀(zhàng)的决(jué)心还(hái)是非常明显的，就是他宁愿牺牲经(jīng)济(jì)增长(zhǎng)一部(bù)分来抑制(zhì)通胀。

　　丁晨：经过(guò)最近的银行业问题，市场对美联储(chǔ)加息的预期发生了较大波动。目前市场预(yù)计(jì)，5月份的加息会是最(zuì)后一次，然后在第四(sì)季(jì)度(dù)开始逐(zhú)步调整(zhěng)利率水平，以实现利率的正常(cháng)化（即降息(xī)）。对资本市场(chǎng)来说，这是(shì)个好消息，因为(wèi)高利(lì)率环境导致美元流(liú)动性下降和投资成本急剧(jù)上升(shēng)，这(zhè)已经在全球资本(běn)市(shì)场上(shàng)反映出(chū)来了。不(bù)论是美国的(de)银行业还是高收(shōu)益债券领域(yù)，都出现了流动性和(hé)短期成(chéng)本上升带来的冲击。

　　胡(hú)一帆:我(wǒ)们(men)认为美联储最近一次加息后，进入观望(wàng)态(tài)势。现在(zài)市(shì)场普遍预期从今(jīn)年三季度开始，美(měi)国将进入一个(gè)技(jì)术性衰退，可(kě)能(néng)在(zài)年底会有一(yī)次减(jiǎn)息。但是(shì)美(měi)联储(chǔ)现在论调还(hái)是比较的鹰(yīng)派，至少从(cóng)美联储官员(yuán)的点(diǎn)阵图看，大部分美联储官员都认为在2024年前不会减息，与市场(chǎng)预期(qī)有一(yī)定(dìng)的差距。当然，我们要(yào)动态地(dì)看(kàn)问题，应根据(jù)未来几个月(yuè)美(měi)国经济(jì)的实际情况去做出(chū)调整。

　　卢里：预(yù)计5月美联储加息(xī)后进(jìn)入了观察期(qī)。短(duǎn)期(qī)，联储将在(zài)控通(tōng)胀(zhàng)及防范金融风(fēng)险之间争取(qǔ)平衡。后续(xù)如果(guǒ)美国金融体系风险(xiǎn)继续累积(jī)并形成进一步的风险事件，可能(néng)会推动(dòng)联(lián)储更早转(zhuǎn)向。美国(guó)经济衰退终局确定性较(jiào)高，在此情景下，长久期的(de)利(lì)率债、高评(píng)级信用债会在大类(lèi)资产中取得相对较(jiào)好(hǎo)表现(xiàn)。

　　王昕杰：目(mù)前来看(kàn)，美(měi)联(lián)储可(kě)能在(zài)下(xià)半年降息50个基点。虽然美联(lián)储结束加息周期及随(suí)后的宽(kuān)松政策可(kě)能利好股市(shì)，但是这仅(jǐn)在(zài)没有衰退接踵而至时(shí)成立。多数情况下，只有经济状况触底才(cái)会构成股(gǔ)市反弹的充(chōng)分条件。与股票不(bù)同，政府债(zhài)收益率的表现(xiàn)在美联储加息接近(jìn)尾声时通常更容(róng)易预测。一(yī)直以来(lái)，10年期(qī)政府(fǔ)债收益(yì)率的高位几乎(hū)总是(shì)在最后一次加息(xī)前后出现，然后在接(jiē)下来的12个月平均下跌70个基点，原(yuán)因是增长放缓及通胀(zhàng)下降压(yā)低了收(shōu)益率。

　　怎(zěn)么看AI带来的(de)投资机会？

　　许长泰：首先，一(yī)季度，A股 AI相关的企业已(yǐ)经录得一定的上涨。就如“淘金热”的时候，做工具的(de)大概率能(néng)赚钱。工具率先获得(dé)利好，这(zhè)是比(bǐ)较自然的逻辑。其次，AI会给现有(yǒu)的(de)公(gōng)司带来哪些(xiē)变化(huà)，这(zhè)是我们需要思考的问(wèn)题。例如广(guǎng)告公(gōng)司，AI是(shì)否可以进一步提升它的投放精准度。不过，考虑到部分国家叫停(tíng)了Chat-GPT的使用。这里的不确定性是比较高的(de)。第三，中国有庞大(dà)的(de)市场，政府积极的在(zài)推(tuī)动数字化的进程，我们认为中国有(yǒu)非(fēi)常大(dà)的潜力。

　　丁晨：大(dà)模型在训练环节和推理环(huán)节都(dōu)需要消耗大量的算力，涉(shè)及(jí)到的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片(piàn)、存储芯(xīn)片构(gòu)成的服务(wù)器，以及(jí)配(pèi)套(tào)的交(jiāo)换机、光模块(kuài)；自去年年底以来，产业链已经(jīng)陆续收到了(le)上述硬(yìng)件产品环节(jié)的订单上(shàng)修。

　　大(dà)模型(xíng)主要涉及(jí)两类(lèi)产品，一类(lèi)是公有云上部署的大模型，包括模型的AP燃气换金属管是骗局吗，燃气需要换金属管吗I接口调用、模(mó)型的分布(bù)式计算(suàn)部署、数据(jù)库(kù)等中间件，主要面向to-C类的终端场(chǎng)景，主要基于生成的字段(duàn)数(shù)（token）来收(shōu)费；另(lìng)一类是部署到私有云上的大模型，主要面向to-B类的终端(duān)场景，主要根据部署成本(běn)来收费；应用场景落地较为多元，在搜(sōu)索、文档(dàng)处理、文学艺术创作、金融、电商、企业内(nèi)部管理都有非(fēi)常多可以探索落地的案例(lì)，在未来2-5年将会呈现出(chū)百花齐放的格局(jú)，投资机会主(zhǔ)要(yào)来源于下游潜在的目标(biāo)用(yòng)户群体规(guī)模(mó)较大、用户的付(fù)费意愿强或者用户的使用时(shí)长较长的场景。

　　胡一(yī)帆(fān)：ChatGPT一定(dìng)会颠(diān)覆很多(duō)行业。与(yǔ)此同时(shí)，我们看到，中国高度重视(shì)数字经济，尤其(qí)是大数据、硬科(kē)技和(hé)软科技的发展，今年成立了国家数据局(jú)，国(guó)务院重(zhòng)组科技部，三(sān)大运营商都加大了在数据方(fāng)面的投入，中国的云企业也(yě)发展(zhǎn)迅(xùn)速。

　　我(wǒ)们(men)尤其看好亚洲半导体的发展。该板块目(mù)前估值处于历史低位，随着去(qù)库存(cún)的(de)稳步推进(jìn)，半(bàn)导体(tǐ)板块(kuài)在今后的6-10个月会有(yǒu)所改善。拥(yōng)有众多半(bàn)导(dǎo)体企业(yè)的(de)韩国市(shì)场(chǎng)则将是亚洲上升空间最大的市场(chǎng)。

　　此外，A股(gǔ)的精(jīng)选(xuǎn)科技主题也将有(yǒu)不俗表现，因为很多中国的科技企业在后疫(yì)情时(shí)代，会更关注利润(rùn)和现金(jīn)流(liú)，从(cóng)而产生(shēng)一些可以跑(pǎo)赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特别是(shì)机(jī)器学习与深度学习模型）的(de燃气换金属管是骗局吗，燃气需要换金属管吗)发展将带(dài)来以下方(fāng)面的投资机(jī)会：AI芯片，AI模(mó)型的训练与推(tuī)理需要大(dà)量的(de)算力，这将带动(dòng)AI专用芯片的需求与发展。云计(jì)算服务，AI模型需要庞大(dà)的数据集(jí)和计(jì)算资源进行(xíng)训练，这将推动公共云服务商的发(fā)展。数据服务，AI模(mó)型(xíng)需要海量(liàng)数(shù)据进行训练，数据(jù)采集、清洗和标(biāo)注服(fú)务将大(dà)有可为。AI软(ruǎn)件与服务，在(zài)各行业内，AI模型将被广(guǎng)泛应用(yòng)，企业将大举采购(gòu)各类AI软件(jiàn)与服务，如机器视(shì)觉、自然语言(yán)处理(lǐ)、机器人等以满足(zú)自动化的需(xū)求。

　　埃(āi)隆·马斯(sī)克（Elon Musk）和(hé)一群人工智能专家及业界高管呼吁暂停开发比OpenAI新发布(bù)的(de)GPT-4更强大的系统。对此，你怎么看(kàn)？

　　胡一(yī)帆：在一(yī)定程度上增加公(gōng)众对AI技术(shù)研发的知(zhī)情权以及行业自律是有其必要性(xìng)的。一方面，知名人士的呼(hū)吁显(xiǎn)示出行业内对(duì)人工智能安全与可控性的高度重视，这有助于提高公众对此的认识，同时促进相(xiāng)关法规与标准(zhǔn)的出(chū)台。暂停开发更强大的模型有助于行业理(lǐ)解现有模型的风险(xiǎn)与影响，为下(xià)一代模型的管控(kòng)奠定(dìng)基础。OpenAI发(fā)布的GPT-4模型(xíng)已足够强大(dà)，需要一定时(shí)间观察其对(duì)社会产生的影响。但另(lìng)一方面，依靠公众(zhòng)人(rén)士发起的自律性暂(zàn)停可能难(nán)以有(yǒu)效执行。人工智(zhì)能行业内竞争激烈，暂(zàn)停进一步研(yán)究难(nán)以形成广泛共识，领先机构会继(jì)续推(tuī)进研究旨在(zài)保持(chí)竞(jìng)争优势。

　　丁晨(chén)：业界呼吁(xū)暂停开发更(gèng)强大(dà)的(de)生成式(shì)AI 模型，并(bìng)非技(jì)术发展方向出现了偏差，而(ér)更多是(shì)出于对(duì)监管缺失的担忧(yōu)，因而(ér)呼(hū)吁社(shè)会思考(kǎo)在使用过程中产生的(de)法(fǎ)律(lǜ)规制风(fēng)险以及科技伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型(xíng)部署在公有云上面，用户交互(hù)过程中的数据可能涉及到用户隐私(sī)和企业机(jī)密，因此现在越来越(yuè)多的(de)企业(yè)客户开始转向规划私有(yǒu)部署大(dà)模型(xíng)。另一方面(miàn)，不法(fǎ)分子也更有机会借助生成(chéng)式(shì) AI 提高(gāo)电信诈(zhà)骗的效率、研发限制性产品的效率等。

　　目前，中国监管层在立法进度上领先于(yú)海外，2023年4月11日，国家互(hù)联(lián)网(wǎng)信息办公室正式(shì)发布(bù)《生成式(shì)人(rén)工智能服务管理办法(fǎ)（征求意见(jiàn)稿）》，提出(chū)生成式人(rén)工智能服务提供者(zhě)应该承(chéng)担信息安全主体责任(rèn)，做好个人信息保护、未成年人保护、内容安(ān)全管理等工作，我们(men)相信在(zài)生(shēng)成(chéng)式人工智能领域(yù)的(de)监管会日益完善。

　　今年剩(shèng)余时间投资策略如(rú)何调整？

　　许长泰：未(wèi)来(lái)3个月就(jiù)6个月，全球(qiú)市场(chǎng)资产类(lèi)别(bié)方面，固定收益(yì)或者债券为优先，低配(pèi)股票。如果美国经(jīng)济(jì)进入下半年(nián)，经济(jì)增长速度持续(xù)放(fàng)缓，衰退风(fēng)险增强，那么目前美国(guó)股票的估值相(xiāng)对于企业盈(yíng)利的(de)预期是(shì)相对乐观了(le)。

　　如果(guǒ)今(jīn)年经(jīng)济开始放缓(huǎn)，即便美(měi)联储不降(jiàng)息 ，那么10年(nián)期30年期的(de)美国国(guó)债，它的利(lì)率还是要往下走(zǒu)，利率往下(xià)走(zǒu)代表这些债券(quàn)的(de)价格(gé)往上升。

　　环(huán)球市场方面：股票的(de)部分摩(mó)根资产管理目前是偏向中国及广(guǎng)泛(fàn)意(yì)义上的亚(yà)洲市场。

　　尽管(guǎn)截(jié)至目前，标普500还是(shì)跑赢沪深300，但是(shì)经验(yàn)告诉我们，如果中(zhōng)国的企(qǐ)业盈利增长比美国(guó)快，沪深(shēn)300或MSCI中国通(tōng)常能跑赢标普500。

　　债券(quàn)方(fāng)面(miàn)，摩根资产管理比(bǐ)较青(qīng)睐欧(ōu)美的政(zhèng)府(fǔ)债券(quàn)，再加(jiā)上一(yī)些(xiē)投资等级的(de)企业债。不看好(hǎo)高收益债(zhài)的原因在于：当(dāng)经济(jì)表(biǎo)现越来越差的(de)时候，一些信贷评级比较低(dī)的企业债，它的信(xìn)用差会拉宽(kuān)，相应(yīng)债券价(jià)格承压(yā)。货币方面：看跌美元。同时，若美元贬值(zhí)，大部(bù)分的亚洲货币都会得到支(zhī)持。商品(pǐn)：对能源跟(gēn)工(gōng)业金属(shǔ)持相对中性态度，商品中比(bǐ)较看好黄金。

　　丁晨：资产配置策(cè)略现在时间节点看，大类资产相(xiāng)对(duì)配置上，我们(men)认为股票优于债券，优于商品(pǐn)。年末(mò)有(yǒu)降息预期的(de)条件下(xià)，股票(piào)估(gū)值(zhí)压力会减(jiǎn)小。商品受全球总需(xū)求下降和(hé)中国复(fù)苏缓慢的影响，下半年反转的机(jī)会不大。

　　股票市场上，考虑年初至今的表现，之后(hòu)可能会出现中(zhōng)国优于欧美股市的(de)情况。尤(yóu)其是香(xiāng)港市场，在(zài)公司业绩普遍平稳(wěn)转好的基本面条件下，受其他因素影响的(de)估值(zhí)因素(sù)带来的(de)下跌调整幅度比较(jiào)大。换(huàn)句话说，目前的港股表现有背(bèi)离(lí)基本(běn)面的情况。

　　胡(hú)一帆(fān)：站(zhàn)在资产配(pèi)置角度看，我们认为美国的盈(yíng)利增长及通(tōng)胀前景仍存在较大的不确定性。如果通胀下降(jiàng)，股票表(biǎo)现会较出色，债券(quàn)也会受(shòu)益。如果经(jīng)济出现严重衰(shuāi)退，债券表现一定优于股票。如果(guǒ)通胀卷土(tǔ)重来(lái)，将出现和去(qù)年(nián)一样的(de)股债(zhài)双杀(shā)，对成长股则(zé)尤为不利。股票市场投(tóu)资策略：股(gǔ)票方面，我们(men)不(bù)看好美股和成长股。我们的股(gǔ)票投资策略(lüè)是分(fēn)散(sàn)配(pèi)置(zhì)。我们(men)看(kàn)好新兴(xīng)市场，特别是中国。

　　债券市(shì)场投资策(cè)略：整体(tǐ)而言，我们认为(wèi)今年(nián)债券的(de)表现会优(yōu)于股票的表现，特别是政府债券和(hé)投资级别的债券，能(néng)够提供(gōng)不错(cuò)的(de)收益率，而(ér)且(qiě)即使在经济下行的(de)时候也(yě)非(fēi)常具有韧性(xìng)。商品市场投资策(cè)略：我们同时也看好黄金和石油价格(gé)的上涨。看好黄金(jīn)最主要是因为避险(xiǎn)情绪的上升。我们预测到2023年底，黄金价(jià)格会达到2100美(měi)元/盎(àng)司，2024年(nián)年3月底之前会(huì)达(dá)到2200美元(yuán)/盎(àng)司。

　　我们认(rèn)为(wèi)油价会进一步(bù)上(shàng)行(xíng)，主要(yào)是由于供给端的收缩。外汇市场投资策略：由于(yú)美联储停止加息，美元的利差(chà)优势收(shōu)窄，因此(cǐ)我们(men)要为美元走软(ruǎn)做好准备。

　　卢里：历史(shǐ)走势(shì)上看，衰退情景后，债(zhài)券和黄(huáng)金表现较好，成长股有阶段性(xìng)行情衰退情景下(xià)，利率带来的分母端制约改善，利(lì)好利率债及(jí)高(gāo)评级债券(quàn)、黄金等资产类别成长股受分母端改善(shàn)主导，可能(néng)有阶段性行情(qíng)；价(jià)值股分子端承压，整(zhěng)体回落(luò)石油等大宗商品由于需求(qiú)下降，整体回落(luò)。

　　A股市场相对(duì)和绝(jué)对估值均处于较低位置，宏观(guān)环境(jìng)有(yǒu)利于权益市场，风格上建议高配(pèi)制造、科技，低配周期、金融地产，标(biāo)配消费和医药；创业板指(zhǐ)的(de)吸引力相对高于(yú)沪深(shēn)300。行(xíng)业层面，电子、医(yī)药、军工(gōng)、食(shí)品饮料、建筑材料等行业机会相对较(jiào)多。

　　港股(gǔ)市(shì)场结构上看好：盈(yíng)利(lì)能力稳定、高(gāo)股息的优质央国企(qǐ)；契合数字(zì)中(zhōng)国(guó)建设方向，受(shòu)益于复苏(sū)的互(hù)联(lián)网板块(kuài)。我(wǒ)们对(duì)美股偏谨(jǐn)慎，仍(réng)处于(yú)衰退前期，部分资产（例如美股）对分子(zi)端下行的定价不足(zú)。后续若进入利(lì)率快速改善期，成长(zhǎng)风(fēng)格可能(néng)阶段性跑赢价值。

　　市场交易重心(xīn)可能从衰退转向复苏，美(měi)元也可能启动(dòng)趋(qū)势性下行周期。

　　货币方面：人(rén)民(mín)币汇率在(zài)美元反弹时点可能(néng)仍强于一篮子货币。日(rì)元(yuán)可(kě)能扭转(zhuǎn)颓势，启动均值回归行(xíng)情。欧(ōu)洲经济(jì)衰退预(yù)期和(hé)欧洲能(néng)源供应短缺风(fēng)险持续，欧元(yuán)2023年(nián)仍(réng)然趋弱，但在美元强(qiáng)势周期逆(nì)转后，欧元存在(zài)一定重新反(fǎn)弹(dàn)可(kě)能。

　　王昕杰：在股票方面，我们继续看(kàn)好亚洲（日本除外），并在美国和欧(ōu)洲采取防御性行(xíng)业立场。看好(hǎo)中国，因(yīn)为即使在2022年10月的反弹之后，目前中国市(shì)场股票估值(zhí)仍然低(dī)廉，政策制(zhì)定者(zhě)继(jì)续支持经济增长(zhǎng)，最近的银行(xíng)存款准(zhǔn)备金率下调(diào)就(jiù)是明证(zhèng)。我(wǒ)们对(duì)美元进一步走弱(ruò)的预期应该会(huì)支持除日本以外(wài)的亚洲(zhōu)市场表现。

　　在债券方面，我们(men)增加了对高质量(liàng)政府债(zhài)券的敞口，并减少了对(duì)高收益债务(wù)的(de)敞口。

　　我们更青(qīng)睐(lài)发(fā)达市(shì)场投资级(jí)政府债券，较不青睐(lài)高收益债(zhài)券。这与(yǔ)美国(guó)的衰(shuāi)退周期(qī)所(suǒ)体现出(chū)的特征一致，在美国，政府债券通常受益于(yú)债券收益率的下降（因为市场(chǎng)对增(zēng)长放缓(huǎn)和最终降息的定价），而公司(sī)债券收益率相对于美国政府(fǔ)债券的溢价因信贷质(zhì)量恶化的(de)预期而(ér)扩大。

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